Авторов Коллектив. Деривативы. Курс для начинающих

   В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и т. п.

Форвардная цена = Наличная цена + Накладные расходы

   Интересными примерами форвардов являются базовые контракты Лондонской биржи металлов (LME) на цветные металлы. Хотя этими 3-месячными контрактами торгуют на бирже и они до некоторой степени прозрачны, участники рынка могут открывать форвардные позиции по ним в любой рабочий день, что очень похоже на внебиржевой валютный рынок.
   Почему, спрашивается, эти форвардные контракты 3-месячные? В прошлом именно столько требовалось для доставки металлов из Южной Америки в Лондон. LME – физический рынок, на котором все контракты связаны с реальной поставкой или получением металлических слитков в определенное время.
   Трехмесячные контракты LME относятся к разряду возобновляемых, т. е. каждый контракт истекает ровно через 3 месяца после даты его заключения. Например, 3-месячный контракт на медь, купленный 12 июня 1997 года, истекает 12 сентября 1997 года.
   Так на экране выглядят котировки 3-месячных форвардных контрактов на цветные металлы. Обратите внимание на две области, помеченные буквами «a» и «b».
   
   Лучшие трехмесячные форвардные цены покупателя/продавца различных маркетмейкеров. Эти цены используются членами LME для внебиржевой торговли друг с другом.
   Это официальные цены LME, используемые в расчетах по контрактам, заключенным в зале биржи. Обратите внимание на то, что официальные цены отличаются от котировок маркетмейкеров.
   Если внимательно присмотреться к официальным ценам LME на цветные металлы, то можно заметить, что наличная цена одних металлов выше, чем трехмесячная, а других, наоборот, – ниже.
   
   По какой причине некоторые трехмесячные цены ниже наличных? Как уже говорилось, форвардные цены основываются на наличных ценах. Если в будущем ожидается избыток товара, форвардные цены падают, поскольку снижается ожидаемая наличная цена. Если же в будущем прогнозируется дефицит, форвардная цена пойдет вверх.
   Отслеживание размера запасов помогает прогнозировать изменение форвардных цен. Уровни складских запасов металлов, которыми торгуют на LME, показаны рядом с официальными ценами на экране на предыдущей странице.
   
   В секторе энергоресурсов существуют неофициальные форвардные рынки сырой нефти и нефтепродуктов. Форвардные рынки сформировались вокруг основных (marker или benchmark) сортов сырой нефти, таких как North Sea Brent Blend (15-дневный Brent) и West Texas Intermediate (WTI). На этих рынках во многих случаях стороны договариваются о наличном расчете, а не о физической поставке.
   Пятнадцатидневный Brent – самый большой и значимый форвардный рынок сырой нефти в мире. Форвардный контракт Brent уведомляет покупателя за 15 дней о том, что тот должен принять поставку в порту Саллом-Воу (Sullom Voe) в Северном море в течение условного 3-дневного периода погрузки. Условия либо принимаются, либо передаются другому покупателю, который может повторить процедуру, формируя «цепочку». Именно так и происходит в большинстве случаев, т. е. контракты переходят от продавца к покупателю в серии сделок до погашения наличным платежом.
   Прежде чем продолжить чтение, посмотрите, как на экране информационной системы отображаются форвардные цены на сырую нефть. Ниже показаны цены на нефть сорта Brent с поставкой в июле/августе.
   
   В приведенных выше примерах были показаны конкретные особенности форвардных контрактов на цветные металлы и энергоносители. Форварды на другие товары, например пшеницу, кукурузу, сою, принципиально ничем от них не отличаются, хотя детали могут варьировать.
   На экране ниже показаны наличные и форвардные цены на перец. В колонке «Terms» указываются условия поставки по различным контрактам – CIF и FOB.
   
   Условие CIF – стоимость, страхование, фрахт (Cost-Insurance-Freight) – означает, что продавец несет расходы по доставке товара в порт отгрузки, его страхованию, погрузке и фрахту до порта назначения. Иными словами, совокупная стоимость контракта, включая поставку, известна. В данном случае перец будет доставлен в порт Роттердарм – R/H.
   Условие FOB – «франко-борт судна» (Free-On-Board) – означает, что продавец несет транспортные, страховые и погрузочные расходы вплоть до завершения погрузки товара. В этом случае покупатель организует и оплачивает транспортировку, так что транспортные издержки следует прибавить к котировке. Здесь перец поставляется в Сингапур – SIN.
   Итак, форвардные контракты:
   • имеют обязательную силу и являются необращающимися;
   • составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;
   • предполагают определение в процессе переговоров следующих условий:
   • размера контракта;
   • качества поставляемого актива;
   • места поставки;
   • даты поставки.
   Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату.
   Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.
   Однако могут ли участники рынка, зафиксировав форвардную цену актива, получать выгоду от благоприятного изменения цены в будущем? Ответ на этот вопрос, как можно предположить, – утвердительный.

Фьючерсные контракты – обзор 

Зачем нужны фьючерсные контракты

   Недостатки и проблемы, связанные с первыми форвардными контрактами на будущую поставку, были устранены в середине 60-х годов XIX века с появлением фьючерсных контрактов. В 1865 году СВОТ заложила основу всех современных фьючерсных контрактов, введя зерновые соглашения, стандартизированные по следующим условиям:
   • качество зерна;
   • количество зерна на один контракт;
   • дата и место поставки зерна.
   В результате единственным изменяющимся условием контракта осталась цена. Она определялась в ходе торгов в зале биржи путем открытого выкрикивания. Это означало, что цены сделок были известны всем присутствующим трейдерам, т. е. стали прозрачными.
   На протяжении следующего столетия число бирж, торгующих фьючерсными контрактами на самые разнообразные товары, постоянно росло. К началу 70-х годов XX века коренные изменения в политике, экономике и принципах регулирования привели к появлению на мировых товарных и финансовых рынках плавающих валютных курсов и развитию систем связи и компьютерных технологий. Сочетание этих факторов повысило волатильность рынков, производители/потребители товаров и эмитенты/покупатели финансовых инструментов оказались перед острой необходимостью защитить свои активы от риска ценовых колебаний.
   Потребность в защите от рисков и поиск возможностей спекуляции расширили и укрепили рынки производных инструментов, в частности фьючерсов. Что такое фьючерсный контракт? Его определение уже приводилось в предыдущем разделе.
   
   В определении фигурирует понятие «определенный актив». Что именно под ним понимается?
   Как вы уже могли заметить, существует два основных вида активов и, следовательно, фьючерсных контрактов:
   • товарные фьючерсные контракты;
   • финансовые фьючерсные контракты.
   Хотя эти контракты в принципе идентичны, методы их котировки и поставки, а также условия расчетов по ним различны.
   
   Разновидности существующих контрактов на товарно-сырьевую продукцию представлены графически на следующем рисунке.
   
   В основе финансовых фьючерсов лежат:
   • процентные ставки, например короткие продажи;
   • цены облигаций, например длинные «золотообрезные» фьючерсы;
   • валютные курсы;
   • фондовые индексы.

Фьючерсные контракты и биржи

   Товарными и финансовыми фьючерсами торгуют на биржах по всему миру. Фьючерсные контракты имеют следующие общие признаки:
   • имеют стандартные характеристики;
   • торгуются на биржах;
   • общедоступны, цены открыто публикуются;
   • организуются клиринговыми палатами.
 
   Роль клиринговой палаты может меняться в зависимости от конкретной биржи, однако по существу она действует как посредник между продавцом и покупателем контракта. Клиринговая палата выступает в качестве контрагента для обеих сторон, обеспечивая им защиту и создавая условия для более свободной торговли.
   
   Запомните, что фьючерсный контракт не предсказывает будущие цены. Следует также иметь в виду, что по истечении срока контракта производится поставка в соответствии с оговоренными условиями.
   Прежде чем продолжить изучение материала, посмотрите на карту расположения некоторых бирж, торгующих фьючерсными контрактами. Хотя торги путем выкрикивания котировок в «ямах» или «рингах» ведутся лишь в часы работы бирж, торговля не прекращается круглые сутки через автоматизированные торговые системы, которые позволяют продлить торговую сессию. Если ранее использовалась только система GLOBEX, совместная разработка Reuters/CME, то сегодня многие биржи обладают своими собственными системами.
   Биржи все более развивают глобальное партнерство друг с другом или создают системы взаимных зачетов (Mutual Offset Systems), которые позволяют открывать фьючерсные контракты на одной бирже, например SIMEX, а закрывать их на другой, например СМЕ.
   

Торговля на марже

   После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят первоначальный задаток (good faith), или маржу, в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет обычно лишь 5–10 % общей стоимости контракта, ее величина варьирует в зависимости от биржи и вида контракта. Внесение на депозит первоначальной маржи обеими сторонами гарантирует исполнение контракта.
   Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе (marked-to-market), т. е. рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.
   Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета участников сделки в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета в любой момент. При возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Платежи обычно производятся в валюте контракта.
   Счета в клиринговой палате могут иметь лишь ее члены, все остальные участники рынка ведут дела через своих брокеров/членов клиринговой палаты.
   Такая система поддержания маржи гарантирует покрытие убытков и получение прибылей. Маржинальные платежи, таким образом, являются обеспечением исполнения обязательств по контракту обеими сторонами.
   Минимальный размер первоначальной маржи устанавливается биржей. Брокеры могут вводить надбавку к нему для своих клиентов. Размер первоначальной маржи зависит от волатильности рынка и воспринимаемого риска. Кроме того, в некоторых случаях контракты на ближние месяцы могут предусматривать более высокий маржинальный платеж.
   Система торговли на марже проиллюстрирована на примере фьючерсного контракта на золото.
 
   В день заключения контракта
   1. Продавец продает покупателю контракт на золото.
   
   2. Продавец и покупатель вносят маржу в клиринговую палату.
   
   В период действия контракта
   Остатки по счетам прибылей и убытков продавца и покупателя корректируются ежедневно.
   
   Если срок контракта истекает
   Продавец поставляет варрант на золото покупателю. Покупатель выплачивает продавцу сумму фьючерсного контракта.
   
   Условные обозначения:
   
   Торговля на марже является примером так называемого рычага, или левериджа. Рычаг позволяет участникам рынка совершать более крупные сделки, чем они могли бы себе позволить в ином случае. Небольшая маржа может принести как высокие прибыли, так и не менее значительные убытки! Проблемы на финансовых и товарных рынках могут возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. Так, внесение покупателем маржи по фьючерсному контракту в размере 1000 долларов эквивалентно приобретению товара или финансового актива на сумму 10 000–20 000 долларов, если контракт истекает.
   Итак, вы получили представления об основных различиях между форвардными и фьючерсными контрактами. Прежде чем продолжить изучение материала, выполните следующее задание.
   
   Отличительные характеристики форвардных и фьючерсных контрактов перечислены в таблице ниже. Однако основное различие заключается в том, что форвардный контракт – это разовая внебиржевая сделка между продавцом и покупателем, в то время как фьючерсный контракт – повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
   

Кто пользуется фьючерсными контрактами

   В приведенной выше таблице встречаются термины «хеджирование» и «спекуляция», которые некоторым могут быть не знакомы. Этими терминами обозначают деятельность двух из трех наиболее важных категорий рыночных игроков, в число которых входят:
   • хеджеры;
   • спекулянты;
   • арбитражеры.

Хеджеры

   Эти участники рынка пытаются защитить существующие позиции от будущего неблагоприятного движения цен. Так, и производители, и потребители товаров хеджируют свои позиции на наличном или физическом рынке с помощью фьючерсных контрактов.
   В целях хеджирования рыночный игрок занимает на фьючерсном рынке позицию, равную и противоположную той, которую он держит на наличном рынке. Хедж бывает двух типов – короткий и длинный. В коротком хедже открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует существующую длинную позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируете вы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хеджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом. Процесс хеджирования позиций представлен в табличной форме на следующей странице.
 
   Короткий хедж
   
   Если на наличном рынке цена актива падает, то в момент, когда участник рынка продает фьючерсы, убытки наличного рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. На приведенных ниже графиках видно, как это происходит.
   Короткий хедж – продавец актива на фьючерсном рынке.
   
 
   Длинный хедж
   
   Если на наличном рынке цена актива растет, то в момент, когда участник рынка покупает фьючерсы, убытки наличного рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. На приведенных ниже графиках видно, как это происходит.
   Длинный хедж – покупатель актива на фьючерсном рынке.
   
   Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов лишает возможности получать прибыль в случае роста наличных цен в будущем, однако оно обеспечивает защиту от падения наличных цен в будущем. В этом плане оно эквивалентно страховому контракту, который фиксирует будущую цену товара или финансового актива.