В период 1999–2000 гг. наблюдался редкий пример развития глобальной экономики, вызывающего повышенный спрос на топливо. Даже еврозона, где в 1980–1998 гг. среднегодовой рост составлял 2,2 %, пробила 3 % в 1999–2000 гг., показав первый 3 %-ный рост за девять лет. Нефть выросла с минимума ($9,4 за баррель в декабре 1998 г.) до максимума ($30,5 за баррель в сентябре 2000 г.).
В 2000 г. пузырь высоких технологий лопнул, что привело к длительному глобальному снижению фондовых рынков, которое усилилось после террористических актов 11 сентября следующего года. Американская экономика в 2000 г. вошла в фазу рецессии, сопровождавшейся снижением темпов роста мирового ВВП до 2,5 % в 2001 г. с 4,8 % в 2000 г. Темпы роста в странах с развитой экономикой уменьшились в тот же период с 4 % до 1,2 %. Спрос на нефть в США упал на 0,9 % в 2000 г. и сократился на 0,3 % в 2001 г. Цены на нефть упали на 50 % с максимума сентября 2000 г. и составили менее $16 за баррель в декабре 2001 г.
Иракская война раскручивает нефтяное ралли, доллар спотыкается, Китай выходит на передний план (2002–2007 гг.)
Резюме
Глава 3. Когда царил доллар (1999–2001 гг.)
Главные теории
Паритет покупательной способности
Паритет процентных ставок
Модель платежного баланса
Модель рынка активов
Годовой анализ движения отдельных валют
Неприятие риска и слабость экономики подстегивают японские акции и иену (1999 г.)
Японская иена: +99 %
Австралийский доллар: +76 %
Канадский доллар: +70 %
Доллар США: +27 %
Британский фунт: +11 %
Евро: –74 %
В 2000 г. пузырь высоких технологий лопнул, что привело к длительному глобальному снижению фондовых рынков, которое усилилось после террористических актов 11 сентября следующего года. Американская экономика в 2000 г. вошла в фазу рецессии, сопровождавшейся снижением темпов роста мирового ВВП до 2,5 % в 2001 г. с 4,8 % в 2000 г. Темпы роста в странах с развитой экономикой уменьшились в тот же период с 4 % до 1,2 %. Спрос на нефть в США упал на 0,9 % в 2000 г. и сократился на 0,3 % в 2001 г. Цены на нефть упали на 50 % с максимума сентября 2000 г. и составили менее $16 за баррель в декабре 2001 г.
Иракская война раскручивает нефтяное ралли, доллар спотыкается, Китай выходит на передний план (2002–2007 гг.)
Замедление темпов роста экономики в 2001–2002 гг. оказалось лишь временным. Иракская война 2003 г. была бременем скорее для США, чем для остального мира. К началу войны в марте 2003 г. цены на нефть удвоились по сравнению с минимумами декабря 2001 г., достигнув $35 за баррель. Согласованное сокращение процентных ставок в главных промышленно развитых странах, а также уменьшение налогов в Соединенных Штатах оживили общий спрос и увеличили корпоративные расходы. Глобальная безработица стала уменьшаться, а рост фондовых рынков и улучшение государственных бюджетов подстегнуло уверенность потребителей и внутренний спрос.
В январе 2002 г. индекс доллара США достиг вершины на уровне 120,51, чуть-чуть не дойдя до 15-летних максимумов, достигнутых шестью месяцами ранее. Этот пик отметил окончание семилетнего бычьего цикла 1995–2001 гг. и обозначил начало нового медвежьего рынка, который длится уже седьмой год. Не случайно весной 2002 г. пик доллара совпал с объявлением президентом Бушем торговой войны против зарубежных производителей стали, которая выразилась в введении высоких тарифов с целью обеспечить победу Республиканской партии в ключевых штатах накануне выборов в конгресс, прошедших в том же году. Растущие протесты со стороны американских производителей, призывавших администрацию ослабить сильный доллар, были услышаны в Вашингтоне. Валютные трейдеры начали продавать доллар по отношению ко всем главным валютам, включая евро, который в тот год стал обязательным средством платежа в еврозоне.
Ни увеличение дефицита государственного бюджета в результате растущих расходов на войну в Ираке, ни эскалация геополитических рисков не помогли американской валюте. Геополитическая динамика валютного рынка более подробно описывается в главе 9. Снижение Федеральной резервной системой процентных ставок на 550 базисных пунктов в 2001–2003 гг. оказало большое давление на доллар, поскольку инвесторы стали искать более доходные валюты. Когда в июне 2003 г. ставка по федеральным фондам ФРС достигла 45-летнего минимума (1 %), краткосрочные процентные ставки США были самыми низкими среди промышленно развитых стран, за исключением Японии и Швейцарии. В 2002–2004 гг. доллар США упал на 53 % по отношению к евро и австралийскому доллару, на 32 % по отношению к британскому фунту, на 22 % по отношению к иене, на 25 % по отношению к канадскому доллару. Повышение процентных ставок ФРС в 2004–2005 гг. позволило доллару США сделать длительную передышку в 2005 г., но затем распродажа этой валюты продолжилась, и в 2006–2007 гг. ее курс продолжил снижаться.
На рис. 2.15 видна явная инверсия между курсом доллара США и ценами на нефть и золото в период 2002–2007 гг. Индекс доллара США потерял почти 40 % после максимума, достигнутого в 2002 г., упав до исторического минимума в ноябре 2007 г., в то время как цены на нефть выросли с минимумов 2002 г. в пять раз, достигнув исторического максимума в конце 2007 г. Золото выросло на 290 % от своего минимума 2002 г., пробив уровень $800 за унцию в конце 2007 г.
Рис. 2.15. Доллар, золото и нефть (за 100 принято состояние на январь 2002 г.). Снижение индекса доллара США на 40 % в 2002–2007 гг. сильно коррелировало с ростом цен на нефть и золото
Пока доллар падал на мировых рынках, сырьевые товары повсеместно росли в цене. Металлы, топливо и сельскохозяйственные продукты пробудились после спада 1990-х гг., в то время как их главная обменная валюта, доллар, начала долгосрочный медвежий тренд. В 2002–2004 гг. цена на сырую нефть выросла на 200 % – до $55 за баррель, достигнув наивысшего значения с 1981 г., а золото подорожало на 65 %, впервые за 14 лет пробив уровень $450 за унцию.
Энергетические аппетиты Китая также стали важным фактором роста спроса на сырьевые товары. Его слабая валюта вкупе со сверхнизкими затратами и стоимостью рабочей силы помогли увеличить профицит внешней торговли страны более чем на 300 % в период 2000–2005 гг. В результате у Китая образовались золотовалютные запасы в размере $120 млрд, что дало ему статус одного из мировых лидеров по потреблению угля, меди и железной руды.
Темпы роста экономики Китая стали синонимом глобального спроса на сырьевые товары. На рис. 2.16 показано, что китайский спрос на нефть находился в 2002 г. на уровне 4,8 млрд баррелей в день, т. е. составлял 5,8 % от мирового потребления нефти. Через два года, в 2004 г., доля Китая в глобальном спросе увеличилась до 7,8 %. Китай обогнал Японию и занял второе место после Соединенных Штатов. Корреляция между повышением спроса на нефть в Китае и ценами на нефть все время очень сильная. В 2007 г. рост ВВП превысил 11 %, а неясные признаки замедления экономического развития не оказали никакого давления на сырьевые товары. Пока этого не произошло, аккумулированные в Китае крупнейшие валютные запасы в размере $1,5 трлн должны постоянно поддерживать цены на сырьевые товары.
Рис. 2.16. Потребление нефти Китаем выросло с 6 % от мирового потребления в 2002 г. до 9 % в 2006 г.
В январе 2002 г. индекс доллара США достиг вершины на уровне 120,51, чуть-чуть не дойдя до 15-летних максимумов, достигнутых шестью месяцами ранее. Этот пик отметил окончание семилетнего бычьего цикла 1995–2001 гг. и обозначил начало нового медвежьего рынка, который длится уже седьмой год. Не случайно весной 2002 г. пик доллара совпал с объявлением президентом Бушем торговой войны против зарубежных производителей стали, которая выразилась в введении высоких тарифов с целью обеспечить победу Республиканской партии в ключевых штатах накануне выборов в конгресс, прошедших в том же году. Растущие протесты со стороны американских производителей, призывавших администрацию ослабить сильный доллар, были услышаны в Вашингтоне. Валютные трейдеры начали продавать доллар по отношению ко всем главным валютам, включая евро, который в тот год стал обязательным средством платежа в еврозоне.
Ни увеличение дефицита государственного бюджета в результате растущих расходов на войну в Ираке, ни эскалация геополитических рисков не помогли американской валюте. Геополитическая динамика валютного рынка более подробно описывается в главе 9. Снижение Федеральной резервной системой процентных ставок на 550 базисных пунктов в 2001–2003 гг. оказало большое давление на доллар, поскольку инвесторы стали искать более доходные валюты. Когда в июне 2003 г. ставка по федеральным фондам ФРС достигла 45-летнего минимума (1 %), краткосрочные процентные ставки США были самыми низкими среди промышленно развитых стран, за исключением Японии и Швейцарии. В 2002–2004 гг. доллар США упал на 53 % по отношению к евро и австралийскому доллару, на 32 % по отношению к британскому фунту, на 22 % по отношению к иене, на 25 % по отношению к канадскому доллару. Повышение процентных ставок ФРС в 2004–2005 гг. позволило доллару США сделать длительную передышку в 2005 г., но затем распродажа этой валюты продолжилась, и в 2006–2007 гг. ее курс продолжил снижаться.
На рис. 2.15 видна явная инверсия между курсом доллара США и ценами на нефть и золото в период 2002–2007 гг. Индекс доллара США потерял почти 40 % после максимума, достигнутого в 2002 г., упав до исторического минимума в ноябре 2007 г., в то время как цены на нефть выросли с минимумов 2002 г. в пять раз, достигнув исторического максимума в конце 2007 г. Золото выросло на 290 % от своего минимума 2002 г., пробив уровень $800 за унцию в конце 2007 г.
Пока доллар падал на мировых рынках, сырьевые товары повсеместно росли в цене. Металлы, топливо и сельскохозяйственные продукты пробудились после спада 1990-х гг., в то время как их главная обменная валюта, доллар, начала долгосрочный медвежий тренд. В 2002–2004 гг. цена на сырую нефть выросла на 200 % – до $55 за баррель, достигнув наивысшего значения с 1981 г., а золото подорожало на 65 %, впервые за 14 лет пробив уровень $450 за унцию.
Энергетические аппетиты Китая также стали важным фактором роста спроса на сырьевые товары. Его слабая валюта вкупе со сверхнизкими затратами и стоимостью рабочей силы помогли увеличить профицит внешней торговли страны более чем на 300 % в период 2000–2005 гг. В результате у Китая образовались золотовалютные запасы в размере $120 млрд, что дало ему статус одного из мировых лидеров по потреблению угля, меди и железной руды.
Темпы роста экономики Китая стали синонимом глобального спроса на сырьевые товары. На рис. 2.16 показано, что китайский спрос на нефть находился в 2002 г. на уровне 4,8 млрд баррелей в день, т. е. составлял 5,8 % от мирового потребления нефти. Через два года, в 2004 г., доля Китая в глобальном спросе увеличилась до 7,8 %. Китай обогнал Японию и занял второе место после Соединенных Штатов. Корреляция между повышением спроса на нефть в Китае и ценами на нефть все время очень сильная. В 2007 г. рост ВВП превысил 11 %, а неясные признаки замедления экономического развития не оказали никакого давления на сырьевые товары. Пока этого не произошло, аккумулированные в Китае крупнейшие валютные запасы в размере $1,5 трлн должны постоянно поддерживать цены на сырьевые товары.
Резюме
В этой главе мы рассмотрели, как сильный глобальный экономический рост может играть решающую роль в повышении цен на нефть. 1976–1979 гг., 1994–1997 гг., 1999–2000 гг. и 2003–2006 гг. были периодами стабильного спроса на импорт, поддерживаемого здоровым ростом экономики, как в развитом, так и в развивающимся мире. В то время как статус Саудовской Аравии как крупнейшего в мире производителя нефти позволяет ей действовать в качестве подстраховывающей силы во времена нестабильного предложения, Китай занял очень похожую роль, обеспечивая спрос.
Соединенные Штаты обладают крупнейшей в мире экономикой и занимают первое место по потреблению нефти. Но это также означает, что 5 % населения планеты потребляет 25 % мировых энергетических ресурсов. Поскольку Соединенные Штаты импортируют 58 % потребляемой ими нефти, значение этого фактора, влияющего на стоимость нефти, очень велико, особенно с учетом того, что зависимость от иностранной нефти увеличилась с примерно 36 % во время первого и второго нефтяных шоков и, как ожидается, достигнет 68 % в 2025 г. Какова цена этой зависимости? Стоимость всех американских нефтепродуктов выросла с $103 млрд в 2002 г. до $302 млрд в 2006 г., их доля в общем импорте за этот период удвоилась и составила 14 %, а часть импорта нефти во внешнеторговом дефиците США выросла с 25 до 40 %. Поскольку мировое предложение нефти пока не может удовлетворить растущий спрос, а экономика крупнейшего в мире потребителя по-прежнему растет недостаточно быстро, продолжают сохраняться условия для длительного медвежьего рынка доллара США и длительного бычьего рынка нефти.
Соединенные Штаты обладают крупнейшей в мире экономикой и занимают первое место по потреблению нефти. Но это также означает, что 5 % населения планеты потребляет 25 % мировых энергетических ресурсов. Поскольку Соединенные Штаты импортируют 58 % потребляемой ими нефти, значение этого фактора, влияющего на стоимость нефти, очень велико, особенно с учетом того, что зависимость от иностранной нефти увеличилась с примерно 36 % во время первого и второго нефтяных шоков и, как ожидается, достигнет 68 % в 2025 г. Какова цена этой зависимости? Стоимость всех американских нефтепродуктов выросла с $103 млрд в 2002 г. до $302 млрд в 2006 г., их доля в общем импорте за этот период удвоилась и составила 14 %, а часть импорта нефти во внешнеторговом дефиците США выросла с 25 до 40 %. Поскольку мировое предложение нефти пока не может удовлетворить растущий спрос, а экономика крупнейшего в мире потребителя по-прежнему растет недостаточно быстро, продолжают сохраняться условия для длительного медвежьего рынка доллара США и длительного бычьего рынка нефти.
Глава 3. Когда царил доллар (1999–2001 гг.)
Определение причин, по которым обменные курсы валют изменяются именно так, а не иначе, может показаться очень амбициозной и трудной задачей, поскольку требует понимания неограниченного множества факторов, от фундаментальных (макроэкономические изменения, действия центральных банков, изменения на финансовых рынках, транзакции корпораций и дилеров, политические и геополитические события, а также новостные сообщения) до технических (анализ графиков цен с использованием моментума, осцилляторов, скользящих средних). Теории международной экономики и финансов, объясняющие, чем определяются обменные курсы валют, подробно изложены в других книгах. Поскольку цель этой книги – обратить внимание читателя на реальные события, влияющие на динамику валют, о теориях из учебников экономики будет рассказано очень кратко. В главах 3 и 4 описываются тренды главных валютных курсов в 1999–2007 гг., указываются самые сильные и слабые валюты и анализируются фундаментальные причины, вызвавшие движения на валютном рынке.
Данный анализ содержит расчет годовых изменений ценности одних валют относительно других с целью определения их истинной доходности. Динамика валют рассматривается на фоне целого ряда факторов, таких как рост ВВП отдельных стран, всего мира и регионов, процентные ставки и действия центральных банков, потоки капитала, балансы внешней торговли и состояние различных сырьевых рынков. События в мире, определившие главные тренды мировых валют, дают основание утверждать, какие теории и парадигмы прошли проверку на практике.
Данный анализ содержит расчет годовых изменений ценности одних валют относительно других с целью определения их истинной доходности. Динамика валют рассматривается на фоне целого ряда факторов, таких как рост ВВП отдельных стран, всего мира и регионов, процентные ставки и действия центральных банков, потоки капитала, балансы внешней торговли и состояние различных сырьевых рынков. События в мире, определившие главные тренды мировых валют, дают основание утверждать, какие теории и парадигмы прошли проверку на практике.
Главные теории
Как упоминалось ранее, мы приведем краткое описание основных теорий международной экономики, пытающихся объяснить природу рынка валют, прежде чем займемся причинами, стоящими за движением каждой из девяти главных мировых валют. При таком подходе люди, не знакомые с этими теориями, смогут связать реальную динамику валют с теоретическими построениями.
Паритет покупательной способности
Согласно теории паритета покупательной способности (PPP – purchasing power parity) обменные курсы определяются расчетом относительной цены сходных корзин продуктов, покупаемых за различные валюты. Предполагается, что изменения, вызванные инфляцией, компенсируются противоположными изменениями обменных курсов.
Главное преимущество PPP заключается в том, что эта теория дает удобный и легкий способ сравнения в случае использования аналогичных продуктов. Однако она подходит только для тех товаров, которые легко обращаются, и при условии, что не принимаются во внимание транзакционные издержки, такие как тарифы, квоты и налоги. Фактически PPP подходит для товаров, а не для услуг, и не в тех случаях, когда существуют значительные различия в ценности. Явным недостатком PPP является то, что эта теория не учитывает динамику рынка, т. е. экономические отчеты, рынки активов, настроения инвесторов, политические и геополитические факторы. Существует мало эмпирических доказательств эффективности PPP до 1990-х гг. Следовательно, эту теорию можно использовать только в длительной перспективе (от трех до пяти лет), когда цены в конечном счете корректируются в сторону паритета.
Главное преимущество PPP заключается в том, что эта теория дает удобный и легкий способ сравнения в случае использования аналогичных продуктов. Однако она подходит только для тех товаров, которые легко обращаются, и при условии, что не принимаются во внимание транзакционные издержки, такие как тарифы, квоты и налоги. Фактически PPP подходит для товаров, а не для услуг, и не в тех случаях, когда существуют значительные различия в ценности. Явным недостатком PPP является то, что эта теория не учитывает динамику рынка, т. е. экономические отчеты, рынки активов, настроения инвесторов, политические и геополитические факторы. Существует мало эмпирических доказательств эффективности PPP до 1990-х гг. Следовательно, эту теорию можно использовать только в длительной перспективе (от трех до пяти лет), когда цены в конечном счете корректируются в сторону паритета.
Паритет процентных ставок
Теория паритета процентных ставок (IRP – interest rate parity) утверждает, что удорожание (удешевление) одной валюты по отношению к другой должно нейтрализоваться разницей процентных ставок. Если в еврозоне процентные ставки превышают американские, то евро будет дешеветь по отношению к доллару США на ту процентную величину, которая предотвращает безрисковый арбитраж. Это повышение (понижение) отражается в форвардном обменном курсе на текущий момент.
Теория паритета процентных ставок является основой ценообразования валютных форвардных и фьючерсных контрактов. Ее главной слабостью является неприменимость после 1990-х гг. Вопреки теории, валюты с более высокими процентными ставками, как правило, дорожают, а не дешевеют – за счет будущего сдерживания инфляции и большей доходности валюты.
Теория паритета процентных ставок является основой ценообразования валютных форвардных и фьючерсных контрактов. Ее главной слабостью является неприменимость после 1990-х гг. Вопреки теории, валюты с более высокими процентными ставками, как правило, дорожают, а не дешевеют – за счет будущего сдерживания инфляции и большей доходности валюты.
Модель платежного баланса
Теория модели платежного баланса (BOP – balance of payments model) гласит, что валюта любой страны должна обмениваться по курсу, обеспечивающему стабильный баланс текущего счета. Этот курс известен как курс равновесия. Страна, испытывающая дефицит внешнеторгового баланса, переживает истощение валютных резервов и, соответственно, снижение курса своей валюты. Когда валюта становится дешевле, это делает экспорт более доступным, а импорт более дорогим, тем самым сокращая дисбаланс внешней торговли.
Как и теория паритета покупательной способности, теория модели платежного баланса применима главным образом к продаваемым товарам и услугам. Она игнорирует постоянно возрастающую роль глобальных потоков капитала. Когда инвесторы приобретают акции и облигации другой страны, эти потоки капитала добавляются к счету капитала (известному также как финансовый счет) в платежном балансе страны, тем самым компенсируя дефицит внешней торговли. Увеличение потоков капитала привело к появлению модели рынка активов.
Как и теория паритета покупательной способности, теория модели платежного баланса применима главным образом к продаваемым товарам и услугам. Она игнорирует постоянно возрастающую роль глобальных потоков капитала. Когда инвесторы приобретают акции и облигации другой страны, эти потоки капитала добавляются к счету капитала (известному также как финансовый счет) в платежном балансе страны, тем самым компенсируя дефицит внешней торговли. Увеличение потоков капитала привело к появлению модели рынка активов.
Модель рынка активов
Теория модели рынка активов (AMM – asset market model) рассматривает международные портфельные потоки капитала (покупку/продажу акций и облигаций) при оценке стоимости валют. Появление международных потоков капитала и торговли финансовыми активами изменило подход к валютам. В настоящее время лишь 1 % всех сделок с иностранными валютами (FX) связан с реальной торговлей.
Рост экономики, инфляция и производительность уже не являются единственными факторами, определяющими изменения курсов валют. Объем сделок FX, возникающих в результате международной торговли финансовыми активами, превышает объем сделок по товарам и услугам в несколько сот раз.
Рост экономики, инфляция и производительность уже не являются единственными факторами, определяющими изменения курсов валют. Объем сделок FX, возникающих в результате международной торговли финансовыми активами, превышает объем сделок по товарам и услугам в несколько сот раз.
Годовой анализ движения отдельных валют
В следующих разделах рассказано о валютах, продемонстрировавших наибольший и наименьший рост в 1999–2001 гг., т. е. в период сильного доллара США. В главе 4 мы рассмотрим движение валют в 2002–2007 гг., когда доллар находился в фазе длительного снижения и наблюдалось укрепление евро. Анализируются следующие валюты:
• доллар США (USD);
• евро (EUR);
• японская иена (JPY);
• британский фунт (GBP);
• швейцарский франк (CHF);
• канадский доллар (CAD);
• австралийский доллар (AUD);
• новозеландский доллар (NZD).
Доходность валюты рассчитывается как годовая процентная прибыль по отношению к прибыли каждой из других семи валют. Динамика валют объясняется на основании фундаментальных факторов, таких как темпы роста глобального, регионального и национального ВВП, процентные ставки и решения центральных банков, потоки капитала, балансы текущих счетов и рынки сырьевых товаров.
• доллар США (USD);
• евро (EUR);
• японская иена (JPY);
• британский фунт (GBP);
• швейцарский франк (CHF);
• канадский доллар (CAD);
• австралийский доллар (AUD);
• новозеландский доллар (NZD).
Доходность валюты рассчитывается как годовая процентная прибыль по отношению к прибыли каждой из других семи валют. Динамика валют объясняется на основании фундаментальных факторов, таких как темпы роста глобального, регионального и национального ВВП, процентные ставки и решения центральных банков, потоки капитала, балансы текущих счетов и рынки сырьевых товаров.
Неприятие риска и слабость экономики подстегивают японские акции и иену (1999 г.)
В 1999 г. наблюдалось одновременное восстановление восточноазиатской и российской экономики после кризисов 1997–1998 гг. и продолжение бума на фондовых рынках промышленно развитых стран. Управляющие глобальными фондами предпочитали не рисковать, игнорируя рынки Азии, Восточной Европы и Латинской Америки и предпочитая зарабатывать на росте экономик более развитых стран. В 1999 г. японская иена росла быстрее всего, поскольку Япония имела статус промышленно развитой страны и отличалась в то время низкими ценами на финансовые активы. Экономика страны должна была, согласно общим ожиданиям, скоро восстановиться после 10-летнего экономического спада. Стратегия «покупки всего японского на падении» направила значительные потоки капитала в японские акции, заставив иену расти повсеместно. Одновременно произошел выход на валютный рынок евро, где эта валюта заменила национальные валюты 11 европейских стран, и американские фондовые рынки быстро поглощали потоки иностранного капитала, пытавшегося присоединиться к непрерывно ускоряющемуся росту акций высокотехнологичных компаний (рис. 3.1).
Рис. 3.1. Агрегированная доходность валют в 1999 г. Японская иена вышла на первое место по доходности среди основных валют благодаря восстановлению роста мировой экономики и фондовых рынков после азиатского кризиса
Сырьевые валюты Канады и Австралии заняли соответственно второе и третье место по доходности, поскольку австралийский доллар выигрывал от высоких цен на зерновые культуры и медь, а канадский – от 134 %-ного роста цен на нефть. Тем временем евро не оставалось ничего другого, как скользить вниз после своего появления на рынке. Эта валюта не могла не могла составить конкуренцию доллару, иене и фунту, поскольку девальвация азиатских валют в 1997–1998 гг. подорвала и без того уже слабые основы для европейского экспорта в страны Азии. В тот год у евро были наихудшие результаты за первые восемь лет существования этой валюты. Слабее евро в 1999 г. был только новозеландский доллар из-за растущего внешнеторгового дефицита, падения цен на молочную продукцию и замедления экономического роста. На рис. 3.2 видна динамика валютных пар за этот период.
Рис. 3.2. Доходность основных валютных пар в 1999 г. Слабее всего были швейцарский франк, евро и новозеландский доллар по отношению к иене, что отражает силу японской валюты
Сырьевые валюты Канады и Австралии заняли соответственно второе и третье место по доходности, поскольку австралийский доллар выигрывал от высоких цен на зерновые культуры и медь, а канадский – от 134 %-ного роста цен на нефть. Тем временем евро не оставалось ничего другого, как скользить вниз после своего появления на рынке. Эта валюта не могла не могла составить конкуренцию доллару, иене и фунту, поскольку девальвация азиатских валют в 1997–1998 гг. подорвала и без того уже слабые основы для европейского экспорта в страны Азии. В тот год у евро были наихудшие результаты за первые восемь лет существования этой валюты. Слабее евро в 1999 г. был только новозеландский доллар из-за растущего внешнеторгового дефицита, падения цен на молочную продукцию и замедления экономического роста. На рис. 3.2 видна динамика валютных пар за этот период.
Японская иена: +99 %
Динамика японской иены в 1999 г. нанесла сильный удар по распространенным теориям, согласно которым растущие или высокие процентные ставки повышают ценность валют, а низкие или снижающиеся плохо сказываются на их курсе. В начале 1999 г. краткосрочные процентные ставки в Японии находились на послевоенном минимуме (0,25 %) и были уже самыми низкими среди стран, входивших в группу G7, а потом их уменьшили до 0,15 %. Однако курс иены быстро вырос благодаря вливанию капиталов международных фондов в японские акции, основанному на идее, что японские рынки созрели для роста в рамках общего восстановления мировой экономики, особенно с учетом того, что главный японский фондовый индекс Nikkei-225 дрейфовал в октябре 1998 г. в районе своих 12-летних минимумов. Иена быстро восстанавливалась, поскольку многие хотели во время глобального бума на фондовых рынках дешево купить акции мировой державы с второй по величине экономикой. На рис. 3.3 показано, как в сентябре 1998 г. падение японских акций достигло 12-летних минимумов, побуждая инвесторов ловить момент и покупать эти акции, пока они на дне.
Рис. 3.3. Схлопывание пузыря фондового рынка Японии. Когда в октябре 1998 г. японские акции достигли 12-летних минимумов, опустившись на 66 % со своих пиков 1989 г., управляющие глобальными фондами бросились скупать эти акции, что привело к сильнейшему росту иены за десятилетия
На рис. 3.4 видно, как выросла в течение 1999 г. чистая иностранная покупка японских акций, достигнув рекордного уровня 11,9 трлн иен. По итогам года эти потоки капитала повысили курс валюты относительно USD, EUR и GBP соответственно на 10 %, 23 % и 12 %.
Рис. 3.4. Чистый приток иностранных инвестиций в японские акции и облигации. Чистая иностранная покупка японских акций увеличилась в 1999 г. до рекордного максимума, обеспечив иене крупнейшее ралли за шесть лет
На рис. 3.4 видно, как выросла в течение 1999 г. чистая иностранная покупка японских акций, достигнув рекордного уровня 11,9 трлн иен. По итогам года эти потоки капитала повысили курс валюты относительно USD, EUR и GBP соответственно на 10 %, 23 % и 12 %.
Австралийский доллар: +76 %
В 1999 г. австралийский доллар стал вторым по доходности во многом благодаря 30 %-ному увеличению цен на медь, вызванному восстановлением мировой экономики после финансового кризиса 1997–1998 гг. Поскольку полезные ископаемые составляют до 50 % общего экспорта Австралии, а на медь приходится 6 %, динамика австралийского доллара тесно связана с ценой на медь. В 1999 г. темпы роста ВВП в промышленно развитых странах повысились до 3,5 % с 2,6 % в 1998 г., поэтому спрос на медь был высоким и, соответственно, был востребован австралийский экспорт.
Рост ВВП Австралии в 1999 г. (4,4 %) был меньше, чем в 1998 г. (5,3 %), но больше среднего показателя по всем странам G7. Резкое увеличение спроса со стороны Гонконга, Кореи, Сингапура и Тайваня также поддерживало австралийский доллар, поскольку эти страны продемонстрировали впечатляющий рост ВВП (7,5 % после снижения на 2,5 % в 1998 г.).
Рост ВВП Австралии в 1999 г. (4,4 %) был меньше, чем в 1998 г. (5,3 %), но больше среднего показателя по всем странам G7. Резкое увеличение спроса со стороны Гонконга, Кореи, Сингапура и Тайваня также поддерживало австралийский доллар, поскольку эти страны продемонстрировали впечатляющий рост ВВП (7,5 % после снижения на 2,5 % в 1998 г.).
Канадский доллар: +70 %
Подобно тому, как австралийский доллар выиграл от повышения цен на медь благодаря восстановлению глобальной экономики в 1999 г., канадский доллар поднялся на росте цен на нефть вследствие растущего мирового спроса. В 1999 г. энергоносители составляли 11 % всего канадского экспорта, а на сырую нефть приходилось 5 %. Увеличение цены сырой нефти на 132 % было бесспорным плюсом для CAD, который вырос в среднем на 71 % по отношению к основным семи валютам. Канадский доллар также выиграл более 5 % по отношению к USD, и это было его лучшее достижение с 1988 г.
Увеличение экспорта нефти привело к росту ВВП Канады до 5,5 % с 4,1 % в 1998 г., был превышен среднегодовой темп роста (2,1 %) в период 1989–1998 гг. Быстро растущий глобальный спрос на наиболее востребованный канадский сырьевой товар более чем компенсировал любые негативные воздействия на валюту двух снижений процентных ставок в первой половине года.
Увеличение экспорта нефти привело к росту ВВП Канады до 5,5 % с 4,1 % в 1998 г., был превышен среднегодовой темп роста (2,1 %) в период 1989–1998 гг. Быстро растущий глобальный спрос на наиболее востребованный канадский сырьевой товар более чем компенсировал любые негативные воздействия на валюту двух снижений процентных ставок в первой половине года.
Доллар США: +27 %
Сочетание сильного экономического роста промышленно развитых стран и стремление управляющих фондами избегать риска, связанного с вложением капитала в рынки развивающихся государств привели к повышенному интересу инвесторов не только к японским, но и к американским акциям. В результате в 1999 г. чистая иностранная покупка американских акций выросла до рекордного уровня $107,5 млрд, на 53 % превысив уровень 1998 г.
Что касается процентных ставок, находившихся третий год подряд выше 4 %, то реальный рост ВВП США позволил ФРС поднять их на 75 базисных пунктов, тем самым компенсировав сокращение ставок, сделанное в 1998 г. во время кризиса ликвидности и паники на рынке. Процентные ставки снова были повышены до 5,5 %, что сделало их самыми высокими в группе G7 наряду со ставками Великобритании. Впервые с 1984 г., после 15-летнего отставания, ставки США сравнялись со ставками Великобритании. Эти факторы помогли доллару вырасти на 27 % по отношению к совокупности семи главных валют.
Что касается процентных ставок, находившихся третий год подряд выше 4 %, то реальный рост ВВП США позволил ФРС поднять их на 75 базисных пунктов, тем самым компенсировав сокращение ставок, сделанное в 1998 г. во время кризиса ликвидности и паники на рынке. Процентные ставки снова были повышены до 5,5 %, что сделало их самыми высокими в группе G7 наряду со ставками Великобритании. Впервые с 1984 г., после 15-летнего отставания, ставки США сравнялись со ставками Великобритании. Эти факторы помогли доллару вырасти на 27 % по отношению к совокупности семи главных валют.
Британский фунт: +11 %
Британский фунт смог обойти только EUR (12 %), CHF (13 %) и NZD (17 %) благодаря ускорению экономического роста и благоприятным процентным ставкам в условиях сохранения роста ВВП на уровне 3 % и повышения Банком Англии процентных ставок на 50 базисных пунктов. Продолжающаяся девальвация евро, слабый рост экономики Швейцарии и огромный дефицит внешнеторгового баланса Новой Зеландии не позволили этим валютам обогнать GBP. Но GBP оказался слабее JPY (–12 %), AUD (–9 %), CAD (–8 %) и USD (–2 %) из-за того, что основные потоки капитала стремились на фондовые и сырьевые рынки Японии, Австралии и Соединенных Штатов.
Евро: –74 %
Первый год существования этой валюты оказался для нее худшим, ибо она начала торговаться в 1999 г. на уровне $1,1740 – по курсу, который был чрезмерно завышен и не учитывал фундаментальных параметров еврозоны, состоявшей в то время из 11 стран. Германия и Франция продолжали испытывать проблемы с экспортом. В частности, «азиатский грипп» 1997–1998 гг. нанес значительный ущерб немецкому экспорту, 11 % которого приходилось на Азию. Соответственно, чистый вклад экспорта в экономический рост Германии упал с 1,7 % в 1997 г. до –0,4 % в 1998 г. и –0,6 % в 1999 г. Хотя рост ВВП еврозоны составил в 1999 г. 2,7 %, показатели Германии и Италии были ниже этого значения (1,9 % и 1,7 %). На фоне слабого экономического роста процентные ставки составляли 3 %, т. е. были слишком высоки. Покойный президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Дуйзенберг все время указывал на риск увеличения инфляции, игнорируя опасность снижения темпов экономического роста.
Конец бесплатного ознакомительного фрагмента