Страница:
Акции роста с устойчивой прибылью обычно имеют показатель стабильности ниже 20 или 25. Компании с показателями стабильности выше 30 более цикличны и несколько менее надежны в отношении роста. При прочих равных условиях вам следует выбирать акции, демонстрирующие в прошлом более последовательный и стабильный рост прибыли. При нанесении на график квартальной прибыли за несколько лет линия прибыли должна быть почти прямой, неуклонно движущейся вверх.
Показатели стабильности прибыли обычно приводятся сразу после годовых темпов роста компании, хотя большинство аналитиков и инвестиционных служб не берут на себя труд производить такой расчет. Мы показываем их во многих наших институциональных продуктах, а также в Daily Graphs® и Daily Graphs Online®, предназначенных для индивидуальных инвесторов.
Если вы ограничите свой выбор акций компаниями с доказанным прошлым ростом, вы избежите сотен компаний с непостоянной историей или циклическими скачками прибыли. Такие акции могут «отваливать с пика» как раз тогда, когда они приближаются к пикам своего предшествующего цикла прибыли.
Что такое нормальный цикл фондового рынка?
Как отсеять неудачников в группе
Стремитесь к тому, чтобы превосходными были и годовая, и текущая квартальная прибыли
Действительно ли важны коэффициенты «цена/прибыль»?
Как, вы пропустили некоторые удивительные акции?!
Как неправильно используются коэффициенты «цена/прибыль»
Неправильный способ анализа компаний отрасли
Примеры высоких P/E, которые оказались замечательными сделками
Не «шортите» акции с высоким P/E
Глава 3
Новые продукты, создавшие сверхуспешные компании
«Великий парадокс» фондового рынка
Как акция повышается с 50 до 100 долл.?
Когда начинать покупку акции
Показатели стабильности прибыли обычно приводятся сразу после годовых темпов роста компании, хотя большинство аналитиков и инвестиционных служб не берут на себя труд производить такой расчет. Мы показываем их во многих наших институциональных продуктах, а также в Daily Graphs® и Daily Graphs Online®, предназначенных для индивидуальных инвесторов.
Что такое нормальный цикл фондового рынка?
История показывает, что большинство бычьих (восходящих) рыночных циклов продолжается от двух до четырех лет и завершается спадом или медвежьим (нисходящим) рынком; затем начинается новый бычий рынок.
В начальной фазе нового бычьего рынка акции роста идут обычно первыми, делая новые ценовые максимумы. Основные отрасли промышленности, такие как сталелитейная, химическая, бумажная, резиновая, машиностроение, и другие так называемые циклические акции обычно отстают.
Молодые акции роста обычно доминируют в течение по крайней мере двух бычьих циклов. Затем акцент может на короткое время переместиться на восстанавливающиеся (turnarounds), циклические или другие сектора, где недавно наметилось улучшение.
Хотя три из четырех больших победителей рынка в прошлом были акциями роста, каждый четвертый относился к категории восстанавливающихся компаний. В 1982 г. Chrysler и Ford явили пример такого сценария энергичного восстановления. Циклические и восстанавливающиеся компании шли на гребнях волн рынка в 1953–1955, 1963–1965 и 1974–1975 гг. Циклические отрасли типа целлюлозно-бумажной, алюминиевой, автомобильной, химической и пластмассовой промышленности возвратились на передний план в 1987 г. Акции строительных компаний (также циклические) лидировали в других циклах. IBM стала замечательным примером восстановления в 1994 г.
И все же даже в эти периоды можно было найти некоторые довольно яркие молодые компании роста. Акции основных отраслей промышленности в США часто представляют старые, менее эффективные производства, многие из которых больше не конкурентоспособны на мировых рынках и не растут. Они не представляют собой будущее Америки.
Рост циклических акций обычно бывает недолгим и склонным к тому, чтобы спотыкаться при первом намеке на снижение прибыли. Если вы решаете покупать сильные акции восстановления, годовые темпы роста прибыли должны быть от 5 до 10 %. Требование для восстанавливающейся компании показать два последовательных квартала ярко выраженного роста прибыли означает, что за последние 12 месяцев она должна быть на уровне нового максимума или близкой к нему. Обратите внимание на линию прибыли в течение этих 12 месяцев на графике акции: чем острее подъем, тем лучше. Если подъем прибыли настолько силен, что достигает нового максимума, иногда может быть достаточно и одного квартала восстановления прибыли.
В начальной фазе нового бычьего рынка акции роста идут обычно первыми, делая новые ценовые максимумы. Основные отрасли промышленности, такие как сталелитейная, химическая, бумажная, резиновая, машиностроение, и другие так называемые циклические акции обычно отстают.
Молодые акции роста обычно доминируют в течение по крайней мере двух бычьих циклов. Затем акцент может на короткое время переместиться на восстанавливающиеся (turnarounds), циклические или другие сектора, где недавно наметилось улучшение.
Хотя три из четырех больших победителей рынка в прошлом были акциями роста, каждый четвертый относился к категории восстанавливающихся компаний. В 1982 г. Chrysler и Ford явили пример такого сценария энергичного восстановления. Циклические и восстанавливающиеся компании шли на гребнях волн рынка в 1953–1955, 1963–1965 и 1974–1975 гг. Циклические отрасли типа целлюлозно-бумажной, алюминиевой, автомобильной, химической и пластмассовой промышленности возвратились на передний план в 1987 г. Акции строительных компаний (также циклические) лидировали в других циклах. IBM стала замечательным примером восстановления в 1994 г.
И все же даже в эти периоды можно было найти некоторые довольно яркие молодые компании роста. Акции основных отраслей промышленности в США часто представляют старые, менее эффективные производства, многие из которых больше не конкурентоспособны на мировых рынках и не растут. Они не представляют собой будущее Америки.
Рост циклических акций обычно бывает недолгим и склонным к тому, чтобы спотыкаться при первом намеке на снижение прибыли. Если вы решаете покупать сильные акции восстановления, годовые темпы роста прибыли должны быть от 5 до 10 %. Требование для восстанавливающейся компании показать два последовательных квартала ярко выраженного роста прибыли означает, что за последние 12 месяцев она должна быть на уровне нового максимума или близкой к нему. Обратите внимание на линию прибыли в течение этих 12 месяцев на графике акции: чем острее подъем, тем лучше. Если подъем прибыли настолько силен, что достигает нового максимума, иногда может быть достаточно и одного квартала восстановления прибыли.
Как отсеять неудачников в группе
Использование критерия трехлетнего ежегодного роста прибыли на акцию поможет вам отсеять 80 % акций в любой промышленной группе. Темпы роста большинства компаний во многих группах невыразительны или, хуже того, отсутствуют, в отличие от нижеперечисленных компаний, которые показывали признаки своих будущих крупных подъемов.
• Когда акции Xerox подскочили на 700 % с марта 1963 г. по июнь 1966 г., ее среднегодовые темпы роста прибыли составляли 32 %.
• Wal-Mart Stores, взлетевшая на 11 200 % с 1977 по 1990 г., демонстрировала накануне большого подъема ежегодные темпы роста в 43 %.
• Темпы роста Cisco Systems в октябре 1990 г. составляли колоссальные 257 % годовых, а у Microsoft в октябре 1986 г. они были равны 99 %, как раз накануне их длительных подъемов.
Имейте в виду, что факт годового роста не обязательно означает, что компания является растущей. На самом деле многие так называемые компании роста сообщают о существенно более медленном росте, чем в ранние периоды рынка.
Компания с выдающейся трехлетней историей роста в 30 %, но в последние несколько кварталов замедлившая рост до 10–15 %, ведет себя подобно зрелой компании роста. Более старые и крупные компании часто показывают замедление темпов роста, и в большинстве случаев их нужно избегать. С 1998 по 2000 г. McDonalds Corp. имела трехлетний темп роста только в 10 %, что ниже стандарта на сегодняшних рынках акций роста.
• Когда акции Xerox подскочили на 700 % с марта 1963 г. по июнь 1966 г., ее среднегодовые темпы роста прибыли составляли 32 %.
• Wal-Mart Stores, взлетевшая на 11 200 % с 1977 по 1990 г., демонстрировала накануне большого подъема ежегодные темпы роста в 43 %.
• Темпы роста Cisco Systems в октябре 1990 г. составляли колоссальные 257 % годовых, а у Microsoft в октябре 1986 г. они были равны 99 %, как раз накануне их длительных подъемов.
Имейте в виду, что факт годового роста не обязательно означает, что компания является растущей. На самом деле многие так называемые компании роста сообщают о существенно более медленном росте, чем в ранние периоды рынка.
Компания с выдающейся трехлетней историей роста в 30 %, но в последние несколько кварталов замедлившая рост до 10–15 %, ведет себя подобно зрелой компании роста. Более старые и крупные компании часто показывают замедление темпов роста, и в большинстве случаев их нужно избегать. С 1998 по 2000 г. McDonalds Corp. имела трехлетний темп роста только в 10 %, что ниже стандарта на сегодняшних рынках акций роста.
Стремитесь к тому, чтобы превосходными были и годовая, и текущая квартальная прибыли
Выдающейся акции нужна солидная история роста за последние несколько лет, но также и сильные показатели текущей прибыли за последние кварталы. Именно мощная комбинация этих двух критически важных факторов, а не только тот или другой из них, создает акцию высшего качества или по крайней мере такую, которая имеет более высокий шанс достичь подлинного успеха.
Самым быстрым способом найти компанию с сильной и ускоряющейся текущей прибылью и солидным трехлетним ростом является обращение к рейтингу «Прибыль на акцию» (EPS), рассчитываемому для каждой компании в списке Investor’s Business Daily. Рейтинг EPS определяется следующим образом:
Самым быстрым способом найти компанию с сильной и ускоряющейся текущей прибылью и солидным трехлетним ростом является обращение к рейтингу «Прибыль на акцию» (EPS), рассчитываемому для каждой компании в списке Investor’s Business Daily. Рейтинг EPS определяется следующим образом:
Разработанный нами рейтинг измеряет темпы роста прибыли компании за два последних квартала в сравнении с теми же кварталами прошлого года. Затем изучаются годовые темпы роста компании за трехлетний период. Результаты сравниваются со всеми другими публично торгуемыми компаниями и оцениваются по шкале от 1 до 99, где самым высшим результатом является 99. Рейтинг EPS, равный 99, означает, что компания превосходит 99 % всех других компаний по итогам как годовой, так и квартальной прибыли.Если первый выпуск акций не имеет трехлетней истории прибыли, убедитесь, чтобы последние пять-шесть квартальных отчетов о прибыли показывали очень большой рост и чтобы наблюдалось огромное увеличение объема продаж за еще большее число кварталов. Одного или двух кварталов прибыльности часто оказывается недостаточно, это означает, что надежность акции не вполне доказана и где-то по ходу дела она может развалиться.
Действительно ли важны коэффициенты «цена/прибыль»?
Если вы похожи на большинство инвесторов, вы, вероятно, знаете, что самое важное, что вам нужно знать об акции, – ее коэффициент «цена/прибыль» (P/E). Что ж, приготовьтесь к сюрпризу «мыльного пузыря».
Хотя коэффициенты P/E на протяжении многих лет использовались аналитиками как основной измерительный инструмент при определении того, является ли акция недооцененной (имеет низкий P/E) и должна покупаться или переоцененной (имеет высокий P/E) и должна продаваться, наш непрерывный анализ наиболее успешных акций с 1952 г. по настоящее время показывает, что коэффициенты P/E не являются важным фактором движения цен и имеют очень малое отношение к решению о покупке или продаже акций. P/E являются следствием, а не причиной. Мы нашли, что гораздо более важным является процентное увеличение прибыли на акцию. Говорить, что ценная бумага «недооценена», потому что она продается с низким P/E или находится в низком диапазоне своего исторического P/E, – сущая ерунда. Основное внимание должно уделяться тому, происходит ли существенное увеличение или уменьшение темпов изменения прибыли.
С 1953 по 1985 г. коэффициент P/E у лучших акций составлял на ранней стадии их появления в среднем 20. (P/E индекса Доу – Джонса для акций промышленных компаний в то время составлял в среднем 15.) Повышаясь в цене, самые выигрышные акции увеличивали свои P/E на 125 % – приблизительно до 45. В период 1990–1995 гг. реальные лидеры начинали со среднего P/E, равного 36, и увеличивали его примерно до 80. Поскольку это средние величины, на самом деле начальный диапазон P/E у самых выигрышных акций составлял от 25 до 50, а рост P/E колебался от 60 до 115. В условиях рыночной эйфории 90-х гг. эти показатели взметнулись на еще более высокий уровень. Любители покупать по дешевке пропустили все эти потрясающие инвестиции.
Хотя коэффициенты P/E на протяжении многих лет использовались аналитиками как основной измерительный инструмент при определении того, является ли акция недооцененной (имеет низкий P/E) и должна покупаться или переоцененной (имеет высокий P/E) и должна продаваться, наш непрерывный анализ наиболее успешных акций с 1952 г. по настоящее время показывает, что коэффициенты P/E не являются важным фактором движения цен и имеют очень малое отношение к решению о покупке или продаже акций. P/E являются следствием, а не причиной. Мы нашли, что гораздо более важным является процентное увеличение прибыли на акцию. Говорить, что ценная бумага «недооценена», потому что она продается с низким P/E или находится в низком диапазоне своего исторического P/E, – сущая ерунда. Основное внимание должно уделяться тому, происходит ли существенное увеличение или уменьшение темпов изменения прибыли.
С 1953 по 1985 г. коэффициент P/E у лучших акций составлял на ранней стадии их появления в среднем 20. (P/E индекса Доу – Джонса для акций промышленных компаний в то время составлял в среднем 15.) Повышаясь в цене, самые выигрышные акции увеличивали свои P/E на 125 % – приблизительно до 45. В период 1990–1995 гг. реальные лидеры начинали со среднего P/E, равного 36, и увеличивали его примерно до 80. Поскольку это средние величины, на самом деле начальный диапазон P/E у самых выигрышных акций составлял от 25 до 50, а рост P/E колебался от 60 до 115. В условиях рыночной эйфории 90-х гг. эти показатели взметнулись на еще более высокий уровень. Любители покупать по дешевке пропустили все эти потрясающие инвестиции.
Как, вы пропустили некоторые удивительные акции?!
Хотя вышеупомянутые цифры являются лишь средними величинами, они однозначно говорят о том, что, если вы не пожелали заплатить за акции роста цену, в среднем в 25–50 раз, а то и гораздо значительнее превышавшую их прибыль, вы автоматически лишили себя большинства лучших из числа имевшихся инвестиций! Так вы пропустили бы и Microsoft, и Cisco Systems, и Home Depot, и America Online во время их лучших результатов на рынке.
Высокие P/E образуются в условиях бычьих рынков. Низкие P/E, за исключением циклических ценных бумаг, как правило, образуются в условиях медвежьих рынков. Не пропустите акцию на активном бычьем рынке только потому, что ее P/E покажется слишком высоким. Она может оказаться следующим великим лидером фондового рынка.
Никогда не покупайте акцию исключительно потому, что ее коэффициент «цена/прибыль» обещает выгодную сделку. Обычно для снижения P/E есть веские основания, и на фондовом рынке не существует золотого правила, защищающего акцию, которая продается по цене, превышающей прибыль в 8–10 раз, от еще большего снижения и продажи на уровне, превышающем ее в 4–5 раз.
Много лет назад, когда я только начинал изучать рынок, я купил Northrop по цене в четыре раза выше прибыли и недоверчиво наблюдал, как акция понижается до коэффициента «цена/прибыль», равного 2.
Высокие P/E образуются в условиях бычьих рынков. Низкие P/E, за исключением циклических ценных бумаг, как правило, образуются в условиях медвежьих рынков. Не пропустите акцию на активном бычьем рынке только потому, что ее P/E покажется слишком высоким. Она может оказаться следующим великим лидером фондового рынка.
Никогда не покупайте акцию исключительно потому, что ее коэффициент «цена/прибыль» обещает выгодную сделку. Обычно для снижения P/E есть веские основания, и на фондовом рынке не существует золотого правила, защищающего акцию, которая продается по цене, превышающей прибыль в 8–10 раз, от еще большего снижения и продажи на уровне, превышающем ее в 4–5 раз.
Много лет назад, когда я только начинал изучать рынок, я купил Northrop по цене в четыре раза выше прибыли и недоверчиво наблюдал, как акция понижается до коэффициента «цена/прибыль», равного 2.
Как неправильно используются коэффициенты «цена/прибыль»
Многие аналитики Уолл-стрит включают акцию в свой «закупочный» список только потому, что она торгуется в нижней части своего исторического диапазона P/E. Они будут также рекомендовать акцию, когда цена начнет падать, понижая тем самым P/E и создавая видимость, что эта акция представляет собой даже еще более выгодную сделку. В 1998 г. Gillette и Coca-Cola выглядели замечательным объектом покупки, потому что упали на несколько пунктов, и их P/E выглядел более привлекательно. В действительности же рост прибыли у обеих компаний демонстрировал существенное замедление, что оправдывало более низкую оценку P/E. В значительной части этот сомнительный метод анализа P/E основан на личных мнениях и теориях, годами внушаемых аналитиками, учеными и другими людьми, часто имеющими сомнительные личные достижения, когда речь идет о зарабатывании денег на рынке. Полагаться на коэффициенты P/E значит часто игнорировать более основополагающие тренды. Например, рынок в целом, возможно, достиг максимума, в этом случае все акции начинают понижаться. Смешно и несколько наивно говорить, что компания недооценена, только потому, что в одно время она продавалась по 22-кратной прибыли, а теперь ее можно купить по 15-кратной.
Сам я использую коэффициенты P/E для оценки потенциального роста курса акций в ближайшие 6–18 месяцев, основываясь на оценках их будущей прибыли. Я беру оценку прибыли на следующие два года и умножаю ее на коэффициент «цена/прибыль» акции в первоначальной базовой точке покупки на графике, умноженный на 130 %. Эти 130 % представляют собой ожидаемую в среднем степень увеличения P/E, если акция роста совершит крупный подъем. Это показывает, по какой цене могли бы потенциально продаваться акции роста в условиях бычьего рынка. Например, если акции Charles Schwab отрываются от своего базового уровня в 43,75 долл. за штуку, а их коэффициент P/E в первоначальной базовой точке покупки равен 40, умножаем 40 на 130 % и видим, что коэффициент P/E может дойти до 92, если акция достигнет очень высокой цены. Теперь умножаем потенциальный коэффициент P/E 92 на усредненную оценочную прибыль через два года в размере 1,45 долл. на акцию. Это говорит вам о том, какой могла бы быть возможная ценовая цель ваших акций роста.
Сам я использую коэффициенты P/E для оценки потенциального роста курса акций в ближайшие 6–18 месяцев, основываясь на оценках их будущей прибыли. Я беру оценку прибыли на следующие два года и умножаю ее на коэффициент «цена/прибыль» акции в первоначальной базовой точке покупки на графике, умноженный на 130 %. Эти 130 % представляют собой ожидаемую в среднем степень увеличения P/E, если акция роста совершит крупный подъем. Это показывает, по какой цене могли бы потенциально продаваться акции роста в условиях бычьего рынка. Например, если акции Charles Schwab отрываются от своего базового уровня в 43,75 долл. за штуку, а их коэффициент P/E в первоначальной базовой точке покупки равен 40, умножаем 40 на 130 % и видим, что коэффициент P/E может дойти до 92, если акция достигнет очень высокой цены. Теперь умножаем потенциальный коэффициент P/E 92 на усредненную оценочную прибыль через два года в размере 1,45 долл. на акцию. Это говорит вам о том, какой могла бы быть возможная ценовая цель ваших акций роста.
Неправильный способ анализа компаний отрасли
Другое неправильное использование коэффициентов «цена/прибыль» как любителями, так и профессионалами состоит в оценке акций компаний какой-либо отрасли с последующим выводом, что те, которые продаются по самому низкому P/E, всегда недооценены и, следовательно, наиболее привлекательны для покупки. В действительности, самый низкий P/E обычно бывает у компании с наихудшей историей прибыли, и именно в этом причина того, что она продается по самому низкому соотношению «цена/прибыль».
Простая истина заключатеся в том, что акции в любой момент времени, как правило, продаются примерно по своей текущей стоимости. Акция, который продается по цене, равной 20-кратной прибыли, находится на этом уровне вследствие одного набора определенных рынком причин, а акция, которая торгуется по 15-кратной прибыли, имеет для этого другой набор причин. Акция, продающаяся, скажем, по 7-кратной прибыли, имеет такую цену потому, что общая история ее достижений хуже, чем у акции с более высоким коэффициентом P/E. Кроме того, имейте в виду, что циклические ценные бумаги обычно имеют более низкие P/E; в хорошие периоды они не показывают такого увеличения P/E, как у акций роста. Вы не можете купить «Мерседес» по цене «Шевроле».
Все продается примерно по той цене, которой оно стоит в то или иное время. Если цена и коэффициент P/E компании в ближайшем будущем изменятся, это произойдет потому, что условия, события, психология и прибыль в предстоящие недели и месяцы будут продолжать улучшаться или внезапно ухудшатся.
В конечном счете, P/E акции достигает пика, но это обычно происходит, когда общие индексы рынка достигают максимумов и начинается существенное снижение. Это может быть также сигналом к тому, что акция вот-вот потеряет свой импульс прибыли.
Правда то, что акции с высоким P/E более волатильны, особенно если они находятся в волатильном высокотехнологическом секторе. Цена акции с высоким P/E может также временно опередить саму себя, но то же самое можно сказать и об акциях с более низкими P/E.
Простая истина заключатеся в том, что акции в любой момент времени, как правило, продаются примерно по своей текущей стоимости. Акция, который продается по цене, равной 20-кратной прибыли, находится на этом уровне вследствие одного набора определенных рынком причин, а акция, которая торгуется по 15-кратной прибыли, имеет для этого другой набор причин. Акция, продающаяся, скажем, по 7-кратной прибыли, имеет такую цену потому, что общая история ее достижений хуже, чем у акции с более высоким коэффициентом P/E. Кроме того, имейте в виду, что циклические ценные бумаги обычно имеют более низкие P/E; в хорошие периоды они не показывают такого увеличения P/E, как у акций роста. Вы не можете купить «Мерседес» по цене «Шевроле».
Все продается примерно по той цене, которой оно стоит в то или иное время. Если цена и коэффициент P/E компании в ближайшем будущем изменятся, это произойдет потому, что условия, события, психология и прибыль в предстоящие недели и месяцы будут продолжать улучшаться или внезапно ухудшатся.
В конечном счете, P/E акции достигает пика, но это обычно происходит, когда общие индексы рынка достигают максимумов и начинается существенное снижение. Это может быть также сигналом к тому, что акция вот-вот потеряет свой импульс прибыли.
Правда то, что акции с высоким P/E более волатильны, особенно если они находятся в волатильном высокотехнологическом секторе. Цена акции с высоким P/E может также временно опередить саму себя, но то же самое можно сказать и об акциях с более низкими P/E.
Примеры высоких P/E, которые оказались замечательными сделками
В ситуациях, когда небольшие, но привлекательные компании роста имеют революционные новые продукты, то, что кажется высоким коэффициентом P/E, может фактически оказаться низким. Например:
• Xerox в 1960 г. продавалась по цене, в 100 раз превышавшей прибыль, – перед тем, как она повысилась на 3300 % (с 5 до 170 долл. с поправкой на дробление).
• Syntex в июле 1963 г. продавалась по 45-кратной прибыли – прежде, чем продвинуться вверх на 400 %.
• Genentech в ноябре 1985 г. продавалась по цене, в 200 раз превышавшей прибыль, и взлетела на 300 % за пять месяцев.
• America Online в ноябре 1994 г. продавалась по цене, более чем в 100 раз превышавшей прибыль, перед тем как вырасти на 14 900 % с 1994 г. до своего максимума в декабре 1999 г.
Эти компании имели фантастические новые продукты: первое устройство для сухого копирования, оральную противозачаточную таблетку, использовали генетическую информацию для разработки новых чудо-лекарств и имели доступ к новому революционному миру Интернета. Если бы вы имели предубеждение против P/E, которые посчитали бы слишком высокими, вы пропустили бы огромные повышения цен, которые пережили эти акции. Отсюда вывод: во время бычьих рынков обычно стоит отказаться от предубеждения против высоких P/E.
• Xerox в 1960 г. продавалась по цене, в 100 раз превышавшей прибыль, – перед тем, как она повысилась на 3300 % (с 5 до 170 долл. с поправкой на дробление).
• Syntex в июле 1963 г. продавалась по 45-кратной прибыли – прежде, чем продвинуться вверх на 400 %.
• Genentech в ноябре 1985 г. продавалась по цене, в 200 раз превышавшей прибыль, и взлетела на 300 % за пять месяцев.
• America Online в ноябре 1994 г. продавалась по цене, более чем в 100 раз превышавшей прибыль, перед тем как вырасти на 14 900 % с 1994 г. до своего максимума в декабре 1999 г.
Эти компании имели фантастические новые продукты: первое устройство для сухого копирования, оральную противозачаточную таблетку, использовали генетическую информацию для разработки новых чудо-лекарств и имели доступ к новому революционному миру Интернета. Если бы вы имели предубеждение против P/E, которые посчитали бы слишком высокими, вы пропустили бы огромные повышения цен, которые пережили эти акции. Отсюда вывод: во время бычьих рынков обычно стоит отказаться от предубеждения против высоких P/E.
Не «шортите» акции с высоким P/E
В июне 1962 г., когда фондовый рынок находился на самом дне, один великий инвестор из Беверли-Хиллз ввалился в офис моего приятеля-брокера и прокричал, что при цене в 50 раз выше прибыли акции Xerox были серьезно переоценены. Он «зашортил» 2000 акций по цене 88 долл. (Он занял акции у своего брокера, чтобы продать их, в надежде, что акция понизится и позднее он сможет выкупить их дешевле, сделав деньги на разнице в цене.)
Акция немедленно взлетела вверх и, в конечном счете, достигла цены, равной 1300 долл. (до поправки на дробление). Вот чего стоят мнения о слишком высоких P/E! Личные мнения инвесторов, как правило, неверны; рынок почти всегда прав.
Резюме: концентрируйтесь на акциях с доказанной историей существенного роста прибыли за прошедшие три года и сильным повышением прибыли в последние кварталы. Не соглашайтесь на меньшее.
Акция немедленно взлетела вверх и, в конечном счете, достигла цены, равной 1300 долл. (до поправки на дробление). Вот чего стоят мнения о слишком высоких P/E! Личные мнения инвесторов, как правило, неверны; рынок почти всегда прав.
Резюме: концентрируйтесь на акциях с доказанной историей существенного роста прибыли за прошедшие три года и сильным повышением прибыли в последние кварталы. Не соглашайтесь на меньшее.
Глава 3
N = Новые продукты, новый менеджмент, новые максимумы: покупайте в нужное время
Требуется что-то новенькое, чтобы вызвать потрясающий подъем цены акции. Это может быть важный новый продукт или услуга, которые быстро продаются и приводят к более быстрому увеличению прибыли. Либо это может быть изменение в менеджменте, приносящее новую энергию, новые идеи или, по крайней мере, «новую метлу», которая, как известно, «по-новому метет». Новые условия в отрасли – например, дефициты, повышения цен или революционные технологии – могут положительно влиять на большинство акций в той или иной промышленной группе.
В нашем исследовании величайших акций фондового рынка с 1952 по 2001 г. мы увидели, что более 95 % ошеломляющих успехов компаний американской промышленности соответствуют по крайней мере одному из вышеупомянутых критериев.
В нашем исследовании величайших акций фондового рынка с 1952 по 2001 г. мы увидели, что более 95 % ошеломляющих успехов компаний американской промышленности соответствуют по крайней мере одному из вышеупомянутых критериев.
Новые продукты, создавшие сверхуспешные компании
Одним из путей, ведущих компанию к огромному успеху и, как следствие, к значительному повышению цены ее акций, является выход на рынок с новым продуктом. Мы говорим не о новой формуле хозяйственного мыла. Новые продукты и компании должны революционизировать нашу жизнь. Вот некоторые примеры из прошлого:
1. Tupperware, новое подразделение Rexall, в 1958 г. помогло поднять акции компании с 16 до 50 долл. за штуку.
2. Thiokol в 1957–59 гг. вышла на рынок с новыми видами ракетного топлива, что подбросило ее акции с 48 до 355 долл.
3. Syntex в 1963 г. предложила оральную противозачаточную таблетку. Через шесть месяцев ее акции подскочили со 100 до 550 долл.
4. McDonalds со своим недорогим франчайзингом быстрого питания с 1967 по 1971 г. лавинообразно увеличил прибыль акционеров на 1100 %.
5. Акции Levitz Furniture в 1970–71 гг. подскочили на 660 % за счет популярности гигантских складов-магазинов компании по продаже недорогой мебели.
6. Houston Oil & Gas, благодаря своему крупному новому месторождению нефти, взмыла вверх на 968 % за 61 неделю в 1972–73 гг. и поднялась еще на 367 % в 1976 г.
7. Акции Computervision повысились в 1978–80 гг. на 1235 % после введения нового оборудования для фабричной автоматизации Cad-Cam.
8. Акции класса «В» Wang Labs выросли в 1978–1980 гг. на 1350 % благодаря разработке новых офисных машин для обработки текстов.
9. Акции Price Company в 1982–86 гг. подскочили более чем в 15 раз после открытия в южной Калифорнии сети инновационных оптовых магазинов-складов.
10. Amgen разработала два успешных новых биотехнологических лекарства, Epogen и Neu-pogen, и ее акции взлетели с 60 долл. в 1990 г. до 460 долл. в начале 1992 г.
11. Другая калифорнийская компания, Cisco Systems, придумала маршрутизаторы и оборудование для организации сетей, что позволило компаниям соединять географически разобщенные локальные компьютерные сети. Ее акции за 3,5 года – с ноября 1990 г. по март 1994 г. – взлетели почти на 2000 %. Через 10 лет, с 1990 по 2000 г., цена Cisco выросла на невероятные 75 000 %.
12. International Game Technology взмыла на 1600 % в 1991–93 гг. благодаря новым игровым продуктам на базе микропроцессоров.
13. Microsoft с марта 1993 г. до конца 1999 г. подняла свои акции почти на 1800 % в результате того, что ее инновационное программное обеспечение Windows захватывало рынок персональных компьютеров.
14. Peoplesoft, ведущий производитель личного программного обеспечения, за 3,5 года, начиная с августа 1994-го, имела 20-кратное взрывное увеличение цены акций.
15. Dell Computer, лидер и новатор прямых продаж персональных компьютеров, сделанных по заказу, с ноября 1996 г. по январь 1999 г. поднялась на 1780 %.
16. EMC, предложившая устройства компьютерной памяти высшего качества, используя постоянно возрастающую потребность в сетевом хранении данных, за 15 месяцев начиная с января 1998 г. взлетела на 478 %.
17. AOL и Yahoo! два лидера Интернета, предложившие потребителям новые порталы, необходимые для доступа к услугам и информации Интернета, выросли в цене с осени 1998 г. до 1999 г. на 500 %.
18. Прикладное программное обеспечение для баз данных и электронной коммерции Oracle повысило в сентябре 1999 г. свои акции с 20 до 90 долл. всего за 29 недель.
19. Charles Schwab, ведущий онлайновый дисконтный брокер, в период сдвига в сторону онлайновой торговли с конца 1998 г. вырос на 414 % всего за шесть месяцев.
20. Sun Microsystems предложила новые передовые сетевые продукты и с октября 1998-го по март 2000 г. подскочила более чем на 700 %.
Никогда не позволяйте себе разочаровываться в американском фондовом рынке и отказываться от предлагаемых им возможностей. Появятся сотни новых лидеров, подобных упомянутым выше. Учитесь и готовьте себя к тому, чтобы суметь увидеть следующий большой круг новых победителей.
1. Tupperware, новое подразделение Rexall, в 1958 г. помогло поднять акции компании с 16 до 50 долл. за штуку.
2. Thiokol в 1957–59 гг. вышла на рынок с новыми видами ракетного топлива, что подбросило ее акции с 48 до 355 долл.
3. Syntex в 1963 г. предложила оральную противозачаточную таблетку. Через шесть месяцев ее акции подскочили со 100 до 550 долл.
4. McDonalds со своим недорогим франчайзингом быстрого питания с 1967 по 1971 г. лавинообразно увеличил прибыль акционеров на 1100 %.
5. Акции Levitz Furniture в 1970–71 гг. подскочили на 660 % за счет популярности гигантских складов-магазинов компании по продаже недорогой мебели.
6. Houston Oil & Gas, благодаря своему крупному новому месторождению нефти, взмыла вверх на 968 % за 61 неделю в 1972–73 гг. и поднялась еще на 367 % в 1976 г.
7. Акции Computervision повысились в 1978–80 гг. на 1235 % после введения нового оборудования для фабричной автоматизации Cad-Cam.
8. Акции класса «В» Wang Labs выросли в 1978–1980 гг. на 1350 % благодаря разработке новых офисных машин для обработки текстов.
9. Акции Price Company в 1982–86 гг. подскочили более чем в 15 раз после открытия в южной Калифорнии сети инновационных оптовых магазинов-складов.
10. Amgen разработала два успешных новых биотехнологических лекарства, Epogen и Neu-pogen, и ее акции взлетели с 60 долл. в 1990 г. до 460 долл. в начале 1992 г.
11. Другая калифорнийская компания, Cisco Systems, придумала маршрутизаторы и оборудование для организации сетей, что позволило компаниям соединять географически разобщенные локальные компьютерные сети. Ее акции за 3,5 года – с ноября 1990 г. по март 1994 г. – взлетели почти на 2000 %. Через 10 лет, с 1990 по 2000 г., цена Cisco выросла на невероятные 75 000 %.
12. International Game Technology взмыла на 1600 % в 1991–93 гг. благодаря новым игровым продуктам на базе микропроцессоров.
13. Microsoft с марта 1993 г. до конца 1999 г. подняла свои акции почти на 1800 % в результате того, что ее инновационное программное обеспечение Windows захватывало рынок персональных компьютеров.
14. Peoplesoft, ведущий производитель личного программного обеспечения, за 3,5 года, начиная с августа 1994-го, имела 20-кратное взрывное увеличение цены акций.
15. Dell Computer, лидер и новатор прямых продаж персональных компьютеров, сделанных по заказу, с ноября 1996 г. по январь 1999 г. поднялась на 1780 %.
16. EMC, предложившая устройства компьютерной памяти высшего качества, используя постоянно возрастающую потребность в сетевом хранении данных, за 15 месяцев начиная с января 1998 г. взлетела на 478 %.
17. AOL и Yahoo! два лидера Интернета, предложившие потребителям новые порталы, необходимые для доступа к услугам и информации Интернета, выросли в цене с осени 1998 г. до 1999 г. на 500 %.
18. Прикладное программное обеспечение для баз данных и электронной коммерции Oracle повысило в сентябре 1999 г. свои акции с 20 до 90 долл. всего за 29 недель.
19. Charles Schwab, ведущий онлайновый дисконтный брокер, в период сдвига в сторону онлайновой торговли с конца 1998 г. вырос на 414 % всего за шесть месяцев.
20. Sun Microsystems предложила новые передовые сетевые продукты и с октября 1998-го по март 2000 г. подскочила более чем на 700 %.
Никогда не позволяйте себе разочаровываться в американском фондовом рынке и отказываться от предлагаемых им возможностей. Появятся сотни новых лидеров, подобных упомянутым выше. Учитесь и готовьте себя к тому, чтобы суметь увидеть следующий большой круг новых победителей.
«Великий парадокс» фондового рынка
Существует еще один удивительный феномен, обнаруженный нами на ранней стадии роста всех выигрышных акций. Мы называем его «великим парадоксом». Прежде чем я расскажу вам о нем, взгляните на графики трех типичных акций. Какая из них представляется вам наилучшей покупкой: A, B или C? А чего вы постарались бы избежать? Мы дадим вам ответ в конце этой главы.
Подавляющее большинство индивидуальных инвесторов, как новичков, так и опытных, предпочитает покупать акции, находящиеся существенно ниже своих пиков, думая, что таким образом они заключают выгодную сделку. Среди сотен тысяч индивидуальных инвесторов, посетивших мои лекции по инвестированию в 70-е, 80-е и 90-е гг., 98 % говорили, что не покупают акции, которые делают новые ценовые максимумы.
Этот феномен не ограничивается индивидуальными инвесторами. Я проводил обширные исследования для более чем 600 крупных институциональных инвесторов и увидел, что многие из них также являются «покупателями у основания». Они считают, что безопаснее покупать акции, представляющиеся выгодными сделками, потому что они или сильно упали в цене, или фактически продаются около своих минимумов.
Наше исследование величайших лидеров фондового рынка доказало (и это удивительно), что старая поговорка «покупай дешево, продавай дорого» оказалась абсолютно неправильной. Собственно говоря, наше исследование доказало прямо противоположное. Великий парадокс фондового рынка, в который трудно поверить, состоит в следующем:
Результаты оказались убедительными: акции из списка «новый максимум» имели тенденцию подниматься еще выше, тогда как акции из списка «новый минимум» имели тенденцию снижаться еще ниже.
Исходя из наших исследований, любая акция из списка IBD New Price Low («Новый минимум цены») имеет, скорее всего, довольно бледное будущее, и их следует избегать. На самом деле решительные инвесторы должны продавать такие акции задолго до того, как они попадают в список New Price Low. Акция, попавшая в список новых максимумов, особенно когда это происходит впервые и при торговле на большом объеме во время бычьего рынка, может оказаться объектом инвестирования с большим потенциалом.
Подавляющее большинство индивидуальных инвесторов, как новичков, так и опытных, предпочитает покупать акции, находящиеся существенно ниже своих пиков, думая, что таким образом они заключают выгодную сделку. Среди сотен тысяч индивидуальных инвесторов, посетивших мои лекции по инвестированию в 70-е, 80-е и 90-е гг., 98 % говорили, что не покупают акции, которые делают новые ценовые максимумы.
Наше исследование величайших лидеров фондового рынка доказало (и это удивительно), что старая поговорка «покупай дешево, продавай дорого» оказалась абсолютно неправильной. Собственно говоря, наше исследование доказало прямо противоположное. Великий парадокс фондового рынка, в который трудно поверить, состоит в следующем:
То, что кажется большинству слишком дорогим и рискованным, обычно поднимается еще выше, а то, что кажется низким и дешевым, обычно падает еще ниже.Вы находите, что в этот «парадокс высоты» не так-то легко поверить? Позвольте мне сослаться на другое наше исследование. В нем мы анализировали долгосрочное поведение двух групп акций: тех, которые делали новые максимумы, и тех, которые делали новые минимумы.
Результаты оказались убедительными: акции из списка «новый максимум» имели тенденцию подниматься еще выше, тогда как акции из списка «новый минимум» имели тенденцию снижаться еще ниже.
Исходя из наших исследований, любая акция из списка IBD New Price Low («Новый минимум цены») имеет, скорее всего, довольно бледное будущее, и их следует избегать. На самом деле решительные инвесторы должны продавать такие акции задолго до того, как они попадают в список New Price Low. Акция, попавшая в список новых максимумов, особенно когда это происходит впервые и при торговле на большом объеме во время бычьего рынка, может оказаться объектом инвестирования с большим потенциалом.
Как акция повышается с 50 до 100 долл.?
Спросите себя: что должна сделать акция, в течение многих месяцев торговавшаяся между 40 и 50 долл. за штуку и теперь продающаяся по 50 долл., чтобы удвоиться в цене? Разве она не должна сначала пройти 51 долл., затем 52 долл., 53 долл., 54 долл., 55 долл. и так далее – а все это новые ценовые максимумы, – прежде чем сможет достичь 100 долл.?
Как разумный инвестор, вы должны покупать, когда для большинства обычных инвесторов цена акции выглядит слишком высокой, и продавать после того, как она перемещается существенно выше и, наконец, начинает выглядеть привлекательной для некоторых из тех же самых инвесторов. Если бы вы купили Cisco по самой высокой цене, по которой она продавалась в 1990 г., когда она как раз сделала новый максимум и выглядела пугающей, вы, начиная с того момента, получили бы рост почти на 75 000 %.
Как разумный инвестор, вы должны покупать, когда для большинства обычных инвесторов цена акции выглядит слишком высокой, и продавать после того, как она перемещается существенно выше и, наконец, начинает выглядеть привлекательной для некоторых из тех же самых инвесторов. Если бы вы купили Cisco по самой высокой цене, по которой она продавалась в 1990 г., когда она как раз сделала новый максимум и выглядела пугающей, вы, начиная с того момента, получили бы рост почти на 75 000 %.
Когда начинать покупку акции
То, что акция делает новый ценовой максимум, не обязательно означает, что наступил подходящий момент для покупки. Важной частью процесса выбора акции является использование графика акции. Следует тщательно изучить историческое движение цены акции; при этом надо искать те акции, которые выходят на новые максимумы, прорываясь из областей консолидации цен (или «баз»). (Более подробно об анализе графиков и определении графических моделей см. главу 12.) Почему? Потому что это то место, в котором начинаются многие действительно крупные повышения цен, и это то время, когда существует наибольшая вероятность существенного движения цены. Период нормальной консолидации, или «наращивания базы», может длиться от семи-восьми недель до 15 месяцев. То есть одни базы являются короткими, а другие – более продолжительными по времени.