Страница:
Помимо уменьшения мирового спроса и повышения производства странами ОПЕК, ставших причинами падения цен на нефть в 1986 г., важную роль в переходе от дефицита нефти к ее избытку сыграло введение мер по более экономному расходованию этого сырья в промышленно развитом мире. Появление возможности добывать на Аляске и в Северном море дешевую нефть также явилось фактором, ограничившим спрос на нефть ОПЕК и снизившим ее цену.
Супердоллар и третий нефтяной шок (1980–1984 гг.)
Снижение курса доллара в конце 1970-х гг. в сочетании с иранской революцией и ирано-иракской войной оказало давление на международную экономику, вызвав раскручивание глобальной инфляционной спирали, взлет процентных ставок и одно из самых продолжительных и больших ралли американской валюты. Хотя в 1981–1986 гг. цены на нефть упали на 75 %, это падение происходило после 200 %-ного подскока цены в 1979–1980 гг., которое было в значительной степени вызвано 20 %-ным падением курса доллара. Такой взлет цены в относительно короткий период оказал дестабилизирующее влияние на международную торговлю и ускорил глобальную инфляцию, которая и так уже была сильно раскручена падением доллара в 1977–1979 гг.
Помимо повышения цен на нефть ОПЕК инфляцию также провоцировали война во Вьетнаме, увеличение налогов Линдоном Джонсоном для реализации социальных проектов «Великого общества», требования увеличения заработной платы со стороны профсоюзов, не соответствующие росту производительности труда, и, наконец, чрезмерное манипулирование процентными ставками ФРС под руководством ее проправительственного председателя Артура Бёрнса. Инфляция достигла 11,3, 13,5 и 10,4 % соответственно в 1979, 1980 и 1981 гг. Рост цен происходил также в крупнейших промышленно развитых странах, достигнув в эти годы 9,5, 12,3 и 10,2 %.
В августе 1979 г., при президенте Джимми Картере, когда инфляция составляла 14 %, у руля ФРС встал Пол Уолкер. ФРС потребовалось два месяца, чтобы понять срочность принятия радикальных мер по борьбе с разрушительным влиянием роста цен на доходы и покупательную способность. Политика изменения целевых процентных ставок уже не могла быть эффективной, она не позволяла удерживать рост денежной массы в желаемых рамках (1,5–4,5 %). Осенью 1979 г. инфляция достигла 13 %, превзойдя максимум 1974 г. и достигнув уровня, максимального за последние 32 года. Ставка ФРС по федеральным фондам подскочила до пятилетнего максимума (10,9 %), а M-1 (основной агрегат денежной массы) достиг 8 %.
В октябре 1979 г. Федеральная резервная система совершила исторический поворот, приняв новую систему регулирования денежной массы и отказавшись от прежнего использования процентных ставок. Теперь ФРС регулировала количество денег (денежную массу), а не цену денег (процентные ставки). В результате процентные ставки стали колебаться исключительно сильно для послевоенной эпохи. В первые же недели после внесения изменений ставка по федеральным фондам ФРС подскочила за один день до 17 %, потом на следующий день упала до 14 %, снова взлетела до 17 % и упала до 10 %. Новое лекарство под названием «ограничительный монетаризм» использовалось два года, в течение которых ставка по федеральным фондам ФРС поднималась до максимума (20 %) в 1981 г.
Во время повышения процентных ставок США до уровней, значительно превышавших значения ставок других промышленно развитых стран, рос и спрос на доллар, поскольку глобальные инвесторы стремились к высокодоходным вложениям, которые могли бы компенсировать двузначные темпы инфляции. С января 1980 г. по февраль 1985 г. индекс доллара США вырос на 49 %. В начале этого периода на один доллар можно было купить 238,45 иены, а через пять лет – 259,45 иены. За то же время курс доллара к немецкой марке вырос с 1,7245 до 3,2980 марки и более чем удвоился по отношению к британскому фунту (от 45 до 93 центов).
На рис. 2.8 показана динамика курса доллара США по отношению к японской иене, немецкой марке и британскому фунту. После того как в 1981 г. рост цен на нефть достиг кульминации, приведшей к снижению процентных ставок в Европе и Японии, валюты этих стран начали отставать от доллара. Дорожающий доллар стал тяжким бременем для неамериканских покупателей нефти, поскольку они платили за топливо, цена которого выражалась в дорогих долларах США, своими обесценивающимися валютами.
Рис. 2.8. Динамика доллара США относительно основных валют (за 100 принято состояние на январь 1979 г.). Доллар быстро рос в течение первой половины 1980-х гг. благодаря более высоким процентным ставкам США и экономическим проблемам других стран, связанным с высокой долларовой стоимостью импортируемой нефти
Важную роль в восхождении доллара сыграла разница между процентными ставками доллара США и процентными ставками других стран. В октябре 1979 г. ставка по федеральным фондам ФРС США была на уровне 15,5 %, в то время как в Германии аналогичный показатель составлял 7 %, а в Японии – 6,2 %. Преимущество доходности американских ставок еще больше увеличилось, когда они поднялись до 20 %-ного уровня в то время, когда в Германии и Японии ставки составляли 9,5 и 9 % соответственно. После временного падения до 8,5 % в июне 1980 г. процентные ставки США снова отскочили к уровню 20 %, на котором продержались в течение следующих 10 месяцев в обстановке растущей двузначной инфляции. Возобновившееся ужесточение финансовой политики США снова повысило процентные ставки до значения, вдвое превышавшего показатели Германии и Японии, поскольку их центральные банки прекратили повышать процентные ставки. Разница в процентных ставках между Соединенными Штатами и остальным миром была главным фактором, определившим невероятный рост доллара в начале 1980-х гг.
На рис. 2.9 показано, как растущее преимущество процентных ставок США ускоряло восстановление доллара. Доллар, как и другие валюты, растет не только тогда, когда процентные ставки повышаются. Он особенно усиливается, если процентные ставки закрывают маржу ниже аналогичных показателей других стран. В ужесточающейся политике Федеральной резервной системы акцент был перенесен на контроль за денежной массой, а процентным ставкам позволили удвоиться до 20 %. Такое быстрое увеличение доходности финансовых инструментов США повысило интерес к доллару.
Рис. 2.9. Реакция доллара США на разницу процентных ставок. Доллар быстро рос потому, что стремительное повышение процентных ставок повысило к нему интерес. График индекса доллара здесь приведен на фоне графика, отражающего разницу между ставкой по федеральным фондам ФРС и средней процентной ставкой Японии и ФРГ
Инфляционная спираль 1979–1980 гг. заставила большинство центральных банков удвоить свои процентные ставки, и в начале 1981 г. рост мировой экономики резко остановился. Сочетание быстро растущей инфляции и увеличивающейся безработицы создало порочную комбинацию, которая заставила центральные банки подрывать политику собственных правительств, поскольку первые были сосредоточены на борьбе с инфляцией с помощью высоких процентных ставок, а вторые стремились побороть безработицу через смягчение налоговой политики. Предписанное Полом Уолкером лечение экономики двухлетней дозой жесткого кредитно-денежного контроля привело к тому, что инфляция спустилась со своих 30-летних максимумов, но это произошло за счет спада экономики, увеличившего безработицу до послевоенного максимума (10,7 %).
Когда в 1980–1981 гг. экономический спад усилился, а инфляция достигла пика в конце 1980 г., ФРС начала трехлетнюю кампанию смягчения, уменьшив ставки с 20 % в мае 1981 г. до 3 % в феврале 1984 г. Несмотря на 87 %-ное снижение процентных ставок, доллар за этот трехлетний период не отступил, удвоив свой курс по отношению к немецкой марке и британскому фунту и повысившись на 9 % по отношению к японской иене. Более скромный рост по отношению к иене объясняется положительным влиянием бурно растущего японского экспорта на ее валюту и тем фактом, что японские процентные ставки в этот период прекратили снижаться раньше, чем немецкие и британские.
Для остального мира быстрый рост доллара означал падение национальных валют и рост инфляции. Второй нефтяной шок 1978–1979 гг. уже вознес до небес счета за нефть, предъявляемые странам-импортерам. По мере укрепления доллара эти страны должны были тратить все больше своих обесценивающихся валют на импорт дорогих товаров с ценами в долларах. Растущая под воздействием внешних факторов инфляция заставляла центральные банки поддерживать процентные ставки на более высоком уровне, чем это позволяло развитие экономики, особенно в таких странах, как Западная Германия и Япония, где ужесточение налоговой политики проводилось с целью сокращения выросшего дефицита госбюджета. Начав кампанию по борьбе с инфляционным давлением, оказываемым дорожающей нефтью, Западная Германия еще больше повысила ставки, с 3,5 % в 1979 г. до 9,5 % в 1980 г., вызвав двухлетнее сокращение экономического роста и удвоение безработицы до 2,3 млн человек к 1982 г. Из 32 млн безработных в странах ОЭСР половина приходилась на Европу. В Японии темпы роста не уменьшались главным образом благодаря бурному развитию экспортных отраслей, спасавших всю экономику страны, но рост ВВП (ниже 3 %) соответствовал растущей рецессии.
Помимо повышения цен на нефть ОПЕК инфляцию также провоцировали война во Вьетнаме, увеличение налогов Линдоном Джонсоном для реализации социальных проектов «Великого общества», требования увеличения заработной платы со стороны профсоюзов, не соответствующие росту производительности труда, и, наконец, чрезмерное манипулирование процентными ставками ФРС под руководством ее проправительственного председателя Артура Бёрнса. Инфляция достигла 11,3, 13,5 и 10,4 % соответственно в 1979, 1980 и 1981 гг. Рост цен происходил также в крупнейших промышленно развитых странах, достигнув в эти годы 9,5, 12,3 и 10,2 %.
В августе 1979 г., при президенте Джимми Картере, когда инфляция составляла 14 %, у руля ФРС встал Пол Уолкер. ФРС потребовалось два месяца, чтобы понять срочность принятия радикальных мер по борьбе с разрушительным влиянием роста цен на доходы и покупательную способность. Политика изменения целевых процентных ставок уже не могла быть эффективной, она не позволяла удерживать рост денежной массы в желаемых рамках (1,5–4,5 %). Осенью 1979 г. инфляция достигла 13 %, превзойдя максимум 1974 г. и достигнув уровня, максимального за последние 32 года. Ставка ФРС по федеральным фондам подскочила до пятилетнего максимума (10,9 %), а M-1 (основной агрегат денежной массы) достиг 8 %.
В октябре 1979 г. Федеральная резервная система совершила исторический поворот, приняв новую систему регулирования денежной массы и отказавшись от прежнего использования процентных ставок. Теперь ФРС регулировала количество денег (денежную массу), а не цену денег (процентные ставки). В результате процентные ставки стали колебаться исключительно сильно для послевоенной эпохи. В первые же недели после внесения изменений ставка по федеральным фондам ФРС подскочила за один день до 17 %, потом на следующий день упала до 14 %, снова взлетела до 17 % и упала до 10 %. Новое лекарство под названием «ограничительный монетаризм» использовалось два года, в течение которых ставка по федеральным фондам ФРС поднималась до максимума (20 %) в 1981 г.
Во время повышения процентных ставок США до уровней, значительно превышавших значения ставок других промышленно развитых стран, рос и спрос на доллар, поскольку глобальные инвесторы стремились к высокодоходным вложениям, которые могли бы компенсировать двузначные темпы инфляции. С января 1980 г. по февраль 1985 г. индекс доллара США вырос на 49 %. В начале этого периода на один доллар можно было купить 238,45 иены, а через пять лет – 259,45 иены. За то же время курс доллара к немецкой марке вырос с 1,7245 до 3,2980 марки и более чем удвоился по отношению к британскому фунту (от 45 до 93 центов).
На рис. 2.8 показана динамика курса доллара США по отношению к японской иене, немецкой марке и британскому фунту. После того как в 1981 г. рост цен на нефть достиг кульминации, приведшей к снижению процентных ставок в Европе и Японии, валюты этих стран начали отставать от доллара. Дорожающий доллар стал тяжким бременем для неамериканских покупателей нефти, поскольку они платили за топливо, цена которого выражалась в дорогих долларах США, своими обесценивающимися валютами.
Важную роль в восхождении доллара сыграла разница между процентными ставками доллара США и процентными ставками других стран. В октябре 1979 г. ставка по федеральным фондам ФРС США была на уровне 15,5 %, в то время как в Германии аналогичный показатель составлял 7 %, а в Японии – 6,2 %. Преимущество доходности американских ставок еще больше увеличилось, когда они поднялись до 20 %-ного уровня в то время, когда в Германии и Японии ставки составляли 9,5 и 9 % соответственно. После временного падения до 8,5 % в июне 1980 г. процентные ставки США снова отскочили к уровню 20 %, на котором продержались в течение следующих 10 месяцев в обстановке растущей двузначной инфляции. Возобновившееся ужесточение финансовой политики США снова повысило процентные ставки до значения, вдвое превышавшего показатели Германии и Японии, поскольку их центральные банки прекратили повышать процентные ставки. Разница в процентных ставках между Соединенными Штатами и остальным миром была главным фактором, определившим невероятный рост доллара в начале 1980-х гг.
На рис. 2.9 показано, как растущее преимущество процентных ставок США ускоряло восстановление доллара. Доллар, как и другие валюты, растет не только тогда, когда процентные ставки повышаются. Он особенно усиливается, если процентные ставки закрывают маржу ниже аналогичных показателей других стран. В ужесточающейся политике Федеральной резервной системы акцент был перенесен на контроль за денежной массой, а процентным ставкам позволили удвоиться до 20 %. Такое быстрое увеличение доходности финансовых инструментов США повысило интерес к доллару.
Инфляционная спираль 1979–1980 гг. заставила большинство центральных банков удвоить свои процентные ставки, и в начале 1981 г. рост мировой экономики резко остановился. Сочетание быстро растущей инфляции и увеличивающейся безработицы создало порочную комбинацию, которая заставила центральные банки подрывать политику собственных правительств, поскольку первые были сосредоточены на борьбе с инфляцией с помощью высоких процентных ставок, а вторые стремились побороть безработицу через смягчение налоговой политики. Предписанное Полом Уолкером лечение экономики двухлетней дозой жесткого кредитно-денежного контроля привело к тому, что инфляция спустилась со своих 30-летних максимумов, но это произошло за счет спада экономики, увеличившего безработицу до послевоенного максимума (10,7 %).
Когда в 1980–1981 гг. экономический спад усилился, а инфляция достигла пика в конце 1980 г., ФРС начала трехлетнюю кампанию смягчения, уменьшив ставки с 20 % в мае 1981 г. до 3 % в феврале 1984 г. Несмотря на 87 %-ное снижение процентных ставок, доллар за этот трехлетний период не отступил, удвоив свой курс по отношению к немецкой марке и британскому фунту и повысившись на 9 % по отношению к японской иене. Более скромный рост по отношению к иене объясняется положительным влиянием бурно растущего японского экспорта на ее валюту и тем фактом, что японские процентные ставки в этот период прекратили снижаться раньше, чем немецкие и британские.
Для остального мира быстрый рост доллара означал падение национальных валют и рост инфляции. Второй нефтяной шок 1978–1979 гг. уже вознес до небес счета за нефть, предъявляемые странам-импортерам. По мере укрепления доллара эти страны должны были тратить все больше своих обесценивающихся валют на импорт дорогих товаров с ценами в долларах. Растущая под воздействием внешних факторов инфляция заставляла центральные банки поддерживать процентные ставки на более высоком уровне, чем это позволяло развитие экономики, особенно в таких странах, как Западная Германия и Япония, где ужесточение налоговой политики проводилось с целью сокращения выросшего дефицита госбюджета. Начав кампанию по борьбе с инфляционным давлением, оказываемым дорожающей нефтью, Западная Германия еще больше повысила ставки, с 3,5 % в 1979 г. до 9,5 % в 1980 г., вызвав двухлетнее сокращение экономического роста и удвоение безработицы до 2,3 млн человек к 1982 г. Из 32 млн безработных в странах ОЭСР половина приходилась на Европу. В Японии темпы роста не уменьшались главным образом благодаря бурному развитию экспортных отраслей, спасавших всю экономику страны, но рост ВВП (ниже 3 %) соответствовал растущей рецессии.
Мир восстает против сильного доллара (1985–1987 гг.)
Чрезмерная сила доллара США оказалась пагубной для мировой экономики. Внешнеторговый баланс США резко ухудшился и стал дефицитным, были потеряны миллионы рабочих мест в производственных секторах экономики. Сильное обесценивание валют торговых партнеров Соединенных Штатов вызвало бурную инфляцию, которая потребовала от центральных банков проводить агрессивное ужесточение кредитно-денежной политики, приведшее к кризису экономики их стран.
После десяти неэффективных попыток валютных интервенций с целью стабилизации доллара в период между 1981 г. и началом 1985 г. пять стран с крупнейшими экономиками начали скоординированную глобальную кампанию с целью развернуть курс доллара. Доллар достиг пика в феврале 1985 г., после чего началось плавное снижение, продолжавшееся следующие шесть месяцев. Это снижение во многом произошло благодаря уменьшению процентных ставок ФРС во второй половине 1984 г., в то время как в Западной Германии и Японии процентные ставки оставались неизменными, а в Великобритании повысились.
Хотя к сентябрю доллар отошел от своего февральского пика на 4 %, мировые лидеры хотели большего. В сентябре 1985 г. в нью-йоркском отеле Plaza представители «Группы пяти» (Соединенных Штатов, Японии, Германии, Великобритании и Франции) согласились проводить скоординированные операции по поддержке неамериканских валют. Серия совместных интервенций по продаже доллара на общую сумму почти $13 млрд, осуществленная странами «Группы пяти» в течение последующих пяти недель, помогла понизить курс доллара. Интервенции сработали: с сентября по декабрь 1985 г. доллар потерял 20 %, а в 1986 г. – еще 27 %.
После десяти неэффективных попыток валютных интервенций с целью стабилизации доллара в период между 1981 г. и началом 1985 г. пять стран с крупнейшими экономиками начали скоординированную глобальную кампанию с целью развернуть курс доллара. Доллар достиг пика в феврале 1985 г., после чего началось плавное снижение, продолжавшееся следующие шесть месяцев. Это снижение во многом произошло благодаря уменьшению процентных ставок ФРС во второй половине 1984 г., в то время как в Западной Германии и Японии процентные ставки оставались неизменными, а в Великобритании повысились.
Хотя к сентябрю доллар отошел от своего февральского пика на 4 %, мировые лидеры хотели большего. В сентябре 1985 г. в нью-йоркском отеле Plaza представители «Группы пяти» (Соединенных Штатов, Японии, Германии, Великобритании и Франции) согласились проводить скоординированные операции по поддержке неамериканских валют. Серия совместных интервенций по продаже доллара на общую сумму почти $13 млрд, осуществленная странами «Группы пяти» в течение последующих пяти недель, помогла понизить курс доллара. Интервенции сработали: с сентября по декабрь 1985 г. доллар потерял 20 %, а в 1986 г. – еще 27 %.
Удешевление доллара и нефти – благо для недолларовых импортеров
Нефтяной фактор снова сыграл важную роль на валютных рынках. Когда падение цен на нефть в середине 1980-х гг. усилилось в результате падения мирового спроса и снижения цен ОПЕК, страны, импортирующие нефть, получили существенное преимущество. Сочетание удешевления доллара и снижения цен на нефть оказалось благом для крупных импортеров нефти, чьи укрепляющиеся валюты позволяли покупать все больше дешевой нефти, оцененной в слабеющем долларе США. В начале 1980-х гг. Западная Германия и Япония были двумя наиболее зависимыми от импортируемой нефти странами, если измерять эту зависимость относительно размера экономики.
Рис. 2.10 показывает, как Япония из самой зависимой от импорта нефти страны превратилась в самую энергоэффективную страну промышленно развитого мира. В начале 1980-х гг. доля импорта нефти в ВНП составляла 5,5 %. В последующие пять лет этот показатель уменьшился в пять раз. Растущая японская экономика и сильная иена были главными факторами снижения относительной стоимости импорта нефти. Уменьшение зависимости от нефти Западной Германии в течение второй половины десятилетия было более скромным, главным образом из-за замедления экономического роста.
Рис. 2.10. Зависимость Японии от нефти, выраженная в виде стоимости импорта нефти как процента от валового национального продукта, к концу десятилетия уменьшилась в пять раз
Когда осенью 1985 г. согласованная интервенция по продаже доллара набрала полную силу, курс этой валюты отреагировал соответственно. К январю 1986 г. доллар потерял 9 % по сравнению со своим пиком в феврале 1985 г., и положительное влияние этого на долларовую стоимость импорта нефти Японии и Западной Германии стало очевидным. Внешнеторговый баланс этих стран особенно улучшился благодаря снижению цен на нефть в 1986 г. Они не только покупали более дешевую нефть, но и платили меньше немецких марок или иен. Размер импорта относительно экспорта в этих странах уменьшился, что дало живительный толчок общему росту их экономик и еще больше повысило курсы национальных валют.
Чтобы лучше проиллюстрировать положительное влияние падения цен на нефть и снижения курса доллара на западногерманскую и японскую валюты, можно сравнить его с воздействием падения цен на нефть в 1986 г. на британский фунт (рис. 2.11). В отличие от Японии и Западной Германии Великобритания гораздо меньше зависела от импортируемой нефти, отчасти благодаря своему статусу экспортера нефти Северного моря. Соответственно, от падения цен на нефть Япония и Западная Германия выиграли более заметно, чем Великобритания. Влияние этого обстоятельства на ее валюту было очевидным. На фоне падения цен на нефть в 1986 г. британский фунт вырос на 3 % по отношению к доллару, в то время как немецкая марка и японская иена подскочили на 21 %.
Рис. 2.11. Во время снижения цен на нефть в 1986 г. немецкая марка и японская иена выросли по отношению к доллару США сильнее, чем британский фунт, благодаря большей зависимости этих стран от импорта нефти
Менее чем через пять лет после замечательного 49 %-ного ралли в период 1980–1984 гг. доллар США проделал не менее памятное снижение на 40 % всего за два последующих года. К концу 1987 г. эта валюта потеряла все, что она набрала в течение первой половины десятилетия. И снова ведущие экономические страны мира были вынуждены вмешаться – на этот раз чтобы поддержать падающий доллар. В феврале 1987 г. было заключено Луврское соглашение с целью стабилизации падающего доллара и оказания помощи другим странам для прекращения дорогостоящего удорожания их валют. И доллар, и нефть в конечном счете стабилизировались в 1988–1989 гг., до тех пор, пока вторжение Ирака в Кувейт в 1990 г. не подбросило цены к восьмилетнему максимуму, создав новый нефтяной шок.
Рис. 2.10 показывает, как Япония из самой зависимой от импорта нефти страны превратилась в самую энергоэффективную страну промышленно развитого мира. В начале 1980-х гг. доля импорта нефти в ВНП составляла 5,5 %. В последующие пять лет этот показатель уменьшился в пять раз. Растущая японская экономика и сильная иена были главными факторами снижения относительной стоимости импорта нефти. Уменьшение зависимости от нефти Западной Германии в течение второй половины десятилетия было более скромным, главным образом из-за замедления экономического роста.
Когда осенью 1985 г. согласованная интервенция по продаже доллара набрала полную силу, курс этой валюты отреагировал соответственно. К январю 1986 г. доллар потерял 9 % по сравнению со своим пиком в феврале 1985 г., и положительное влияние этого на долларовую стоимость импорта нефти Японии и Западной Германии стало очевидным. Внешнеторговый баланс этих стран особенно улучшился благодаря снижению цен на нефть в 1986 г. Они не только покупали более дешевую нефть, но и платили меньше немецких марок или иен. Размер импорта относительно экспорта в этих странах уменьшился, что дало живительный толчок общему росту их экономик и еще больше повысило курсы национальных валют.
Чтобы лучше проиллюстрировать положительное влияние падения цен на нефть и снижения курса доллара на западногерманскую и японскую валюты, можно сравнить его с воздействием падения цен на нефть в 1986 г. на британский фунт (рис. 2.11). В отличие от Японии и Западной Германии Великобритания гораздо меньше зависела от импортируемой нефти, отчасти благодаря своему статусу экспортера нефти Северного моря. Соответственно, от падения цен на нефть Япония и Западная Германия выиграли более заметно, чем Великобритания. Влияние этого обстоятельства на ее валюту было очевидным. На фоне падения цен на нефть в 1986 г. британский фунт вырос на 3 % по отношению к доллару, в то время как немецкая марка и японская иена подскочили на 21 %.
Менее чем через пять лет после замечательного 49 %-ного ралли в период 1980–1984 гг. доллар США проделал не менее памятное снижение на 40 % всего за два последующих года. К концу 1987 г. эта валюта потеряла все, что она набрала в течение первой половины десятилетия. И снова ведущие экономические страны мира были вынуждены вмешаться – на этот раз чтобы поддержать падающий доллар. В феврале 1987 г. было заключено Луврское соглашение с целью стабилизации падающего доллара и оказания помощи другим странам для прекращения дорогостоящего удорожания их валют. И доллар, и нефть в конечном счете стабилизировались в 1988–1989 гг., до тех пор, пока вторжение Ирака в Кувейт в 1990 г. не подбросило цены к восьмилетнему максимуму, создав новый нефтяной шок.
Вторжение Ирака в Кувейт и война в Персидском заливе (1990–1991 гг.)
2 августа 1990 г. вторжение Ирака в Кувейт заставило цены на нефть совершить самый резкий в процентном выражении скачок за двухмесячный период. Нефть подорожала на 48 % – с $15 за баррель в июне 1990 г. до $41 в октябре. Более 1,59 млн баррелей кувейтской нефти, или 0,5 % всего мирового производства, оказались потеряны для глобального рынка. Потребовалось более пяти месяцев для того, чтобы 17 января 1991 г. кризис в Персидском заливе превратился в полномасштабную войну в этом регионе. Совместная операция стран промышленно развитого мира и арабских государств, принявших участие в войне против Ирака на стороне США, привела к относительно быстрому изгнанию иракских войск из Кувейта и окончанию кампании, которая продлилась всего 42 дня до официального прекращения огня 28 февраля 1991 г.
Во время большинства геополитических конфликтов, связанных с нефтью, цены на нее совершают самые большие скачки накануне войны, в условиях неопределенности и страха перед неизвестным будущим. Цены на нефть взлетели с $23,7 за баррель 2 августа 1990 г., когда началось вторжение, до $40 за баррель в середине октября, после чего начали в основном снижаться до конца года и вплоть до начала войны в январе 1991 г. Снижение цен произошло потому, что Саудовская Аравия заверила, что поставит достаточно нефти, чтобы покрыть прекращение предложения со стороны Кувейта. Кроме того, ожидалось, что война закончится относительно быстро. После сокращения добычи до среднегодового уровня 40 %, характерного для 1980-х гг., Саудовская Аравия в 1990–1991 гг. увеличила производство на 27 %, достигнув десятилетнего максимума (8 млн баррелей в день).
В первые восемь недель после начала вторжения Ирака влияние событий на доллар было главным образом отрицательным, поскольку рост цен на нефть создал затруднения для экономики США, уже отягощенной кризисом ссудно-сберегательной системы конца 1980-х гг. Ссудно-сберегательные банки не могли обеспечить растущую стоимость собственных обязательств из-за падения портфелей своих ипотечных активов. К концу 1980-х гг. сотни банков разорились, поскольку фонды, предназначенные для их выкупа, были истощены. Цены на недвижимость повсюду упали, рост экономики резко замедлился.
Во втором квартале 1990 г. рост ВВП уменьшился до 1 %, упав с 4,7 % в первом квартале. Рост цен на нефть летом 1990 г. усугубил ситуацию и привел к экономическому спаду, продлившемуся с третьего квартала 1990 г. по второй квартал 1991 г. В июле 1990 г. ФРС начала снижать ставки, в то время как европейские страны и Япония или повышали их, или оставляли без изменения до конца 1990 г. Расхождение с мировыми процентными ставками и топтание на месте американской экономики утянули доллар вниз на целых 15 % за период с начала 1990 г. до лета 1991 г. Уменьшение разницы ставок оказалось особенно тяжелым для доллара США.
На рис. 2.12 показано, как сильно упал доллар по отношению к иене и швейцарскому франку, когда цены на нефть выросли почти втрое после начала вторжения Ирака в Кувейт (этот день отмечен первой вертикальной полоской), за 165 дней до официального начала войны. Когда цены на нефть пробили отметку $30 за баррель, снижение курса доллара ускорилось на фоне уже очевидных рисков для экономики США. Курс доллара достиг минимума, когда цена на нефть начала откат от уровня в районе $35. Обратите внимание, как резко упали цены на нефть в день объявления войны (вторая полоска), так как считалось, что конфликт будет быстро завершен и поставки нефти возобновятся. Третья заштрихованная полоска отмечает день официального прекращения огня через 41 день после начала войны и совпадает с моментом перехода кривой процентного изменения курса доллара в положительную зону.
Рис. 2.12. Цены на нефть и процентное изменение курса доллара США в период с начала вторжения Ирака в Кувейт до объявления войны Ираку и с начала войны до прекращения огня
Другим важным фактором, способствующим снижению курса американского доллара, была продажа иностранцами акций США. Когда в конце 1989 г. ссудно-сберегательный кризис начал негативно влиять на американскую экономику, зарубежные инвесторы стали активно продавать акции Соединенных Штатов. Продажа усилилась в августе 1990 г., когда вторжение в Кувейт увеличило геополитическую нестабильность и заставило резко вырасти цены на нефть. Государственные облигации США часто служили безопасным убежищем в периоды глобальной нестабильности, но приток капитала из-за рубежа в американские государственные ценные бумаги не компенсировал продажу американских акций, что вызвало давление на доллар США. Однако как только 28 февраля 1991 г. было объявлено о прекращении огня, цены на нефть упали более чем на 50 % со своего максимума ($41), и доллар восстановил все послевоенные потери по отношению к главным валютам.
На рис. 2.13 видно резкое уменьшение чистой покупки американских акций в течение иракского вторжения. Чистая покупка в размере $1,4 млрд в июле сменилась $3,8 млрд чистой продажи в октябре, но в январе 1991 г. покупка акций уверенно восстановилась, потому что начало войны увеличило шансы на быстрое разрешение конфликта. Хотя государственные облигации США привлекали большие потоки капитала, их динамика была более волатильной после прекращения огня из-за сочетания конкуренции со стороны акций и глобального перераспределения портфеля облигаций.
Рис. 2.13. Уменьшение чистой иностранной покупки американских акций после начала иракского вторжения в Кувейт в августе 1990 г. было более значительным, чем увеличение продаж государственных облигаций США. После прекращения огня в феврале 1991 г. интерес к акциям восстанавливался быстрее, чем интерес к облигациям
Во время большинства геополитических конфликтов, связанных с нефтью, цены на нее совершают самые большие скачки накануне войны, в условиях неопределенности и страха перед неизвестным будущим. Цены на нефть взлетели с $23,7 за баррель 2 августа 1990 г., когда началось вторжение, до $40 за баррель в середине октября, после чего начали в основном снижаться до конца года и вплоть до начала войны в январе 1991 г. Снижение цен произошло потому, что Саудовская Аравия заверила, что поставит достаточно нефти, чтобы покрыть прекращение предложения со стороны Кувейта. Кроме того, ожидалось, что война закончится относительно быстро. После сокращения добычи до среднегодового уровня 40 %, характерного для 1980-х гг., Саудовская Аравия в 1990–1991 гг. увеличила производство на 27 %, достигнув десятилетнего максимума (8 млн баррелей в день).
В первые восемь недель после начала вторжения Ирака влияние событий на доллар было главным образом отрицательным, поскольку рост цен на нефть создал затруднения для экономики США, уже отягощенной кризисом ссудно-сберегательной системы конца 1980-х гг. Ссудно-сберегательные банки не могли обеспечить растущую стоимость собственных обязательств из-за падения портфелей своих ипотечных активов. К концу 1980-х гг. сотни банков разорились, поскольку фонды, предназначенные для их выкупа, были истощены. Цены на недвижимость повсюду упали, рост экономики резко замедлился.
Во втором квартале 1990 г. рост ВВП уменьшился до 1 %, упав с 4,7 % в первом квартале. Рост цен на нефть летом 1990 г. усугубил ситуацию и привел к экономическому спаду, продлившемуся с третьего квартала 1990 г. по второй квартал 1991 г. В июле 1990 г. ФРС начала снижать ставки, в то время как европейские страны и Япония или повышали их, или оставляли без изменения до конца 1990 г. Расхождение с мировыми процентными ставками и топтание на месте американской экономики утянули доллар вниз на целых 15 % за период с начала 1990 г. до лета 1991 г. Уменьшение разницы ставок оказалось особенно тяжелым для доллара США.
На рис. 2.12 показано, как сильно упал доллар по отношению к иене и швейцарскому франку, когда цены на нефть выросли почти втрое после начала вторжения Ирака в Кувейт (этот день отмечен первой вертикальной полоской), за 165 дней до официального начала войны. Когда цены на нефть пробили отметку $30 за баррель, снижение курса доллара ускорилось на фоне уже очевидных рисков для экономики США. Курс доллара достиг минимума, когда цена на нефть начала откат от уровня в районе $35. Обратите внимание, как резко упали цены на нефть в день объявления войны (вторая полоска), так как считалось, что конфликт будет быстро завершен и поставки нефти возобновятся. Третья заштрихованная полоска отмечает день официального прекращения огня через 41 день после начала войны и совпадает с моментом перехода кривой процентного изменения курса доллара в положительную зону.
Другим важным фактором, способствующим снижению курса американского доллара, была продажа иностранцами акций США. Когда в конце 1989 г. ссудно-сберегательный кризис начал негативно влиять на американскую экономику, зарубежные инвесторы стали активно продавать акции Соединенных Штатов. Продажа усилилась в августе 1990 г., когда вторжение в Кувейт увеличило геополитическую нестабильность и заставило резко вырасти цены на нефть. Государственные облигации США часто служили безопасным убежищем в периоды глобальной нестабильности, но приток капитала из-за рубежа в американские государственные ценные бумаги не компенсировал продажу американских акций, что вызвало давление на доллар США. Однако как только 28 февраля 1991 г. было объявлено о прекращении огня, цены на нефть упали более чем на 50 % со своего максимума ($41), и доллар восстановил все послевоенные потери по отношению к главным валютам.
На рис. 2.13 видно резкое уменьшение чистой покупки американских акций в течение иракского вторжения. Чистая покупка в размере $1,4 млрд в июле сменилась $3,8 млрд чистой продажи в октябре, но в январе 1991 г. покупка акций уверенно восстановилась, потому что начало войны увеличило шансы на быстрое разрешение конфликта. Хотя государственные облигации США привлекали большие потоки капитала, их динамика была более волатильной после прекращения огня из-за сочетания конкуренции со стороны акций и глобального перераспределения портфеля облигаций.
Азиатский кризис и просчет ОПЕК (1997–1998 гг.)
Следующее сильное движение цен на нефть произошло в 1997–1998 гг., когда неуместное решение ОПЕК повысить объем производства совпало с двухлетним экономическим кризисом в Юго-Восточной Азии. В 1994–1996 гг. цены на нефть увеличились вдвое благодаря сочетанию забастовок нефтяников в Нигерии, чрезвычайно холодной погоды в США и Европе и бомбардировки южного Ирака американскими крылатыми ракетами в ответ на операцию иракских вооруженных сил в населенной курдами северной области страны. В декабре 1996 г. цена нефти достигла пика ($23,22 за баррель), что было самым высоким уровнем со времени войны в Персидском заливе в 1991 г.
В январе 1997 г. ООН разрешила Ираку удвоить экспорт нефти в рамках соглашения о продаже нефти за продовольствие, в результате цены на нефть начали быстро падать. Однако это снижение было прервано летом 1997 г., когда Ирак отказал военным инспекторам ООН в посещении некоторых важных объектов, что увеличило шансы возобновления конфликта на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть продлился до четвертого квартала 1997 г., подтолкнув ОПЕК к решению предпринять первое увеличение объема добычи за четыре года (ежедневная добыча нефти увеличилась на 2,5 млн баррелей – до 27,5 млн баррелей). Увеличение объема производства нефти странами ОПЕК на 10 % означало повышение мирового производства нефти в 1997 г. на 3,1 %, что стало крупнейшим годовым увеличением добычи за 10 лет.
На рис. 2.14 показано, как упали цены в результате роста предложения со стороны ОПЕК. Процесс был особенно ускорен так называемым «азиатским гриппом» 1997–1998 гг. Сильно пострадала экономика новых индустриальных стран Азии (Гонконга, Южной Кореи, Сингапура и Тайваня). В этих странах рост ВВП в 1997 г. сменился падением (с 4,5 % до –3,6 %), а совокупный внутренний спрос снизился с 4 % в 1997 г. до –9,2 % в 1998 г. Рост безработицы уменьшился с 2,1 % в 1996 г. до –2,7 % в 1998 г., а объем импорта упал в 1998 г. на 8,9 % после того, как рос в среднем на 7,1 % в 1993–2002 гг. Это было первое падение спроса на нефть в тихоокеанской Азии с 1982 г. Резкий обвал курсов валют, быстро растущие процентные ставки и политическая нестабильность плохо повлияли на внутренний спрос. То, что в 1997 г. начиналось как наступление на национальные валюты, превратилось в массовые дефолты и замораживание иностранного капитала в 1998 г. Цены на нефть продолжили падать, в то время как возросшая добыча нефти в Ираке совпала с отсутствием роста спроса на нефть в Азии из-за регионального кризиса и увеличения запасов нефти. В декабре 1998 г. цены упали до $9,4 за баррель, потеряв 60 % после максимума, достигнутого в декабре 1996 г.
Рис. 2.14. Влияние нестабильного экономического роста в Азии на цены нефти в 1990-е гг. Резкий экономический спад в Азии усилил снижение цен на нефть в 1997–1998 гг., но за этим последовало быстрое восстановление как темпов экономического роста, так и цен на «черное золото»
В январе 1997 г. ООН разрешила Ираку удвоить экспорт нефти в рамках соглашения о продаже нефти за продовольствие, в результате цены на нефть начали быстро падать. Однако это снижение было прервано летом 1997 г., когда Ирак отказал военным инспекторам ООН в посещении некоторых важных объектов, что увеличило шансы возобновления конфликта на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть продлился до четвертого квартала 1997 г., подтолкнув ОПЕК к решению предпринять первое увеличение объема добычи за четыре года (ежедневная добыча нефти увеличилась на 2,5 млн баррелей – до 27,5 млн баррелей). Увеличение объема производства нефти странами ОПЕК на 10 % означало повышение мирового производства нефти в 1997 г. на 3,1 %, что стало крупнейшим годовым увеличением добычи за 10 лет.
На рис. 2.14 показано, как упали цены в результате роста предложения со стороны ОПЕК. Процесс был особенно ускорен так называемым «азиатским гриппом» 1997–1998 гг. Сильно пострадала экономика новых индустриальных стран Азии (Гонконга, Южной Кореи, Сингапура и Тайваня). В этих странах рост ВВП в 1997 г. сменился падением (с 4,5 % до –3,6 %), а совокупный внутренний спрос снизился с 4 % в 1997 г. до –9,2 % в 1998 г. Рост безработицы уменьшился с 2,1 % в 1996 г. до –2,7 % в 1998 г., а объем импорта упал в 1998 г. на 8,9 % после того, как рос в среднем на 7,1 % в 1993–2002 гг. Это было первое падение спроса на нефть в тихоокеанской Азии с 1982 г. Резкий обвал курсов валют, быстро растущие процентные ставки и политическая нестабильность плохо повлияли на внутренний спрос. То, что в 1997 г. начиналось как наступление на национальные валюты, превратилось в массовые дефолты и замораживание иностранного капитала в 1998 г. Цены на нефть продолжили падать, в то время как возросшая добыча нефти в Ираке совпала с отсутствием роста спроса на нефть в Азии из-за регионального кризиса и увеличения запасов нефти. В декабре 1998 г. цены упали до $9,4 за баррель, потеряв 60 % после максимума, достигнутого в декабре 1996 г.
Удорожание нефти в условиях роста мировой экономики и бума доткомов (1999–2000 гг.)
Азиатский кризис в основном не затронул экономику США, и доллар сохранил твердые позиции на протяжении всего периода 1997–1999 гг. Начиная с 1996 г. процентные ставки в США были выше, чем в Германии (а позднее в еврозоне после 1999 г.) и Японии. Низкие процентные ставки и уменьшение дефицита государственного бюджета привели к ускоренному росту американской экономики (больше 4 % в 1997–1999 гг.), самому значительному с середины 1980-х гг. Глобальное ралли высоких технологий в сочетании с надуваемым пузырем доткомов (компаний Интернета) служило источником сильного роста для американских акций и доллара. После среднемесячного падения (на 99 % в 1996 г. и 134 % в 1997 г.) рост чистой покупки иностранными инвесторами американских акций составил 14,48 % в 1998 г., 59 % в 1999 г. и 34 % в 2000 г. Доллар подорожал на 13 % в 1997 г., упал на 6 % в 1998 г. из-за трех снижений процентных ставок ФРС в третьем и четвертом кварталах и затем снова вырос (на 8 % в 1999 г. и 9 % в 2000 г.).