Страница:
11) агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики; 12)высокой долей спекулятивного оборота.
Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок – это динамичный рынок, развивающийся на основе быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг, объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера, расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов, быстрого улучшения технологической базы рынка, открывшегося доступа на международные рынки капитала.
8. Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в России
9. Ценные бумаги в дооктябрьской России
10. Рынок ценных бумаг СССР
11. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом
12. Рынок государственных ценных бумаг в России
13. Федеральная служба по финансовым рынкам России
14. Российский рынок государственных и корпоративных ценных бумаг
15. Финансовые институты рынка ценных бумаг
Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок – это динамичный рынок, развивающийся на основе быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг, объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера, расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов, быстрого улучшения технологической базы рынка, открывшегося доступа на международные рынки капитала.
8. Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в России
В предоставленном виде существуют следующие основные проблемы развития фондового рынка, требующие быстрого решения.
1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.
2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.
3. Улучшение качественных характеристик рынка:
1) наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг (для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30–40 %, т. е. увеличиться в 10–15 раз, что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка);
2) пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным процессом должны взять на себя как государственные, так и саморегулируемые организации).
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:
1) создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг);
2) формирование согласованной системы государственного регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов;
3) формирование сильной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора с целью создания рынка ценных бумаг;
4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов;
5) создание системы отчетности и публикации макро– и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
6) формирование активно действующей системы контроля за небанковскими инвестиционными институтами;
7) государственная поддержка образования в области фондового рынка;
8) преодоление опережающего развития рынка государственных ценных бумаг, которое переключает большую часть денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства, сокращая поступление средств в производство.
5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.
6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.
7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий и т. п.
8. Реализация принципа представительства и консолидации регионов посредством:
1) создания консультативного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков, небанковских инвестиционных институтов, регионов и публики;
2) передачи части прав по регулированию рынка регионам;
3) введения представителей публики в состав директоратов регулятивных органов государства, саморегулируемых организаций, фондовых бирж;
4) государственной поддержки саморегулируемых организаций.
1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.
2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.
3. Улучшение качественных характеристик рынка:
1) наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг (для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30–40 %, т. е. увеличиться в 10–15 раз, что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка);
2) пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным процессом должны взять на себя как государственные, так и саморегулируемые организации).
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:
1) создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг);
2) формирование согласованной системы государственного регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов;
3) формирование сильной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора с целью создания рынка ценных бумаг;
4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов;
5) создание системы отчетности и публикации макро– и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
6) формирование активно действующей системы контроля за небанковскими инвестиционными институтами;
7) государственная поддержка образования в области фондового рынка;
8) преодоление опережающего развития рынка государственных ценных бумаг, которое переключает большую часть денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства, сокращая поступление средств в производство.
5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.
6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.
7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий и т. п.
8. Реализация принципа представительства и консолидации регионов посредством:
1) создания консультативного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков, небанковских инвестиционных институтов, регионов и публики;
2) передачи части прав по регулированию рынка регионам;
3) введения представителей публики в состав директоратов регулятивных органов государства, саморегулируемых организаций, фондовых бирж;
4) государственной поддержки саморегулируемых организаций.
9. Ценные бумаги в дооктябрьской России
В России рынок ценных бумаг отличался от подобного рынка промышленно развитых стран тем, что обусловливалось историческими причинами, хотя он играл важную роль. В этот период в основном котировались акции торгово-промышленных компаний и облигации публично-правового характера (их эмитентами являлись государство, город, частные промышленные предприятия и другие организации). Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Ценные бумаги того времени делились на именные и предъявительские бумаги; государственные финансовые инструменты выпускались в обеих формах. Первые (1820 г.) состояли только из именных ценных бумаг, у которых даже не было купонов. 6 декабря 1836 г. было принято постановление, запрещающее выпуск «безымянных» акций, но в нем не было ни слова о минимальных размерах купюр акций. Одно время государственная облигация не имела соперников на рынке капиталов. К началу XX в. акция превратилась в надежную и выгодную ценную бумагу и получила широкое распространение. В 1906 г. вступили в силу «Правила о порядке выдачи именных бумаг по российским государственным займам и о способах возобновления утраченных именных бумаг», которым подчинялось большинство государственных займов. Для облигаций был важен вопрос о сроках займа. Согласно «кредитному уставу» русские государственные фонды эмитировали ценные бумаги трех видов:
1) краткосрочные (выпускались на срок от 3 месяцев до 1 года купюрами менее 500 руб. на общую сумму не более 50 млн руб., которая впоследствии увеличивалась в несколько раз);
2) долгосрочные (в них была указана или дата погашения, или период времени, в течение которого заем должен быть погашен);
3) бессрочные (правительство принимало обязательство выплачивать ежегодно только договорный процент; т. о., он приносил своему владельцу непрерывный доход, называемый рентой, поэтому бессрочные займы назывались также рентными; такие займы могли погашаться тиражами, если это было оговорено в условиях займа).
Русские государственные займы в основном в рублях, равных 1/10, или рублях, равных 1/15 империала; ряд займов заключался прямо в иностранной валюте, но и тогда они перечислялись в рубли. Среди многообразия ценных бумаг существовала их самостоятельная категория – «гарантированные» ценные бумаги (акции и облигации), которые выпускали в основном железнодорожные компании, получившие гарантии от правительства. Они представляли собой долг данной дороги государственному казначейству. В целом, гарантии по ценным бумагам привлекали дополнительных акционеров. Долгое время займы русских городов не были распространены в стране и за границей. Только в 1913 г. с открытием Кассы городского и земельного кредита города получили эту возможность. Представляет интерес и вопрос о государственном долге России (внутреннем и внешнем), который был оформлен с помощью ценных бумаг. Исключительное значение среди выпускаемых правительством финансовых инструментов, котирующихся на русском и иностранном фондовых рынках, занимали облигации государственного долга. Его история началась с первого внешнего займа, полученного при Екатерине II у Голландии в 1769 г., значительная часть которого была впоследствии погашена. За ним последовал ряд займов и погашений. Нарицательный капитал этих займов составлял 93 млн руб. (к 1 января 1913 г.). В свою очередь правительство Николая II обратилось с просьбой к правительству Франции о разрешении разместить облигации государственного займа России. Их покупали юридические и физические лица, но не правительственные и/или государственные французские учреждения. Курс этих ценных бумаг был установлен во франках по золотому паритету к рублям, фунту стерлингов и немецкой марке.
1) краткосрочные (выпускались на срок от 3 месяцев до 1 года купюрами менее 500 руб. на общую сумму не более 50 млн руб., которая впоследствии увеличивалась в несколько раз);
2) долгосрочные (в них была указана или дата погашения, или период времени, в течение которого заем должен быть погашен);
3) бессрочные (правительство принимало обязательство выплачивать ежегодно только договорный процент; т. о., он приносил своему владельцу непрерывный доход, называемый рентой, поэтому бессрочные займы назывались также рентными; такие займы могли погашаться тиражами, если это было оговорено в условиях займа).
Русские государственные займы в основном в рублях, равных 1/10, или рублях, равных 1/15 империала; ряд займов заключался прямо в иностранной валюте, но и тогда они перечислялись в рубли. Среди многообразия ценных бумаг существовала их самостоятельная категория – «гарантированные» ценные бумаги (акции и облигации), которые выпускали в основном железнодорожные компании, получившие гарантии от правительства. Они представляли собой долг данной дороги государственному казначейству. В целом, гарантии по ценным бумагам привлекали дополнительных акционеров. Долгое время займы русских городов не были распространены в стране и за границей. Только в 1913 г. с открытием Кассы городского и земельного кредита города получили эту возможность. Представляет интерес и вопрос о государственном долге России (внутреннем и внешнем), который был оформлен с помощью ценных бумаг. Исключительное значение среди выпускаемых правительством финансовых инструментов, котирующихся на русском и иностранном фондовых рынках, занимали облигации государственного долга. Его история началась с первого внешнего займа, полученного при Екатерине II у Голландии в 1769 г., значительная часть которого была впоследствии погашена. За ним последовал ряд займов и погашений. Нарицательный капитал этих займов составлял 93 млн руб. (к 1 января 1913 г.). В свою очередь правительство Николая II обратилось с просьбой к правительству Франции о разрешении разместить облигации государственного займа России. Их покупали юридические и физические лица, но не правительственные и/или государственные французские учреждения. Курс этих ценных бумаг был установлен во франках по золотому паритету к рублям, фунту стерлингов и немецкой марке.
10. Рынок ценных бумаг СССР
В этот период времени рынки ценных бумаг как таковые не существовали. Правительство выпускало отдельные займы принудительного характера лотерейного типа. С 1922 по 1957 гг. было эмитировано 69 займов, большинство из которых было предназначено для населения. Нередко они размещались с помощью внеэкономического принуждения, поэтому количество держателей этих ценных бумаг превысило 70 млн человек. 19 апреля 1957 г. Н. С. Хрущев отменил такие виды займов, заморозил выплаты по предыдущим на 20 лет, оставив только коммерческий (золотой), который всегда можно было продать в Сбербанке с надбавкой. В 1961 г. в ограниченных масштабах был размещен новый выпуск для населения. В 1982 г. был эмитирован 3 %-ный выигрышный (тиражный) заем, часть задолженности по которому впоследствии перешла к России и была конвертирована (с соответствующей компенсацией) во внутренний выигрышный заем РФ в октябре 1992 г.
Впервые вопрос о дефиците государственного бюджета (в размере около 12 % ВВП) был доведен до общественности при представлении бюджета на 1989 г., когда и была высказана идея возвращения к практике выпуска ценных бумаг для финансирования дефицита государственного бюджета, а не за счет бюджетной эмиссии и кредитования Центральным банком. Ими стали государственные казначейские обязательства СССР, облигации целевого беспроцентного займа 1990 г. и облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. (со сроком погашения 01.01.2006 г.).
Государственные казначейские обязательства СССР были эмитированы на срок 16 лет со ставкой процентного дохода 5 % и предназначались для населения.
Облигации целевого беспроцентного займа предназначались для распространения среди населения. В условиях значительного дефицита потребительских товаров они давали возможность через три года купить различные товары (исходя из предположения, что за это время цены на них не изменятся).
Облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. были эмитированы 1 января 1990 г. сроком на 16 лет на общую сумму 60 млрд руб. (из которых 49,1 млрд – для покрытия дефицита государственного бюджета, а 10,9 млрд руб. – бюджетов республик; на долю России пришлось около 6 млрд руб.), которые предназначались для предприятий, организаций и банков путем продажи через коммерческие банки.
Первые фондовые биржи на территории СССР появились в конце 1990 г., еще до того как в обращение вступили ценные бумаги. На учредительской конференции 5 октября 1990 г. создана Московская международная фондовая биржа – первая организация, специализирующаяся на торговле фондовыми ценностями. 14 ноября 1990 г. образована Московская центральная фондовая биржа, а 28 февраля 1991 г. – Ленинградская фондовая биржа. Их уставный капитал образовывался из средств предприятий и учреждений различных сфер деятельности. В этот период спрос на акции и брокерские места на фондовых биржах был высок, и биржи привлекли большое число акционеров и членов и получали высокую прибыль. В течение этого времени рынок фондовых инструментов формировался медленно, получение прибыли от торговли ценными бумагами стало затруднено, что привело к невысокому уровню спроса на акции на бирже.
Московская международная фондовая биржа первой начала проводить регулярные торговые сессии по принципу простого аукциона, в рамках которого продавцы предварительно выставляли свои заявки, а покупатели определяли цену непосредственно во время биржевых торгов. Московская центральная фондовая биржа начала проводить торги несколько позднее, что было связано с созданием биржевой компьютерной системы с 25 автоматизированными рабочими местами.
Впервые вопрос о дефиците государственного бюджета (в размере около 12 % ВВП) был доведен до общественности при представлении бюджета на 1989 г., когда и была высказана идея возвращения к практике выпуска ценных бумаг для финансирования дефицита государственного бюджета, а не за счет бюджетной эмиссии и кредитования Центральным банком. Ими стали государственные казначейские обязательства СССР, облигации целевого беспроцентного займа 1990 г. и облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. (со сроком погашения 01.01.2006 г.).
Государственные казначейские обязательства СССР были эмитированы на срок 16 лет со ставкой процентного дохода 5 % и предназначались для населения.
Облигации целевого беспроцентного займа предназначались для распространения среди населения. В условиях значительного дефицита потребительских товаров они давали возможность через три года купить различные товары (исходя из предположения, что за это время цены на них не изменятся).
Облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. были эмитированы 1 января 1990 г. сроком на 16 лет на общую сумму 60 млрд руб. (из которых 49,1 млрд – для покрытия дефицита государственного бюджета, а 10,9 млрд руб. – бюджетов республик; на долю России пришлось около 6 млрд руб.), которые предназначались для предприятий, организаций и банков путем продажи через коммерческие банки.
Первые фондовые биржи на территории СССР появились в конце 1990 г., еще до того как в обращение вступили ценные бумаги. На учредительской конференции 5 октября 1990 г. создана Московская международная фондовая биржа – первая организация, специализирующаяся на торговле фондовыми ценностями. 14 ноября 1990 г. образована Московская центральная фондовая биржа, а 28 февраля 1991 г. – Ленинградская фондовая биржа. Их уставный капитал образовывался из средств предприятий и учреждений различных сфер деятельности. В этот период спрос на акции и брокерские места на фондовых биржах был высок, и биржи привлекли большое число акционеров и членов и получали высокую прибыль. В течение этого времени рынок фондовых инструментов формировался медленно, получение прибыли от торговли ценными бумагами стало затруднено, что привело к невысокому уровню спроса на акции на бирже.
Московская международная фондовая биржа первой начала проводить регулярные торговые сессии по принципу простого аукциона, в рамках которого продавцы предварительно выставляли свои заявки, а покупатели определяли цену непосредственно во время биржевых торгов. Московская центральная фондовая биржа начала проводить торги несколько позднее, что было связано с созданием биржевой компьютерной системы с 25 автоматизированными рабочими местами.
11. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом
Рынок ценных бумаг – один из наиболее регламентированных рынков в мире. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущий рынку риск, интересы безопасности его участников обусловливают необходимость принятия детальных стандартов и правил работы на нем.
Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования. Функции такого регулирования выполняют специальные государственные органы. Часто им вменяется в обязанность устанавливать правила поведения на рынке ценных бумаг с помощью подзаконных актов, давать трактовки положениям законов, проводить расследование нарушений, осуществлять выдачу и отзыв лицензий на права совершения операций с ценными бумагами. В мире существуют различные модели организации регулирования рынка ценных бумаг:
1) система контроля (США, Великобритания, Франция) через специальную организацию, которая делегирует часть своих полномочий саморегулируемым организациям (СРО);
2) система, где регулирование осуществляется правительством или финансовыми органами страны (Португалия, Бельгия, Германия).
В странах с наибольшей капитализацией рынка в силу исторических и иных факторов вопрос регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг решался по-разному. На вершине американской системы регулирования стоит комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), созданная в 1934 г. В 1939 г. была образована Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD). Как и у всех остальных СРО фондового рынка, основными целями деятельности NASD являются содействие развитию рынка, внедрение правил осуществления фондовых операций, защита интересов инвесторов, обеспечение контроля за соблюдением законодательства, развитие внебиржевой торговли. По правилам SEC и NASD, участники рынка обязаны предоставлять ежемесячную и ежеквартальную финансовую отчетность, они также должны уведомлять NASD, если размер чистого капитала упадет ниже определенного уровня.
Для предотвращения недобросовестной деятельности ассоциация пристально наблюдает за торговлей ценными бумагами не только из своего списка, но и за так называемыми «одноцентовыми» акциями (спекулятивные ценные бумаги, имеющие низкую цену и не удовлетворяющие критериям фондовых бирж). Относительно законодательной работы между NASD и SEC налажено тесное сотрудничество. Перед внесением каких-либо изменений Комиссия обычно проводит совещания с представителями NASD и фондовых бирж, поэтому лишь немногие правила изменяются или отменяются. Регулирование рынка ценных бумаг в Великобритании традиционно осуществляли сами его профессиональные участники. Закон о финансовых услугах (1986 г.) формально установил контроль государства над фондовым рынком, но фактически сохранилась традиционная система. Особенности рынка ценных бумаг континентальной Европы заключаются в том, что, во-первых, рынок здесь находится под сильным влиянием банков. Соответственно регулирование фондовых рынков осуществляется косвенно, в той мере, в какой государство регулирует банковскую деятельность. Во-вторых, особенность регулирования состоит в изначально повышенной роли государства в создании рынков и надзоре за ними. Так, в ряде стран (Италия, Франция, Швейцария) многие фондовые биржи действуют как госучреждения. Например, в Германии надзор за деятельностью фондового рынка осуществляют правительственные органы земель. Они выдают лицензии, осуществляют регистрацию уставов фондовых бирж, издают инструкции, регулирующие их деятельность, утверждают размеры и структуру взносов, взимаемых биржей, контролируют текущую деятельность через назначаемых государственных биржевых комиссаров. Курс-маклер, центральная фигура германской фондовой биржи, административно подчинен государственным властям.
Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования. Функции такого регулирования выполняют специальные государственные органы. Часто им вменяется в обязанность устанавливать правила поведения на рынке ценных бумаг с помощью подзаконных актов, давать трактовки положениям законов, проводить расследование нарушений, осуществлять выдачу и отзыв лицензий на права совершения операций с ценными бумагами. В мире существуют различные модели организации регулирования рынка ценных бумаг:
1) система контроля (США, Великобритания, Франция) через специальную организацию, которая делегирует часть своих полномочий саморегулируемым организациям (СРО);
2) система, где регулирование осуществляется правительством или финансовыми органами страны (Португалия, Бельгия, Германия).
В странах с наибольшей капитализацией рынка в силу исторических и иных факторов вопрос регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг решался по-разному. На вершине американской системы регулирования стоит комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), созданная в 1934 г. В 1939 г. была образована Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD). Как и у всех остальных СРО фондового рынка, основными целями деятельности NASD являются содействие развитию рынка, внедрение правил осуществления фондовых операций, защита интересов инвесторов, обеспечение контроля за соблюдением законодательства, развитие внебиржевой торговли. По правилам SEC и NASD, участники рынка обязаны предоставлять ежемесячную и ежеквартальную финансовую отчетность, они также должны уведомлять NASD, если размер чистого капитала упадет ниже определенного уровня.
Для предотвращения недобросовестной деятельности ассоциация пристально наблюдает за торговлей ценными бумагами не только из своего списка, но и за так называемыми «одноцентовыми» акциями (спекулятивные ценные бумаги, имеющие низкую цену и не удовлетворяющие критериям фондовых бирж). Относительно законодательной работы между NASD и SEC налажено тесное сотрудничество. Перед внесением каких-либо изменений Комиссия обычно проводит совещания с представителями NASD и фондовых бирж, поэтому лишь немногие правила изменяются или отменяются. Регулирование рынка ценных бумаг в Великобритании традиционно осуществляли сами его профессиональные участники. Закон о финансовых услугах (1986 г.) формально установил контроль государства над фондовым рынком, но фактически сохранилась традиционная система. Особенности рынка ценных бумаг континентальной Европы заключаются в том, что, во-первых, рынок здесь находится под сильным влиянием банков. Соответственно регулирование фондовых рынков осуществляется косвенно, в той мере, в какой государство регулирует банковскую деятельность. Во-вторых, особенность регулирования состоит в изначально повышенной роли государства в создании рынков и надзоре за ними. Так, в ряде стран (Италия, Франция, Швейцария) многие фондовые биржи действуют как госучреждения. Например, в Германии надзор за деятельностью фондового рынка осуществляют правительственные органы земель. Они выдают лицензии, осуществляют регистрацию уставов фондовых бирж, издают инструкции, регулирующие их деятельность, утверждают размеры и структуру взносов, взимаемых биржей, контролируют текущую деятельность через назначаемых государственных биржевых комиссаров. Курс-маклер, центральная фигура германской фондовой биржи, административно подчинен государственным властям.
12. Рынок государственных ценных бумаг в России
История рынка государственных ценных бумаг в РФ вкратце такова. В конце 1992 г. в России был принят Закон от 13.11.1992 г. № 3877-1 «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», который можно считать отправной точкой на пути к цивилизованному регулированию доходов и расходов государства, денежного обращения, объемов централизованных инвестиций и др. Этот закон – предпосылка к созданию финансового рынка, своего рода правила участия государства в этом рынке.
В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по размещению Первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.
Характеристики этого займа:
1) срок обращения – 3 г.;
2) купонная ставка – 8,5 %.
В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн руб. и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций:
1) безбумажный выпуск;
2) аукционный сбор заявок;
3) определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений продавца и покупателей.
Опыт этого аукциона показал, что для создания широкого рынка государственных ценных бумаг необходимо:
1) совершенствование нормативной базы, что в некоторых случаях требует законодательно-нормативного определения новых понятий, таких как дисконт, электронные платежные документы;
2) создание негосударственной (коммерческой) сети организаций, прежде всего банков, осуществляющих роль посредников-организаторов рынка между ЦБ и массой инвесторов;
3) техническое обеспечение современного уровня осуществления торговли, расчетов и учета. Следующим этапом на пути становления рынка ГКО стала начатая 10 августа 1992 г.
ЦБ РФ постоянная торговля облигациями Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (тридцатилетний заем).
Его основные параметры:
1) объем – 80 млрд руб.;
2) номинал облигаций – 100 000 руб.;
3) срок обращения – 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).
Этот заем был первым, котируемым ЦБ.
Для осуществления прорыва на рынке важно было обеспечить появление краткосрочных бумаг (срок обращения 3–6 месяцев), торговля и расчеты по которым требуют внедрения новых технологий, обеспечивающих быстрые расчеты и масштабную торговлю.
Вследствие того, что конечной целью современной товарной экономики является получение прибыли, любая деятельность в сфере экономики направлена на увеличение прибыли. Одним из средств увеличения прибыли является вложение (инвестирование), поэтому важно выбрать наиболее целесообразный рынок для инвестирования капитала.
Денежные средства могут быть вложены в различные рынки, и на каждом рынке будет иметь место определенный, отличный от другого прирост, но для вложения, несомненно, требуется накопление, поэтому важно найти первоначальный капитал или накопить его. Можно рассматривать рынок с двух сторон: с одной стороны – как рынок для накопления, с другой – как рынок для инвестиций.
К рынкам, на которых можно накопить или получить капитал, относится рынок ценных бумаг наравне с рынком банковских капиталов, валютным рынком, рынком страховых и пенсионных фондов. Иными словами, рынок, на котором преобладают финансовые отношения, называется финансовым рынком, а в его состав входят денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций, который в свою очередь подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок. На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу сроками от одного дня до пяти лет, валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.
В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по размещению Первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.
Характеристики этого займа:
1) срок обращения – 3 г.;
2) купонная ставка – 8,5 %.
В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн руб. и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций:
1) безбумажный выпуск;
2) аукционный сбор заявок;
3) определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений продавца и покупателей.
Опыт этого аукциона показал, что для создания широкого рынка государственных ценных бумаг необходимо:
1) совершенствование нормативной базы, что в некоторых случаях требует законодательно-нормативного определения новых понятий, таких как дисконт, электронные платежные документы;
2) создание негосударственной (коммерческой) сети организаций, прежде всего банков, осуществляющих роль посредников-организаторов рынка между ЦБ и массой инвесторов;
3) техническое обеспечение современного уровня осуществления торговли, расчетов и учета. Следующим этапом на пути становления рынка ГКО стала начатая 10 августа 1992 г.
ЦБ РФ постоянная торговля облигациями Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (тридцатилетний заем).
Его основные параметры:
1) объем – 80 млрд руб.;
2) номинал облигаций – 100 000 руб.;
3) срок обращения – 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).
Этот заем был первым, котируемым ЦБ.
Для осуществления прорыва на рынке важно было обеспечить появление краткосрочных бумаг (срок обращения 3–6 месяцев), торговля и расчеты по которым требуют внедрения новых технологий, обеспечивающих быстрые расчеты и масштабную торговлю.
Вследствие того, что конечной целью современной товарной экономики является получение прибыли, любая деятельность в сфере экономики направлена на увеличение прибыли. Одним из средств увеличения прибыли является вложение (инвестирование), поэтому важно выбрать наиболее целесообразный рынок для инвестирования капитала.
Денежные средства могут быть вложены в различные рынки, и на каждом рынке будет иметь место определенный, отличный от другого прирост, но для вложения, несомненно, требуется накопление, поэтому важно найти первоначальный капитал или накопить его. Можно рассматривать рынок с двух сторон: с одной стороны – как рынок для накопления, с другой – как рынок для инвестиций.
К рынкам, на которых можно накопить или получить капитал, относится рынок ценных бумаг наравне с рынком банковских капиталов, валютным рынком, рынком страховых и пенсионных фондов. Иными словами, рынок, на котором преобладают финансовые отношения, называется финансовым рынком, а в его состав входят денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций, который в свою очередь подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок. На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу сроками от одного дня до пяти лет, валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.
13. Федеральная служба по финансовым рынкам России
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).
Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования.
В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), которая, в свою очередь, делегировала значительную часть полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С момента своего образования НАУФОР накопила довольно значительный опыт, но остается еще очень широкое поле для совершенствования. Из положительных моментов работы нельзя не отметить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», программы по защите прав и законных интересов инвесторов. В дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг, несомненно, нужно опираться на лучший мировой опыт. Наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования является создание и развитие государственной программы по поддержке отечественных инвесторов. Достаточно много усилий до сих пор направлялось на защиту прав инвесторов, при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов. Сложно предлагать услуги финансового посредника в стране, где 97 % населения не имеет представления о различиях между акциями и облигациями, не говоря уже о более сложных понятиях типа «депозитарий» или «трансфер-агент». Понятно, что в одиночку ни одна даже самая крупная финансовая группа не сможет продвинуться в этом вопросе. Выходом в данной ситуации могла бы стать совместная государственная, на деньги международных институтов, выделяемых на развитие фондового рынка, и негосударственная, на взносы участников, программа по созданию и образованию отечественного инвестора – базового участника любого фондового рынка. Стремительное развитие рынка ценных бумаг в Интернете и тенденция к глобализации мировых рынков могут дать ощутимый приток инвестиций на российский рынок ценных бумаг при законодательной поддержке данного вопроса. Несомненно, при больших расстояниях и плохом уровне развития телекоммуникаций интернетизация рынка ценных бумаг облегчила бы в России доступ на рынок отечественных инвесторов. Из тактических задач, пожалуй, можно выделить следующие:
1) для защиты интересов НАУФОР должна создать страховой фонд из взносов участников на случай банкротства одного из них;
2) необходима срочная реорганизация налогового законодательства по инвестициям, т. к. существующая неопределенность способствует различному толкованию существующих законов в пользу представителей налоговых органов;
3) решение вопроса об открытии корреспондентских счетов брокерскими компаниями напрямую в ЦБ для ведения клиентских счетов. Это позволило бы устранить риск неплатежеспособности банка для брокера и его клиента;
4) уменьшение доходной части бюджета СРО не за счет радикального уменьшения текущих членских взносов для защиты интересов действующих участников;
5) формирование комиссий НАУФОР на общем собрании участников, а не решением совета директоров. Для полного представления интересов всех участников можно установить правила ротации для членов комиссий и совета директоров. Представляется целесообразным выбирать в органы СРО преимущественно собственников своего бизнеса на рынке ценных бумаг, их мотивация по развитию рынка несравненно выше, чем у просто топ-менеджеров крупных фирм.
Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования.
В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), которая, в свою очередь, делегировала значительную часть полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С момента своего образования НАУФОР накопила довольно значительный опыт, но остается еще очень широкое поле для совершенствования. Из положительных моментов работы нельзя не отметить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», программы по защите прав и законных интересов инвесторов. В дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг, несомненно, нужно опираться на лучший мировой опыт. Наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования является создание и развитие государственной программы по поддержке отечественных инвесторов. Достаточно много усилий до сих пор направлялось на защиту прав инвесторов, при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов. Сложно предлагать услуги финансового посредника в стране, где 97 % населения не имеет представления о различиях между акциями и облигациями, не говоря уже о более сложных понятиях типа «депозитарий» или «трансфер-агент». Понятно, что в одиночку ни одна даже самая крупная финансовая группа не сможет продвинуться в этом вопросе. Выходом в данной ситуации могла бы стать совместная государственная, на деньги международных институтов, выделяемых на развитие фондового рынка, и негосударственная, на взносы участников, программа по созданию и образованию отечественного инвестора – базового участника любого фондового рынка. Стремительное развитие рынка ценных бумаг в Интернете и тенденция к глобализации мировых рынков могут дать ощутимый приток инвестиций на российский рынок ценных бумаг при законодательной поддержке данного вопроса. Несомненно, при больших расстояниях и плохом уровне развития телекоммуникаций интернетизация рынка ценных бумаг облегчила бы в России доступ на рынок отечественных инвесторов. Из тактических задач, пожалуй, можно выделить следующие:
1) для защиты интересов НАУФОР должна создать страховой фонд из взносов участников на случай банкротства одного из них;
2) необходима срочная реорганизация налогового законодательства по инвестициям, т. к. существующая неопределенность способствует различному толкованию существующих законов в пользу представителей налоговых органов;
3) решение вопроса об открытии корреспондентских счетов брокерскими компаниями напрямую в ЦБ для ведения клиентских счетов. Это позволило бы устранить риск неплатежеспособности банка для брокера и его клиента;
4) уменьшение доходной части бюджета СРО не за счет радикального уменьшения текущих членских взносов для защиты интересов действующих участников;
5) формирование комиссий НАУФОР на общем собрании участников, а не решением совета директоров. Для полного представления интересов всех участников можно установить правила ротации для членов комиссий и совета директоров. Представляется целесообразным выбирать в органы СРО преимущественно собственников своего бизнеса на рынке ценных бумаг, их мотивация по развитию рынка несравненно выше, чем у просто топ-менеджеров крупных фирм.
14. Российский рынок государственных и корпоративных ценных бумаг
Рынок государственных ценных бумаг обычно занимает ведущее место в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России.
С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не^должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо с помощью использования рынка ценных бумаг стало возможным постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 1990-х гг.
В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались в конечном счете выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства.
В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговля, расчетная и депозитная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.
В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 1990-х гг. прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а раньше – с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.
Современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.
Первый этап (1990–1992 гг.) – создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж.
Второй этап (1993 – первая половина 1994 гг.) – фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.
Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) – начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.
На первом этапе началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Были приняты Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР.
Второй этап – открытие, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.
Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:
1) дальнейшее развитие законодательной базы рынка;
2) прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;
3) увеличение числа участников фондового рынка;
4) быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;
5) образование крупного вексельного рынка в стране;
6) создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);
7) создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).
В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.
С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не^должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо с помощью использования рынка ценных бумаг стало возможным постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 1990-х гг.
В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались в конечном счете выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства.
В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговля, расчетная и депозитная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.
В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 1990-х гг. прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а раньше – с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.
Современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.
Первый этап (1990–1992 гг.) – создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж.
Второй этап (1993 – первая половина 1994 гг.) – фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.
Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) – начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.
На первом этапе началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Были приняты Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР.
Второй этап – открытие, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.
Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:
1) дальнейшее развитие законодательной базы рынка;
2) прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;
3) увеличение числа участников фондового рынка;
4) быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;
5) образование крупного вексельного рынка в стране;
6) создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);
7) создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).
В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.
15. Финансовые институты рынка ценных бумаг
Созданию специализированных дополнительных финансовых институтов, которые обслуживают фондовую биржу, в значительной мере поспособствовал огромный оборот ценных бумаг. Важнейшим из таких финансовых институтов является клиринговая корпорация, которая представляет собой своеобразный брокерский кооператив. В число задач клиринговой корпорации входят такие, как выверка точности заключенных контрактов, бухгалтерская расчистка сделок, произведенных в течение дня с целью выявления встречных контрактов и их клирингового зачета, производство окончательных расчетов между брокерами, осуществляющими покупку и продажу, отправка ценных бумаг на соответствующие платежи.
Инвесторами являются лица, которые вкладывают денежные средства в ценные бумаги с целью получить доход. На рынке ценных бумаг в качестве таких лиц чаще всего выступают банки, являющиеся в то же время и посредниками, которые частично размещают краткосрочные ценные бумаги у своих клиентов. Примером такого размещения являются такие случаи, когда коммерческие банки одних корпораций предлагают бумаги другим корпорациям. Историческая эволюция рынка ценных бумаг представляет собой переход от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов является важным этапом в истории развития и существования рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, что влечет за собой рассредоточение риска помещения средств в ценные бумаги.
Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, начавшими вкладывать в ценные бумаги средства, которые им доверили их клиенты для доходного помещения. Как показывает практика, в конце 1980-х гг. в управлении траст-департаментов коммерческих банков США находились активы частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 млрд долл.
Пенсионные фонды – государственные, местных органов власти, корпоративные и страховые компании – стали крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах. Они извлекают огромные доходы путем инвестирования всех своих свободных средств в наиболее надежные ценные бумаги.
Инвесторами являются лица, которые вкладывают денежные средства в ценные бумаги с целью получить доход. На рынке ценных бумаг в качестве таких лиц чаще всего выступают банки, являющиеся в то же время и посредниками, которые частично размещают краткосрочные ценные бумаги у своих клиентов. Примером такого размещения являются такие случаи, когда коммерческие банки одних корпораций предлагают бумаги другим корпорациям. Историческая эволюция рынка ценных бумаг представляет собой переход от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов является важным этапом в истории развития и существования рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, что влечет за собой рассредоточение риска помещения средств в ценные бумаги.
Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, начавшими вкладывать в ценные бумаги средства, которые им доверили их клиенты для доходного помещения. Как показывает практика, в конце 1980-х гг. в управлении траст-департаментов коммерческих банков США находились активы частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 млрд долл.
Пенсионные фонды – государственные, местных органов власти, корпоративные и страховые компании – стали крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах. Они извлекают огромные доходы путем инвестирования всех своих свободных средств в наиболее надежные ценные бумаги.
Конец бесплатного ознакомительного фрагмента