Страница:
При осуществлении анализа валовой выручки предприятия, а также при осуществлении ее прогнозирования, специалист должен обращать особое внимание на ряд следующих факторов:
– совокупность объема выпуска определенного вида продукции;
– спрос на производимую предприятием продукцию;
– темпы инфляции;
– номенклатуру производимой и отпускаемой продукции;
– применяемые данным предприятием определенные производственные мощности;
– наличие конкурентов данного предприятия;
– экономическую ситуацию в сфере экономики;
– планы менеджеров предприятия.
Следует также отметить, что при осуществлении данного рода анализа и прогноза валовой выручки, полученной от реализации товара, специалист должен следовать общепринятому правилу, согласно которому прогноз валовой выручки должен быть совместим с ретроспективными показателями деятельности, которую осуществляет предприятие или организация в определенной отрасли. При осуществлении анализа и прогноза валовой выручки темпы инфляции подлежат измерению при использовании индексов цен, которые в полной мере способны отразить среднее изменение уровня цен за определенный промежуток времени. Внутри каждой из существующих ныне отраслей сразу несколько конкурентов осуществляют борьбу за удерживание своих позиций и завоевание все новых позиций. В некоторых случаях предприниматели могут в значительной степени увеличивать свою долю на рынке путем потерь, которые несут конкуренты.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является проведение анализа и прогнозирование расходов предприятия.
Анализ и прогноз расходов предприятия предполагает осуществление оценщиком следующих действий:
– исследование структуры расходов, которые понесло предприятие; оценивание инфляционного ожидания;
– фиксирование амортизационных отчислений;
– осуществление сопоставления прогнозируемых расходов.
В том случае, если в результате анализа и прогноза расходов у предприятия определяется систематическая экономия, то данное предприятие признается конкурентоспособным. С целью более правильной оценки разумной экономии, которая систематически осуществляется на предприятии, специалист должен определять и фиксировать все причины затрат. Затраты могут подразделяться на виды исходя из определенных признаков, например: в зависимости от состава затраты могут быть прогнозируемые, плановые, фактические; в зависимости от отношения к объему производства затраты могут быть переменные, постоянные, условно-постоянные; в зависимости от способа отнесения на себестоимость затраты могут быть прямые и косвенные; в зависимости от функций управления затраты могут быть коммерческие, производственные и административные.
С целью оценки функционирующего бизнеса применяются в большинстве случаев две основные классификации издержек.
В качестве первой основной классификации издержек выступают постоянные и переменные издержки. Постоянные издержки представляют собой такого рода издержки, которые не находятся в прямой либо какой-нибудь иной зависимости от некоторого изменения объема производства предприятия. Переменные издержки, в отличие от постоянных, представляют собой такого рода издержки, которые являются пропорциональными изменению объема производства предприятия.
В качестве второй классификации издержек применяются прямые и косвенные издержки. Прямые и косвенные издержки применяются лишь в том случае, когда необходимо отнести издержки на определенную группу товаров.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является осуществление анализа и прогнозирования инвестиций предприятия. Анализ и прогноз инвестиций предприятия предполагает наличие трех основных компонентов.
Первым компонентом являются собственные оборотные средства.
Вторым компонентом являются капиталовложения.
Третьим компонентом осуществления анализа и прогноза инвестиций предприятия являются потребности предприятия в финансировании.
Анализ собственных оборотных средств включает в себя осуществление действий, направленных на выявление суммы начального собственного оборотного капитала предприятия, а также установление определенных величин, которые применяются специалистами с целью финансирования предприятия для его будущего развития и получения более высоких доходов.
Капиталовложения как один из основных компонентов анализа и прогноза инвестиций включают в себя инвестиции, которые, в свою очередь, применяются с целью осуществления замены определенных активов, исходя из их степени износа, а также осуществления покупки определенного объема активов с целью значительного увеличения применяемых данным предприятием так называемых производственных мощностей.
Третий основной компонент осуществления анализа и прогноза включает в себя получение долгосрочных кредитов, погашение долгосрочных кредитов, а также систематический выпуск акций данного предприятия или организации. Анализ собственных оборотных средств осуществляется исходя из прогноза определенных компонентов личных оборотных средств, которые определяются в процентном соотношении от количественного изменения совокупного объема продаж, осуществляемых данным предприятием. Анализ капиталовложения данного предприятия осуществляется исходя из оставшегося срока службы активов предприятия, а также исходя из применения совершеннейшего оборудования. Анализ имеющихся потребностей в финансировании осуществляется исходя из имеющихся потребностей данного предприятия в финансировании, которые наглядно отражаются в графиках погашения долгов предприятия. Следует отметить, что в качестве величины собственных оборотных средств выступает разность, определяемая между временными активами, а также между временными обязательствами. Величина собственных оборотных средств способна в полной мере определить, какая сумма оборотных средств выделяется за счет предприятия.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является осуществление расчета денежного потока каждого текущего года прогнозного периода. В данном случае специалистами могут применяться два основных метода вычисления величины потока денежных средств – косвенный и прямой методы. Применение косвенного метода позволяет специалисту анализировать движение потока денежных средств по разным видам деятельности. Применение прямого метода позволяет провести анализ движения денежного потока по бухгалтерским счетам, таким как приход и расход. При исчислении величины денежного потока для каждого прогнозного периода можно принимать во внимание следующие разновидности денежных потоков от основной деятельности:
– прибыль за вычетом налогов;
– краткосрочные финансовые вложения;
– дебиторская задолженность;
– кредиторская задолженность;
– амортизационные отчисления;
– различные текущие активы;
– различные текущие обязательства.
Чистая прибыль при косвенном методе расчета равнозначна совокупности прибыли отчетного года, принимая во внимание налоговые исчисления. Денежный поток также может исчисляться исходя из поступлений денежных потоков от инвестиционной деятельности, таких, например, как: основные средства, долгосрочные финансовые вложения, различные внеоборотные активы, нематериальные активы. В том случае, если наблюдается значительное увеличение суммы долгосрочных активов, произойдет значительное уменьшение денежных средств. Денежный поток также может быть рассчитан исходя из поступлений прибыли от финансовой деятельности предприятия. Следует отметить, что любое изменение денежных средств должно быть равнозначным увеличению либо уменьшению остатка денежных поступлений за определенный период.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является определение ставки дисконта. Ставка дисконта представляет собой обычную процентную ставку, которая применяется с целью перерасчета предполагаемых денежных поступлений в единую величину стоимости. Единая величина стоимости в данном случае выступает в качестве основы, применяемой для вычисления стоимости функционирующего бизнеса в целом. С точки зрения экономики, ставка дисконта представляет собой особую ставку доходов, которая необходима инвесторам.
С точки зрения индивидуального предпринимателя как руководителя организованного им бизнеса, дисконтная ставка представляет собой стоимость привлечения капитала из самых разнообразных источников. Ставка дисконта должна исследоваться согласно трем основным факторам. Первым основным фактором является фактор, определяющий наличие у различных юридических лиц источников привлечения дополнительного капитала. Данный капитал компенсируется на самых различных уровнях. Вторым основным фактором является проведение инвестором учета стоимости денег на определенный период времени. Третьим основным фактором, который должен учитываться в обязательном порядке, является фактор риска. Риск в данном случае определяется в качестве степени вероятности получения предполагаемых доходов.
Следует выделить основные методы, применяемые с целью определения ставки дисконта. Такими методами являются: методика определения денежного потока собственного капитала; методика определения денежного потока для инвесторского капитала. Методики определения денежного потока для собственного капитала предполагают применение модели оценки капитальных активов, а также применение особого метода кумулятивного построения.
Методика определения ставки дисконта для денежного потока для инвесторского капитала предполагает применение модели средневзвешенной стоимости капитала. Исчисление ставки дисконта денежного потока производится исходя из того, какая разновидность денежного потока применяется в качестве основы оценки. В том случае, если осуществляется расчет денежного потока для собственного капитала, специалист должен применять особую ставку дисконта, которая соотносится и равняется общей сумме денежных ставок на личный капитал, а также на какие-либо суммы заемных средств. В данном случае в качестве весов применяются доли собственных и заемных средств, находящихся в самой структуре капитала. Данная ставка дисконта получила наименование средневзвешенной стоимости капитала. Для исчисления ставки дисконта также применяется модель оценки капитальных активов. Исчисления с применением данной разновидности модели основываются на осуществлении анализа объема информации фондового рынка. В данном случае особое внимание уделяется всем изменениям чистой прибыли свободных акций. В мировой практике также применяется так называемая безрисковая ставка дохода – ставка по долгосрочным государственным обязательствам. Однако в условиях российской экономики государственные ценные бумаги не считаются безрисковыми. В качестве безрисковой ставки в условиях российской экономики может применяться ставка по вложениям, которая несет в себе наименьший риск. В качестве такого рода безрисковых ставок может применяться ставка по валютным депозитам в Сбербанке либо в иных банках, которые признаются надежными. С точки зрения инвестора, безрисковая ставка применяется в качестве особой точки отсчета, с которой соотносят оценку самых разнообразных и возможных рисков. Исходя из данного положения, исчисляется необходимая ставка дохода.
Говоря о риске, следует выделить две основных разновидности риска, которые могут возникнуть на фондовом рынке.
Первым риском является несистематический риск, определяемый различными микроэкономическими факторами.
Вторым видом риска является систематический риск, определяемый самыми различными макроэкономическими факторами. Величина возможного систематического риска рассчитывается специалистом при использовании так называемого коэффициента β– меры риска. Величина систематического риска исчисляется на основании амплитуды колебания всей совокупной доходности акций определенной кампании, при этом осуществляется сравнение ее с общим доходом фондового рынка. Специалисту также необходимо осуществить расчеты по определению общей доходности. Общая доходность рассчитывается следующим образом: берется рыночная цена акции на конечный период времени, из нее вычитается рыночная цена акции, приходящаяся на начальный период времени. Далее к полученной сумме приплюсовываются выплаченные за определенный период времени дивиденды. Полученная сумма делится на рыночную цену акции, приходящуюся на начальный период (в процентном соотношении). Полученная сумма и будет выступать в качестве общей доходности акций кампании за определенный период времени. Для собственника бизнеса также важно произвести расчет величины стоимости в постпрогнозный период, так как после окончания прогнозного периода в большинстве случаев доходы бизнеса стабилизируются, следствием чего будет являться стабильность в росте бизнеса, а также стабильность в получении довольно высокого дохода. Исходя из перспектив развития имеющегося бизнеса, применяются самые различные методы расчета ставки дисконта. Среди таких методов следует отметить:
– метод расчета исходя из стоимости чистых активов;
– метод расчета по ликвидационной стоимости;
– метод расчета по модели Гордона;
– метод предполагаемой продажи.
Метод расчета по ликвидационной стоимости применяется в том случае, если во время постпрогнозного периода предполагается приобретение предприятием статуса неплатежеспособного предприятия, т. е. предполагается его банкротство. В данном случае также предполагается продажа имеющихся у данной кампании активов. При применении метода расчета по ликвидационной стоимости специалистом принимаются во внимание все расходы, непосредственно связанные с ликвидацией бизнеса. Метод расчета по ликвидационной стоимости не применяется в отношении того предприятия, которое находится в состоянии развития и которое приносит систематическую прибыль.
Следующим основным методом расчета ставки дисконта является метод расчета по стоимости чистых активов. Данные расчеты осуществляются таким же образом, как и в случае осуществления расчета дисконта по методу расчета по ликвидационной стоимости. Однако основным отличием между данными методами будет являться положение о том, что при методе расчета дисконта по стоимости чистых активов не учитываются какие-либо затраты на ликвидацию, а также на быструю продажу активов предприятия. Данный метод расчета дисконта может также применяться и в отношении предприятия, находящегося на стадии развития.
Следующим основным методом способа расчета ставки дисконта является метод предполагаемой продажи. Данный метод предполагает осуществление пересчета совокупного денежного потока в показатели стоимости при использовании специальных коэффициентов. Данные коэффициенты могут быть получены в результате проведения анализа ретроспективных данных по всем осуществляемым продажам сопоставимых компаний. Данный метод на российском рынке применяется в редких случаях.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период может рассчитываться путем применения модели Гордона. В данном случае годовой доход капитализируется в определенные показатели стоимости при использовании коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, в свою очередь, рассчитывается исходя из существующей разницы между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста предприятия. В том случаев, если у предприятия отсутствует темп роста, берется коэффициент капитализации. Следует также отметить, что при более полной оценке бизнеса наряду с вышеперечисленными расчетами применяется расчет текущих стоимостей предполагаемых денежных потоков, а также стоимости в постпрогнозный период. Данный расчет является довольно непростой задачей, предполагающей суммирование текущей стоимости периодически поступающих денежных потоков в постпрогнозный период, а также текущей стоимости, которую предполагается получить в будущем.
Следует иметь в виду, что предварительная величина стоимости бизнеса включает в свою структуру две основные составляющие. Первой составляющей является текущая стоимость денежных потоков, которая определяется в течение прогнозного периода. Второй основной составляющей является текущее значение стоимости, которое определяется в постпрогнозный период.
Последним основным этапом оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков является этап внесения денежных поправок. Внесение итоговых поправок осуществляется лишь после выявления предварительной стоимости предприятия с целью выявления окончательной величины его рыночной стоимости. Итоговые поправки могут принимать две основные формы. Первой формой является поправка на величину стоимости активов, являющихся нефункциональными. Второй формой итоговой поправки является корреляция величины собственного оборота капитала. Итоговая поправка на величину стоимости нефункционирующих активов основывается прежде всего на том, что при осуществлении расчета стоимости предприятия принимаются во внимание активы данного предприятия, которые принимают непосредственное участие в производстве, т. е. данные активы являются одним из элементов, формирующих денежный поток. Однако практически у каждого предприятия имеются активы, не принимающие никакого участия в формировании денежного потока. В данном случае стоимость именно этих активов не учитывается. Данное утверждение вовсе не означает, что свободные активы не имеют собственной стоимости. В результате осуществления оценки предприятия методом дисконтирования денежных доходов может быть получена стоимость контрольного пакета акций организации.
Метод капитализации прибыли как второй основной метод доходного подхода к оценке бизнеса выступает в качестве одного из наилучших вариантов доходного подхода определенного предприятия. Данный метод основывается прежде всего на базовой посылке, согласно которой определяемая стоимость собственности исследуемого предприятия соотносится и равняется текущей стоимости предполагаемых доходов. Метод капитализации прибыли в большей степени применяется для определенных ситуаций, в которых предполагается, что данное предприятие или организация будет получать определенное и равное количество прибыли, а также в тех случаях, когда предполагается, что темпы развития данного предприятия будут постоянными и стабильными. Следует учитывать, что в рамках российской экономики метод капитализации прибыли применяется довольно редко, так как величина прибыли предприятий подвергается постоянным изменениям. Основными этапами осуществления метода капитализации прибыли являются: проведение анализа финансовой отчетности предприятия или организации; исчисление величины прибыли, которая в будущем будет подвергнута капитализации; осуществление расчета адекватной ставки капитализации; выявление предварительного объема стоимости; осуществление некоторых поправок, касающихся нефункционирующих активов; осуществление некоторых поправок, касающихся контрольной либо неконтрольной доли предприятия. В данном случае также осуществляется проведение поправок на недостаток ликвидности предприятия.
Следует рассмотреть основные этапы применения метода капитализации прибыли более подробно. Первый этап – анализ финансовой отчетности – предполагает составление особой документации, в качестве которой выступают балансовый отчет и отчет о финансовых результатах, а также об их использовании. С целью необходимости оценить функционирующее предприятие специалистом-оценщиком применяются лишь документы за последние три года. Специалист, оценивающий предприятие, в обязательном порядке составляет отчет о своей деятельности, в котором он указывает, прошло ли предприятие аудиторскую проверку, а также какие-либо иные отчеты. При осуществлении анализа финансовой отчетности специалист, проводящий данный анализ, должен в обязательном порядке провести нормализацию финансовых отчетов. Нормализация финансовых отчетов предполагает внесение оценщиком некоторых поправок в определенные статьи баланса и отчета о финансовых результатах. В качестве примера статей, в которые оценщик может внести поправки, следует отметить: доходы или убытки от продажи организации или предприятия; доходы или убытки от продажи активов; поступления от удовлетворения судебных исков; последствия аномальных колебаний цен; поступления по различным видам страхования; последствия забастовок и т. п. Следует отметить, что при проведении анализа финансовой отчетности предприятия оценщик имеет право по своему усмотрению осуществить некоторую трансформацию бухгалтерской отчетности. Данная операция не является обязательной, и следует повторить, что она выполняется лишь по усмотрению оценщика предприятия. В результате проведения некоторой трансформации бухгалтерской отчетности баланс предприятия или организации приобретает следующий вид: в первую очередь подлежат перечислению активы предприятия, к которым относят прежде всего текущие активы, т. е. оборотные средства, которые могут представлять собой некоторую дебиторскую задолженность, некоторую совокупность денежных средств либо товарно-материальные запасы предприятия, к которым следует отнести, например, готовую продукцию. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является наличие общей совокупности имеющихся на предприятии текущих активов. В данном случае отражаются основные средства и внеоборотные активы, к которым следует отнести: здания, сооружения, оборудование, машины, долгосрочные финансовые вложения, наличие у предприятия нематериальных активов. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является подведение итога по совокупности всех имеющихся на предприятии средств. Подводится итог. При проведении оценщиком трансформации баланса предприятия далее указываются обязательства, которые имеет предприятие, и собственный капитал. В данном случае отражаются текущие обязательства, к которым следует отнести: векселя к оплате; наличие кредиторской задолженности (указываются счета, предназначенные к оплате); расчеты с кредиторами. Далее подводится итог всех текущих обязательств предприятия. В данном случае также указываются и все имеющиеся у предприятия долгосрочные обязательства. Указывается также наличие у предприятия собственного капитала (нераспределенная прибыль, внесенный капитал). Затем оценщиком приводятся данные, касающиеся общего количества собственного капитала, имеющегося в наличии предприятия. При осуществлении специалистом корректировки финансовых отчетов предприятия следует особое внимание уделять таким основным статьям отчетности, как: кредиторская и дебиторская задолженность, начисление амортизации, товарно-материальные запасы, наличие остаточной стоимости основных средств. В случае осуществления корректировки стоимости товарно-материальных запасов предприятия специалист должен следовать принципу оценки по наименьшей стоимости из рыночной стоимости. В случае проведения анализа износа и амортизации специалист, дающий оценку предприятию, должен выяснить, может ли быть применен равномерный метод начисления износа.
Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является выбор величины прибыли, которая подлежит капитализации. На данном этапе происходит непосредственный выбор определенного периода текущей производственной деятельности. Полученные результаты в данном случае будут подвергаться капитализации. Специалист, оценивающий предприятие, может применять некоторые варианты выбора периода текущей производственной деятельности. Среди таких вариантов следует отметить лишь самые основные: прибыль последнего отчетного года, средняя величина прибыли за три – пять отчетных лет, прибыль первого прогнозного года. Полученная величина подвергается капитализации. В качестве такой величины может выступать величина денежного потока, чистая прибыль после уплаты налогов, а также полученная прибыль до уплаты налогов. На практике оценщиком в качестве капитализируемой величины применяется прибыль последнего отчетного года. Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является расчет ставки капитализации. Ставка капитализации определяется исходя из ставки дисконта, а рассчитывается ставка капитализации для отдельного предприятия путем вычета предполагаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Ставка капитализации также может определяться путем вычитания из суммы предполагаемого денежного потока. Ставка капитализации представляет собой особый делитель, который используется с целью преобразования денежного потока предприятия либо суммарной величины прибыли, получаемой предприятием за определенный временной промежуток. С целью определения ставки капитализации необходимо предварительно рассчитать ставку дисконта. Ставка дисконта, в свою очередь, может рассчитываться путем применения определенной методики. Самыми широко применимыми методиками являются: модель кумулятивного построения; модель оценки капитальных активов; модель средневзвешенной стоимости капитала.
– совокупность объема выпуска определенного вида продукции;
– спрос на производимую предприятием продукцию;
– темпы инфляции;
– номенклатуру производимой и отпускаемой продукции;
– применяемые данным предприятием определенные производственные мощности;
– наличие конкурентов данного предприятия;
– экономическую ситуацию в сфере экономики;
– планы менеджеров предприятия.
Следует также отметить, что при осуществлении данного рода анализа и прогноза валовой выручки, полученной от реализации товара, специалист должен следовать общепринятому правилу, согласно которому прогноз валовой выручки должен быть совместим с ретроспективными показателями деятельности, которую осуществляет предприятие или организация в определенной отрасли. При осуществлении анализа и прогноза валовой выручки темпы инфляции подлежат измерению при использовании индексов цен, которые в полной мере способны отразить среднее изменение уровня цен за определенный промежуток времени. Внутри каждой из существующих ныне отраслей сразу несколько конкурентов осуществляют борьбу за удерживание своих позиций и завоевание все новых позиций. В некоторых случаях предприниматели могут в значительной степени увеличивать свою долю на рынке путем потерь, которые несут конкуренты.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является проведение анализа и прогнозирование расходов предприятия.
Анализ и прогноз расходов предприятия предполагает осуществление оценщиком следующих действий:
– исследование структуры расходов, которые понесло предприятие; оценивание инфляционного ожидания;
– фиксирование амортизационных отчислений;
– осуществление сопоставления прогнозируемых расходов.
В том случае, если в результате анализа и прогноза расходов у предприятия определяется систематическая экономия, то данное предприятие признается конкурентоспособным. С целью более правильной оценки разумной экономии, которая систематически осуществляется на предприятии, специалист должен определять и фиксировать все причины затрат. Затраты могут подразделяться на виды исходя из определенных признаков, например: в зависимости от состава затраты могут быть прогнозируемые, плановые, фактические; в зависимости от отношения к объему производства затраты могут быть переменные, постоянные, условно-постоянные; в зависимости от способа отнесения на себестоимость затраты могут быть прямые и косвенные; в зависимости от функций управления затраты могут быть коммерческие, производственные и административные.
С целью оценки функционирующего бизнеса применяются в большинстве случаев две основные классификации издержек.
В качестве первой основной классификации издержек выступают постоянные и переменные издержки. Постоянные издержки представляют собой такого рода издержки, которые не находятся в прямой либо какой-нибудь иной зависимости от некоторого изменения объема производства предприятия. Переменные издержки, в отличие от постоянных, представляют собой такого рода издержки, которые являются пропорциональными изменению объема производства предприятия.
В качестве второй классификации издержек применяются прямые и косвенные издержки. Прямые и косвенные издержки применяются лишь в том случае, когда необходимо отнести издержки на определенную группу товаров.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является осуществление анализа и прогнозирования инвестиций предприятия. Анализ и прогноз инвестиций предприятия предполагает наличие трех основных компонентов.
Первым компонентом являются собственные оборотные средства.
Вторым компонентом являются капиталовложения.
Третьим компонентом осуществления анализа и прогноза инвестиций предприятия являются потребности предприятия в финансировании.
Анализ собственных оборотных средств включает в себя осуществление действий, направленных на выявление суммы начального собственного оборотного капитала предприятия, а также установление определенных величин, которые применяются специалистами с целью финансирования предприятия для его будущего развития и получения более высоких доходов.
Капиталовложения как один из основных компонентов анализа и прогноза инвестиций включают в себя инвестиции, которые, в свою очередь, применяются с целью осуществления замены определенных активов, исходя из их степени износа, а также осуществления покупки определенного объема активов с целью значительного увеличения применяемых данным предприятием так называемых производственных мощностей.
Третий основной компонент осуществления анализа и прогноза включает в себя получение долгосрочных кредитов, погашение долгосрочных кредитов, а также систематический выпуск акций данного предприятия или организации. Анализ собственных оборотных средств осуществляется исходя из прогноза определенных компонентов личных оборотных средств, которые определяются в процентном соотношении от количественного изменения совокупного объема продаж, осуществляемых данным предприятием. Анализ капиталовложения данного предприятия осуществляется исходя из оставшегося срока службы активов предприятия, а также исходя из применения совершеннейшего оборудования. Анализ имеющихся потребностей в финансировании осуществляется исходя из имеющихся потребностей данного предприятия в финансировании, которые наглядно отражаются в графиках погашения долгов предприятия. Следует отметить, что в качестве величины собственных оборотных средств выступает разность, определяемая между временными активами, а также между временными обязательствами. Величина собственных оборотных средств способна в полной мере определить, какая сумма оборотных средств выделяется за счет предприятия.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является осуществление расчета денежного потока каждого текущего года прогнозного периода. В данном случае специалистами могут применяться два основных метода вычисления величины потока денежных средств – косвенный и прямой методы. Применение косвенного метода позволяет специалисту анализировать движение потока денежных средств по разным видам деятельности. Применение прямого метода позволяет провести анализ движения денежного потока по бухгалтерским счетам, таким как приход и расход. При исчислении величины денежного потока для каждого прогнозного периода можно принимать во внимание следующие разновидности денежных потоков от основной деятельности:
– прибыль за вычетом налогов;
– краткосрочные финансовые вложения;
– дебиторская задолженность;
– кредиторская задолженность;
– амортизационные отчисления;
– различные текущие активы;
– различные текущие обязательства.
Чистая прибыль при косвенном методе расчета равнозначна совокупности прибыли отчетного года, принимая во внимание налоговые исчисления. Денежный поток также может исчисляться исходя из поступлений денежных потоков от инвестиционной деятельности, таких, например, как: основные средства, долгосрочные финансовые вложения, различные внеоборотные активы, нематериальные активы. В том случае, если наблюдается значительное увеличение суммы долгосрочных активов, произойдет значительное уменьшение денежных средств. Денежный поток также может быть рассчитан исходя из поступлений прибыли от финансовой деятельности предприятия. Следует отметить, что любое изменение денежных средств должно быть равнозначным увеличению либо уменьшению остатка денежных поступлений за определенный период.
Следующим основным этапом оценки предприятия путем применения метода дисконтирования денежных потоков является определение ставки дисконта. Ставка дисконта представляет собой обычную процентную ставку, которая применяется с целью перерасчета предполагаемых денежных поступлений в единую величину стоимости. Единая величина стоимости в данном случае выступает в качестве основы, применяемой для вычисления стоимости функционирующего бизнеса в целом. С точки зрения экономики, ставка дисконта представляет собой особую ставку доходов, которая необходима инвесторам.
С точки зрения индивидуального предпринимателя как руководителя организованного им бизнеса, дисконтная ставка представляет собой стоимость привлечения капитала из самых разнообразных источников. Ставка дисконта должна исследоваться согласно трем основным факторам. Первым основным фактором является фактор, определяющий наличие у различных юридических лиц источников привлечения дополнительного капитала. Данный капитал компенсируется на самых различных уровнях. Вторым основным фактором является проведение инвестором учета стоимости денег на определенный период времени. Третьим основным фактором, который должен учитываться в обязательном порядке, является фактор риска. Риск в данном случае определяется в качестве степени вероятности получения предполагаемых доходов.
Следует выделить основные методы, применяемые с целью определения ставки дисконта. Такими методами являются: методика определения денежного потока собственного капитала; методика определения денежного потока для инвесторского капитала. Методики определения денежного потока для собственного капитала предполагают применение модели оценки капитальных активов, а также применение особого метода кумулятивного построения.
Методика определения ставки дисконта для денежного потока для инвесторского капитала предполагает применение модели средневзвешенной стоимости капитала. Исчисление ставки дисконта денежного потока производится исходя из того, какая разновидность денежного потока применяется в качестве основы оценки. В том случае, если осуществляется расчет денежного потока для собственного капитала, специалист должен применять особую ставку дисконта, которая соотносится и равняется общей сумме денежных ставок на личный капитал, а также на какие-либо суммы заемных средств. В данном случае в качестве весов применяются доли собственных и заемных средств, находящихся в самой структуре капитала. Данная ставка дисконта получила наименование средневзвешенной стоимости капитала. Для исчисления ставки дисконта также применяется модель оценки капитальных активов. Исчисления с применением данной разновидности модели основываются на осуществлении анализа объема информации фондового рынка. В данном случае особое внимание уделяется всем изменениям чистой прибыли свободных акций. В мировой практике также применяется так называемая безрисковая ставка дохода – ставка по долгосрочным государственным обязательствам. Однако в условиях российской экономики государственные ценные бумаги не считаются безрисковыми. В качестве безрисковой ставки в условиях российской экономики может применяться ставка по вложениям, которая несет в себе наименьший риск. В качестве такого рода безрисковых ставок может применяться ставка по валютным депозитам в Сбербанке либо в иных банках, которые признаются надежными. С точки зрения инвестора, безрисковая ставка применяется в качестве особой точки отсчета, с которой соотносят оценку самых разнообразных и возможных рисков. Исходя из данного положения, исчисляется необходимая ставка дохода.
Говоря о риске, следует выделить две основных разновидности риска, которые могут возникнуть на фондовом рынке.
Первым риском является несистематический риск, определяемый различными микроэкономическими факторами.
Вторым видом риска является систематический риск, определяемый самыми различными макроэкономическими факторами. Величина возможного систематического риска рассчитывается специалистом при использовании так называемого коэффициента β– меры риска. Величина систематического риска исчисляется на основании амплитуды колебания всей совокупной доходности акций определенной кампании, при этом осуществляется сравнение ее с общим доходом фондового рынка. Специалисту также необходимо осуществить расчеты по определению общей доходности. Общая доходность рассчитывается следующим образом: берется рыночная цена акции на конечный период времени, из нее вычитается рыночная цена акции, приходящаяся на начальный период времени. Далее к полученной сумме приплюсовываются выплаченные за определенный период времени дивиденды. Полученная сумма делится на рыночную цену акции, приходящуюся на начальный период (в процентном соотношении). Полученная сумма и будет выступать в качестве общей доходности акций кампании за определенный период времени. Для собственника бизнеса также важно произвести расчет величины стоимости в постпрогнозный период, так как после окончания прогнозного периода в большинстве случаев доходы бизнеса стабилизируются, следствием чего будет являться стабильность в росте бизнеса, а также стабильность в получении довольно высокого дохода. Исходя из перспектив развития имеющегося бизнеса, применяются самые различные методы расчета ставки дисконта. Среди таких методов следует отметить:
– метод расчета исходя из стоимости чистых активов;
– метод расчета по ликвидационной стоимости;
– метод расчета по модели Гордона;
– метод предполагаемой продажи.
Метод расчета по ликвидационной стоимости применяется в том случае, если во время постпрогнозного периода предполагается приобретение предприятием статуса неплатежеспособного предприятия, т. е. предполагается его банкротство. В данном случае также предполагается продажа имеющихся у данной кампании активов. При применении метода расчета по ликвидационной стоимости специалистом принимаются во внимание все расходы, непосредственно связанные с ликвидацией бизнеса. Метод расчета по ликвидационной стоимости не применяется в отношении того предприятия, которое находится в состоянии развития и которое приносит систематическую прибыль.
Следующим основным методом расчета ставки дисконта является метод расчета по стоимости чистых активов. Данные расчеты осуществляются таким же образом, как и в случае осуществления расчета дисконта по методу расчета по ликвидационной стоимости. Однако основным отличием между данными методами будет являться положение о том, что при методе расчета дисконта по стоимости чистых активов не учитываются какие-либо затраты на ликвидацию, а также на быструю продажу активов предприятия. Данный метод расчета дисконта может также применяться и в отношении предприятия, находящегося на стадии развития.
Следующим основным методом способа расчета ставки дисконта является метод предполагаемой продажи. Данный метод предполагает осуществление пересчета совокупного денежного потока в показатели стоимости при использовании специальных коэффициентов. Данные коэффициенты могут быть получены в результате проведения анализа ретроспективных данных по всем осуществляемым продажам сопоставимых компаний. Данный метод на российском рынке применяется в редких случаях.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период может рассчитываться путем применения модели Гордона. В данном случае годовой доход капитализируется в определенные показатели стоимости при использовании коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, в свою очередь, рассчитывается исходя из существующей разницы между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста предприятия. В том случаев, если у предприятия отсутствует темп роста, берется коэффициент капитализации. Следует также отметить, что при более полной оценке бизнеса наряду с вышеперечисленными расчетами применяется расчет текущих стоимостей предполагаемых денежных потоков, а также стоимости в постпрогнозный период. Данный расчет является довольно непростой задачей, предполагающей суммирование текущей стоимости периодически поступающих денежных потоков в постпрогнозный период, а также текущей стоимости, которую предполагается получить в будущем.
Следует иметь в виду, что предварительная величина стоимости бизнеса включает в свою структуру две основные составляющие. Первой составляющей является текущая стоимость денежных потоков, которая определяется в течение прогнозного периода. Второй основной составляющей является текущее значение стоимости, которое определяется в постпрогнозный период.
Последним основным этапом оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков является этап внесения денежных поправок. Внесение итоговых поправок осуществляется лишь после выявления предварительной стоимости предприятия с целью выявления окончательной величины его рыночной стоимости. Итоговые поправки могут принимать две основные формы. Первой формой является поправка на величину стоимости активов, являющихся нефункциональными. Второй формой итоговой поправки является корреляция величины собственного оборота капитала. Итоговая поправка на величину стоимости нефункционирующих активов основывается прежде всего на том, что при осуществлении расчета стоимости предприятия принимаются во внимание активы данного предприятия, которые принимают непосредственное участие в производстве, т. е. данные активы являются одним из элементов, формирующих денежный поток. Однако практически у каждого предприятия имеются активы, не принимающие никакого участия в формировании денежного потока. В данном случае стоимость именно этих активов не учитывается. Данное утверждение вовсе не означает, что свободные активы не имеют собственной стоимости. В результате осуществления оценки предприятия методом дисконтирования денежных доходов может быть получена стоимость контрольного пакета акций организации.
Метод капитализации прибыли как второй основной метод доходного подхода к оценке бизнеса выступает в качестве одного из наилучших вариантов доходного подхода определенного предприятия. Данный метод основывается прежде всего на базовой посылке, согласно которой определяемая стоимость собственности исследуемого предприятия соотносится и равняется текущей стоимости предполагаемых доходов. Метод капитализации прибыли в большей степени применяется для определенных ситуаций, в которых предполагается, что данное предприятие или организация будет получать определенное и равное количество прибыли, а также в тех случаях, когда предполагается, что темпы развития данного предприятия будут постоянными и стабильными. Следует учитывать, что в рамках российской экономики метод капитализации прибыли применяется довольно редко, так как величина прибыли предприятий подвергается постоянным изменениям. Основными этапами осуществления метода капитализации прибыли являются: проведение анализа финансовой отчетности предприятия или организации; исчисление величины прибыли, которая в будущем будет подвергнута капитализации; осуществление расчета адекватной ставки капитализации; выявление предварительного объема стоимости; осуществление некоторых поправок, касающихся нефункционирующих активов; осуществление некоторых поправок, касающихся контрольной либо неконтрольной доли предприятия. В данном случае также осуществляется проведение поправок на недостаток ликвидности предприятия.
Следует рассмотреть основные этапы применения метода капитализации прибыли более подробно. Первый этап – анализ финансовой отчетности – предполагает составление особой документации, в качестве которой выступают балансовый отчет и отчет о финансовых результатах, а также об их использовании. С целью необходимости оценить функционирующее предприятие специалистом-оценщиком применяются лишь документы за последние три года. Специалист, оценивающий предприятие, в обязательном порядке составляет отчет о своей деятельности, в котором он указывает, прошло ли предприятие аудиторскую проверку, а также какие-либо иные отчеты. При осуществлении анализа финансовой отчетности специалист, проводящий данный анализ, должен в обязательном порядке провести нормализацию финансовых отчетов. Нормализация финансовых отчетов предполагает внесение оценщиком некоторых поправок в определенные статьи баланса и отчета о финансовых результатах. В качестве примера статей, в которые оценщик может внести поправки, следует отметить: доходы или убытки от продажи организации или предприятия; доходы или убытки от продажи активов; поступления от удовлетворения судебных исков; последствия аномальных колебаний цен; поступления по различным видам страхования; последствия забастовок и т. п. Следует отметить, что при проведении анализа финансовой отчетности предприятия оценщик имеет право по своему усмотрению осуществить некоторую трансформацию бухгалтерской отчетности. Данная операция не является обязательной, и следует повторить, что она выполняется лишь по усмотрению оценщика предприятия. В результате проведения некоторой трансформации бухгалтерской отчетности баланс предприятия или организации приобретает следующий вид: в первую очередь подлежат перечислению активы предприятия, к которым относят прежде всего текущие активы, т. е. оборотные средства, которые могут представлять собой некоторую дебиторскую задолженность, некоторую совокупность денежных средств либо товарно-материальные запасы предприятия, к которым следует отнести, например, готовую продукцию. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является наличие общей совокупности имеющихся на предприятии текущих активов. В данном случае отражаются основные средства и внеоборотные активы, к которым следует отнести: здания, сооружения, оборудование, машины, долгосрочные финансовые вложения, наличие у предприятия нематериальных активов. Следующим пунктом, который отражается при проведении оценщиком предприятия трансформации баланса предприятия, является подведение итога по совокупности всех имеющихся на предприятии средств. Подводится итог. При проведении оценщиком трансформации баланса предприятия далее указываются обязательства, которые имеет предприятие, и собственный капитал. В данном случае отражаются текущие обязательства, к которым следует отнести: векселя к оплате; наличие кредиторской задолженности (указываются счета, предназначенные к оплате); расчеты с кредиторами. Далее подводится итог всех текущих обязательств предприятия. В данном случае также указываются и все имеющиеся у предприятия долгосрочные обязательства. Указывается также наличие у предприятия собственного капитала (нераспределенная прибыль, внесенный капитал). Затем оценщиком приводятся данные, касающиеся общего количества собственного капитала, имеющегося в наличии предприятия. При осуществлении специалистом корректировки финансовых отчетов предприятия следует особое внимание уделять таким основным статьям отчетности, как: кредиторская и дебиторская задолженность, начисление амортизации, товарно-материальные запасы, наличие остаточной стоимости основных средств. В случае осуществления корректировки стоимости товарно-материальных запасов предприятия специалист должен следовать принципу оценки по наименьшей стоимости из рыночной стоимости. В случае проведения анализа износа и амортизации специалист, дающий оценку предприятию, должен выяснить, может ли быть применен равномерный метод начисления износа.
Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является выбор величины прибыли, которая подлежит капитализации. На данном этапе происходит непосредственный выбор определенного периода текущей производственной деятельности. Полученные результаты в данном случае будут подвергаться капитализации. Специалист, оценивающий предприятие, может применять некоторые варианты выбора периода текущей производственной деятельности. Среди таких вариантов следует отметить лишь самые основные: прибыль последнего отчетного года, средняя величина прибыли за три – пять отчетных лет, прибыль первого прогнозного года. Полученная величина подвергается капитализации. В качестве такой величины может выступать величина денежного потока, чистая прибыль после уплаты налогов, а также полученная прибыль до уплаты налогов. На практике оценщиком в качестве капитализируемой величины применяется прибыль последнего отчетного года. Следующим основным этапом применения метода капитализации прибыли является расчет ставки капитализации. Ставка капитализации определяется исходя из ставки дисконта, а рассчитывается ставка капитализации для отдельного предприятия путем вычета предполагаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Ставка капитализации также может определяться путем вычитания из суммы предполагаемого денежного потока. Ставка капитализации представляет собой особый делитель, который используется с целью преобразования денежного потока предприятия либо суммарной величины прибыли, получаемой предприятием за определенный временной промежуток. С целью определения ставки капитализации необходимо предварительно рассчитать ставку дисконта. Ставка дисконта, в свою очередь, может рассчитываться путем применения определенной методики. Самыми широко применимыми методиками являются: модель кумулятивного построения; модель оценки капитальных активов; модель средневзвешенной стоимости капитала.