Яков Шляпочник. Психология инвестирования. Ваша оптимальная стратегия

 
   Неудивительно, что при сохранении низких ставок по банковским депозитам люди продолжают переходить в управляющие компании. И хотя сейчас в России им доверяют свои деньги около 550 000 клиентов, в то время как держателей депозитов неизмеримо больше, тенденция перехода сохраняется. Скажем, в ИГ «Норд-Капитал» порядка 50 % новых клиентов предпочли нас банкам. Чтобы понять, что ими движет, достаточно взглянуть на ставки по депозитам, которые в лучшем случае составляют 7–8 %, и сравнить их с 20–25 % годовых и выше, которые может принести клиентам управляющая компания.
   Инвестиционные риски напрямую зависят от избранной стратегии инвестирования. Можно выделить пассивные и активные стратегии. Пассивные – их еще называют buy and hold («купи и держи») – это когда некий финансовый продукт покупается на определенный срок, в конце которого инвестор получает доход. Или не получает… Активные стратегии – это когда работа с портфелем идет каждый день и каждый час, а иногда даже каждую минуту. Иначе говоря, эти стратегии отличаются частотой совершения сделок. Здесь речь идет прежде всего об алготрейдинге с использованием роботов, о чем мы расскажем подробнее в конце этой книги.
   Выбор стратегии полностью зависит от психологического типа клиента. Хотя чаще всего идет некая диверсификация. Даже рисковый инвестор никогда не направляет все деньги в активно управляемые стратегии. Я подчеркну, что подобных стратегий без рисков вообще не существует статистически. И наоборот – даже очень консервативные инвесторы, не готовые брать на себя риски, заинтересованы в получении прибыли, поэтому часть средств они инвестируют с использованием более прибыльных инструментов. Сейчас мы это делаем через структурированные продукты.
   Думаю, что именно такая золотая середина в период нестабильности может считаться наиболее выигрышной позицией. Хотя были попытки абсолютизировать ту или иную стратегию. Например, прославленный инвестор Уоррен Баффетт, который всегда предпочитал стратегические инвестиции рыночным спекуляциям, высказал следующую мысль: «Фондовый рынок устроен так, чтобы перераспределять деньги от Активных к Терпеливым». Опять же это лишь одна из возможных позиций.

   ЦИТАТА
   Фондовый рынок устроен так, чтобы перераспределять деньги от Активных к Терпеливым.

Уоррен Баффетт

   Сегодня на рынке, по моим наблюдениям, баланс в выборе стратегий инвестирования примерно такой: 30 на 70. Иными словами, 30 % вложенных средств идет на пассивные инвестиции, а 70 % – на активно управляемые. И хотя высокая доходность активных стратегий традиционно сочетается с высокими рисками, в активно управляемые инвестиции сегодня закладывается все больше процедур риск-менеджмента.
   Кризис помог нам усвоить главный урок – необходимо принципиально изменить философию управления капиталом, учитывая новые реалии жизни. В ИГ «Норд-Капитал» выстроена сквозная система из семи уровней риск-менеджмента. К ним относятся:
   • алгоритм;
   • управляющий;
   • директор фронт-офиса;
   • риск-менеджмент;
   • правление;
   • менеджер по работе с клиентами;
   • совет директоров.
 
   Думаю, сегодня обеспечение управления рисками важно, как никогда. Если управляющая компания в полной мере сможет обеспечить систему риск-менеджмента, если она будет использовать самые новые и прогрессивные технологии и, главное, действительно воплощать в жизнь принципы чести, добросовестности и открытости, то сможет завоевать доверие клиента.
 
   РЕЗЮМЕ
   Если управляющая компания в полной мере сможет обеспечить систему риск-менеджмента, если она будет использовать самые новые и прогрессивные технологии и, главное, действительно воплощать в жизнь принципы чести, добросовестности и открытости, то сможет завоевать доверие клиента.
 
   Вопрос лишь в том, что клиенты бывают разные. У каждого человека индивидуальное отношение к риску. И дело не только в склонности к рискованным поведенческим стратегиям, но и в приоритетных сферах, в которых клиент готов рисковать. Мы легче идем на риск в тех областях, где имеем больше опыта, а значит, испытываем несравнимо меньший страх перед неизвестностью. Соответственно, если человек разбирается в торговле, но никогда ничего не инвестировал или ограничивался депозитным счетом в банке, он скорее пойдет на риск в коммерческой операции, нежели изберет инвестиционную стратегию с высоким уровнем риска.
   Но прежде чем продолжить разговор о людях, стоит разобраться, как вообще принято считать риски. Я не склонен утомлять вас формулами, поэтому ограничимся лишь несколькими общими замечаниями. Существует такой популярный измеритель – коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio). Он определяется как отношение средней премии за риск к среднему отклонению портфеля.

   Два демона инвестирования – желание заработать и страх потерять деньги

   Иначе говоря, все мы хотим заработать, но понимаем, что при разных инвестиционных стратегиях шансы на получение прибыли разные. Соответственно, чем она выше, тем выше риски. Однако, как хорошо в свое время понял Уильям Шарп, важны не сами риски и прибыли, а их пропорциональное соотношение. Если выразиться более академично, то коэффициентом Шарпа принято называть уровень эффективности инвестиционного портфеля. Чтобы вычислить этот коэффициент, необходимо просчитать отношение среднего дохода портфеля к среднему отклонению от этого дохода. Как вы понимаете, оба эти показателя доступны только по хорошо протестированным финансовым продуктам, чему мы уделяем большое внимание.
   Зачем еще нужны коэффициенты, показатели риска и доходности? Чтобы соотнести их с риск-профилем клиента. Я бы не писал эту книгу, если бы не был убежден в важной роли, которую играет в инвестиционном процессе психология самого инвестора и сотрудников инвестиционного дома.
   Заметьте, что эти элементы прямо совпадают с представлением о соотношении доходности и риска в коэффициенте Шарпа. Таким образом, когда к нам приходит новый клиент и при первом разговоре с ним мы определяем его психологический риск-профиль, это соотносится не только с нашим впечатлением, но и с более точными экономическими показателями.
   Как определяется риск-профиль? У нас есть анкета, заполнение которой занимает всего пять минут. Мы говорим с клиентом, выясняем, каковы особенности его бизнеса и взгляд на тенденции рынка (опытные инвесторы могут иметь собственные формализованные идеи, соотносимые с теми или иными финансовыми продуктами). При заключении договора клиент выбирает и фиксирует ключевые параметры приобретаемого финансового продукта:
   • базовый актив;
   • тренд;
   • коэффициент участия;
   • доходность-сценарий;
   • уровень защиты капитала;
   • «барьер»;
   • валюту операций;
   • срок инвестиции.
 
   Не все эти термины с ходу понятны новичку, хотя по содержанию они достаточно просты. В данном случае мне хочется показать, что в основе выбора инвестиционной стратегии и определения риск-профиля лежит множество параметров, которые надо учитывать.
   У клиентов-консерваторов большой популярностью пользуются стратегии защиты капитала на 90 % и 100 %, позволяющие потерять не более 10 % от исходной суммы. Инвестирование с защитой капитала может принести до 30 % годовых. Для тех, кто приемлет хоть какой-то риск и хочет участвовать в доходах от акций или российского индекса ММВБ, есть алгоритмические фонды трех классов соотношений «риск/доходность». В этих фондах алгоритмы подобраны и заменяются на еженедельной основе таким образом, чтобы обеспечить заданные параметры доходности и максимальной просадки портфеля (т. е. соотношения риск/доходность стратегий).
   Стратегии представляют собой фонды фондов с активной переаллокацией алгоритмов с целью достижения желаемого результата. Наконец, нашими флагманскими стратегиями являются «Диверсифицированные фьючерсы» и «Глобальные диверсифицированные фьючерсы». Первая работает на Российской, вторая – на Чикагской бирже. Эти стратегии позволяют достичь уже 100–120 % годовых (в прошлом году стратегия «Диверсифицированные фьючерсы» показала даже 300 % в рублях), что предполагает определенные риски. Максимальная просадка в цифрах составляет 25 %, о чем мы всегда предупреждаем клиента. Но люди должны понимать, что дают деньги в управление на год и за такой срок, даже при наличии просадки по отдельным месяцам, получат свои 50–120 % годовых.
   Итак, существуют семь уровней риска, которым соответствуют семь базовых стратегий. Каков риск-профиль клиента, такую стратегию и следует выбирать. При этом большое значение имеет инвестиционный опыт. Если к нам приходит клиент, психологически готовый к риску, но никогда ранее ничего не инвестировавший, мы не предлагаем ему алгоритмическую стратегию нового типа. Обычно начинаем с классической «Защиты капитала», а потом реинвестируем прибыль в более рискованные проекты. Формальная готовность к риску и привычка испытывать реальную опасность потери денег – все-таки не одно и то же. Надо начинать с малого.
   Естественно, как бы мы ни классифицировали клиентов по типам и степеням риска, каждый из них индивидуален, и об этом нельзя забывать. Мы должны учитывать запросы конкретного человека, то видение, которое у него существует. Одна из ключевых категорий постиндустриального общества – интерактивность – должна стать основой доверительного управления: участие клиента в разработке индивидуального продукта (стандартные предложения уже не интересны), подробные отчеты по операциям внутри портфеля, личный виртуальный кабинет, возможность получить комментарий в любое время. Для хорошего управляющего не существует «глупых» вопросов, он должен всегда находиться в режиме постоянного доверительного общения с клиентом.
   Все это характеризует новую модель компании, основанную на понимании того, что она зарабатывает не на клиенте, а вместе с ним. Только в такой синергии возможен хороший результат. Стратегию развития бизнеса доверительного управления определяют не конкуренты, не общие тенденции, а потребности клиентов, в частности доходность их портфелей.
   В психологии есть такое понятие – «позиции восприятия». Они могут быть разными. Если в первом случае человек прежде всего ориентирован на собственные задачи, то во втором он становится на сторону своего собеседника, учитывает его интересы. Именно вторая позиция позволяет понять задачи клиента и удовлетворить их.
   Также было бы неправильно полагать, что выстраивание инвестиционных стратегий с тем или иным уровнем риска связано исключительно с психологией конкретного клиента. Все мы – люди, и в зависимости от ситуации можем быть разными. Скажем, инвестор консервативен, но, когда рынок растет, он тоже может попросить реинвестировать часть средств в более доходные стратегии. Это нормально: когда есть долгосрочный благоприятный тренд, грех не воспользоваться ситуацией. Зато когда волатильность повышается, консервативный клиент возвращается к привычной поведенческой модели, стараясь сохранить то, что уже имеет. Собственно, даже человек, любящий риск, в кризис ведет себя более осмотрительно, хотя время перемен – это, конечно, его время, так как отсутствие страха дает возможность заработать, в какую бы сторону ни двигался рынок.
   Самое главное при выборе стратегий – не забывать, что прибыль, полученная в прошлом, не является гарантией достижения аналогичных результатов в будущем, но системы управления доходностью и диверсификации активов, разработанные в компании, позволяют с большой долей вероятности получить ожидаемую прибыль при соблюдении максимального риска стратегии.
   Кроме того, существует контролер – система риск-менеджмента, которая следит за процессом инвестирования в режиме реального времени.
   Стоит добавить к этому, что страх часто оказывается больше конструктом нашего сознания, иллюзией, нежели отражением реальной угрозы. Ведь если подумать, она может исходить и от ситуаций, которые мы воспринимаем как безопасные. Так что стоит оставить чрезмерные страхи и действовать.
   Вот, например, помню, как с 1995 по 1998 г. мы активно работали с векселями. Однажды купили большую партию. К нам для заключения сделки приехала молодая девушка, и мы передали ей кучу денег в коробке из-под телевизора. У клиентки не было ни охраны, ни специального сопровождения. Она легко взяла коробку, запросто на каблуках вынесла ее во двор, положила в машину и уехала. История поучительна. Если ты веришь, что риска нет, его и не будет!

2. Инвестиционные стратегии с высоким уровнем риска. Алготрейдинг

   Поскольку инвестирование, как и всякая деловая активность, направлено на получение прибыли, без рискованных стратегий здесь просто не обойтись. Однако нельзя рисковать, оставаясь в рамках архаичных технологий профессиональной деятельности, не внедряя ничего нового. Вернее, здесь есть лишь один риск – остаться в прошлом веке, когда все уйдут далеко вперед.
   К сожалению, инвестиционные компании демонстрируют крайний консерватизм, что просто не соответствует ситуации сегодняшнего дня. Когда мир мчится в бешеном темпе, двигаться в общем потоке безопаснее, чем стоять на месте. Тем не менее в инвестировании мы не видим таких же темпов развития, как в других отраслях. Например, в сфере услуг появились банкоматы, IP-телефония… Модернизируется все, даже религия, и только Private Banking остается последним столпом консерватизма.
   Психология инвестиционных домов, особенно крупных, меняется медленно и тяжело.
   Помимо сложных процедур сертификации, к усилению консервативного тренда привел кризис 2008 г. В этом не было рациональной логики, поскольку период тектонических изменений на рынке и новых движений – это время для нововведений. Как видим, здесь мы имеем дело с целым комплексом факторов, которые убивают инновации и уменьшают прибыль инвесторов. Широкий круг потребителей инновационную деятельность больших домов даже не видит. По-настоящему интересные продукты появляются в основном в небольших инвестиционных компаниях.
   Но дело, конечно, не исключительно в косности инвестиционных домов. Во многом проблема избыточного консерватизма связана с тем, что клиент боится риска. Ведь новые виды инвестиционных продуктов приживаются только тогда, когда они пользуются спросом. По моему опыту, инновационно мыслящих инвесторов очень мало – около 2 %. Большинство же придерживаются классических стратегий. Я заметил, что люди, занимающиеся инновациями в своих отраслях, современно мыслят и в инвестировании, готовы идти на риск и с большим интересом относятся к новым продуктам. Хотя на практике бывают и исключения: у нас есть клиенты, находящиеся на пенсии и воспринимающие новые инвестиционные стратегии с энтузиазмом. Недавно приходила бабушка и просила использовать алгоритмическую стратегию для управления ее капиталом. Все зависит от человека.