Страница:
Нам нравится то, что, несмотря на наличие у Dunn Capital Managementчеткой политической позиции, они понимают, что их мнение не имеет ровным счетом никакого значения, если речь заходит о правильной стратегии трейдинга. Их политические или экономические суждения не оказывают влияния на принимаемые решения о покупке или продаже.
• Клиенты обычно не понимают сущности следования тренду. Они часто паникуют и уходят с рынка как раз перед тем, как заметное изменение цен предложит им шанс заработать большую сумму денег.
• Клиенты могут начать просить трейдера изменить свой подход. Хотя они могут и не говорить об этом менеджеру фонда прямо, в действительности они хотели бы, чтобы стратегия следования тренду была приспособлена под их потребности, прежде чем они решатся инвестировать свои средства. В этом случае перед менеджером стоит сложный выбор: принять у клиента деньги и зарабатывать, получая комиссионные (которые могут составить значительную сумму), или использовать их капитал в торговле так, как это было первоначально запланировано. Оптимальным решением в долгосрочном плане является применение в трейдинге системы следования тренду в том виде, как это было изначально предусмотрено.
Если клиенты пытаются в той или иной степени изменить метод торговли, используемый Dunn Capital Management, Билл Данн либо расстается с ними, либо вообще не воспринимает их как клиентов.
«Чтобы заниматься этим, нужно быть оптимистом, но я также и по ряду других причин считаю, что это циклическое явление. За 18 лет нашей работы нам пришлось пережить немало длительных сложных периодов, во время которых мы задавались тем же вопросом. В конце 1981 г. наш счет сократился примерно на 42 % по сравнению с прошедшим годом, и мы вместе с нашими клиентами уже начали недоумевать, суждено ли нам еще когда-либо увидеть благоприятные рынки. Мы продолжали торговать в соответствии с тщательно разработанной системой, но наш крупнейший клиент усомнился в ней, отозвав около 70 % всего капитала, находящегося под нашим управлением. Вы правильно угадали – в следующем месяце наш доход составил 18 %, и за 3 года после этого крупного отзыва наши активы возросли на 430 %!» (Билл Данн)[51]
Это наблюдение всегда вызывало у меня удивление – почему Билла Данна и Dunn Capital Managementне изучают в рамках программ МВА? Знают ли гарвардские выпускники – магистры делового администрирования – о Билле Данне?
У нас была возможность получить некоторое представление о том, как плохо понимается следование тренду, когда на последней конференции по управлению финансовыми активами Дэниэла Данна спросили (хотя сложно понять, как он при этом сумел сохранить невозмутимый вид), есть ли у него магический хрустальный шар, при помощи которого он определяет, куда движется рынок золота. Он ответил:
«Разумеется, никакого хрустального шара у нас нет, и любой, кто принесет его на работу, будет уволен без лишних церемоний»[52].
«Кандидаты… НЕ должны быть связаны никаким действующим договором об отказе от конкуренции и при приеме на работу должны будут подписать такой договор, а также соглашение о конфиденциальности. Будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество и работу в команде (а не любители быть “первыми скрипками”). Заработная плата конкурентоспособная, прямо пропорциональная квалификации, с возможностью получения премиальных и привлекательным уровнем оплаты труда, начинающимся от $65 тыс.»[53]
Обратите внимание, что Данну в компании не нужны «первые скрипки». Этому человеку принадлежит большая часть акций компании. Он предупреждает, что «будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество». Иными словами, те, кто прочтут это объявление, могут выбрать – либо работать у Билла Данна, либо попытаться самим стать Биллом Данном, но совместить и то и другое им не удастся. Следование тренду предполагает личную ответственность за свои действия, а Билл Данн ясно дает понять, что за Dunn Capital Management отвечает он.
Одна из интересных черт характера многих торгующих по тренду, с которыми мы общались лично или за которыми наблюдали со стороны, – это их честность. Если вы внимательно прислушаетесь к их словам и изучите показатели их доходности, они с превеликим удовольствием расскажут вам со всей определенностью, что они делают и зачем.
• Dunn Capital Management открывает короткие позиции так же часто, как и длинные.
• Средняя прибыль Dunn Capital Management за 5-летний период составляет около 231 %.
• При продолжительности периода владения активом 3,75 года и более компания всегда получает чистую прибыль.
• В Dunn Capital Management используется такой уровень риска, что вероятность убытков в размере 20 % или более в месяц составляет 1 %.
• Воображаемая инвестиция в размере $1 тыс. в сводный портфель Dunn Capital Management в денежном выражении в период с октября 1974 по апрель 2003 г. возросла бы до $439 004, что означало бы ежегодный прирост дохода в размере 23, 72 % после всех налогов и вычетов. Аналогичная сумма, вложенная в индекс S&P500, возросла бы за тот же период лишь до $38 119.[54]
Джон Генри
Клиенты
Билл Данн использует в торговле единственный метод – свой собственный. Что может помешать клиенту понять образ действий Билла Данна?• Клиенты обычно не понимают сущности следования тренду. Они часто паникуют и уходят с рынка как раз перед тем, как заметное изменение цен предложит им шанс заработать большую сумму денег.
• Клиенты могут начать просить трейдера изменить свой подход. Хотя они могут и не говорить об этом менеджеру фонда прямо, в действительности они хотели бы, чтобы стратегия следования тренду была приспособлена под их потребности, прежде чем они решатся инвестировать свои средства. В этом случае перед менеджером стоит сложный выбор: принять у клиента деньги и зарабатывать, получая комиссионные (которые могут составить значительную сумму), или использовать их капитал в торговле так, как это было первоначально запланировано. Оптимальным решением в долгосрочном плане является применение в трейдинге системы следования тренду в том виде, как это было изначально предусмотрено.
Если клиенты пытаются в той или иной степени изменить метод торговли, используемый Dunn Capital Management, Билл Данн либо расстается с ними, либо вообще не воспринимает их как клиентов.
«Чтобы заниматься этим, нужно быть оптимистом, но я также и по ряду других причин считаю, что это циклическое явление. За 18 лет нашей работы нам пришлось пережить немало длительных сложных периодов, во время которых мы задавались тем же вопросом. В конце 1981 г. наш счет сократился примерно на 42 % по сравнению с прошедшим годом, и мы вместе с нашими клиентами уже начали недоумевать, суждено ли нам еще когда-либо увидеть благоприятные рынки. Мы продолжали торговать в соответствии с тщательно разработанной системой, но наш крупнейший клиент усомнился в ней, отозвав около 70 % всего капитала, находящегося под нашим управлением. Вы правильно угадали – в следующем месяце наш доход составил 18 %, и за 3 года после этого крупного отзыва наши активы возросли на 430 %!» (Билл Данн)[51]
Это наблюдение всегда вызывало у меня удивление – почему Билла Данна и Dunn Capital Managementне изучают в рамках программ МВА? Знают ли гарвардские выпускники – магистры делового администрирования – о Билле Данне?
Передавая эстафету
Дэниэл Данн, сын Билла Данна, впервые пришел в Dunn Capital Managementв 1975 г. в качестве аналитика и программиста. В 1988 г. он получил докторскую степень в области иммунологии и медицинское образование в Чикагском университете. На первый взгляд иммунология не имеет никакого отношения к трейдингу, однако история Дэниэла Данна подтверждает тот факт, что следование тренду – это наука, которой можно научиться, а также поговорку: яблоко от яблони недалеко падает.У нас была возможность получить некоторое представление о том, как плохо понимается следование тренду, когда на последней конференции по управлению финансовыми активами Дэниэла Данна спросили (хотя сложно понять, как он при этом сумел сохранить невозмутимый вид), есть ли у него магический хрустальный шар, при помощи которого он определяет, куда движется рынок золота. Он ответил:
«Разумеется, никакого хрустального шара у нас нет, и любой, кто принесет его на работу, будет уволен без лишних церемоний»[52].
Проверьте ваше самолюбие у порога
Каково это – работать в Dunn Capital Management? Компания недавно поместила объявление о вакансии на специализированной электронной доске Monster.com.Часть этого объявления звучит следующим образом:«Кандидаты… НЕ должны быть связаны никаким действующим договором об отказе от конкуренции и при приеме на работу должны будут подписать такой договор, а также соглашение о конфиденциальности. Будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество и работу в команде (а не любители быть “первыми скрипками”). Заработная плата конкурентоспособная, прямо пропорциональная квалификации, с возможностью получения премиальных и привлекательным уровнем оплаты труда, начинающимся от $65 тыс.»[53]
Обратите внимание, что Данну в компании не нужны «первые скрипки». Этому человеку принадлежит большая часть акций компании. Он предупреждает, что «будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество». Иными словами, те, кто прочтут это объявление, могут выбрать – либо работать у Билла Данна, либо попытаться самим стать Биллом Данном, но совместить и то и другое им не удастся. Следование тренду предполагает личную ответственность за свои действия, а Билл Данн ясно дает понять, что за Dunn Capital Management отвечает он.
Одна из интересных черт характера многих торгующих по тренду, с которыми мы общались лично или за которыми наблюдали со стороны, – это их честность. Если вы внимательно прислушаетесь к их словам и изучите показатели их доходности, они с превеликим удовольствием расскажут вам со всей определенностью, что они делают и зачем.
Основные положения
• Мировоззрение Билла Данна соответствует самой сути следования тренду. Показатели его деятельности на рынке представляют собой один из наиболее ярких, последовательных и поразительных из существующих на сегодняшний день примеров успешного применения стратегии следования тренду.• Dunn Capital Management открывает короткие позиции так же часто, как и длинные.
• Средняя прибыль Dunn Capital Management за 5-летний период составляет около 231 %.
• При продолжительности периода владения активом 3,75 года и более компания всегда получает чистую прибыль.
• В Dunn Capital Management используется такой уровень риска, что вероятность убытков в размере 20 % или более в месяц составляет 1 %.
• Воображаемая инвестиция в размере $1 тыс. в сводный портфель Dunn Capital Management в денежном выражении в период с октября 1974 по апрель 2003 г. возросла бы до $439 004, что означало бы ежегодный прирост дохода в размере 23, 72 % после всех налогов и вычетов. Аналогичная сумма, вложенная в индекс S&P500, возросла бы за тот же период лишь до $38 119.[54]
Джон Генри
Показатели доходности Билла Данна и Джона Генри свидетельствуют о том, что эти торгующие по тренду трейдеры «слеплены из одного теста». Оба они – поразительно успешные, самостоятельно добившиеся всего люди, начавшие свою деятельность, не имея никакого отношения к Уолл-стрит. В 1970-х гг. они разработали торговые системы, вновь и вновь приносившие им миллионы долларов. Если сопоставить динамику их доходности, видно, что им обоим торговля приносит чистую прибыль и что оба они часто одновременно торгуют по одним и тем же трендам. Сегодня под управлением Джона Генри находятся клиентские активы на сумму более $2 млрд.
Показатели эффективности Джона Генри отражены на диаграмме (график 2.4).
График 2.4. Рост $1 тыс., вложенных в портфель Financials and Metalsдо 30 сентября 2003 г.
Джон Генри успешно сыграл на нескольких крупнейших трендах нашей эпохи. Судя по всему, он выиграл от банкротства Barings Bankв 1995 г. В игре с нулевой суммой он получил то, что потерял Barings Bank.В менее далеком прошлом, в 2002 г., его прибыль составила 40 %, в то время как NASDAQнеуклонно снижался. У него, как и у Данна, отсутствует стратегия, которая хотя бы отдаленно напоминала «активную, или внутридневную, торговлю», но когда его система подает ему сигнал: «Пора!», он буквально готов сокрушить все на своем пути, немедленно демонстрируя эффектные показатели прибыли.
Разумеется, между Генри и Данном существуют различия. Под управлением Билла Данна находятся инвестиции лишь нескольких крупных клиентов, в то время как Джон Генри на протяжении многих лет сотрудничал с крупными брокерскими компаниями, такими как Morgan Stanley, аккумулирующими средства более мелких розничных клиентов. С течением времени различия в структуре их клиентской базы, возможно, несколько сгладились, но нужно подчеркнуть, что торгующие по тренду могут использовать различные подходы к своему бизнесу, однако их результаты при этом будут сходными.
Невозможно не заметить, что, в качестве нового владельца Boston Red Socks, Джон Генри использует базовые принципы следования тренду – несложные эвристические правила для принятия решений, математику, статистику и системный подход – еще и в сфере спорта.
Поскольку следование тренду основано прежде всего на единственном элементе рыночной информации – цене, довольно сложно объяснить, что это означает на самом деле. Генри неустанно год за годом четко и последовательно излагает свой метод трейдинга желающим внимательно слушать. Для получения прибыли он опирается на тот факт, что прочие трейдеры считают себя способными предсказать будущую динамику рынка и часто при этом терпят неудачу. Джон Генри расскажет вам, что убытки этих неудачников регулярно превращаются в его прибыль в процессе великой игры с нулевой суммой – трейдинга.
Генри посещал местные колледжи и множество вечерних курсов, но так и не получил диплом бакалавра. Виной тому, однако, был не недостаток интереса. Когда он посещал занятия, проводимые Харви Броди в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе, они с Харви разработали и опубликовали стратегию беспроигрышной игры в блэкджек. После смерти отца Джон принял управление семейными фермами, обучаясь на собственном опыте технологиям хеджирования. Он начал участвовать в биржевых торгах кукурузой, пшеницей и соевыми бобами. Вскоре он уже занимался трейдингом в интересах своих клиентов. В 1981 г. он основал компанию John W. Henry and Company, Inc.в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния[55].
Если размер первого счета под управлением Джона Генри составлял $16 тыс., а сейчас он владеет Boston Red Socks, не кажется ли вам, что стоит поинтересоваться: «Как ему это удается?» Президент John W. Henry and Co.Марк Рцепчински рисует на первый взгляд кажущуюся слишком уж простой картину успеха их компании:
«Удивительно мало что изменилось с течением времени. Модели, используемые нами 20 лет назад, все еще актуальны. Конечно, мы торгуем на различных рынках. Также мы за последние 20 лет ввели в действие новые программы, но, по сравнению со многими другими игроками, мы не вносили в наши торговые модели никаких существенных корректировок. Мы считаем, что рынки непрерывно изменяются и корректируются и то же будет происходить с информацией, которую считают важной инвесторы. В 1980-х гг. всех интересовали показатели предложения денег. все ждали, сидя у телефонов, когда станет известна эта цифра. В 1990-х гг. на повестке дня были размеры безработицы. Однако реакции людей на происходящее на рынке довольно постоянны. Неопределенность порождает тренды, и их-то мы и пытаемся использовать. Даже если вы обладаете лучшим и более быстрым источником информации, единственное, что никому не удалось заметно улучшить, – это способность людей к ее обработке. Мы пытаемся использовать человеческие реакции, находящие отражение в ценах и ведущие к образованию трендов. Эти реакции довольно мало подвержены изменениям и не требуют значительных корректировок в моделях»[56].
Марк Рцепчински повторяет важный философский принцип следования тренду: в долгосрочной перспективе перемены постоянны. А поскольку это так, неопределенность также является постоянным явлением. Неопределенность порождает тренды. Использование этих трендов лежит в основе прибыли, получаемой в результате следования тренду. И все передовые технологии и мощности по сбору информации в мире не помогут вам торговать по тренду. Все это мишура.
Во время нашей беседы Марк Рцепчински осветил суть всех аспектов трейдерского бизнеса John W. Henry and Co.:
• «Мы занимаемся своим делом».
• «У большинства людей не хватает дисциплинированности, чтобы сделать то, что им нужно».
• «Нам нравится сохранять наш метод изысканно простым».
• «Наши лучшие дни в трейдинге – когда мы не торгуем».
• «Чем меньше мы торгуем, тем больше мы зарабатываем».
• «Иногда наилучшие результаты приносит бездействие».
• «Мы не стремимся стать самыми умными на рынке. Попытка быть умнейшими на рынке ведет к верной неудаче».
Марк не был дерзок и многословен. Он был прям и вежлив и говорил по существу. Он хотел, чтобы люди поняли, почему компания John W. Henry and Co.делает то, что она делает. Несколько лет назад Марк привел замечательную аналогию, касающуюся эмоциональных подъемов и спадов, с которыми необходимо справиться, чтобы достичь успеха в следовании тренду:
«Год напоминает поездку в горах. Каждый, кто ездил в поезде по гористой Швейцарии, вспомнит ощущения тревоги и ожидания при подъемах и спусках на горных склонах. Во время спуска часто возникает чувство обеспокоенности, так как зачастую вы не знаете, насколько глубоким он окажется. Ожидания растут по мере того, как вы поднимаетесь из долины, так как вы не всегда можете увидеть вершину горы»[57].
Джон Генри на протяжении многих лет изучал историческую динамику цен начиная с XVIII и XIX вв., чтобы получить доказательства, что существует единственный успешный подход к трейдингу. Объясняя свою инвестиционную философию, он предельно откровенен относительно того, какие принципы в ней присутствуют, а какие нет:
• Выявление долгосрочного тренда. Торговые системы игнорируют краткосрочные колебания с целью извлечь большую прибыль в периоды значительных трендов на рынках. Продолжительность трендов может составлять несколько месяцев или лет.
• Четко регламентированный инвестиционный процесс. Методология разработана таким образом, чтобы свести к минимуму дискретность при принятии решений.
• Управление риском. Трейдеры строго придерживаются четко выверенной системы риск-менеджмента, предусматривающей регулирование взвешенных показателей подверженности финансовому риску, условий стоп-приказов для отсечения убытков и величины обязательств инвестиционного характера, что помогает защитить капитал в периоды отсутствия тренда или высокой волатильности.
• Диверсификация на глобальном уровне. Работая более чем на 70 рынках и не ограничиваясь одной страной или регионом, они имеют доступ к возможностям, которые менее диверсифицированные компании могут упустить.
Как мы упоминали, некоторые трейдеры критикуют следование тренду, называя его не более чем предсказательным техническим анализом. Но Джон Генри – не какой-нибудь «эксперт по техническим индикаторам», пытающийся строить прогнозы:
«…торгующие по тренду, такие как JWH, не стремятся предвидеть заранее смену тренда или ценовые “пробои”. Они реагируют на происходящее. Они не строят прогнозов. “Некоторые утверждают, что мы применяем технический анализ, но JWH лишь выявляет тренды и следует за ними. Это похоже на мир моды – нужно следовать актуальным тенденциям, или вы уже отстали от жизни”. Тем не менее, даже применяя технический анализ, торгующие по тренду исходят из того, что рынки “умнее”, чем любой их участник. В действительности они положили в основу своего бизнеса отказ от попыток выявления причин подъемов и спадов на рынках, а также определения моментов их окончания»[58].
Джон Генри «попал в точку», используя метафорическое сравнение с модным бизнесом, более глубокое, нежели очевидная аналогия между модными тенденциями и трендами на рынке. Он объясняет, что, если вы хотите быть модным, у вас нет другого выбора, кроме как следовать тенденциям в стиле, существующем на сегодняшний день. Точно так же у торгующих по тренду нет другого выбора, кроме как реагировать на тренды, и, подобно законодателям моды, успешные торгующие по тренду используют тренды задолго до того, как большинство других узнает об их существовании.
Торгующие по тренду согласились бы со словами Менкена: «Мы находимся здесь и сейчас. Все человеческие знания о том, что находится вне этой точки пространства и времени, – не более чем иллюзия». Они сознают, что непрерывное отслеживание того, что происходит на рынке, – это не один из приемов трейдинга, это и есть трейдинг, и ничего более. То, что происходит в текущий момент, здесь и сейчас, – это единственное, что может быть достоверно измерено.
Джон Генри демонстрирует применение своей философии на примере прошедших торгов на рынке кофе:
«Он неизменно придерживается чистого технического и механического метода трейдинга. Он обличает нелепость применения фундаментального анализа, рассказывая историю о торгах на рынке кофе, в которых он участвовал в 1985 г. Все фундаментальные факторы свидетельствовали в пользу “медвежьего” рынка: Международная организация кофе была не в состоянии прийти к компромиссному соглашению о поддержании цен, предложение кофе превышало спрос, а в Бразилии окончился холодный сезон. но его система предписывала открыть необычно большую длинную позицию по кофе. Он так и поступил, разместив на этом рынке 2 % своего портфеля. Система была права. В последнем квартале года цена на кофе стремительно возросла с $1, 32 до $2, 75 за фунт, а его прибыль составила 70 %. “Меньше всего мне нравятся мои самые успешные трейды. Рынки знают больше меня. Большинство возможностей остаются незамеченными”»[59].
К вопросу о том, почему долгосрочный подход действует наилучшим образом на протяжении десятилетий:
«В условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры возникает непреодолимое желание действовать. Обычно это называется “бегство от волатильности”, т. е. предполагается, что волатильность является негативным явлением. Однако я обнаружил, что бегство от волатильности серьезно сдерживает способность придерживаться долгосрочного тренда. Желание делать краткосрочные перерывы, чтобы защитить обращающийся на открытом рынке капитал, означает огромные потери в долгосрочной перспективе. Системы, основанные на долгосрочном подходе, не избегают волатильности, они терпеливо “пережидают” ее. Это уменьшает вероятность быть “выдавленным” из позиции в середине крупного долгосрочного тренда»[60].
К вопросу об акциях:
«Сегодня распространено мнение, что акции опередили все прочие биржевые товары на 200 лет. Возможно, они не будут играть значительной роли в ближайшие 25 лет. Но в 2000 г. никого невозможно убедить отказаться от уверенности, что 200 лет обращения на рынке не заставят цены на акции расти бесконечно. В настоящее время люди верят в данные, предрекающие неизбежный рост рынка акций в новых условиях или новой экономике. Для них станет большой неожиданностью неизбежное наступление “медвежьего” рынка»[61].
Несмотря на все свои разговоры об избегании предсказаний, Джон Генри здесь один раз это делает. Он прогнозирует, что цены на акции не могут расти вечно, так как в конечном итоге тренды сменяются на противоположные. Он также подчеркивает, что как торгующий по тренду он будет готов к этому в любой момент и начнет действовать.
• Временной период, лежащий в основе торговой системы, долгосрочен по своей природе, учитывая, что продолжительность большей части выгодных трейдов составляет более шести недель, а некоторые – и несколько месяцев.
• Система предполагает нейтральное поведение на рынках до тех пор, пока не появится сигнал открыть позицию.
• Рынки нередко месяцами пребывают в нейтральном состоянии, пока цены не достигнут уровня, который гарантировал бы целесообразность открытия длинной или короткой позиции.
• Система включает заданный уровень первоначального трейдерского риска. Если начатые торги быстро становятся убыточными, параметры контроля за риском, установленные для каждых торгов, сигнализируют об уходе с рынка при достижении заранее определенного критического уровня потерь. В таких случаях позиция может удерживаться всего один день.
Тот же бывший сотрудник во время работы в John W. Henry and Co. принимал участие в конференции-семинаре. На конференции присутствовало немного участников, и, как это бывает при выступлении перед небольшой аудиторией, беседа приобрела более неформальный характер и более подробно коснулась первых лет работы John W. Henry and Company:
«Мы очень хорошо осведомлены о трендах, имевших место на протяжении последних 20 лет, и нам стало любопытно узнать: стала ли стратегия следования тренду эффективной лишь в нашем веке? Оказалось ли, что для динамики цен биржевых активов тренды стали характерны лишь в последние одно-два десятилетия? Мы обратились к 1800-м гг. и проанализировали процентные ставки, колебания валютных курсов и цены на зерно, чтобы понять, была ли волатильность так же характерна для эпохи, о которой большинство людей почти ничего не знает, как и для последнего десятилетия? К нашему большому облегчению, а возможно, в какой-то степени и к удивлению, мы обнаружили, что и тогда, в 1800-х гг., наблюдалось не меньше трендов в динамике курсов валют, процентных ставок и цен на зерно, чем в прошлом десятилетии. Мы еще раз убедились, что тренды были сравнительно случайными, непредсказуемыми, что еще раз подтвердило необходимость широкой диверсификации и отсутствие надобности в изменении торговой системы для работы в различные периоды времени. Долгие часы мы проводили в подвалах архивов университетской библиотеки. Нам предоставили ксерокс, который буквально плавился в наших руках, копируя данные о динамике цен на зерно и процентных ставках. Эти данные были не только по США, но и по всему миру. Мы рассмотрели процентные ставки зарубежных стран вплоть до указанного периода времени. Выявленная динамика несколько схематична, но достаточна для того, чтобы мы смогли убедиться, что в прошлом ценовые колебания происходили так же, как и сейчас»[62].
Это напомнило нам сцену из книги «Волшебник страны Оз», когда Тото отдергивает занавеску, чтобы посмотреть, кем же волшебник является на самом деле. Было ясно, что Джон Генри не использует секретных формул и тайных стратегий. Легких путей не существовало. Это была медленная и болезненная «окопная война» в недрах библиотеки, где в качестве оружия присутствовал лишь копировальный аппарат для снятия информации об исторической динамике цен с целью ее последующего анализа.
Годы спустя я вознамерился провести свое собственное исследование ценовой динамики. В тот момент я не намеревался использовать данные о ценах в торговой системе, а хотел лишь убедиться в незначительности произошедших на рынках изменений. Одно из лучших мест, где можно отследить историческую динамику рынков по информации в газетах и журналах, – это Американская национальная сельскохозяйственная библиотека. Пусть вас не смущает слово «сельскохозяйственная». В этой библиотеке вы сможете просматривать подшивки и часами листать журналы, изданные начиная с 1800-х гг. Как и компания Джона Генри, я обнаружил, что рынки в своей основе действительно не изменились.
Показатели эффективности Джона Генри отражены на диаграмме (график 2.4).
Джон Генри успешно сыграл на нескольких крупнейших трендах нашей эпохи. Судя по всему, он выиграл от банкротства Barings Bankв 1995 г. В игре с нулевой суммой он получил то, что потерял Barings Bank.В менее далеком прошлом, в 2002 г., его прибыль составила 40 %, в то время как NASDAQнеуклонно снижался. У него, как и у Данна, отсутствует стратегия, которая хотя бы отдаленно напоминала «активную, или внутридневную, торговлю», но когда его система подает ему сигнал: «Пора!», он буквально готов сокрушить все на своем пути, немедленно демонстрируя эффектные показатели прибыли.
Разумеется, между Генри и Данном существуют различия. Под управлением Билла Данна находятся инвестиции лишь нескольких крупных клиентов, в то время как Джон Генри на протяжении многих лет сотрудничал с крупными брокерскими компаниями, такими как Morgan Stanley, аккумулирующими средства более мелких розничных клиентов. С течением времени различия в структуре их клиентской базы, возможно, несколько сгладились, но нужно подчеркнуть, что торгующие по тренду могут использовать различные подходы к своему бизнесу, однако их результаты при этом будут сходными.
Невозможно не заметить, что, в качестве нового владельца Boston Red Socks, Джон Генри использует базовые принципы следования тренду – несложные эвристические правила для принятия решений, математику, статистику и системный подход – еще и в сфере спорта.
Прогнозы бесполезны
«Я не верю, что я единственный, кто не может предвидеть будущие цены. Никто не в состоянии последовательно прогнозировать что-либо, в особенности инвесторы. Цены, а не инвесторы предсказывают будущее. Несмотря на это, инвесторы надеются или уверены, что они сами (или кто-либо другой) на это способны. Многие из них ориентируются на нас, чтобы спрогнозировать, каким будет следующий макроэкономический цикл. Мы исходим из того, что прочие инвесторы убеждены в своей способности предсказывать будущее, и я полагаю, что именно это – источник наших доходов. Мне кажется, это так просто» (Джон Генри).Поскольку следование тренду основано прежде всего на единственном элементе рыночной информации – цене, довольно сложно объяснить, что это означает на самом деле. Генри неустанно год за годом четко и последовательно излагает свой метод трейдинга желающим внимательно слушать. Для получения прибыли он опирается на тот факт, что прочие трейдеры считают себя способными предсказать будущую динамику рынка и часто при этом терпят неудачу. Джон Генри расскажет вам, что убытки этих неудачников регулярно превращаются в его прибыль в процессе великой игры с нулевой суммой – трейдинга.
О Джоне Генри
Джон Генри родился в Кинси, в штате Иллинойс, в семье успешного фермера. Для сына фермера со Среднего Запада в 1950-х гг. в мире не существовало ничего более интересного, чем баскетбол, и начиная с 9-летнего возраста, когда Джон Генри сыграл свою первую игру в Высшей лиге, он на это «подсел». Летом он ночь за ночью с неослабевающим вниманием слушал Гарри Кэрая, комментирующего игру знаменитых St. Louis Cardinals.По его собственным словам, Джон Генри имел средний интеллектуальный уровень, но хорошо разбирался в цифрах.Генри посещал местные колледжи и множество вечерних курсов, но так и не получил диплом бакалавра. Виной тому, однако, был не недостаток интереса. Когда он посещал занятия, проводимые Харви Броди в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе, они с Харви разработали и опубликовали стратегию беспроигрышной игры в блэкджек. После смерти отца Джон принял управление семейными фермами, обучаясь на собственном опыте технологиям хеджирования. Он начал участвовать в биржевых торгах кукурузой, пшеницей и соевыми бобами. Вскоре он уже занимался трейдингом в интересах своих клиентов. В 1981 г. он основал компанию John W. Henry and Company, Inc.в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния[55].
Если размер первого счета под управлением Джона Генри составлял $16 тыс., а сейчас он владеет Boston Red Socks, не кажется ли вам, что стоит поинтересоваться: «Как ему это удается?» Президент John W. Henry and Co.Марк Рцепчински рисует на первый взгляд кажущуюся слишком уж простой картину успеха их компании:
«Удивительно мало что изменилось с течением времени. Модели, используемые нами 20 лет назад, все еще актуальны. Конечно, мы торгуем на различных рынках. Также мы за последние 20 лет ввели в действие новые программы, но, по сравнению со многими другими игроками, мы не вносили в наши торговые модели никаких существенных корректировок. Мы считаем, что рынки непрерывно изменяются и корректируются и то же будет происходить с информацией, которую считают важной инвесторы. В 1980-х гг. всех интересовали показатели предложения денег. все ждали, сидя у телефонов, когда станет известна эта цифра. В 1990-х гг. на повестке дня были размеры безработицы. Однако реакции людей на происходящее на рынке довольно постоянны. Неопределенность порождает тренды, и их-то мы и пытаемся использовать. Даже если вы обладаете лучшим и более быстрым источником информации, единственное, что никому не удалось заметно улучшить, – это способность людей к ее обработке. Мы пытаемся использовать человеческие реакции, находящие отражение в ценах и ведущие к образованию трендов. Эти реакции довольно мало подвержены изменениям и не требуют значительных корректировок в моделях»[56].
Марк Рцепчински повторяет важный философский принцип следования тренду: в долгосрочной перспективе перемены постоянны. А поскольку это так, неопределенность также является постоянным явлением. Неопределенность порождает тренды. Использование этих трендов лежит в основе прибыли, получаемой в результате следования тренду. И все передовые технологии и мощности по сбору информации в мире не помогут вам торговать по тренду. Все это мишура.
Во время нашей беседы Марк Рцепчински осветил суть всех аспектов трейдерского бизнеса John W. Henry and Co.:
• «Мы занимаемся своим делом».
• «У большинства людей не хватает дисциплинированности, чтобы сделать то, что им нужно».
• «Нам нравится сохранять наш метод изысканно простым».
• «Наши лучшие дни в трейдинге – когда мы не торгуем».
• «Чем меньше мы торгуем, тем больше мы зарабатываем».
• «Иногда наилучшие результаты приносит бездействие».
• «Мы не стремимся стать самыми умными на рынке. Попытка быть умнейшими на рынке ведет к верной неудаче».
Марк не был дерзок и многословен. Он был прям и вежлив и говорил по существу. Он хотел, чтобы люди поняли, почему компания John W. Henry and Co.делает то, что она делает. Несколько лет назад Марк привел замечательную аналогию, касающуюся эмоциональных подъемов и спадов, с которыми необходимо справиться, чтобы достичь успеха в следовании тренду:
«Год напоминает поездку в горах. Каждый, кто ездил в поезде по гористой Швейцарии, вспомнит ощущения тревоги и ожидания при подъемах и спусках на горных склонах. Во время спуска часто возникает чувство обеспокоенности, так как зачастую вы не знаете, насколько глубоким он окажется. Ожидания растут по мере того, как вы поднимаетесь из долины, так как вы не всегда можете увидеть вершину горы»[57].
Философия глобального видения
Торгующие по тренду Джон Генри и Билл Данн не смогли бы разработать свои системы, не определившись прежде со своим взглядом на мир. Каждый из них благодаря опыту, образованию и исследованиям пришел к пониманию того, как функционируют рынки, прежде чем решил, как на них торговать. Оба они независимо друг от друга обнаружили, что рыночные тренды являются более распространенным явлением, чем считают люди, и можно было бы следовать им 200 лет назад точно так же, как сегодня.Джон Генри на протяжении многих лет изучал историческую динамику цен начиная с XVIII и XIX вв., чтобы получить доказательства, что существует единственный успешный подход к трейдингу. Объясняя свою инвестиционную философию, он предельно откровенен относительно того, какие принципы в ней присутствуют, а какие нет:
• Выявление долгосрочного тренда. Торговые системы игнорируют краткосрочные колебания с целью извлечь большую прибыль в периоды значительных трендов на рынках. Продолжительность трендов может составлять несколько месяцев или лет.
• Четко регламентированный инвестиционный процесс. Методология разработана таким образом, чтобы свести к минимуму дискретность при принятии решений.
• Управление риском. Трейдеры строго придерживаются четко выверенной системы риск-менеджмента, предусматривающей регулирование взвешенных показателей подверженности финансовому риску, условий стоп-приказов для отсечения убытков и величины обязательств инвестиционного характера, что помогает защитить капитал в периоды отсутствия тренда или высокой волатильности.
• Диверсификация на глобальном уровне. Работая более чем на 70 рынках и не ограничиваясь одной страной или регионом, они имеют доступ к возможностям, которые менее диверсифицированные компании могут упустить.
Как мы упоминали, некоторые трейдеры критикуют следование тренду, называя его не более чем предсказательным техническим анализом. Но Джон Генри – не какой-нибудь «эксперт по техническим индикаторам», пытающийся строить прогнозы:
«…торгующие по тренду, такие как JWH, не стремятся предвидеть заранее смену тренда или ценовые “пробои”. Они реагируют на происходящее. Они не строят прогнозов. “Некоторые утверждают, что мы применяем технический анализ, но JWH лишь выявляет тренды и следует за ними. Это похоже на мир моды – нужно следовать актуальным тенденциям, или вы уже отстали от жизни”. Тем не менее, даже применяя технический анализ, торгующие по тренду исходят из того, что рынки “умнее”, чем любой их участник. В действительности они положили в основу своего бизнеса отказ от попыток выявления причин подъемов и спадов на рынках, а также определения моментов их окончания»[58].
Джон Генри «попал в точку», используя метафорическое сравнение с модным бизнесом, более глубокое, нежели очевидная аналогия между модными тенденциями и трендами на рынке. Он объясняет, что, если вы хотите быть модным, у вас нет другого выбора, кроме как следовать тенденциям в стиле, существующем на сегодняшний день. Точно так же у торгующих по тренду нет другого выбора, кроме как реагировать на тренды, и, подобно законодателям моды, успешные торгующие по тренду используют тренды задолго до того, как большинство других узнает об их существовании.
Торгующие по тренду согласились бы со словами Менкена: «Мы находимся здесь и сейчас. Все человеческие знания о том, что находится вне этой точки пространства и времени, – не более чем иллюзия». Они сознают, что непрерывное отслеживание того, что происходит на рынке, – это не один из приемов трейдинга, это и есть трейдинг, и ничего более. То, что происходит в текущий момент, здесь и сейчас, – это единственное, что может быть достоверно измерено.
Джон Генри демонстрирует применение своей философии на примере прошедших торгов на рынке кофе:
«Он неизменно придерживается чистого технического и механического метода трейдинга. Он обличает нелепость применения фундаментального анализа, рассказывая историю о торгах на рынке кофе, в которых он участвовал в 1985 г. Все фундаментальные факторы свидетельствовали в пользу “медвежьего” рынка: Международная организация кофе была не в состоянии прийти к компромиссному соглашению о поддержании цен, предложение кофе превышало спрос, а в Бразилии окончился холодный сезон. но его система предписывала открыть необычно большую длинную позицию по кофе. Он так и поступил, разместив на этом рынке 2 % своего портфеля. Система была права. В последнем квартале года цена на кофе стремительно возросла с $1, 32 до $2, 75 за фунт, а его прибыль составила 70 %. “Меньше всего мне нравятся мои самые успешные трейды. Рынки знают больше меня. Большинство возможностей остаются незамеченными”»[59].
Именно те знания, в которых вы уверены, и приносят вам проблемы
Самую суть следования тренду удивительно просто объяснить. Генри подчеркивает, что вам нужно не пытаться освоить сложные для понимания элементы этой стратегии, а, напротив, исключить их из своего видения рынка.К вопросу о том, почему долгосрочный подход действует наилучшим образом на протяжении десятилетий:
«В условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры возникает непреодолимое желание действовать. Обычно это называется “бегство от волатильности”, т. е. предполагается, что волатильность является негативным явлением. Однако я обнаружил, что бегство от волатильности серьезно сдерживает способность придерживаться долгосрочного тренда. Желание делать краткосрочные перерывы, чтобы защитить обращающийся на открытом рынке капитал, означает огромные потери в долгосрочной перспективе. Системы, основанные на долгосрочном подходе, не избегают волатильности, они терпеливо “пережидают” ее. Это уменьшает вероятность быть “выдавленным” из позиции в середине крупного долгосрочного тренда»[60].
К вопросу об акциях:
«Сегодня распространено мнение, что акции опередили все прочие биржевые товары на 200 лет. Возможно, они не будут играть значительной роли в ближайшие 25 лет. Но в 2000 г. никого невозможно убедить отказаться от уверенности, что 200 лет обращения на рынке не заставят цены на акции расти бесконечно. В настоящее время люди верят в данные, предрекающие неизбежный рост рынка акций в новых условиях или новой экономике. Для них станет большой неожиданностью неизбежное наступление “медвежьего” рынка»[61].
Несмотря на все свои разговоры об избегании предсказаний, Джон Генри здесь один раз это делает. Он прогнозирует, что цены на акции не могут расти вечно, так как в конечном итоге тренды сменяются на противоположные. Он также подчеркивает, что как торгующий по тренду он будет готов к этому в любой момент и начнет действовать.
Все начинается с исследования
Джон Генри оказал влияние на многих трейдеров. Один из его бывших сотрудников в рекламных материалах компании, в которой он сейчас работает, представил следующие тезисы:• Временной период, лежащий в основе торговой системы, долгосрочен по своей природе, учитывая, что продолжительность большей части выгодных трейдов составляет более шести недель, а некоторые – и несколько месяцев.
• Система предполагает нейтральное поведение на рынках до тех пор, пока не появится сигнал открыть позицию.
• Рынки нередко месяцами пребывают в нейтральном состоянии, пока цены не достигнут уровня, который гарантировал бы целесообразность открытия длинной или короткой позиции.
• Система включает заданный уровень первоначального трейдерского риска. Если начатые торги быстро становятся убыточными, параметры контроля за риском, установленные для каждых торгов, сигнализируют об уходе с рынка при достижении заранее определенного критического уровня потерь. В таких случаях позиция может удерживаться всего один день.
Тот же бывший сотрудник во время работы в John W. Henry and Co. принимал участие в конференции-семинаре. На конференции присутствовало немного участников, и, как это бывает при выступлении перед небольшой аудиторией, беседа приобрела более неформальный характер и более подробно коснулась первых лет работы John W. Henry and Company:
«Мы очень хорошо осведомлены о трендах, имевших место на протяжении последних 20 лет, и нам стало любопытно узнать: стала ли стратегия следования тренду эффективной лишь в нашем веке? Оказалось ли, что для динамики цен биржевых активов тренды стали характерны лишь в последние одно-два десятилетия? Мы обратились к 1800-м гг. и проанализировали процентные ставки, колебания валютных курсов и цены на зерно, чтобы понять, была ли волатильность так же характерна для эпохи, о которой большинство людей почти ничего не знает, как и для последнего десятилетия? К нашему большому облегчению, а возможно, в какой-то степени и к удивлению, мы обнаружили, что и тогда, в 1800-х гг., наблюдалось не меньше трендов в динамике курсов валют, процентных ставок и цен на зерно, чем в прошлом десятилетии. Мы еще раз убедились, что тренды были сравнительно случайными, непредсказуемыми, что еще раз подтвердило необходимость широкой диверсификации и отсутствие надобности в изменении торговой системы для работы в различные периоды времени. Долгие часы мы проводили в подвалах архивов университетской библиотеки. Нам предоставили ксерокс, который буквально плавился в наших руках, копируя данные о динамике цен на зерно и процентных ставках. Эти данные были не только по США, но и по всему миру. Мы рассмотрели процентные ставки зарубежных стран вплоть до указанного периода времени. Выявленная динамика несколько схематична, но достаточна для того, чтобы мы смогли убедиться, что в прошлом ценовые колебания происходили так же, как и сейчас»[62].
Это напомнило нам сцену из книги «Волшебник страны Оз», когда Тото отдергивает занавеску, чтобы посмотреть, кем же волшебник является на самом деле. Было ясно, что Джон Генри не использует секретных формул и тайных стратегий. Легких путей не существовало. Это была медленная и болезненная «окопная война» в недрах библиотеки, где в качестве оружия присутствовал лишь копировальный аппарат для снятия информации об исторической динамике цен с целью ее последующего анализа.
Годы спустя я вознамерился провести свое собственное исследование ценовой динамики. В тот момент я не намеревался использовать данные о ценах в торговой системе, а хотел лишь убедиться в незначительности произошедших на рынках изменений. Одно из лучших мест, где можно отследить историческую динамику рынков по информации в газетах и журналах, – это Американская национальная сельскохозяйственная библиотека. Пусть вас не смущает слово «сельскохозяйственная». В этой библиотеке вы сможете просматривать подшивки и часами листать журналы, изданные начиная с 1800-х гг. Как и компания Джона Генри, я обнаружил, что рынки в своей основе действительно не изменились.