Страница:
Компании, долговые обязательства которых невелики или отсутствуют, имеют низкий уровень финансового риска или не имеют его вообще. Из балансового отчета компании можно определить величину ее долговых обязательств по отношению к общей стоимости активов и размеру собственного капитала. В худшем случае финансовый риск, как и деловой риск, может привести компанию к банкротству и обесценить ее бумаги. Для снижения финансового риска инвестируйте в ценные бумаги компаний с низким уровнем долговой нагрузки на капитал или на общую стоимость активов. В табл. 4–1 перечисляются этапы определения финансового риска компании посредством интернета. Рисунок 4–1 иллюстрирует категории рисков, которые можно разделить на системные и несистемные.
Таблица 4–1
Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете
Классификация рисков
Несистемные риски – это риски, присущие определенной компании или отрасли. Данный вид рисков относится к бизнесу компании, ее операционной и финансовой деятельности. К операционным рискам можно отнести такие события, как смерть генерального директора, забастовку или судебное разбирательство. Несистемные риски иногда называют диверсифицируемыми.
Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние к компании риски, такие как рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск. Такие риски не могут быть нивелированы путем диверсификации.
Снижение деловых и финансовых рисков
Рыночный риск
Снижение рыночного риска
Процентный риск
Инфляционный риск
Событийный риск
Валютный риск
Риск ликвидности
Связь между риском и доходностью
Оценка степени риска
Стандартное отклонение
Таблица 4–1
Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете
Вы можете оценить финансовые риски интересующей компании, анализируя ее финансовую отчетность, представленную в интернете.Рисунок 4–1
1. Войдите на сайт: www.yahoo.com – и откройте меню Finance (Финансы).
2. В поле поиска на сайте введите тикер интересующей вас компании. Если вы хотите оценить финансовые риски таких компаний, как General Electric Company, Intel Corporation или Applied Materials, Inc., введите тикеры их акций (соответственно GE, INTC, AMAT). Если вы вводите тикеры сразу трех компаний, убедитесь, что разделили их запятыми. Если вы не знаете символа интересующей вас компании, нажмите Symbol Lookup (Поиск по тикеру).
3. Выберите в меню пункт Summary (Обзор).
4. В меню Profile (Профиль) приводится информация о компании.
5. В меню Financials (Финансовые показатели) выберите пункт Income Statement (Отчет о прибылях и убытках). Отобразится соответствующий отчет. Обратите внимание на строки Earnings before interest and taxes (Прибыль до уплаты процентов и налогов) (операционная прибыль) и Interest expense (Проценты по обслуживанию долга) за год (или квартал). Оцените способность компании покрывать свои проценты по обслуживанию долга следующим образом:
Коэффициент покрытия процентов = Прибыль до уплаты процентов и налогов / Проценты по обслуживанию долга.
Низкий коэффициент покрытия означает, что уменьшение объема продаж или увеличение операционных расходов может лишить компанию способности отвечать по своим обязательствам.
6. В меню Financials (Финансовые показатели) выберите пункт Balance Sheet (Бухгалтерский баланс). Прокрутите вниз до раздела Liabilities (Обязательства) и найдите сумму текущих и долгосрочных обязательств. Обратите внимание на графу Totalassets (Итого активы) и рассчитайте коэффициент задолженности за год или за квартал следующим образом:
Коэффициент задолженности = Совокупные текущие и долгосрочные обязательства / Совокупные активы.
Высокое значение данного показателя свидетельствует о высоком уровне финансового риска.
7. Проведите оценку финансовых рисков для каждой интересующей вас компании.
Классификация рисков
Несистемные риски – это риски, присущие определенной компании или отрасли. Данный вид рисков относится к бизнесу компании, ее операционной и финансовой деятельности. К операционным рискам можно отнести такие события, как смерть генерального директора, забастовку или судебное разбирательство. Несистемные риски иногда называют диверсифицируемыми.
Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние к компании риски, такие как рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск. Такие риски не могут быть нивелированы путем диверсификации.
Снижение деловых и финансовых рисков
Можно уменьшить подверженность своего портфеля инвестиций деловым и финансовым рискам при помощи диверсификации, т. е. приобретения различных инвестиционных активов, доходность которых не связана между собой. За счет формирования диверсифицированного портфеля снижается изменчивость доходности (риски).
Например, если вы 15 июля 2005 г. инвестировали 1 млн долл. в обыкновенные акции компании Intel Corporation (цена 28,30 долл. за 1 акцию), то год спустя ваши убытки составят 37 %. Акции Intel упали до 17,88 долл. за 1 акцию. Доходность акций Intel по сравнению со среднерыночными показателями того периода – с 5 июля 2005 г. по 14 июля 2006 г. – производила мрачное впечатление. Индекс Доу Джонса вырос на 1 %, S&P 500 – на столько же, а NASDAQ Composite за тот же период упал на 6 %. В табл. 4–2 представлены убытки по портфелю, в состав которого входили акции Intel.
Таблица 4–2
Портфель, в состав которого входят акции только одного эмитента
Таблица 4–3
Портфель акций 10 эмитентов
Предположим, что вместо инвестирования всей суммы в размере 1 млн долл. в акции Intel сроком на один год вы решили поделить деньги в равной пропорции между 10 инструментами, указанными в табл. 4–3. По окончании года стоимость вашего диверсифицированного портфеля увеличилась бы на 8,6 %, а не уменьшилась на 37 % при инвестировании всей суммы в акции Intel. Прирост стоимости портфеля обеспечили акции компаний следующих отраслей: аэрокосмической, производства напитков, нефтяной, финансовой, горнодобывающей (Boeing, Conoco-Philips, Goldman Sachs, Citigroup, BHP Billiton и PepsiCo). Самые крупные убытки принесла компания Intel (технологический сектор экономики). Важность диверсификации можно проиллюстрировать иначе. Если портфель состоит только из акций одного эмитента, то 50-процентное падение цены этих акций приведет к 50-процентному снижению суммарной стоимости портфеля. Если в портфеле имеется 10 эмитентов при равной доле инвестированных в них средств, то падение на 50 % цены акций одного эмитента приведет лишь к 5-процентному снижению стоимости портфеля. Таким образом, если в портфеле имеются акции небольшого количества эмитентов, то риск, присущий каждой акции, будет слишком велик. Если же портфель состоит из акций большого количества эмитентов, то это может уменьшить прирост общей стоимости портфеля.
Риск убытков снижается, если инвестировать в акции не одной, а нескольких компаний из различных секторов экономики. Доходность акций компаний из различных отраслей не всегда четко коррелируется, и за счет этого снижается изменчивость доходности. Например, акции двух компаний финансового сектора из нашего портфеля – Citigroup и Goldman Sachs – показали схожую доходность (высокий уровень корреляции). Доходность акций компаний из различных секторов экономики не связана между собой, поэтому их корреляция низка или отрицательна. Увеличивая в своем портфеле количество эмитентов с низкой или отрицательной корреляцией до 30 или 40, вы эффективно устраняете все риски, присущие этим компаниям. Таким образом, несистемные риски (операционный, деловой и финансовый) могут быть существенно снижены путем диверсификации.
Например, если вы 15 июля 2005 г. инвестировали 1 млн долл. в обыкновенные акции компании Intel Corporation (цена 28,30 долл. за 1 акцию), то год спустя ваши убытки составят 37 %. Акции Intel упали до 17,88 долл. за 1 акцию. Доходность акций Intel по сравнению со среднерыночными показателями того периода – с 5 июля 2005 г. по 14 июля 2006 г. – производила мрачное впечатление. Индекс Доу Джонса вырос на 1 %, S&P 500 – на столько же, а NASDAQ Composite за тот же период упал на 6 %. В табл. 4–2 представлены убытки по портфелю, в состав которого входили акции Intel.
Таблица 4–2
Портфель, в состав которого входят акции только одного эмитента
Таблица 4–3
Портфель акций 10 эмитентов
Предположим, что вместо инвестирования всей суммы в размере 1 млн долл. в акции Intel сроком на один год вы решили поделить деньги в равной пропорции между 10 инструментами, указанными в табл. 4–3. По окончании года стоимость вашего диверсифицированного портфеля увеличилась бы на 8,6 %, а не уменьшилась на 37 % при инвестировании всей суммы в акции Intel. Прирост стоимости портфеля обеспечили акции компаний следующих отраслей: аэрокосмической, производства напитков, нефтяной, финансовой, горнодобывающей (Boeing, Conoco-Philips, Goldman Sachs, Citigroup, BHP Billiton и PepsiCo). Самые крупные убытки принесла компания Intel (технологический сектор экономики). Важность диверсификации можно проиллюстрировать иначе. Если портфель состоит только из акций одного эмитента, то 50-процентное падение цены этих акций приведет к 50-процентному снижению суммарной стоимости портфеля. Если в портфеле имеется 10 эмитентов при равной доле инвестированных в них средств, то падение на 50 % цены акций одного эмитента приведет лишь к 5-процентному снижению стоимости портфеля. Таким образом, если в портфеле имеются акции небольшого количества эмитентов, то риск, присущий каждой акции, будет слишком велик. Если же портфель состоит из акций большого количества эмитентов, то это может уменьшить прирост общей стоимости портфеля.
Риск убытков снижается, если инвестировать в акции не одной, а нескольких компаний из различных секторов экономики. Доходность акций компаний из различных отраслей не всегда четко коррелируется, и за счет этого снижается изменчивость доходности. Например, акции двух компаний финансового сектора из нашего портфеля – Citigroup и Goldman Sachs – показали схожую доходность (высокий уровень корреляции). Доходность акций компаний из различных секторов экономики не связана между собой, поэтому их корреляция низка или отрицательна. Увеличивая в своем портфеле количество эмитентов с низкой или отрицательной корреляцией до 30 или 40, вы эффективно устраняете все риски, присущие этим компаниям. Таким образом, несистемные риски (операционный, деловой и финансовый) могут быть существенно снижены путем диверсификации.
Рыночный риск
Рыночный риск связан с изменением курсовой стоимости ценных бумаг, которая, как правило, реагирует на внешние события, не связанные с фундаментальными показателями компаний. Рыночный риск – это риск того, что падение рынка приведет к изменению стоимости инвестиций. И хотя инвестиции можно диверсифицировать и тем самым практически устранить деловой, финансовый и операционный риски, этого не получится с рыночным риском. Диверсификация не обеспечит безопасности, если некое внешнее событие вызовет обвал фондовых рынков. Так, если рынок растет, то цена большинства акций повышается, включая акции с небольшой выручкой, показателями роста и прибылью. Аналогично в случае обвала рынка: акции с выручкой, показателями роста и прибылью выше среднего также не минует та же участь.
Внешние события, влияющие на динамику цен акций, невозможно предсказать. К ним относятся террористические акты или сообщения об объявлении войны, смерть выдающегося лидера иностранного государства, колебания уровня инфляции, забастовки рабочих или наводнения на Среднем Западе. Инвесторы не могут управлять волатильностью цен акций.
В долгосрочном периоде цены акций, как правило, повышаются относительно их номинальной стоимости. Другими словами, долгосрочная доходность акций определяются фундаментальными показателями компании. Рыночный риск имеет значение для тех, кто инвестирует на фондовом рынке на короткие сроки. Если в случае падения рынка вам понадобятся наличные, то придется продавать акции и, возможно, понести убытки. При инвестировании в акции следует ориентироваться на длительные временные горизонты, чтобы не пришлось продавать бумаги на падающем рынке.
Внешние события, влияющие на динамику цен акций, невозможно предсказать. К ним относятся террористические акты или сообщения об объявлении войны, смерть выдающегося лидера иностранного государства, колебания уровня инфляции, забастовки рабочих или наводнения на Среднем Западе. Инвесторы не могут управлять волатильностью цен акций.
В долгосрочном периоде цены акций, как правило, повышаются относительно их номинальной стоимости. Другими словами, долгосрочная доходность акций определяются фундаментальными показателями компании. Рыночный риск имеет значение для тех, кто инвестирует на фондовом рынке на короткие сроки. Если в случае падения рынка вам понадобятся наличные, то придется продавать акции и, возможно, понести убытки. При инвестировании в акции следует ориентироваться на длительные временные горизонты, чтобы не пришлось продавать бумаги на падающем рынке.
Снижение рыночного риска
Инвесторы мало что могут поделать с волатильностью цен на коротких горизонтах инвестирования, поскольку акциям и другим реальным активам присущ высокий риск потенциальных убытков. Волатильность цен акций выше, чем облигаций. В табл. 4–4 приведены исторические показатели доходности различных ценных бумаг за 78-летний период – с 1927 по 2005 г. За данный период владения активами среднегодовой доход составил 10,34 % для акций, 5,2 % для казначейских облигаций и 3,9 % для казначейских векселей. Акции заметно превзошли облигации и казначейские векселя. Однако акциям присущ и самый высокий риск, измеренный стандартным отклонением, а риск акций мелких компаний выше, чем крупных компаний. В табл. 4–4 представлено изменение доходности; результативность по акциям может варьироваться от дохода в размере 30,64 % (10,34 + 20,3) до убытка величиной 9,96 % (10,34–20,3). Изменение доходности казначейских облигаций существенно меньше (от дохода 11,3 % до убытка 0,6 %).
В краткосрочном периоде потенциальный риск инвестирования в акции возрастает. В табл. 4–5 представлена историческая доходность акций, облигаций и казначейских векселей за пятилетний (1999–2004 гг.) и 10-летний (1995–2004 гг.) периоды. За пять лет акции крупных компаний продемонстрировали отрицательную доходность, а акции мелких компаний, долгосрочные корпоративные облигации и казначейские векселя – положительную. Значимость этой таблицы в том, что в ней показано, как важно инвестировать в акции на срок более пяти лет. Акции крупных компаний, которым присущ меньший риск, чем акциям мелких компаний, показали за период владения ценными бумагами (пять лет) падение, а за период 10 лет и те и другие превзошли облигации. Если учесть влияние инфляции на доходность, то риск, измеренный стандартным отклонением, ниже для акций, чем для облигаций и казначейских векселей, если период владения превышает 30 лет (Зигель, 2002, с. 32).
Таблица 4–4
Историческая доходность, 1927–2005 гг.
Таблица 4–5
Историческая доходность за пятилетний (1999–2004 гг.) и 10-летний (1995–2004 гг.) периоды
Риск убытков, выраженный рыночным риском, снижается еще значительнее за 20 лет, что совсем недолго, исходя из средней продолжительности жизни в США, достигающей 80 лет. В долгосрочном периоде для формирования пенсионных накоплений уместно инвестировать в акции.
Другой фактор, положительно влияющий на доходность в долгосрочном периоде, – это реинвестирование дивидендов и прирост капитала. Как показано в табл. 4–6, распределение активов в целях формирования сбалансированного диверсифицированного портфеля также снижает влияние рыночного риска. Портфель, состоящий в равных частях из акций крупных компаний и облигаций, может показать меньшую доходность, чем портфель, состоящий из одних акций, однако риск убытков будет меньше. Самая низкая пятилетняя доходность таких портфелей за 74-летний период составила 3,2 % для акций и облигаций и 12,5 % для акций крупных компаний. Рынки облигаций, рынки акций и денежные рынки не всегда растут и падают одновременно. Во время спада на рынке акций рынки облигаций и недвижимости могут расти, что обеспечивает определенный баланс для краткосрочных целей.
Таблица 4–6
Историческая доходность при распределении активов, 1926–2000 гг.
В краткосрочном периоде потенциальный риск инвестирования в акции возрастает. В табл. 4–5 представлена историческая доходность акций, облигаций и казначейских векселей за пятилетний (1999–2004 гг.) и 10-летний (1995–2004 гг.) периоды. За пять лет акции крупных компаний продемонстрировали отрицательную доходность, а акции мелких компаний, долгосрочные корпоративные облигации и казначейские векселя – положительную. Значимость этой таблицы в том, что в ней показано, как важно инвестировать в акции на срок более пяти лет. Акции крупных компаний, которым присущ меньший риск, чем акциям мелких компаний, показали за период владения ценными бумагами (пять лет) падение, а за период 10 лет и те и другие превзошли облигации. Если учесть влияние инфляции на доходность, то риск, измеренный стандартным отклонением, ниже для акций, чем для облигаций и казначейских векселей, если период владения превышает 30 лет (Зигель, 2002, с. 32).
Таблица 4–4
Историческая доходность, 1927–2005 гг.
Таблица 4–5
Историческая доходность за пятилетний (1999–2004 гг.) и 10-летний (1995–2004 гг.) периоды
Риск убытков, выраженный рыночным риском, снижается еще значительнее за 20 лет, что совсем недолго, исходя из средней продолжительности жизни в США, достигающей 80 лет. В долгосрочном периоде для формирования пенсионных накоплений уместно инвестировать в акции.
Другой фактор, положительно влияющий на доходность в долгосрочном периоде, – это реинвестирование дивидендов и прирост капитала. Как показано в табл. 4–6, распределение активов в целях формирования сбалансированного диверсифицированного портфеля также снижает влияние рыночного риска. Портфель, состоящий в равных частях из акций крупных компаний и облигаций, может показать меньшую доходность, чем портфель, состоящий из одних акций, однако риск убытков будет меньше. Самая низкая пятилетняя доходность таких портфелей за 74-летний период составила 3,2 % для акций и облигаций и 12,5 % для акций крупных компаний. Рынки облигаций, рынки акций и денежные рынки не всегда растут и падают одновременно. Во время спада на рынке акций рынки облигаций и недвижимости могут расти, что обеспечивает определенный баланс для краткосрочных целей.
Таблица 4–6
Историческая доходность при распределении активов, 1926–2000 гг.
Процентный риск
Процентный риск – это рост или падение процентных ставок, влияющих на рыночную стоимость инвестиций. Процентный риск связан с изменениями рыночных процентных ставок, что влияет на все инвестиции. Ценные бумаги с фиксированной доходностью (облигации и привилегированные акции) в этом случае подвержены наибольшему влиянию. В периоды роста процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью падают, что позволяет им конкурировать по доходности с бумагами новых выпусков. Такое падение цен приводит к потере инвестированного капитала держателей ценных бумаг с фиксированной доходностью. Подобно в периоды падения процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью повышается, приводя к приросту капитала. Рост и падение процентных ставок также влияют на цены недвижимости.
Изменение процентных ставок затрагивает обыкновенные акции в меньшей степени, чем ценные бумаги с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки приводят к понижению цен акций, а низкие ставки неразрывно связаны с «бычьими» рынками. Высокие процентные ставки побуждают многих инвесторов продавать акции и переходить на рынки облигаций, чтобы получать доход от повышенных процентных ставок по купонам. Когда процентные ставки идут вниз, инвесторы переходят с рынков облигаций и денежных рынков на рынки акций.
Изменение процентных ставок затрагивает обыкновенные акции в меньшей степени, чем ценные бумаги с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки приводят к понижению цен акций, а низкие ставки неразрывно связаны с «бычьими» рынками. Высокие процентные ставки побуждают многих инвесторов продавать акции и переходить на рынки облигаций, чтобы получать доход от повышенных процентных ставок по купонам. Когда процентные ставки идут вниз, инвесторы переходят с рынков облигаций и денежных рынков на рынки акций.
Инфляционный риск
Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности, – это риск того, что изменение потребительских цен приведет к снижению в будущем покупательской способности доходов от инвестиций. Если цены растут (имеет место инфляция), за свои деньги в будущем вы сможете купить меньше товаров и услуг, чем сегодня. Инфляционный риск оказывает наибольшее воздействие на инструменты с фиксированной доходностью (облигации, сберегательные счета и депозитные сертификаты) и характеризуется отсутствием доходности по беспроцентным текущим счетам и деньгам «под матрасом».
Активы, стоимость которых следует за общим изменением цен, такие как обыкновенные акции, недвижимость и сырье, лучше показывают себя в периоды невысокой и умеренной инфляции. Чтобы обезопасить себя от инфляционного риска, выбирайте инвестиционные инструменты с ожидаемым уровнем доходности, превышающим уровень инфляции.
В периоды низкой и умеренной инфляции среди финансовых активов лучше всего себя показывают обыкновенные акции. Когда инфляция высока, все финансовые активы, в том числе и обыкновенные акции, демонстрируют низкую доходность. Тем не менее обыкновенные акции в данных условиях демонстрируют все же более высокую доходность, чем облигации и ценные бумаги денежного рынка.
Активы, стоимость которых следует за общим изменением цен, такие как обыкновенные акции, недвижимость и сырье, лучше показывают себя в периоды невысокой и умеренной инфляции. Чтобы обезопасить себя от инфляционного риска, выбирайте инвестиционные инструменты с ожидаемым уровнем доходности, превышающим уровень инфляции.
В периоды низкой и умеренной инфляции среди финансовых активов лучше всего себя показывают обыкновенные акции. Когда инфляция высока, все финансовые активы, в том числе и обыкновенные акции, демонстрируют низкую доходность. Тем не менее обыкновенные акции в данных условиях демонстрируют все же более высокую доходность, чем облигации и ценные бумаги денежного рынка.
Событийный риск
Под событийным риском понимается возможность наступления особого события, которое может повлиять на цены акций и облигаций компании. Например, акции Taiwan Semiconductor упали в цене после землетрясения на Тайване, так как инвесторы опасались разрушения производственных мощностей компании. Поскольку внешние события сложно предсказать, инвесторы мало что могут предпринять для предотвращения данного вида риска. Однако они могут оценить последствия события в случае его наступления.
Валютный риск
Валютный риск – это риск того, что обменный курс валюты может стать причиной снижения стоимости инвестиций. Рост стоимости доллара по отношению к той или иной иностранной валюте может свести на нет весь доход и привести к потере инвестированного капитала в случае продажи валюты. Это и называется процентным риском. Например, повышение курса доллара на 10 % по отношению к британскому фунту приводит к 10-процентному росту стоимости товаров Великобритании. Падающий доллар негативно влияет не только на американские рынки облигаций и акций, но и на всю экономику США, поскольку импортные товары дорожают, и начинается инфляция. Чтобы сдержать вероятную инфляцию, ФРС тут же поднимает процентные ставки. Это оказывает отрицательное воздействие на рынки как акций, так и облигаций. Цены облигаций падают во время роста процентных ставок, поэтому инвесторы продают свои акции, если видят, что могут получить более высокую доходность, инвестируя в облигации.
Риск ликвидности
Риск ликвидности – это риск того, что при необходимости будет невозможно обратить свои вложения в наличность без потери значительной доли инвестированного капитала. Ценные бумаги одного вида могут иметь большую ликвидность, чем другие бумаги. Чем выше ликвидность, тем проще купить или продать активы без уступки в цене. Инвестируя в определенные ценные бумаги, следует обращать внимание на следующие факторы:
• временной горизонт владения ценными бумагами до их продажи;
• относительная определенность цены продажи.
Если вы рассчитываете использовать свои деньги через короткий промежуток времени, инвестируйте в ценные бумаги с высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейский вексель можно быстро реализовать с небольшой уступкой в цене, в то время как продажа 20-летних «мусорных» облигаций может не только отнять немало времени, но и потребовать существенной скидки в цене.
Обыкновенные акции компаний, активно торгуемые на фондовых биржах, являются ликвидными, так как их можно быстро продать. Кроме того, они обладают высокой ликвидностью, если цена их продажи близка к первоначальной цене их покупки. В то же время обыкновенные акции, неактивно торгуемые на фондовых биржах и внебиржевых рынках, могут пользоваться спросом, но быть неликвидными из-за широких спредов и цены продажи, которая может быть существенно ниже цены покупки. По этой причине можно столкнуться с трудностями, если вам понадобится неожиданно продать неликвидные обыкновенные акции, а покупателей на них не окажется. В этом случае вам придется продавать акции по заниженной цене, чтобы привлечь покупателей.
• временной горизонт владения ценными бумагами до их продажи;
• относительная определенность цены продажи.
Если вы рассчитываете использовать свои деньги через короткий промежуток времени, инвестируйте в ценные бумаги с высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейский вексель можно быстро реализовать с небольшой уступкой в цене, в то время как продажа 20-летних «мусорных» облигаций может не только отнять немало времени, но и потребовать существенной скидки в цене.
Обыкновенные акции компаний, активно торгуемые на фондовых биржах, являются ликвидными, так как их можно быстро продать. Кроме того, они обладают высокой ликвидностью, если цена их продажи близка к первоначальной цене их покупки. В то же время обыкновенные акции, неактивно торгуемые на фондовых биржах и внебиржевых рынках, могут пользоваться спросом, но быть неликвидными из-за широких спредов и цены продажи, которая может быть существенно ниже цены покупки. По этой причине можно столкнуться с трудностями, если вам понадобится неожиданно продать неликвидные обыкновенные акции, а покупателей на них не окажется. В этом случае вам придется продавать акции по заниженной цене, чтобы привлечь покупателей.
Связь между риском и доходностью
Теперь нужно понять, что даже самым консервативным инвестиционным инструментам присущи риски. И все же совсем не инвестировать тоже рискованно. Например, если вы будете хранить деньги «под матрасом», есть риск, что их украдут или они потеряют покупательскую способность, если цены на товары и услуги возрастут. Получив знания о различных рисках, присущих разным инвестиционным инструментам, можно лучше контролировать общий риск своего инвестиционного портфеля.
Существует прямая зависимость между риском и доходностью, которая проиллюстрирована на рис. 4–2. Чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Однако инвестиции в ценные бумаги с высокой доходностью и, соответственно, повышенным риском могут привести к разорению, если дела пойдут не по плану.
Рисунок 4–2
Риск и доходность
Однако понимание рисков, присущих различным видам инвестиций, мало поможет тому, кто еще не определил своего отношения к риску как таковому. Приемлемый для вас уровень риска зависит от множества факторов, например: от типа людей, к которому вы относитесь; от ваших целей инвестирования; от общей суммы ваших активов в денежном выражении; от размера вашего портфеля и от временно́го горизонта инвестирования.
Насколько сильно вы переживаете по поводу своих вложений? Намерены ли вы ежедневно следить за ценами акций? Хорошо ли вы будете спать, если цены акций в вашем портфеле упадут ниже уровня покупки? Станете ли вы звонить своему брокеру каждый раз, когда акция будет снижаться на один-два пункта? Если ответ «да», то вы не слишком устойчивы к риску, и тогда лучше составить портфель из консервативных инструментов, приносящих доход при сохранении инвестированного капитала. Доля акций в вашем портфеле может быть доведена до нуля – все зависит от того, насколько широка ваша зона комфорта. Если вас не слишком волнует падение цены ваших акций, поскольку вы инвестируете на длительный период и готовы переждать спад, то доля акций в вашем портфеле может быть выше. На рис. 4–3 проиллюстрированы варианты восприимчивости к риску.
Каждому виду ценных бумаг соответствует широкий диапазон доходности. Многие виды обыкновенных акций, например «голубые фишки», акции роста, акции дохода и спекулятивные акции, ведут себя по-разному. Акциям дохода, как правило, присущ пониженный риск, а доходность преимущественно обеспечивают дивиденды, в то время как акции роста более рискованные, однако имеют более высокую доходность за счет прироста капитала. Широкий диапазон рисков и доходности также присущ различным видам облигаций. Следует разбираться в том, какие риски и доходность могут иметь различные ценные бумаги, чтобы определить приемлемый для себя уровень риска.
Рисунок 4–3
Варианты восприимчивости к риску
Существует прямая зависимость между риском и доходностью, которая проиллюстрирована на рис. 4–2. Чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Однако инвестиции в ценные бумаги с высокой доходностью и, соответственно, повышенным риском могут привести к разорению, если дела пойдут не по плану.
Рисунок 4–2
Риск и доходность
Однако понимание рисков, присущих различным видам инвестиций, мало поможет тому, кто еще не определил своего отношения к риску как таковому. Приемлемый для вас уровень риска зависит от множества факторов, например: от типа людей, к которому вы относитесь; от ваших целей инвестирования; от общей суммы ваших активов в денежном выражении; от размера вашего портфеля и от временно́го горизонта инвестирования.
Насколько сильно вы переживаете по поводу своих вложений? Намерены ли вы ежедневно следить за ценами акций? Хорошо ли вы будете спать, если цены акций в вашем портфеле упадут ниже уровня покупки? Станете ли вы звонить своему брокеру каждый раз, когда акция будет снижаться на один-два пункта? Если ответ «да», то вы не слишком устойчивы к риску, и тогда лучше составить портфель из консервативных инструментов, приносящих доход при сохранении инвестированного капитала. Доля акций в вашем портфеле может быть доведена до нуля – все зависит от того, насколько широка ваша зона комфорта. Если вас не слишком волнует падение цены ваших акций, поскольку вы инвестируете на длительный период и готовы переждать спад, то доля акций в вашем портфеле может быть выше. На рис. 4–3 проиллюстрированы варианты восприимчивости к риску.
Каждому виду ценных бумаг соответствует широкий диапазон доходности. Многие виды обыкновенных акций, например «голубые фишки», акции роста, акции дохода и спекулятивные акции, ведут себя по-разному. Акциям дохода, как правило, присущ пониженный риск, а доходность преимущественно обеспечивают дивиденды, в то время как акции роста более рискованные, однако имеют более высокую доходность за счет прироста капитала. Широкий диапазон рисков и доходности также присущ различным видам облигаций. Следует разбираться в том, какие риски и доходность могут иметь различные ценные бумаги, чтобы определить приемлемый для себя уровень риска.
Рисунок 4–3
Варианты восприимчивости к риску
Оценка степени риска
Оценка риска целесообразна, если у вас имеется не одна акция, а портфель акций, так как диверсифицированный портфель снижает общий риск для отдельных акций в портфеле. Как уже отмечалось в этой главе, диверсифицированный портфель, составленный из 20–40 акций, снижает несистемный риск портфеля, оставляя только системный риск. Снижение риска уменьшает доходность портфеля. Тем не менее рыночный риск нельзя уменьшить посредством диверсификации – только за счет долгосрочного инвестирования. Если в краткосрочном периоде рынок падает, вам придется продавать свои акции за меньшую цену, в то время как, имея длинный горизонт инвестирования, вы можете продать активы, когда они вырастут в цене.
Стандартное отклонение
Стандартное отклонение используется для определения величины, на которую доходность акций или инвестиционного портфеля может отличаться от средней доходности, и является мерой измерения волатильности. Определение стандартного отклонения поможет вам найти акции с наименьшей волатильностью. Так, в табл. 4–7 представлены показатели ежемесячной доходности компаний Citigroup и Amgen за период один год.
Первый этап определения относительной волатильности акций двух компаний – Citigroup и Amgen заключается в определении среднемесячной доходности для каждой из них. За основу принимается цена закрытия на конец каждого месяца. Месячная доходность вычисляется следующим образом:
Определение риска и доходности
* Дивиденды, равные 0,16 долл.
** Дивиденды, равные 0,18 долл.
Например, доходность акций Citigroup за первый месяц составила:
При нормальном распределении месячная доходность на 2/3 попадает в диапазон плюс – минус одно стандартное от среднего значения отклонение. Например, для Citigroup среднее равно –0,99 %, а стандартное отклонение – 7,86 %. Таким образом, 2/3 месячной доходности попадают в диапазон от 6,87 до –8,85 %. Для Amgen среднее равно –2,39 %, стандартное отклонение – 8,6 %. Таким образом, 2/3 месячной доходности попадает в диапазон от 6,21 до –10,99 %.
Еще одним критерием волатильности и риска является диапазон доходности, определяемый нижней и верхней границами доходности акций. Для Citigroup верхняя граница доходности составляет 12,39 %, а нижняя – 12,56 %, для Amgen 16,91 и 15,03 % соответственно. За 12-месячный период Citigroup демонстрировала отрицательную доходность в течение пяти месяцев, а Amgen – в течение семи.
Так какая же из этих двух акций менее волатильна? Акции Citigroup имеют меньшую волатильность, чем Amgen по всем трем индикаторам волатильности. В табл. 4–8 показано, как использовать Excel для определения среднего значения и стандартного отклонения доходности акций. Excel рассчитывает среднее значение и стандартное отклонение на основе введенных данных.
Недостатком использования стандартного отклонения как меры риска является допущение, что доходность распределяется нормально, образуя колоколообразную кривую. На рынках акций случаются обвалы, которые нельзя предсказать при помощи нормального распределения. И тем не менее стандартное отклонение – это полезная мера сопоставления волатильности различных акций и инвестиционных портфелей.
Первый этап определения относительной волатильности акций двух компаний – Citigroup и Amgen заключается в определении среднемесячной доходности для каждой из них. За основу принимается цена закрытия на конец каждого месяца. Месячная доходность вычисляется следующим образом:
Месячная доходность = [(Цена на конец месяца –Таблица 4–7
– Цена на начало месяца) + Дивиденды] / Цена в начале месяца.
Определение риска и доходности
** Дивиденды, равные 0,18 долл.
Например, доходность акций Citigroup за первый месяц составила:
Доходность = [(52,84–51,25) + 0] / 51,25 = 3,1 %.Стандартное отклонение – это количественная мера риска, который имеют акции. Чем ниже этот показатель, тем ниже риск инвестирования.
При нормальном распределении месячная доходность на 2/3 попадает в диапазон плюс – минус одно стандартное от среднего значения отклонение. Например, для Citigroup среднее равно –0,99 %, а стандартное отклонение – 7,86 %. Таким образом, 2/3 месячной доходности попадают в диапазон от 6,87 до –8,85 %. Для Amgen среднее равно –2,39 %, стандартное отклонение – 8,6 %. Таким образом, 2/3 месячной доходности попадает в диапазон от 6,21 до –10,99 %.
Еще одним критерием волатильности и риска является диапазон доходности, определяемый нижней и верхней границами доходности акций. Для Citigroup верхняя граница доходности составляет 12,39 %, а нижняя – 12,56 %, для Amgen 16,91 и 15,03 % соответственно. За 12-месячный период Citigroup демонстрировала отрицательную доходность в течение пяти месяцев, а Amgen – в течение семи.
Так какая же из этих двух акций менее волатильна? Акции Citigroup имеют меньшую волатильность, чем Amgen по всем трем индикаторам волатильности. В табл. 4–8 показано, как использовать Excel для определения среднего значения и стандартного отклонения доходности акций. Excel рассчитывает среднее значение и стандартное отклонение на основе введенных данных.
Недостатком использования стандартного отклонения как меры риска является допущение, что доходность распределяется нормально, образуя колоколообразную кривую. На рынках акций случаются обвалы, которые нельзя предсказать при помощи нормального распределения. И тем не менее стандартное отклонение – это полезная мера сопоставления волатильности различных акций и инвестиционных портфелей.