Страница:
К подобным искажениям приводят сложное взаимоотношения, существующие между производством и ценой. В течение длительного периода цены на товары и услуги, производство которых увеличивается медленно, растут быстрее, чем цены на те товары и услуги, где более высок темп роста производства. В результате, чем больше отдален от исследуемого периода базовый год, тем выше цена на быстро растущую в производстве продукцию относительно медленно растущих в экономике товаров и тем более преувеличена их доля в расчете ВВП. Данные взаимоотношения, в свою очередь, завышают рост ВВП. Недавним примером данного феномена могут служить 90-е годы, когда простой подсчет по фиксированному весу переоценил производство компьютеров и связанного с ними оборудования, поскольку эта продукция испытывала на себе резкие снижения цен.
Бюро по экономическому анализу постоянно совершенствует свои расчеты (это отчасти является причиной того, что экономическая статистика США лучше и точнее статистики любой другой развитой страны). В середине 90-х годов Бюро по экономическому анализу решило, что пришло время усовершенствовать свой метод взвешивания, и в конце 1995 г. освоило цепное взвешивание. Процесс цепного взвешивания слишком сложен для данного введения, но по сути своей вместо того, чтобы содержать постоянную корзину товаров и услуг, он содержит «полезность» постоянной корзины, позволяя заменять более дешевые товары и услуги более дорогими. Более того, базовый год сдвигается вперед по мере того, как сдвигается время оценки. Результатом является ряд связей или «цепь» подсчетов, которые минимизируют отклонения.
Первый недостаток использования сведений, полученных при помощи цепного взвешивания, – это потеря возможности добавления. При подсчете с фиксированным весом общий реальный ВВП, измеренный в долларах 1982 года, был равен сумме его компонентов, оцениваемых в долларах 1982 года, а значение каждого компонента было равно сумме значений его субкомпонентов. Как показано в табл. 1.5, правило не действует при использовании цепного взвешивания.
Таблица 1.5. Потребительские расходы первого квартала 2003 г.
Дефляторы
Национальный доход
Выплаты наемным работникам
Другие категории дохода
ВНП, ВВП и национальный доход
Что все это значит
Рост ВВП
Дефляторы
Потребительские расходы
Бюро по экономическому анализу постоянно совершенствует свои расчеты (это отчасти является причиной того, что экономическая статистика США лучше и точнее статистики любой другой развитой страны). В середине 90-х годов Бюро по экономическому анализу решило, что пришло время усовершенствовать свой метод взвешивания, и в конце 1995 г. освоило цепное взвешивание. Процесс цепного взвешивания слишком сложен для данного введения, но по сути своей вместо того, чтобы содержать постоянную корзину товаров и услуг, он содержит «полезность» постоянной корзины, позволяя заменять более дешевые товары и услуги более дорогими. Более того, базовый год сдвигается вперед по мере того, как сдвигается время оценки. Результатом является ряд связей или «цепь» подсчетов, которые минимизируют отклонения.
Первый недостаток использования сведений, полученных при помощи цепного взвешивания, – это потеря возможности добавления. При подсчете с фиксированным весом общий реальный ВВП, измеренный в долларах 1982 года, был равен сумме его компонентов, оцениваемых в долларах 1982 года, а значение каждого компонента было равно сумме значений его субкомпонентов. Как показано в табл. 1.5, правило не действует при использовании цепного взвешивания.
Таблица 1.5. Потребительские расходы первого квартала 2003 г.
Дефляторы
Различием между номинальным и реальным ВВП является в основном инфляция. Таким образом, по их разности можно вычислить уровень инфляции экономики. Результат этих подсчетов называется дефлятором цен.
Каждый отчет по ВВП содержит дефляторы цен для общей суммы ВВП, а также для многих из его составляющих, таких как потребительские расходы, государственные расходы, совокупный объем частных капиталовложений внутри страны. Экономисты Бюро по экономическому анализу рассчитывают дефлятор цен ВВП по следующей формуле:
(Номинальная стоимость) / (Реальная стоимость) х 100 = Дефлятор цен.
Например, используя сведения I кварта^ 2003 г. из отчета по ВВП, дефлятор ВВП за этот период составил:
, или приблизительно 111,95.
Уровень инфляции в годовом исчислении за данный период может быть выведен при помощи следующей формулы:
[(Дефлятор текущего периода / Дефлятор предыдущего периода)4 – 1] х 100 = Инфляция в годовом исчислении.
Для расчета уровня инфляции в годовом исчислении за I квартал 2003 г., например, подсчитанный выше дефлятор ВВП за I квартал 2003 г. и дефлятор за IV квартал 2002 г., равный 111,25, будут вставлены в формулу и дадут следующий результат:
[(111,95 / 111,25) 4 – 1] х 100 = [(1,00629) 4 – 1] х 100 = (1,025398 -1) х 100 = 2,539 %, или примерно 2,54 %.
Похожая формула используется для расчета квартального темпа роста ВВП в годовом исчислении как для ВВП в целом, так и для его компонентов и субкомпонентов:
[(Текущий квартал / Предыдущий квартал) 4 – 1] х 100 = Квартальный темп роста в годовом исчислении.
Например, для расчета темпа роста за IV квартал 2002 г., значения ВВП будут вставлены в формулу, и получим следующий результат:
[(ВВП за III квартал 2002 г. / (ВВП за IV квартал 2002 г.)4 – 1] х х100 = ((9518,2 / 9485,6) 4 – 1) х 100 = ((1,013831165 – 1) х 100 = 0,013831165 х 100 = 1,383 %, или приблизительно 1,4 %.
Каждый отчет по ВВП содержит дефляторы цен для общей суммы ВВП, а также для многих из его составляющих, таких как потребительские расходы, государственные расходы, совокупный объем частных капиталовложений внутри страны. Экономисты Бюро по экономическому анализу рассчитывают дефлятор цен ВВП по следующей формуле:
(Номинальная стоимость) / (Реальная стоимость) х 100 = Дефлятор цен.
Например, используя сведения I кварта^ 2003 г. из отчета по ВВП, дефлятор ВВП за этот период составил:
, или приблизительно 111,95.Уровень инфляции в годовом исчислении за данный период может быть выведен при помощи следующей формулы:
[(Дефлятор текущего периода / Дефлятор предыдущего периода)4 – 1] х 100 = Инфляция в годовом исчислении.
Для расчета уровня инфляции в годовом исчислении за I квартал 2003 г., например, подсчитанный выше дефлятор ВВП за I квартал 2003 г. и дефлятор за IV квартал 2002 г., равный 111,25, будут вставлены в формулу и дадут следующий результат:
[(111,95 / 111,25) 4 – 1] х 100 = [(1,00629) 4 – 1] х 100 = (1,025398 -1) х 100 = 2,539 %, или примерно 2,54 %.
Похожая формула используется для расчета квартального темпа роста ВВП в годовом исчислении как для ВВП в целом, так и для его компонентов и субкомпонентов:
[(Текущий квартал / Предыдущий квартал) 4 – 1] х 100 = Квартальный темп роста в годовом исчислении.
Например, для расчета темпа роста за IV квартал 2002 г., значения ВВП будут вставлены в формулу, и получим следующий результат:
[(ВВП за III квартал 2002 г. / (ВВП за IV квартал 2002 г.)4 – 1] х х100 = ((9518,2 / 9485,6) 4 – 1) х 100 = ((1,013831165 – 1) х 100 = 0,013831165 х 100 = 1,383 %, или приблизительно 1,4 %.
Национальный доход
Как отмечалось ранее, у экономической деятельности есть две стороны – расходная и доходная, которые соответствуют двум различным способам расчета ВВП. До настоящего момента обсуждались только расходы. Расчет доходной стороны ВВП менее привлекателен по сравнению с расходным подходом, поскольку не позволяет идентифицировать вид промышленности или производимой продукции. Трейдеры склонны уделять меньше внимания факторам, связанным с национальным доходом, но они не менее важны. Инвесторы и, в особенности, трейдеры, работающие на рынке акций, любят наблюдать за тем,
как функционировал в течение квартала их любимая отрасль, в которой они размещают инвестиции. Например, те трейдеры, большая часть инвестиций которых размещена в акациях компаний – производителей программного обеспечения, хотят знать, как поживали эти компании в течение данного конкретного квартала. Детерминированный доходом метод расчета ВВП не обеспечивает им такой перспективы.
Сумма доходов, получаемых в ходе производства, называется национальным доходом (national income). Его компоненты делятся на следующие пять категорий:
1. Выплаты наемным работникам (заработная плата и оклад, плюс прибавки).
2. Нетто-процент.
3. Доход собственника.
4. Рентный доход лиц.
5. Корпоративные прибыли.
Как показано в табл. 1.6 из отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., Бюро по экономическому анализу устанавливает эти компоненты вместе с процентной долей, которую каждый из них вносит в общенациональный доход. В противоположность основанным на расходах ВВП и его компонентам, сведения о доходах сообщаются только в номинальном выражении, т. е. оцениваются только в текущих ценах. Они также подвергаются переоценкам.
Таблица 1.6. Национальный доход
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
как функционировал в течение квартала их любимая отрасль, в которой они размещают инвестиции. Например, те трейдеры, большая часть инвестиций которых размещена в акациях компаний – производителей программного обеспечения, хотят знать, как поживали эти компании в течение данного конкретного квартала. Детерминированный доходом метод расчета ВВП не обеспечивает им такой перспективы.
Сумма доходов, получаемых в ходе производства, называется национальным доходом (national income). Его компоненты делятся на следующие пять категорий:
1. Выплаты наемным работникам (заработная плата и оклад, плюс прибавки).
2. Нетто-процент.
3. Доход собственника.
4. Рентный доход лиц.
5. Корпоративные прибыли.
Как показано в табл. 1.6 из отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., Бюро по экономическому анализу устанавливает эти компоненты вместе с процентной долей, которую каждый из них вносит в общенациональный доход. В противоположность основанным на расходах ВВП и его компонентам, сведения о доходах сообщаются только в номинальном выражении, т. е. оцениваются только в текущих ценах. Они также подвергаются переоценкам.
Таблица 1.6. Национальный доход
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
Выплаты наемным работникам
Выплаты наемным работникам составляют примерно 70 % национального дохода. Они делятся на две части. Самая большая состоит из заработных плат и окладов, включая комиссионные вознаграждения, чаевые, премии и взносы работников в компенсационные фонды с отсрочкой выплат, такие как пенсионный план 401(k). В большинстве случаев Бюро по экономическому анализу устанавливает данный компонент, умножая занятость, согласно ежемесячному отчету по занятости Бюро трудовой статистики (описанному в главе 3), на заработок и число отработанных часов. Второй компонент выплат, составляющий приблизительно 16 % от общей суммы, состоит из «прибавок», таких как вклад работодателя в социальное страхование и страхование от безработицы.
Нетто-процент (Net intrest) – это процент, который платят компании, иностранные корпорации, действующие на территории США, компании, занимающиеся страхованием жизни, и некоторые другие связанные с процентными выплатами организации как часть эксплуатационных расходов, за вычетом процента, который они получают от своих депозитов. Выплаты процентов по ипотеке и за улучшение жилья, а также имущественные займы считаются эксплуатационными расходами, поскольку счета национального дохода и продукта рассматривают домовладение как вид бизнеса. Бюро по экономическому анализу получает большую часть сведений для расчета нетто-процента из налоговых деклараций Налогового управления США, Управления Федерального резерва, ежегодных отчетов контролирующих органов и Департамента сельского хозяйства.
Нетто-процент (Net intrest) – это процент, который платят компании, иностранные корпорации, действующие на территории США, компании, занимающиеся страхованием жизни, и некоторые другие связанные с процентными выплатами организации как часть эксплуатационных расходов, за вычетом процента, который они получают от своих депозитов. Выплаты процентов по ипотеке и за улучшение жилья, а также имущественные займы считаются эксплуатационными расходами, поскольку счета национального дохода и продукта рассматривают домовладение как вид бизнеса. Бюро по экономическому анализу получает большую часть сведений для расчета нетто-процента из налоговых деклараций Налогового управления США, Управления Федерального резерва, ежегодных отчетов контролирующих органов и Департамента сельского хозяйства.
Другие категории дохода
Последние три категории – доход собственника, рентный доход и корпоративные прибыли – обычно рассматриваются с применением корректировки стоимости оборотных фондов и корректировки на износ основных производственных фондов. Корректировки стоимости оборотных фондов нивелируют несоответствие сведений, связанное с тем, что некоторые компании оценивают свои оборотные фонды по первоначальной стоимости приобретения, а не по стоимости, которую они заплатили бы сейчас в случае необходимости замены, согласно методу, используемому Бюро по экономическому анализу. Корректировки на износ основных производственных фондов сталкиваются с проблемой того, что компании ведут бухгалтерский учет иначе, чем бухгалтеры, подсчитывающие национальный доход (например, Бюро по экономическому анализу), в части амортизации (называемой экономистами износом основных производственных фондов), т. е.уменьшения в стоимости дохода, прибылей, оборотных фондов и товаров на протяжении измеряемого периода. Поскольку у компаний в распоряжении есть несколько методов учета оборотных фондов, включая корректировку на износ основных производственных фондов Бюро по экономическому анализу, то Бюро по экономическому анализу выбрало корректировку на износ основных производственных фондов как наиболее последовательную и универсальную систему корректировки оборотных и основных средств. Корректировка стоимости оборотных фондов и корректировка на износ основных производственных фондов являются теми двумя причинами, по которым доходные и расходные подсчеты ВВП не идентичны.
Доход собственника (Proprietors’ income) включает в себя доходы некорпоративных компаний (компаний, находящихся в единоличном владении, и товариществ). Долларовый итог этого вида дохода подсчитывается с использованием налоговых деклараций Налогового управления, отражающих налог на предприятие, оценок оборотных фондов и корректировок на износ основных производственных фондов. Эта категория составляет порядка 9 % общего дохода.
Рентный доход (Rental income) состоит из арендных платежей, получаемых от жилых и нежилых помещений людьми, изначально не задействованными в компаниях, занимающихся недвижимостью, и авторских гонораров, получаемых за авторское право и от патентов.
Отчет по ВВП ссылается на несколько видов корпоративных прибылей. Прибыли до вычета налогов (Pretax profits), также известные как нереализованные прибыли, – это прибыли, получаемые компаниями до выплаты налогов и распределения дивидендов держателям акций. Применение к этому корректировки стоимости оборотных фондов и корректировки на износ основных производственных фондов приводит к появлению в бизнес-сообществе прибылей от текущего производства (profits from current production), так называемых прибылей от производственной деятельности (operating profits). Число, отражающее корпоративные прибыли, используется при подсчете национального дохода. Путем вычета обязательств компаний по выплате налогов из нереализованной прибыли мы получаем прибыль за вычетом налога (after-tax profits). Табл. 1.7, взятая из последнего отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., показывает, как связаны между собой различные измерения корпоративных прибылей.
Таблица 1.7. Корпоративные прибыли ($ млрд)
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
Сведения по корпоративным прибылям получают из табличных данных Налогового управления США, а также из ежеквартального обзора корпоративных прибылей и доступных общественности корпоративных финансовых отчетов Бюро учета. Корпоративные прибыли составляют примерно 10 % общенационального дохода.
Не каждый отчет по ВВП отображает корпоративные прибыли так же детально, как табл. 1.7. Поскольку отчеты о доходах компании разбросаны по кварталу, а обработка налоговых деклараций корпораций Налоговым управлением США является достаточно длительным процессом, точные данные можно получить только месяцы спустя после конца квартала. Самое полное представление о корпоративных прибылях, как правило, может быть подготовлено только к годовому окончательному отчету по ВВП.
Доход собственника (Proprietors’ income) включает в себя доходы некорпоративных компаний (компаний, находящихся в единоличном владении, и товариществ). Долларовый итог этого вида дохода подсчитывается с использованием налоговых деклараций Налогового управления, отражающих налог на предприятие, оценок оборотных фондов и корректировок на износ основных производственных фондов. Эта категория составляет порядка 9 % общего дохода.
Рентный доход (Rental income) состоит из арендных платежей, получаемых от жилых и нежилых помещений людьми, изначально не задействованными в компаниях, занимающихся недвижимостью, и авторских гонораров, получаемых за авторское право и от патентов.
Отчет по ВВП ссылается на несколько видов корпоративных прибылей. Прибыли до вычета налогов (Pretax profits), также известные как нереализованные прибыли, – это прибыли, получаемые компаниями до выплаты налогов и распределения дивидендов держателям акций. Применение к этому корректировки стоимости оборотных фондов и корректировки на износ основных производственных фондов приводит к появлению в бизнес-сообществе прибылей от текущего производства (profits from current production), так называемых прибылей от производственной деятельности (operating profits). Число, отражающее корпоративные прибыли, используется при подсчете национального дохода. Путем вычета обязательств компаний по выплате налогов из нереализованной прибыли мы получаем прибыль за вычетом налога (after-tax profits). Табл. 1.7, взятая из последнего отчета по ВВП за IV квартал 2002 г., показывает, как связаны между собой различные измерения корпоративных прибылей.
Таблица 1.7. Корпоративные прибыли ($ млрд)
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
Сведения по корпоративным прибылям получают из табличных данных Налогового управления США, а также из ежеквартального обзора корпоративных прибылей и доступных общественности корпоративных финансовых отчетов Бюро учета. Корпоративные прибыли составляют примерно 10 % общенационального дохода.
Не каждый отчет по ВВП отображает корпоративные прибыли так же детально, как табл. 1.7. Поскольку отчеты о доходах компании разбросаны по кварталу, а обработка налоговых деклараций корпораций Налоговым управлением США является достаточно длительным процессом, точные данные можно получить только месяцы спустя после конца квартала. Самое полное представление о корпоративных прибылях, как правило, может быть подготовлено только к годовому окончательному отчету по ВВП.
ВНП, ВВП и национальный доход
Как отмечалось выше, национальный доход является суммой всех доходов, генерируемых факторами, связанными с производством. Данный итог не равен расходно-детерминированному ВВП. Для достижения равенства следует сделать несколько поправок. Данные поправки показаны на табл. 1.8, которая воспроизводит табл. 8 из отчета по ВВП за IV квартал 2002 г.
Таблица 1.8. Отношения ВВП, ВНП и национального дохода ($ млрд)
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
Самая большая поправка касается потребления основного капитала. Это в основном амортизационные отчисления, производимые частными и государственными владельцами основного капитала, размещенного в США, для отчета по активам, используемым в процессе производства.
Размер отчислений устанавливается Бюро по экономическому анализу согласно налоговым декларациям предприятий для Налогового управления США и по результатам изучения цен перепродажи бывшего в употреблении оборудования и сооружений.
Следующая категория поправок касается косвенных налогов на предприятие (таких как налоги на продажу, акциз, налоги на собственность и таможенные пошлины) и неналоговых обязательств, включающих штрафы. Бюро по экономическому анализу подсчитывает большую их часть при помощи так называемой экспертной оценки тренда, основанной на переписях, проводимых Бюро учета каждые пять лет, годовых и квартальных отчетах. И снова, поскольку сведения не всегда имеются в наличии на ежеквартальной основе, Бюро по экономическому анализу переносит квартальные сведения из годовых отчетов. Этот процесс экстраполяции и интерполяции Бюро по экономическому анализу и называет экспертной оценкой.
Третья категория состоит из трансфертных платежей – распределений, которые частные (т. е. негосударственные) организации делают частным лицам без передачи товаров или оказания услуг. Примерами тому могут быть благотворительные взносы и выплаты по обязательствам, производимым как компенсация личного ущерба. Бюро по экономическому анализу получает эти сведения у Налогового управления США из возврата налогов на предприятия, отчетов правительственных агентств и других торговых источников.
Все эти числа – по амортизации, налогам и переводам – добавляются к национальному доходу. А четвертая категория корректировок – субсидии за вычетом активного сальдо по текущим расчетам государственных предприятий – вычитается. Субсидии, о которых идет речь, являются распределениями, которые правительственные агентства направляют частным организациям, а также другим правительственным уровням, таким как Почтампт США.
После того как сделаны все эти корректировки, валовой внутренний доход должен равняться ВВП. Однако различие, называемое статистическим несоответствием (statistical discrepancy), по-прежнему остается – ВВП за IV квартал 2002 г., например, был равен $10 579,6 млрд, а валовой внутренний доход – $10 689,2 млрд по расчету, основанному на данных по доходу; различие составило $109,6 млрд. Это несоответствие отражает различия в источниках сведений, использованных при двух расчетах. Те, которые используются при выведении национального дохода, более косвенны, а потому менее надежны. Более того, как уже упоминалось, противозаконные расходы не регистрируются в отчетах и не устанавливаются.
Предшествующая часть этого раздела была направлена на то, чтобы показать все множество данных, включаемых в отчет по ВВП, обозначить, как они связаны друг с другом и как выводятся. Ну а теперь главное: как экономисты и трейдеры пользуются цифрами из отчета для определения общей картины, такой, например, как будущий курс экономического цикла, и для решения более мелких вопросов, например, когда и куда вложить деньги.
Таблица 1.8. Отношения ВВП, ВНП и национального дохода ($ млрд)
Источник: Министерство торговли США, Бюро по экономическому анализу.
Самая большая поправка касается потребления основного капитала. Это в основном амортизационные отчисления, производимые частными и государственными владельцами основного капитала, размещенного в США, для отчета по активам, используемым в процессе производства.
Размер отчислений устанавливается Бюро по экономическому анализу согласно налоговым декларациям предприятий для Налогового управления США и по результатам изучения цен перепродажи бывшего в употреблении оборудования и сооружений.
Следующая категория поправок касается косвенных налогов на предприятие (таких как налоги на продажу, акциз, налоги на собственность и таможенные пошлины) и неналоговых обязательств, включающих штрафы. Бюро по экономическому анализу подсчитывает большую их часть при помощи так называемой экспертной оценки тренда, основанной на переписях, проводимых Бюро учета каждые пять лет, годовых и квартальных отчетах. И снова, поскольку сведения не всегда имеются в наличии на ежеквартальной основе, Бюро по экономическому анализу переносит квартальные сведения из годовых отчетов. Этот процесс экстраполяции и интерполяции Бюро по экономическому анализу и называет экспертной оценкой.
Третья категория состоит из трансфертных платежей – распределений, которые частные (т. е. негосударственные) организации делают частным лицам без передачи товаров или оказания услуг. Примерами тому могут быть благотворительные взносы и выплаты по обязательствам, производимым как компенсация личного ущерба. Бюро по экономическому анализу получает эти сведения у Налогового управления США из возврата налогов на предприятия, отчетов правительственных агентств и других торговых источников.
Все эти числа – по амортизации, налогам и переводам – добавляются к национальному доходу. А четвертая категория корректировок – субсидии за вычетом активного сальдо по текущим расчетам государственных предприятий – вычитается. Субсидии, о которых идет речь, являются распределениями, которые правительственные агентства направляют частным организациям, а также другим правительственным уровням, таким как Почтампт США.
После того как сделаны все эти корректировки, валовой внутренний доход должен равняться ВВП. Однако различие, называемое статистическим несоответствием (statistical discrepancy), по-прежнему остается – ВВП за IV квартал 2002 г., например, был равен $10 579,6 млрд, а валовой внутренний доход – $10 689,2 млрд по расчету, основанному на данных по доходу; различие составило $109,6 млрд. Это несоответствие отражает различия в источниках сведений, использованных при двух расчетах. Те, которые используются при выведении национального дохода, более косвенны, а потому менее надежны. Более того, как уже упоминалось, противозаконные расходы не регистрируются в отчетах и не устанавливаются.
Предшествующая часть этого раздела была направлена на то, чтобы показать все множество данных, включаемых в отчет по ВВП, обозначить, как они связаны друг с другом и как выводятся. Ну а теперь главное: как экономисты и трейдеры пользуются цифрами из отчета для определения общей картины, такой, например, как будущий курс экономического цикла, и для решения более мелких вопросов, например, когда и куда вложить деньги.
Что все это значит
Отчет по ВВП – это кладезь информации о национальной экономике. Каждый из его компонентов рассказывает свою историю об определенной группе, секторе, виде промышленности или деятельности. Неудивительно, что различные участники рынка обращают внимание на разные разделы отчета и делают различные выводы. Аналитики розничных продаж, например, концентрируют внимание в основном на потребительских расходах. Те, кто работает в сфере жилищного либо многоцелевого строительства или в инвестиционных компаниях, занимающихся недвижимостью, отслеживают, насколько активно люди инвестируют в строительство. Аналитики по военной и оборонной промышленности в государственных потребительских расходах и валовых капиталовложениях обращают внимание на компонент, посвященный национальным оборонным расходам.
Аналитики, занимающиеся фиксированным доходом и инвесторы, которые всегда очень осторожно относятся к снижающему доходы действию инфляции, внимательно изучают дефляторы ВВП и темп роста ВВП. Трейдеры, которые присматриваются к факторам, которые могут изменить ситуацию на рынке, следят за значениями, противоречащими ожидаемым, которые они внимательно отслеживают, часто помечая их в записных книжках, хранимых в рабочих столах, чтобы можно было быстро произвести сверку, когда объявят реальные цифры.
Аналитики, занимающиеся фиксированным доходом и инвесторы, которые всегда очень осторожно относятся к снижающему доходы действию инфляции, внимательно изучают дефляторы ВВП и темп роста ВВП. Трейдеры, которые присматриваются к факторам, которые могут изменить ситуацию на рынке, следят за значениями, противоречащими ожидаемым, которые они внимательно отслеживают, часто помечая их в записных книжках, хранимых в рабочих столах, чтобы можно было быстро произвести сверку, когда объявят реальные цифры.
Рост ВВП
Квартальный темп роста реального ВВП в годовом исчислении является ключевым числом отчета. Как и с большинством экономических данных, устойчивые положительные новости обычно являются хорошей новостью для экономики, корпоративных прибылей и котировок акций. Это, однако, не касается облигаций. Инфляция снижает стоимость ценных бумаг с фиксированным доходом, а более сильный экономический рост обычно связывается с растущим уровнем инфляции.
Реакция рынка – как положительная, так и отрицательная – обычно сильнее выражена, когда анонсируемые цифры отличаются от ожидаемых. Чем больше различие, тем сильнее движение рынка. Допустим, на Уолл-стрит считалось, что темп роста ВВП в годовом исчислении в Ш квартале составит 4,2 %. Информация о слабом росте – между 1,0 и 2,0 %, возможно, породит вспышку продаж на фондовом рынке и поднимет цену на ценные бумаги с фиксированным доходом, снижая прибыль. Более сильный, чем ожидался, рост в 5,5–6,5 % будет хорошо принят трейдерами, работающими с займами, и с неодобрением – дилерами, работающими с бумагами с фиксированным доходом.
Как показывает график на рис. 1.2, в течение последних двадцати лет экономика США пережила два спада – в 19901991 и 2001 гг., и в обоих случаях спадам предшествовало значительное снижение темпа роста реального и номинального ВВП. Обратите внимание, что, хотя темп роста реального ВВП падает ниже нуля, темп номинального ВВП снижается, но не попадает в область отрицательных значений. Это происходит потому, что номинальное значение включает в себя действие инфляции, которая фактически всегда растет. Для того чтобы темп роста номинального ВВП стал отрицательным, уровень инфляции должен быть снижающимся – условие, известное как дефляция, – в то же время как экономика сокращается. Дефляция крайне редка в США и действительно была зарегистрирована только пару раз.
Рис. 1.2. Годовые процентные изменения в реальном и номинальном ВВП (затененные участки – спады)
В среднем годовой темп роста ВВП начинает снижаться за четыре-пять кварталов до спада. Но не всякое замедление темпов роста ведет к спаду. К тому времени, когда начинают поступать тревожные сигналы, государственные политики обычно уже принимают меры, чтобы предотвратить экономический спад. Однако наблюдение за изменениями в годовом росте ВВП может быть полезно для краткосрочных прогнозов: очень редко направления в экономике меняются одномоментно. Требуется много сил, чтобы привести в порядок 10-триллионодолларовую экономику, подобную экономике США. К счастью для участников финансовых рынков, несколько «ведущих» индикаторов обычно начинают посылать сигналы тревоги, когда в экономической батарее иссякает энергия.
Чтобы сформировать более ясную картину, экономисты, как правило, отслеживают сразу несколько индикаторов. Это помогает сократить количество «ложных тревог». Иногда некоторые отдельные индикаторы имеют тенденцию к снижению, что предполагает возможный спад активности. Если отслеживается несколько индикаторов и большинство указывают на положительную активность, тогда можно не обращать внимания на более слабое функционирование некоторых индикаторов, рассматривая их как выпадающие, и сделать заключение, что экономика не собирается сходить с рельсов.
Реакция рынка – как положительная, так и отрицательная – обычно сильнее выражена, когда анонсируемые цифры отличаются от ожидаемых. Чем больше различие, тем сильнее движение рынка. Допустим, на Уолл-стрит считалось, что темп роста ВВП в годовом исчислении в Ш квартале составит 4,2 %. Информация о слабом росте – между 1,0 и 2,0 %, возможно, породит вспышку продаж на фондовом рынке и поднимет цену на ценные бумаги с фиксированным доходом, снижая прибыль. Более сильный, чем ожидался, рост в 5,5–6,5 % будет хорошо принят трейдерами, работающими с займами, и с неодобрением – дилерами, работающими с бумагами с фиксированным доходом.
Как показывает график на рис. 1.2, в течение последних двадцати лет экономика США пережила два спада – в 19901991 и 2001 гг., и в обоих случаях спадам предшествовало значительное снижение темпа роста реального и номинального ВВП. Обратите внимание, что, хотя темп роста реального ВВП падает ниже нуля, темп номинального ВВП снижается, но не попадает в область отрицательных значений. Это происходит потому, что номинальное значение включает в себя действие инфляции, которая фактически всегда растет. Для того чтобы темп роста номинального ВВП стал отрицательным, уровень инфляции должен быть снижающимся – условие, известное как дефляция, – в то же время как экономика сокращается. Дефляция крайне редка в США и действительно была зарегистрирована только пару раз.
Рис. 1.2. Годовые процентные изменения в реальном и номинальном ВВП (затененные участки – спады)
В среднем годовой темп роста ВВП начинает снижаться за четыре-пять кварталов до спада. Но не всякое замедление темпов роста ведет к спаду. К тому времени, когда начинают поступать тревожные сигналы, государственные политики обычно уже принимают меры, чтобы предотвратить экономический спад. Однако наблюдение за изменениями в годовом росте ВВП может быть полезно для краткосрочных прогнозов: очень редко направления в экономике меняются одномоментно. Требуется много сил, чтобы привести в порядок 10-триллионодолларовую экономику, подобную экономике США. К счастью для участников финансовых рынков, несколько «ведущих» индикаторов обычно начинают посылать сигналы тревоги, когда в экономической батарее иссякает энергия.
Чтобы сформировать более ясную картину, экономисты, как правило, отслеживают сразу несколько индикаторов. Это помогает сократить количество «ложных тревог». Иногда некоторые отдельные индикаторы имеют тенденцию к снижению, что предполагает возможный спад активности. Если отслеживается несколько индикаторов и большинство указывают на положительную активность, тогда можно не обращать внимания на более слабое функционирование некоторых индикаторов, рассматривая их как выпадающие, и сделать заключение, что экономика не собирается сходить с рельсов.
Дефляторы
Если рост ВВП – это самое важное число в отчете по ВВП, то дефляторы ВВП занимают второе место. Так же, как в ситуации с индикаторами инфляции, многие трейдеры и экономисты, в том числе работающие в Федеральной резервной системе, предпочитают дефляторы индексу потребительских цен, индексу цен производителей и другим способам измерения цен товара.
Особыми фаворитами являются дефляторы государственных потребительских расходов и валовых капиталовложений, а также личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии. Уолл-стрит взяла на вооружение последний дефлятор в качестве неофициальной основы для расчета стержневого темпа инфляции. Трейдеры, работающие с облигациями, особенно внимательно наблюдают за дефляторами, зная, что повышение в этих данных, превышающее ожидаемое, обычно снижает цены на бумаги с фиксированным доходом.
Почему дефляторы вытеснили другие инфляционные измерения? Да потому, что диспетчеры, политики, трейдеры и инвесторы в целом хотят видеть экономические тенденции более выпуклыми, а не маленькими, узко нацеленными. Дефляторы ВВП отражают ценовую активность в более широком спектре экономики. Индекс потребительских цен, напротив, является просто «корзиной» из нескольких сотен товаров и услуг, выбранных Бюро трудовой статистики. (Более полное объяснение ценовой активности и стержневого темпа инфляции приведено в главе 12.)
Трейдеры концентрируются на движении дефлятора личных потребительских расходов, исключая продукты питания и энергию, который обычно называют стержневым. Данный способ измерения инфляции предпочитается большинству других, поскольку измеряет стержневой уровень инфляции без продуктов питания и энергии, с которым сталкиваются потребители. Поскольку цены на продукты питания и энергию могут существенно колебаться в течение месяца, экономисты предпочитают рассматривать ценовые тенденции без этой излишней информации. Также в связи с тем, что частные лица осуществляют подавляюще большую часть потребления экономики, а этот индикатор содержит все потребляемые товары и услуги, в противоположность двум сотням других, как в случае с индексом потребительских цен, стержневой дефлятор личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии, поднялся на вершину списка наиболее наблюдаемых способов измерения цен.
Особыми фаворитами являются дефляторы государственных потребительских расходов и валовых капиталовложений, а также личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии. Уолл-стрит взяла на вооружение последний дефлятор в качестве неофициальной основы для расчета стержневого темпа инфляции. Трейдеры, работающие с облигациями, особенно внимательно наблюдают за дефляторами, зная, что повышение в этих данных, превышающее ожидаемое, обычно снижает цены на бумаги с фиксированным доходом.
Почему дефляторы вытеснили другие инфляционные измерения? Да потому, что диспетчеры, политики, трейдеры и инвесторы в целом хотят видеть экономические тенденции более выпуклыми, а не маленькими, узко нацеленными. Дефляторы ВВП отражают ценовую активность в более широком спектре экономики. Индекс потребительских цен, напротив, является просто «корзиной» из нескольких сотен товаров и услуг, выбранных Бюро трудовой статистики. (Более полное объяснение ценовой активности и стержневого темпа инфляции приведено в главе 12.)
Трейдеры концентрируются на движении дефлятора личных потребительских расходов, исключая продукты питания и энергию, который обычно называют стержневым. Данный способ измерения инфляции предпочитается большинству других, поскольку измеряет стержневой уровень инфляции без продуктов питания и энергии, с которым сталкиваются потребители. Поскольку цены на продукты питания и энергию могут существенно колебаться в течение месяца, экономисты предпочитают рассматривать ценовые тенденции без этой излишней информации. Также в связи с тем, что частные лица осуществляют подавляюще большую часть потребления экономики, а этот индикатор содержит все потребляемые товары и услуги, в противоположность двум сотням других, как в случае с индексом потребительских цен, стержневой дефлятор личных потребительских расходов за вычетом продуктов питания и энергии, поднялся на вершину списка наиболее наблюдаемых способов измерения цен.
Потребительские расходы
Куда идет потребитель, туда идет и экономика США. Этот старый принцип сейчас, может быть, даже более верен, чем когда-либо раньше. Считается, что способность потребителя необыкновенно быстро восстанавливаться после разрушительных потрясений недавнего времени, таких как война, нападение на США на собственной территории, широкое распространение корпоративных должностных преступлений, восьми из десяти самых значительных корпоративных банкротств в истории США, процедуры импичмента президенту, является причиной мощи экономики страны. В предыдущие десятилетия любое из этих потрясений вполне могло бы раскачать экономическую лодку США. Сейчас создается впечатление, что потребитель может держать экономику на плаву. Именно потребитель продолжил подъем и сделал спады короче и мягче.
Рис. 1.3. Личные потребительские расходы. Годовые процентные изменения (затененные участки – спады)
В общем, падение темпов роста потребительских расходов является безошибочным признаком того, что экономика находится на грани истощения. Когда люди чувствуют беспокойство по поводу экономического климата – возможно, из-за повышения уровня безработицы, или из-за того, что инфляция снижает покупательную способность доллара, или люди просто чувствуют себя измученными – это отражается на их расходах. Как показывает связанный с этой проблемой график на рис. 1.3, каждому из шести спадов в США с 1963 г. предшествовали значительные снижения в годовом росте потребительских расходов. По традиции, первое сокращение расходов происходит в покупках крупных и дорогостоящих вещей, таких как товары длительного пользования. Так что именно в этой части потребительских расходов можно найти ранние признаки экономических спадов. (Для более детального ознакомления с потребительскими расходами и их тенденциями см. главу 11.)
Рис. 1.3. Личные потребительские расходы. Годовые процентные изменения (затененные участки – спады)
В общем, падение темпов роста потребительских расходов является безошибочным признаком того, что экономика находится на грани истощения. Когда люди чувствуют беспокойство по поводу экономического климата – возможно, из-за повышения уровня безработицы, или из-за того, что инфляция снижает покупательную способность доллара, или люди просто чувствуют себя измученными – это отражается на их расходах. Как показывает связанный с этой проблемой график на рис. 1.3, каждому из шести спадов в США с 1963 г. предшествовали значительные снижения в годовом росте потребительских расходов. По традиции, первое сокращение расходов происходит в покупках крупных и дорогостоящих вещей, таких как товары длительного пользования. Так что именно в этой части потребительских расходов можно найти ранние признаки экономических спадов. (Для более детального ознакомления с потребительскими расходами и их тенденциями см. главу 11.)