Страница:
Давайте еще раз испробуем этот метод, на этот раз на множестве взаимных фондов, которое включает самые волатильные сектора во всем диапазоне фондовых ценностей. Эта совокупность включает все области фондового рынка, отличающиеся высокой подвижностью – золото, интернет-компании, компании с небольшой капитализацией, технологические компании, все, что угодно, – а также фонды с низкой волатильностью, охватывающие весь спектр взаимных фондов, распределенных по группам волатильности от 1 до 9.
Давайте еще раз посмотрим на эти результаты в табличной форме.
Давайте еще раз посмотрим на эти результаты в табличной форме.
Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки (июнь 1990-октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности 1–9 (фактически все ориентированные на акции взаимные фонды, включая и значительно более волатильные, чем индекс Standard & Poor’s 500)
Общие результаты
И снова мы наблюдаем вполне линейную зависимость между результатами деятельности фондов в предыдущем квартале и их результатами в последующие периоды. В группе взаимных фондов с самой высокой изменчивостью второй дециль очень близко подбирается по доходности к первому децилю. Я обнаружил это в процессе исследований, когда искал другие способы использования прошлых показателей относительной силы для предсказания будущих характеристик рынка. Мне кажется, что в группах наиболее волатильных взаимных фондов более примечательных результатов иногда добиваются портфели из второго и третьего дециля, а не из первого, хотя в данном исследовании первый дециль приносит самые высокие ставки дохода.
График 1.7. Результаты подхода к инвестированию на основе показателя относительной силы (1990–2003 гг), включающего все взаимные фонды, входящие в группы от 1 до 9
Хотя портфели подвергаются повторной балансировке с интервалом в один квартал, это не означает, что каждый квартал вы будете менять весь свой портфель целиком. Скорее всего, в среднем активы будут оставаться в портфеле в течение двух квартальных циклов, или 6 месяцев.
Вывод: увеличение волатильности вашего портфеля взаимных фондов не приносит сколько-нибудь значительной дополнительной прибыли даже в случае увеличения уровня рисков. В качестве общего правила можно сказать, что вы должны делать упор на фонды со средней волатильностью или волатильностью ниже средней.
Ставки дохода для лучших децилей из совокупности 1–9 оставались в зоне доходов, полученных от множества взаимных фондов с более низкой волатильностью в группах 1–5 и 1–7. Однако при этом значительно увеличились риски: вы можете заметить это, посмотрев на максимальные уровни убытков, отраженные на графике. Первый по результатам работы за прошедший квартал дециль в следующем квартале вновь обеспечивает наилучшие результаты, хотя преимущество перед вторым по эффективности децилем в предыдущем квартале было небольшим.Отношение среднего дохода к максимальному уровню убытков является низким даже для самой сильной (первый дециль) группы взаимных фондов из совокупности 1–9 – оно равно 0,36 (ставка дохода – 14,39 %, максимальный уровень убытков – 40,18 %). Здесь можно хорошо заработать, но при этом у инвесторов, которые сильно рискуют, могут возникнуть действительно значительные неприятности.
Хотя портфели подвергаются повторной балансировке с интервалом в один квартал, это не означает, что каждый квартал вы будете менять весь свой портфель целиком. Скорее всего, в среднем активы будут оставаться в портфеле в течение двух квартальных циклов, или 6 месяцев.
Вывод: увеличение волатильности вашего портфеля взаимных фондов не приносит сколько-нибудь значительной дополнительной прибыли даже в случае увеличения уровня рисков. В качестве общего правила можно сказать, что вы должны делать упор на фонды со средней волатильностью или волатильностью ниже средней.
Краткое описание инвестирования с учетом показателя относительной силы
Вот трехэтапная процедура для управления вашим портфелем взаимных фондов.
Этап 1: получите доступ к источникам данных, которые обеспечат вас хотя бы поквартальными данными о ценах и рейтингах волатильности для совокупности, по крайней мере, из 500 взаимных фондов (желательно несколько больше). (Предложения представлены.)
Этап 2: сформируйте диверсифицированный портфель взаимных фондов, результаты деятельности которых за предыдущий квартал лежат в пределах первых 10 % взаимных фондов из отобранного вами множества и чья волатильность равна или меньше, чем индекс Standard & Poor’s 500, или, самое большее, не выше, чем у среднего фонда из выбранной вами общей совокупности.
Этап 3: в начале каждого квартала убирайте из вашего портфеля те фонды, которые выпали из первых 10 % по результатам деятельности, заменяя их фондами, которые на настоящий момент входят в первый дециль.
Такой счет, вероятно, лучше всего открыть в брокерской фирме, которая предлагает широкий выбор взаимных фондов, в которые можно инвестировать. Например, фирмы Schwab и T. D. Waterhouse обеспечивают как необходимое обслуживание, так и требуемый набор взаимных фондов. Также можно воспользоваться и услугами других брокеров.
Этап 1: получите доступ к источникам данных, которые обеспечат вас хотя бы поквартальными данными о ценах и рейтингах волатильности для совокупности, по крайней мере, из 500 взаимных фондов (желательно несколько больше). (Предложения представлены.)
Этап 2: сформируйте диверсифицированный портфель взаимных фондов, результаты деятельности которых за предыдущий квартал лежат в пределах первых 10 % взаимных фондов из отобранного вами множества и чья волатильность равна или меньше, чем индекс Standard & Poor’s 500, или, самое большее, не выше, чем у среднего фонда из выбранной вами общей совокупности.
Этап 3: в начале каждого квартала убирайте из вашего портфеля те фонды, которые выпали из первых 10 % по результатам деятельности, заменяя их фондами, которые на настоящий момент входят в первый дециль.
Такой счет, вероятно, лучше всего открыть в брокерской фирме, которая предлагает широкий выбор взаимных фондов, в которые можно инвестировать. Например, фирмы Schwab и T. D. Waterhouse обеспечивают как необходимое обслуживание, так и требуемый набор взаимных фондов. Также можно воспользоваться и услугами других брокеров.
Резюме
Итак, мы рассмотрели стратегию для составления портфелей взаимных фондов, которая была эффективной, по крайней мере, с конца 1990-х гг. (и почти наверняка еще дольше), стратегию, приносящую доходы, которые вполне переигрывают стратегии «покупать-и-держать», одновременно с этим значительно снижающую степень риска.
Эти стратегии, по-видимому, эффективны в отношении множества инвестиций, включая взаимные фонды, ETF и, возможно, (хотя я лично этого не проверял) отдельные акции. В целом, взаимные фонды кажутся более подходящими для такого подхода, чем ETF, которые имеют тенденцию в среднем быть более волатильными, чем лучше всех работающее множество взаимных фондов (1–5).
Вы узнали важную стратегию, способную переиграть на фондовом рынке стратегии из разряда «покупать и держать», стратегию, основанную на отборе относительно сильных взаимных фондов, не связанную с выбором времени для совершения операций.
Теперь давайте перейдем к следующей главе и двум легко определяемым показателям, которые могут помочь вам решить, когда покупать.
Эти стратегии, по-видимому, эффективны в отношении множества инвестиций, включая взаимные фонды, ETF и, возможно, (хотя я лично этого не проверял) отдельные акции. В целом, взаимные фонды кажутся более подходящими для такого подхода, чем ETF, которые имеют тенденцию в среднем быть более волатильными, чем лучше всех работающее множество взаимных фондов (1–5).
Вы узнали важную стратегию, способную переиграть на фондовом рынке стратегии из разряда «покупать и держать», стратегию, основанную на отборе относительно сильных взаимных фондов, не связанную с выбором времени для совершения операций.
Теперь давайте перейдем к следующей главе и двум легко определяемым показателям, которые могут помочь вам решить, когда покупать.
2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка
Определение степени риска инвестиционного климата
Как известно, все акции, паи взаимных фондов и подобные инвестиции отличаются друг от друга. В главе 1 мы рассмотрели стратегию для определения инвестиций, которые должны показывать большую стабильность по сравнению с общей совокупностью. Аналогичным образом не все инвестиционные климаты одинаковы. В течение отдельных периодов кажется, что акции растут безо всяких усилий; в другое время прибыли, если таковые есть, приходят с большим трудом и носят непостоянный характер. В этой главе вы узнаете две легких в применении стратегии для отделения периодов, когда рыночная конъюнктура в целом более благоприятна для акций, от периода, когда конъюнктура в среднем ничем не лучше нейтрального инвестиционного климата. Эти стратегии помогают определить те периоды, когда возникновение серьезного спада на фондовом рынке наиболее вероятно.
Давайте рассмотрим две возможные альтернативы. В первом случае вы инвестируете в фондовый рынок в любое время – стратегия, которая достаточно хорошо зарекомендовала себя в очень долгосрочном периоде. В среднем акции имеют вековую тенденцию приносить суммарный годовой доход примерно в 10 %. Однако вам пришлось бы пережить несколько периодов серьезных «медвежьих рынков» – 1929–1933, 1969–1970, 1973–1974 и 2000–2002 гг., – не говоря уже о других многочисленных периодах между ними, когда акции проходили через серьезные промежуточные и продолжительные по времени спады. По второму сценарию вы инвестируете только тогда, когда определенные инвестиционные модели показывают, что рыночные настроения благожелательны, и с вероятностью выше средней можно рассчитывать на то, что цены акций будут расти.
Если вы инвестируете только в случае наиболее благоприятного инвестиционного климата, вы могли бы гарантировать себе средние доходы порядка 10 % в год (фактически, если мы обратимся к истории, это консервативная оценка). Однако по зрелом размышлении вы будете инвестировать в основном только в те периоды, когда акции имеют тенденцию к росту. В те периоды, когда вы инвестируете – приблизительно 50 % времени, так или иначе, – ваш капитал, будучи инвестированным, принесет доход не на уровне 10 % в год, а в размере примерно 20 % в зависимости от предполагаемого рыночного индекса. В то время, когда ваши деньги не вложены в акции, вы не рискуете вашим капиталом и обычно можете обеспечить себе процентный доход, который в целом превышает рыночные дивидендные выплаты по акциям, чтобы увеличить тот доход, который вы получаете, когда размещаете капитал на фондовом рынке.
Я покажу вам два индикатора фондового рынка, которые за более чем 30-летнюю историю проделали хорошую (не идеальную, но все же хорошую) работу по определению наилучших периодов, когда надо инвестировать в фондовый рынок. Эти показатели могут определяться и контролироваться всего раз в неделю; для этого требуется не более 15 минут – может быть, даже меньше. Более того, информация, которая вам потребуется, широко доступна. Вам не должны будете отыскивать труднодоступные данные из тайных источников.
По мере прочтения этой книги мы рассмотрим инструменты, связанные с техническим анализом (этим искусством или наукой предсказания будущего поведения фондового рынка при помощи анализа текущей и прошлой активности самого фондового рынка). Эти инструменты, такие как скользящие средние и степень изменения показателей, полезны при определении трендов фондового рынка, а также движущих сил, стоящих за изменениями цен. Не беспокойтесь, если вы незнакомы с этими терминами; определения и объяснения ждут вас впереди.
Наконец, мы рассмотрим тактику, которая объединяет использование показателей рыночных настроений со стратегиями выбора ценных бумаг, чтобы посмотреть, сможете ли вы улучшить результаты своих методов отбора взаимных фондов, объединяя их с выбором времени для совершения рыночных операций на основе показателей настроения рынка.
Довольно вступлений. Пришло время отправляться в путь.
Давайте рассмотрим две возможные альтернативы. В первом случае вы инвестируете в фондовый рынок в любое время – стратегия, которая достаточно хорошо зарекомендовала себя в очень долгосрочном периоде. В среднем акции имеют вековую тенденцию приносить суммарный годовой доход примерно в 10 %. Однако вам пришлось бы пережить несколько периодов серьезных «медвежьих рынков» – 1929–1933, 1969–1970, 1973–1974 и 2000–2002 гг., – не говоря уже о других многочисленных периодах между ними, когда акции проходили через серьезные промежуточные и продолжительные по времени спады. По второму сценарию вы инвестируете только тогда, когда определенные инвестиционные модели показывают, что рыночные настроения благожелательны, и с вероятностью выше средней можно рассчитывать на то, что цены акций будут расти.
Если вы инвестируете только в случае наиболее благоприятного инвестиционного климата, вы могли бы гарантировать себе средние доходы порядка 10 % в год (фактически, если мы обратимся к истории, это консервативная оценка). Однако по зрелом размышлении вы будете инвестировать в основном только в те периоды, когда акции имеют тенденцию к росту. В те периоды, когда вы инвестируете – приблизительно 50 % времени, так или иначе, – ваш капитал, будучи инвестированным, принесет доход не на уровне 10 % в год, а в размере примерно 20 % в зависимости от предполагаемого рыночного индекса. В то время, когда ваши деньги не вложены в акции, вы не рискуете вашим капиталом и обычно можете обеспечить себе процентный доход, который в целом превышает рыночные дивидендные выплаты по акциям, чтобы увеличить тот доход, который вы получаете, когда размещаете капитал на фондовом рынке.
Я покажу вам два индикатора фондового рынка, которые за более чем 30-летнюю историю проделали хорошую (не идеальную, но все же хорошую) работу по определению наилучших периодов, когда надо инвестировать в фондовый рынок. Эти показатели могут определяться и контролироваться всего раз в неделю; для этого требуется не более 15 минут – может быть, даже меньше. Более того, информация, которая вам потребуется, широко доступна. Вам не должны будете отыскивать труднодоступные данные из тайных источников.
По мере прочтения этой книги мы рассмотрим инструменты, связанные с техническим анализом (этим искусством или наукой предсказания будущего поведения фондового рынка при помощи анализа текущей и прошлой активности самого фондового рынка). Эти инструменты, такие как скользящие средние и степень изменения показателей, полезны при определении трендов фондового рынка, а также движущих сил, стоящих за изменениями цен. Не беспокойтесь, если вы незнакомы с этими терминами; определения и объяснения ждут вас впереди.
Наконец, мы рассмотрим тактику, которая объединяет использование показателей рыночных настроений со стратегиями выбора ценных бумаг, чтобы посмотреть, сможете ли вы улучшить результаты своих методов отбора взаимных фондов, объединяя их с выбором времени для совершения рыночных операций на основе показателей настроения рынка.
Довольно вступлений. Пришло время отправляться в путь.
Показатель относительной силы индексов NASDAQ и New York Stock Exchange
Вот основная предпосылка… Хотя Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange) является старейшим и наиболее известным торговым центром фондового рынка, значительные объемы торговли встречаются и в других местах: на внебиржевом рынке NASDAQ, на Американской фондовой бирже, на третьих рынках, где заключаются внебиржевые сделки; на рынках опционов; на других региональных фондовых биржах и т. д.
Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange Index) и индекс NASDAQ Composite (Составной индекс NASDAQ) сегодня включают в себя более 3500 отдельных акций, обращающихся соответственно на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и внутри дилерских сетей. Нью-Йоркскую биржу часто называют «старшей» биржей отчасти из-за того, что она была учреждена раньше других американских бирж, а частично из-за того, что компании, прошедшие листинг на этой бирже, обычно относятся к самым крупным и наиболее признанным корпорациям в стране.
Торговая система NASDAQ, чьи стандарты листинга ниже, чем на NYSE, обычно рассматривается как площадка только для акций небольших, спекулятивных компаний. Хотя акции этого типа действительно продолжают встречаться на этой площадке, в последнее время некоторые крупные компании, среди которых Microsoft и Intel, решили остаться на этом рынке вместо того, чтобы проходить процедуру листинга на NYSE. Некоторые компании рассматривают вариант одновременной котировки на NYSE и в компьютерной торговой системе NASDAQ. Акции некоторых из наиболее интересных и быстро растущих компаний, связанных с технологиями и медициной, а также интернет-компаний сегодня активно продаются и покупаются на внебиржевых рынках. Хотя число более крупных компаний, имеющих котировки в системе NASDAQ, растет, компании, котирующиеся в NASDAQ, как группа в целом, обычно более спекулятивные, больше ориентированы на технологии и меньше по размеру, чем компании, котирующиеся на NYSE. Однако общий ежедневный объем торговли на рынке NASDAQ на сегодняшний день постоянно превышает ежедневный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Индекс NASDAQ Composite и индекс NYSE обладают тенденцией тесно коррелировать по направлению, если не по степени, движения цен входящих в их состав ценных бумаг – эта корреляция не совершенная, но довольно значительная. Учитывая более высокую волатильность индекса NASDAQ Composite, его тенденцию расти и падать быстрее, чем ориентированные на NYSE индексы, такие как Standard & Poor’s 500 или индекс NYSE, мы можем без труда понять, что на протяжении большинства периодов роста рынка индекс NASDAQ Composite (средняя цена всех акций на NASDAQ, взвешенная по корпоративной капитализации, так что более крупные компании имеют больший вес по сравнению с небольшими компаниями) должен, похоже, переигрывать менее волатильный индекс NYSE (индекс всех котирующихся на NYSE акций, взвешенных по капитализации), по той простой причине, что для него характерна в целом более высокая скорость изменения цен.
Индекс NASDAQ Composite обычно растет или падает со скоростью, которая от 1,5 до двух раз выше темпов движения индекса NYSE. Индекс Standard & Poor’s 500, в который входят акции, которые котируются как на NASDAQ, так и на NYSE, более волатильный, чем индекс NYSE, и менее волатильный по сравнению с индексом NASDAQ Composite.
Подобным образом индекс NASDAQ Composite в периоды падения рынка снижается быстрее, чем индекс NYSE, и снова это результат его более высокой волатильности.
Кроме волатильности на сравнительную силу зависимостей между индексом NASDAQ Composite и индексом NYSE часто влияет характер общественного мнения относительно фондового рынка. Когда инвесторы испытывают оптимистический настрой в отношении экономики и акций, они с большей вероятностью вложат свой капитал в бумаги спекулятивно растущих компаний и возьмут на себя риски, связанные с небольшими, вновь образованными технологическими компаниями. Когда инвесторы настроены относительно пессимистично в отношении экономики и акций, они, скорее всего, сконцентрируют свои инвестиции в более известных, стабильных, защищенных корпорациях и будут добиваться как дивидендного дохода, так и прироста стоимости капитала.
Какой бы ни была причина, нет никаких сомнений, что таких причин множество, исторически сложилось так, что фондовый рынок приносит более высокие доходы в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это справедливо не только в отношении индекса NASDAQ Composite. Индекс NYSE, Dow Industrial и индекс Standard & Poor’s 500 – все они имеют тенденцию демонстрировать самые высокие значения в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это не означает, что можно говорить о том, что на рынке обязательно присутствуют «медвежьи» настроения, когда индекс NYSE лидирует по силе. Если индекс NYSE переигрывал индекс NASDAQ Composite, поведение рынка обычно носило нейтральный характер. Встречаются выигрышные периоды, когда NYSE лидировала по относительной силе. Однако бывают и такие периоды, когда на рынке происходят очень серьезные спады. Инвестиции, сделанные в те периоды, когда индекс NYSE по величине относительной силы опережал NASDAQ Composite, в среднем оказываются более или менее безубыточными (график 2.1).
Здесь приведены шаги, необходимые для расчета показателя относительной силы индексов NASDAQ/NYSE. Они выполняются в конце каждой торговой недели. Однажды рассчитанная, величина данного индикатора сохраняется в течение всей недели, вплоть до следующих вычислений.
Шаг 1: возьмите значения недельных уровней закрытия индексов NASDAQ Composite и индекса NYSE. Их легко можно найти в финансовых разделах Интернета, в Barron’s и на финансовых страницах практически любой ведущей газеты.
Шаг 2: разделите недельный уровень закрытия NASDAQ Composite на аналогичный уровень закрытия индекса NYSE. Вы можете заносить свои данные в таблицу «Недельные итоги…», представленную ниже. Например, если NASDAQ Composite закрылся в конце недели на отметке 1865,59, а индекс NYSE закрылся в конце недели на отметке 5851,14, недельный коэффициент относительной силы (индекс NASDAQ/NYSE) будет равен 0,3188 (1865,59 х 5851,14 = 0,3188).
Шаг 3: каждую неделю рассчитывайте среднее значение коэффициента относительной силы за последние 10 недель. Чтобы сделать это, сложите недельные коэффициенты за 10 недель и разделите получившуюся сумму на 10. На 11-й неделе отбросьте показатель первой из 11 недель и прибавьте самый последний недельный коэффициент, так чтобы вы всегда суммировали и находили среднее значение для данных за самые последние 10 недель. Это называется скользящей средней.
Шаг 4: сравните самое последнее значение коэффициента относительной силы индексов NASDAQ/NYSE со средним значением этого показателя за 10 недель. Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится выше своей 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это будет означать наличие «бычьих» настроений (сигнал покупать). Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится ниже величины 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ отстает от NYSE по относительной силе, что будет иметь менее «бычьи» последствия для рынка (нейтральный сигнал).
График 2.1. Показатель относительной силы индексов NASDAQ/NYSE
Первые 10 недель этого потока данных заканчиваются 26 декабря 2003 г., первая дата, для которой можно рассчитать 10-недельную скользящую среднюю, потому что для такой средней требуются сведения за 10 недель. Поскольку коэффициент относительной силы индексов NASDAQ и NYSE на эту дату (0,3100) был ниже 10-недельной скользящей средней (0,3186), показатели относительной силы были в пользу индекса NYSE.
И вновь в качестве общего правила можно сказать, что индекс NASDAQ и индексы, связанные с акциями, обращающимися на NYSE, показывают наилучшие результаты, когда NASDAQ лидирует по показателю относительной силы. Это не означает, что цены акций никогда не растут, если индекс NASDAQ отстает. Такое частенько случается. Это лишь означает, что вероятность роста рынка значительно увеличивается, если индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе.
Давайте проверим некоторые связанные с этим цифры.
Предполагается, что сделки совершаются на уровнях закрытия тех недель, когда происходят изменения в относительной силе.
Исследуемый период: 8 апреля 1971 г. – 12 декабря 2003 г
Эти табличные данные не включают суммы полученных процентов, когда капитал находится в форме наличных, которые обычно исторически превышают суммы дивидендов по акциям за срок инвестирования.
Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange Index) и индекс NASDAQ Composite (Составной индекс NASDAQ) сегодня включают в себя более 3500 отдельных акций, обращающихся соответственно на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и внутри дилерских сетей. Нью-Йоркскую биржу часто называют «старшей» биржей отчасти из-за того, что она была учреждена раньше других американских бирж, а частично из-за того, что компании, прошедшие листинг на этой бирже, обычно относятся к самым крупным и наиболее признанным корпорациям в стране.
Торговая система NASDAQ, чьи стандарты листинга ниже, чем на NYSE, обычно рассматривается как площадка только для акций небольших, спекулятивных компаний. Хотя акции этого типа действительно продолжают встречаться на этой площадке, в последнее время некоторые крупные компании, среди которых Microsoft и Intel, решили остаться на этом рынке вместо того, чтобы проходить процедуру листинга на NYSE. Некоторые компании рассматривают вариант одновременной котировки на NYSE и в компьютерной торговой системе NASDAQ. Акции некоторых из наиболее интересных и быстро растущих компаний, связанных с технологиями и медициной, а также интернет-компаний сегодня активно продаются и покупаются на внебиржевых рынках. Хотя число более крупных компаний, имеющих котировки в системе NASDAQ, растет, компании, котирующиеся в NASDAQ, как группа в целом, обычно более спекулятивные, больше ориентированы на технологии и меньше по размеру, чем компании, котирующиеся на NYSE. Однако общий ежедневный объем торговли на рынке NASDAQ на сегодняшний день постоянно превышает ежедневный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Индекс NASDAQ Composite и индекс NYSE обладают тенденцией тесно коррелировать по направлению, если не по степени, движения цен входящих в их состав ценных бумаг – эта корреляция не совершенная, но довольно значительная. Учитывая более высокую волатильность индекса NASDAQ Composite, его тенденцию расти и падать быстрее, чем ориентированные на NYSE индексы, такие как Standard & Poor’s 500 или индекс NYSE, мы можем без труда понять, что на протяжении большинства периодов роста рынка индекс NASDAQ Composite (средняя цена всех акций на NASDAQ, взвешенная по корпоративной капитализации, так что более крупные компании имеют больший вес по сравнению с небольшими компаниями) должен, похоже, переигрывать менее волатильный индекс NYSE (индекс всех котирующихся на NYSE акций, взвешенных по капитализации), по той простой причине, что для него характерна в целом более высокая скорость изменения цен.
Индекс NASDAQ Composite обычно растет или падает со скоростью, которая от 1,5 до двух раз выше темпов движения индекса NYSE. Индекс Standard & Poor’s 500, в который входят акции, которые котируются как на NASDAQ, так и на NYSE, более волатильный, чем индекс NYSE, и менее волатильный по сравнению с индексом NASDAQ Composite.
Подобным образом индекс NASDAQ Composite в периоды падения рынка снижается быстрее, чем индекс NYSE, и снова это результат его более высокой волатильности.
Кроме волатильности на сравнительную силу зависимостей между индексом NASDAQ Composite и индексом NYSE часто влияет характер общественного мнения относительно фондового рынка. Когда инвесторы испытывают оптимистический настрой в отношении экономики и акций, они с большей вероятностью вложат свой капитал в бумаги спекулятивно растущих компаний и возьмут на себя риски, связанные с небольшими, вновь образованными технологическими компаниями. Когда инвесторы настроены относительно пессимистично в отношении экономики и акций, они, скорее всего, сконцентрируют свои инвестиции в более известных, стабильных, защищенных корпорациях и будут добиваться как дивидендного дохода, так и прироста стоимости капитала.
Какой бы ни была причина, нет никаких сомнений, что таких причин множество, исторически сложилось так, что фондовый рынок приносит более высокие доходы в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это справедливо не только в отношении индекса NASDAQ Composite. Индекс NYSE, Dow Industrial и индекс Standard & Poor’s 500 – все они имеют тенденцию демонстрировать самые высокие значения в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это не означает, что можно говорить о том, что на рынке обязательно присутствуют «медвежьи» настроения, когда индекс NYSE лидирует по силе. Если индекс NYSE переигрывал индекс NASDAQ Composite, поведение рынка обычно носило нейтральный характер. Встречаются выигрышные периоды, когда NYSE лидировала по относительной силе. Однако бывают и такие периоды, когда на рынке происходят очень серьезные спады. Инвестиции, сделанные в те периоды, когда индекс NYSE по величине относительной силы опережал NASDAQ Composite, в среднем оказываются более или менее безубыточными (график 2.1).
Здесь приведены шаги, необходимые для расчета показателя относительной силы индексов NASDAQ/NYSE. Они выполняются в конце каждой торговой недели. Однажды рассчитанная, величина данного индикатора сохраняется в течение всей недели, вплоть до следующих вычислений.
Шаг 1: возьмите значения недельных уровней закрытия индексов NASDAQ Composite и индекса NYSE. Их легко можно найти в финансовых разделах Интернета, в Barron’s и на финансовых страницах практически любой ведущей газеты.
Шаг 2: разделите недельный уровень закрытия NASDAQ Composite на аналогичный уровень закрытия индекса NYSE. Вы можете заносить свои данные в таблицу «Недельные итоги…», представленную ниже. Например, если NASDAQ Composite закрылся в конце недели на отметке 1865,59, а индекс NYSE закрылся в конце недели на отметке 5851,14, недельный коэффициент относительной силы (индекс NASDAQ/NYSE) будет равен 0,3188 (1865,59 х 5851,14 = 0,3188).
Шаг 3: каждую неделю рассчитывайте среднее значение коэффициента относительной силы за последние 10 недель. Чтобы сделать это, сложите недельные коэффициенты за 10 недель и разделите получившуюся сумму на 10. На 11-й неделе отбросьте показатель первой из 11 недель и прибавьте самый последний недельный коэффициент, так чтобы вы всегда суммировали и находили среднее значение для данных за самые последние 10 недель. Это называется скользящей средней.
Шаг 4: сравните самое последнее значение коэффициента относительной силы индексов NASDAQ/NYSE со средним значением этого показателя за 10 недель. Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится выше своей 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это будет означать наличие «бычьих» настроений (сигнал покупать). Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится ниже величины 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ отстает от NYSE по относительной силе, что будет иметь менее «бычьи» последствия для рынка (нейтральный сигнал).
На этом рисунке показан график относительной силы индексов NASDAQ Composite и NYSE вместе с 10-недельной скользящей средней. NASDAQ отставал от Нью-Йоркской фондовой биржи по показателю относительной силы на протяжении большей части «медвежьего» рынка в 2000–2003 гг., захватил лидерство в четвертом квартале 2002 г. и довольно долго сохранял свое лидирующее положение в течение 2003 г., отражая ту стабильность, которая возникла на фондовом рынке в этом году. График относительной силы индексов NASDAQ Composite и NYSE имеет восходящий наклон в те периоды, когда NASDAQ лидировал по относительной силе, и направлен вниз в те периоды, когда впереди идет индекс NYSE.Вот как выглядел поток данных на конец недели, заканчивающейся 2 января 2004 г.
Еженедельные итоги, коэффициент относительной силы индексов NASDAQ и NYSE
И вновь в качестве общего правила можно сказать, что индекс NASDAQ и индексы, связанные с акциями, обращающимися на NYSE, показывают наилучшие результаты, когда NASDAQ лидирует по показателю относительной силы. Это не означает, что цены акций никогда не растут, если индекс NASDAQ отстает. Такое частенько случается. Это лишь означает, что вероятность роста рынка значительно увеличивается, если индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе.
Давайте проверим некоторые связанные с этим цифры.
Таблица 2.1. Инвестиции, основанные на относительной силе индекса NASDAQ по сравнению с индексом NYSE
(Позиции по акциям сохраняются только тогда, когда NASDAQ лидирует – в другие моменты выбираются позиции с безрисковым доходом)Предполагается, что сделки совершаются на уровнях закрытия тех недель, когда происходят изменения в относительной силе.
Исследуемый период: 8 апреля 1971 г. – 12 декабря 2003 г
Результаты
Сходство в результатах между индексом Standard & Poor’s 500 и индексом NYSE впечатляет:
• Частота сделок: это существенный параметр для любой модели выбора времени, потому что сделки обычно приносят с собой издержки, вроде получения документов о подтверждении сделки и выплаты комиссионных. Если вы хотите инвестировать только в те моменты, когда модель рыночных настроений показывает благоприятную ситуацию, вы бы делали в год всего четыре сделки купли-продажи, подходящие для инвестиций, которые предполагают минимальные или вообще никаких комиссионных – возможно, во взаимные фонды, самостоятельно продающие акции, значительное число которых согласно с такой частотой сделок. Такая частота, возможно, окажется приемлемой для большинства инвесторов, особенно для счетов, предназначенных для защиты от налогов, при которых неблагоприятные налоговые последствия маловероятны.
• Процент прибыльных сделок: они составляют 54,6 % для NASDAQ, 64,6 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 69,2 % для индекса NYSE. Все значения хороши для индикаторов выбора времени, которые подают сигналы с такой частотой.
• Процент прибылей и убытков в удачных и убыточных сделках: прибыльные сделки по размеру выигрыша больше, чем неприбыльные сделки по величине убытков. Соотношения прибыль/убытки благоприятны с точки зрения размеров и частоты.
• Общая прибыль за год при использовании коэффициента NASDAQ/NYSE по сравнению с доходами от стратегии «покупать-и-держать»: операции с портфелями, сформированными на основе индекса NASDAQ Composite обеспечивали рост на уровне 12,0 % в год, тогда как рост на основе стратегии «покупать и держать» составил всего 9,2 %. Эти результаты не включают последствия транзакционных издержек и налогообложения, но они также не отражают и тот доход, который накопился за 45 % времени каждого года (в среднем), когда капитал находился вне фондового рынка. При использовании этой модели и при времени инвестирования менее 55 % в год в среднем удавалось получать более высокую годовую прибыль по сравнению с той, которая зарабатывалась при инвестировании всей суммы на полный срок.
• Уровень прибыли за время инвестирования по сравнению с уровнем потерь в стратегии «покупать-и-держать»: индекс NASDAQ Composite приносил в среднем 23 % в год на протяжении тех периодов, когда коэффициент относительной силы между NASDAQ и индексом NYSE был благоприятным. Его уровень прибыли при постоянном инвестировании составил всего 9,2 % в год. Его уровень прибыли, когда коэффициент благоприятствовал индексу NYSE, был в среднем умеренно отрицательным. Индекс Composite показал отрицательные доходы в те периоды, когда индекс NYSE опережал индекс NASDAQ по относительной силе.
Индекс Standard & Poor’s 500 приносил доход в 14,5 % в год в те периоды исследования, когда NASDAQ был впереди по относительной силе, в среднем слегка снижаясь в другое время. Индекс NYSE показывал почти идентичные результаты.
• Уровни потерь: максимальные уровни потерь (убытки по счетам как разница между максимальным и минимальным значением) составили 39,7 % для индекса NASDAQ Composite, 24,2 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 23,7 % для индекса NYSE при условии, что акции оставались на руках только в те периоды, когда NASDAQ Composite опережал индекс NYSE по относительной силе.
Максимальные уровни потерь инвесторов при подходе «покупать-и-держать» были значительно выше: 77,4 % для NASDAQ Composite, 48,0 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 49,7 % для индекса NYSE.
Если вы инвестировали в индекс NASDAQ Composite, только если модель относительной силы NASDAQ подавала сигнал на покупку, к середине 2004 г. вы бы компенсировали большую часть потерь от снижения рынка в 2000–2002 гг. благодаря тому, что ваша кривая стоимости акций (совокупный рост стоимости акций) почти достигла своих пиковых уровней 2000 г. Если бы вы все время целиком инвестировали свои средства в индекс NASDAQ Composite, стоимость ваших акций осталась бы более чем на 60 % ниже своего пика, достигнутого в 2000 г.
Подводя итоги, можно сказать, что индекс NASDAQ/NYSE приносил более высокие годовые доходы, чем подходы из разряда «покупать-и-держать», хотя инвестиции осуществлялись на протяжении немногим более половины исследуемого периода времени – т. е. гораздо более высокие уровни дохода, которые во время инвестирования сопровождались снижением риска. Этот индикатор может использоваться как самостоятельный инструмент для принятия решения о покупке – продаже теми инвесторами, которые обладают ограниченным временем или возможностями следить за состоянием фондового рынка. Однако, возможно, лучше всего он может использоваться как ключевой элемент в ваших решениях о том, какую именно сумму вы хотите инвестировать в любой данный момент времени, при этом в те периоды, когда показатель соотношения относительной силы индексов NASDAQ и NYSE благосклонен к индексу NASDAQ Composite, поддерживаются более крупные позиции. Меньший объем инвестиций, возможно, в менее волатильные портфели будет использоваться в том случае, если относительная сила складывается в пользу индекса NYSE.
• Частота сделок: это существенный параметр для любой модели выбора времени, потому что сделки обычно приносят с собой издержки, вроде получения документов о подтверждении сделки и выплаты комиссионных. Если вы хотите инвестировать только в те моменты, когда модель рыночных настроений показывает благоприятную ситуацию, вы бы делали в год всего четыре сделки купли-продажи, подходящие для инвестиций, которые предполагают минимальные или вообще никаких комиссионных – возможно, во взаимные фонды, самостоятельно продающие акции, значительное число которых согласно с такой частотой сделок. Такая частота, возможно, окажется приемлемой для большинства инвесторов, особенно для счетов, предназначенных для защиты от налогов, при которых неблагоприятные налоговые последствия маловероятны.
• Процент прибыльных сделок: они составляют 54,6 % для NASDAQ, 64,6 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 69,2 % для индекса NYSE. Все значения хороши для индикаторов выбора времени, которые подают сигналы с такой частотой.
• Процент прибылей и убытков в удачных и убыточных сделках: прибыльные сделки по размеру выигрыша больше, чем неприбыльные сделки по величине убытков. Соотношения прибыль/убытки благоприятны с точки зрения размеров и частоты.
• Общая прибыль за год при использовании коэффициента NASDAQ/NYSE по сравнению с доходами от стратегии «покупать-и-держать»: операции с портфелями, сформированными на основе индекса NASDAQ Composite обеспечивали рост на уровне 12,0 % в год, тогда как рост на основе стратегии «покупать и держать» составил всего 9,2 %. Эти результаты не включают последствия транзакционных издержек и налогообложения, но они также не отражают и тот доход, который накопился за 45 % времени каждого года (в среднем), когда капитал находился вне фондового рынка. При использовании этой модели и при времени инвестирования менее 55 % в год в среднем удавалось получать более высокую годовую прибыль по сравнению с той, которая зарабатывалась при инвестировании всей суммы на полный срок.
• Уровень прибыли за время инвестирования по сравнению с уровнем потерь в стратегии «покупать-и-держать»: индекс NASDAQ Composite приносил в среднем 23 % в год на протяжении тех периодов, когда коэффициент относительной силы между NASDAQ и индексом NYSE был благоприятным. Его уровень прибыли при постоянном инвестировании составил всего 9,2 % в год. Его уровень прибыли, когда коэффициент благоприятствовал индексу NYSE, был в среднем умеренно отрицательным. Индекс Composite показал отрицательные доходы в те периоды, когда индекс NYSE опережал индекс NASDAQ по относительной силе.
Индекс Standard & Poor’s 500 приносил доход в 14,5 % в год в те периоды исследования, когда NASDAQ был впереди по относительной силе, в среднем слегка снижаясь в другое время. Индекс NYSE показывал почти идентичные результаты.
• Уровни потерь: максимальные уровни потерь (убытки по счетам как разница между максимальным и минимальным значением) составили 39,7 % для индекса NASDAQ Composite, 24,2 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 23,7 % для индекса NYSE при условии, что акции оставались на руках только в те периоды, когда NASDAQ Composite опережал индекс NYSE по относительной силе.
Максимальные уровни потерь инвесторов при подходе «покупать-и-держать» были значительно выше: 77,4 % для NASDAQ Composite, 48,0 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 49,7 % для индекса NYSE.
Если вы инвестировали в индекс NASDAQ Composite, только если модель относительной силы NASDAQ подавала сигнал на покупку, к середине 2004 г. вы бы компенсировали большую часть потерь от снижения рынка в 2000–2002 гг. благодаря тому, что ваша кривая стоимости акций (совокупный рост стоимости акций) почти достигла своих пиковых уровней 2000 г. Если бы вы все время целиком инвестировали свои средства в индекс NASDAQ Composite, стоимость ваших акций осталась бы более чем на 60 % ниже своего пика, достигнутого в 2000 г.
Подводя итоги, можно сказать, что индекс NASDAQ/NYSE приносил более высокие годовые доходы, чем подходы из разряда «покупать-и-держать», хотя инвестиции осуществлялись на протяжении немногим более половины исследуемого периода времени – т. е. гораздо более высокие уровни дохода, которые во время инвестирования сопровождались снижением риска. Этот индикатор может использоваться как самостоятельный инструмент для принятия решения о покупке – продаже теми инвесторами, которые обладают ограниченным временем или возможностями следить за состоянием фондового рынка. Однако, возможно, лучше всего он может использоваться как ключевой элемент в ваших решениях о том, какую именно сумму вы хотите инвестировать в любой данный момент времени, при этом в те периоды, когда показатель соотношения относительной силы индексов NASDAQ и NYSE благосклонен к индексу NASDAQ Composite, поддерживаются более крупные позиции. Меньший объем инвестиций, возможно, в менее волатильные портфели будет использоваться в том случае, если относительная сила складывается в пользу индекса NYSE.
Измерение рыночных настроений с помощью среднесрочного монетарного фильтра
Зависимость между направлением движения цен на акции и тенденциями в изменении процентных ставок известна давно. Как правило, акции имеют тенденцию к росту в цене в те периоды, когда процентные ставки снижаются, и демонстрируют в среднем относительно небольшой прогресс в те периоды, когда процентные ставки растут. График 2.2 иллюстрирует эту зависимость.
Связи между направлением и уровнями процентных ставок и функционированием фондового рынка тоже хорошо известны («Не боритесь с ФРС[3]».) И хотя корреляция вновь не является абсолютной, в качестве общего правила можно сказать, что акции лучше всего чувствуют себя в том случае, если процентные ставки стабильно снижаются, а хуже всего – когда процентные ставки нестабильны и растут.
Связи между направлением и уровнями процентных ставок и функционированием фондового рынка тоже хорошо известны («Не боритесь с ФРС[3]».) И хотя корреляция вновь не является абсолютной, в качестве общего правила можно сказать, что акции лучше всего чувствуют себя в том случае, если процентные ставки стабильно снижаются, а хуже всего – когда процентные ставки нестабильны и растут.