Страница:
Система ведения реестра представляет собой совокупность следующих внутренних учетных документов:
– лицевые счета владельцев ценных бумаг;
– лицевые счета зарегистрированных залогодержателей;
– учет ценных бумаг, принятых на баланс акционерного общества в связи с проведением операций по выкупу, приобретению и погашению ценных бумаг;
– журнал учета выданных и погашенных сертификатов ценных бумаг, выпущенных в документарной форме;
– учет документов, являющихся основанием для внесения изменений в реестр;
– учет запросов зарегистрированных лиц и ответов на них, включая отказы от регистрации в реестре;
– учет начисленных доходов (дивидендов) по ценным бумагам.
Основой системы ведения реестра является сам реестр владельцев ценных бумаг, который представляет собой список всех зарегистрированных лиц с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им ценных бумаг. Это позволяет регистратору знать всех владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату.
На каждого владельца ценных бумаг в реестре открыт лицевой счет, на котором отражаются все сведения о владельце: имя (наименование для юридического лица), домашний (почтовый, юридический) адрес, паспортные данные для физического лица, банковские реквизиты для юридического лица, количество и тип ценных бумаг, номера телефонов и другие данные, позволяющие реестродержателю однозначно идентифицировать владельца ценных бумаг и информировать зарегистрированных в реестре лиц об общем собрании акционеров, начисленных дивидендах и т. д.
Внесение изменений в лицевые счета производится в случае покупки или продажи владельцем ценных бумаг. Проданные ценные бумаги списываются с лицевого счета владельца, а купленные зачисляются на счет. Основанием для внесения изменений в реестр являются передаточные распоряжения владельцев лицевых счетов, в которых они указывают количество и вид ценных бумаг, подлежащих списанию с их лицевых счетов и зачислению на счета новых владельцев. Если ценные бумаги эмитированы в документарной форме, то на руках у владельцев находятся сертификаты ценных бумаг. Поэтому при продаже ценных бумаг у продавца должен быть изъят имеющийся у него сертификат, а покупателю выписан новый сертификат.
Изменения в лицевые счета вносятся также при глобальных операциях, осуществляемых эмитентом по дроблению и консолидации акции, а также в случае конвертации ценных бумаг в другие виды финансовых активов.
Документом, подтверждающим запись в реестре, является выписка, которая выдается владельцу лицевого счета. Выписка не является ценной бумагой, а лишь подтверждает наличие на лицевом счете владельца количества и типа ценных бумаг на определенную дату. В выписке указывается информация только о состоянии собственного лицевого счета владельца ценных бумаг. В ней не может содержаться информация, не относящаяся к данному лицу.
В то же время российское законодательство допускает, что лица, владеющие более 1 % голосующих акций эмитента, вправе знакомиться с реестром и получать информацию об имени (наименовании) других зарегистрированных лиц, количестве и типе принадлежащих им ценных бумаг5.
Деятельность специализированных регистраторов жестко контролируется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). В отличие от других профессиональных участников фондового рынка, деятельность по ведению реестра является исключительной и не подлежит совмещению с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Специализированному регистратору запрещено осуществлять операции с ценными бумагами эмитента, реестр которого он ведет.
§ 8 Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
Ключевые слова и термины раздела
Раздел 2
Тема 1. Понятие и виды ценных бумаг
§ 1 Понятие ценной бумаги
§ 2 Кругооборот ценной бумаги
– лицевые счета владельцев ценных бумаг;
– лицевые счета зарегистрированных залогодержателей;
– учет ценных бумаг, принятых на баланс акционерного общества в связи с проведением операций по выкупу, приобретению и погашению ценных бумаг;
– журнал учета выданных и погашенных сертификатов ценных бумаг, выпущенных в документарной форме;
– учет документов, являющихся основанием для внесения изменений в реестр;
– учет запросов зарегистрированных лиц и ответов на них, включая отказы от регистрации в реестре;
– учет начисленных доходов (дивидендов) по ценным бумагам.
Основой системы ведения реестра является сам реестр владельцев ценных бумаг, который представляет собой список всех зарегистрированных лиц с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им ценных бумаг. Это позволяет регистратору знать всех владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату.
На каждого владельца ценных бумаг в реестре открыт лицевой счет, на котором отражаются все сведения о владельце: имя (наименование для юридического лица), домашний (почтовый, юридический) адрес, паспортные данные для физического лица, банковские реквизиты для юридического лица, количество и тип ценных бумаг, номера телефонов и другие данные, позволяющие реестродержателю однозначно идентифицировать владельца ценных бумаг и информировать зарегистрированных в реестре лиц об общем собрании акционеров, начисленных дивидендах и т. д.
Внесение изменений в лицевые счета производится в случае покупки или продажи владельцем ценных бумаг. Проданные ценные бумаги списываются с лицевого счета владельца, а купленные зачисляются на счет. Основанием для внесения изменений в реестр являются передаточные распоряжения владельцев лицевых счетов, в которых они указывают количество и вид ценных бумаг, подлежащих списанию с их лицевых счетов и зачислению на счета новых владельцев. Если ценные бумаги эмитированы в документарной форме, то на руках у владельцев находятся сертификаты ценных бумаг. Поэтому при продаже ценных бумаг у продавца должен быть изъят имеющийся у него сертификат, а покупателю выписан новый сертификат.
Изменения в лицевые счета вносятся также при глобальных операциях, осуществляемых эмитентом по дроблению и консолидации акции, а также в случае конвертации ценных бумаг в другие виды финансовых активов.
Документом, подтверждающим запись в реестре, является выписка, которая выдается владельцу лицевого счета. Выписка не является ценной бумагой, а лишь подтверждает наличие на лицевом счете владельца количества и типа ценных бумаг на определенную дату. В выписке указывается информация только о состоянии собственного лицевого счета владельца ценных бумаг. В ней не может содержаться информация, не относящаяся к данному лицу.
В то же время российское законодательство допускает, что лица, владеющие более 1 % голосующих акций эмитента, вправе знакомиться с реестром и получать информацию об имени (наименовании) других зарегистрированных лиц, количестве и типе принадлежащих им ценных бумаг5.
Деятельность специализированных регистраторов жестко контролируется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). В отличие от других профессиональных участников фондового рынка, деятельность по ведению реестра является исключительной и не подлежит совмещению с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Специализированному регистратору запрещено осуществлять операции с ценными бумагами эмитента, реестр которого он ведет.
§ 8 Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
Деятельностью по организации торговли на фондовом рынке признается комплекс услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка.
Торговля на организованном фондовом рынке может осуществляться двумя способами: организация торгов на фондовых биржах (биржевая торговля) и проведение торгов на организованном внебиржевом рынке. Профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие этот вид деятельности, называются организаторами торговли. Организаторами торговли могут быть фондовые биржи и внебиржевые электронные торговые системы.
Главной задачей организаторов торговли является создание условий для проведения операций по купле-продаже ценных бумаг согласно формализованным правилам совершения сделок, а также минимизация сроков оформления сделок, сокращение времени проведения расчетов по сделкам, снижение рисков для инвесторов.
Фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли функционируют на основании лицензии, выданной ФСФР. Основным документом, регламентирующим процесс торговли на организованном рынке, являются Правила торговли, утвержденные ФСФР. Организатор торговли должен иметь достаточный собственный капитал, минимальный размер которого определяет ФСФР.
К торговле на организованном фондовом рынке допускаются ценные бумаги только надежных эмитентов. Для этого они должны пройти процедуру листинга, под которым понимается совокупность действий по оценке эмитента и его ценных бумаг предъявляемым организаторами торговли требованиям для включения ценных бумаг в котировальный лист. Если компания прошла листинг, то ее ценные бумаги допускаются к биржевой торговле или на организованном внебиржевом рынке.
При проведении листинга оценивается финансовое состояние компании, определяется надежность и инвестиционные качества ценных бумаг, степень их ликвидности и другие параметры. Наиболее жесткие требования к листингу предусмотрены правилами Нью-Йоркской фондовой биржи.
Полученные от компании информационные материалы тщательно исследуются в аналитических подразделениях биржи, которые дают заключение о финансовом состоянии компании и соответствии ее показателей требованиям листинга. Решение о допуске ценных бумаг на биржу принимает листинговая комиссия на основе аналитического заключения, а также с учетом других факторов. Хорошие показатели деятельности фирмы не означают автоматического включения ее ценных бумаг в котировальный лист. Комиссия учитывает известность компании, занимаемое ею место на отраслевых рынках и др. С учетом всей совокупности факторов готовится заключение о допуске ценных бумаг к торговле на бирже. Заключение утверждается биржевым советом.
Российское законодательство требует от организаторов торговли обязательного установления процедуры листинга. В связи с тем, что российский фондовый рынок еще молод и объемы капитализации компаний значительно меньше, чем в странах с развитым рынком, требования к листингу существенно мягче.
В России выделяются два уровня листинга – первый уровень более жесткий, чем второй. Для того чтобы ценные бумаги эмитента были включены в котировальный лист первого уровня Российской торговой системы, компания должна отвечать следующим минимальным требованиям:
– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;
– стоимость чистых активов должна превышать 50 млн. долл.;
– срок существования компании должен быть не менее трех лет;
– число участников акционерного общества должно быть не менее 1000;
– во владении заинтересованных лиц должно находиться не более 75 % голосующих акций;
– наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее двух маркет-мейкеров;
– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 1 млн. долл.;
– среднемесячное количество сделок с ценными бумагами за последнее полугодие должно быть не менее 20.
Котировальный лист второго уровня предназначен для молодых и более мелких компаний. Включение ценных бумаг в котировальный лист второго уровня требует выполнения эмитентом следующих условий:
– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;
– срок существования компании должен быть не менее 1 года;
– стоимость чистых активов должна быть более 3 млн. долл.;
– число участников акционерного общества должно быть не менее 500;
– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 15 тыс. долл.
В отличие от процедуры листинга в западных странах, в России отсутствуют требования к прибыльной работе эмитента, что связано со спецификой нынешнего этапа развития нашей страны.
С точки зрения компании процедура листинга имеет определенные преимущества и недостатки. Преимущества листинга для фирмы заключаются в следующем:
– повышается доверие инвесторов к ценным бумагам, которые прошли листинг и допущены к биржевой торговле, что облегчает привлечение дополнительного капитала;
– улучшается отношение банков к компании как к надежному партнеру, что позволяет иметь более благоприятные условия для кредитования;
– обеспечивается объективная оценка акций в ходе биржевых торгов и появляется возможность более точно определить рыночную капитализацию;
– облегчается доступ акционеров и инвесторов к информационным материалам компании.
К числу недостатков, связанных с прохождением листинга, компании относят:
– дополнительные расходы, которые несет фирма при включении ее акций в биржевой список, а также биржевая плата за поддержание листинга в последующие годы;
– усиление контроля за деятельностью компании со стороны биржи и инвесторов.
С момента включения компании в листинг она обязана регулярно представлять на биржу информационные материалы о своей деятельности, которые раскрывают ее финансовое состояние. Результаты анализа этих информационных материалов являются основанием для сохранения компании в листинге или исключения ее из списка. Процедура исключения из биржевого списка компаний, акции которых обращаются на бирже, называется делистингом.
Биржа обязана производить делистинг в случае выявления признаков банкротства компании, нарушения ею правил биржевой торговли, непредоставления на биржу финансовых отчетов о деятельности компании, уменьшения числа акций, находящихся в публичном (открытом) обращении, ниже минимально установленного числа и др.
Ценные бумаги компаний, прошедших листинг, обращаются на биржевом рынке, по ним заключаются регулярные сделки купли-продажи по рыночным ценам. Роль биржи чрезвычайно высока в перераспределении ресурсов между отраслями, в установлении реальных рыночных цен, в мобилизации инвестиций для развития производства. Наряду с биржевой торговлей активно развивается и организованный внебиржевой рынок. Одним из показателей, характеризующих значение биржи и внебиржевых рынков, является объем торговых сделок по акциям.
Вопросы для самопроверки
1. Какие функции выполняет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)?
2. Какие виды деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются профессионально?
3. Как совершается торговая операция брокером в качестве комиссионера?
4. Назовите отличия брокерской от дилерской деятельности.
5. Назовите отличия регистратора от депозитария.
Торговля на организованном фондовом рынке может осуществляться двумя способами: организация торгов на фондовых биржах (биржевая торговля) и проведение торгов на организованном внебиржевом рынке. Профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие этот вид деятельности, называются организаторами торговли. Организаторами торговли могут быть фондовые биржи и внебиржевые электронные торговые системы.
Главной задачей организаторов торговли является создание условий для проведения операций по купле-продаже ценных бумаг согласно формализованным правилам совершения сделок, а также минимизация сроков оформления сделок, сокращение времени проведения расчетов по сделкам, снижение рисков для инвесторов.
Фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли функционируют на основании лицензии, выданной ФСФР. Основным документом, регламентирующим процесс торговли на организованном рынке, являются Правила торговли, утвержденные ФСФР. Организатор торговли должен иметь достаточный собственный капитал, минимальный размер которого определяет ФСФР.
К торговле на организованном фондовом рынке допускаются ценные бумаги только надежных эмитентов. Для этого они должны пройти процедуру листинга, под которым понимается совокупность действий по оценке эмитента и его ценных бумаг предъявляемым организаторами торговли требованиям для включения ценных бумаг в котировальный лист. Если компания прошла листинг, то ее ценные бумаги допускаются к биржевой торговле или на организованном внебиржевом рынке.
При проведении листинга оценивается финансовое состояние компании, определяется надежность и инвестиционные качества ценных бумаг, степень их ликвидности и другие параметры. Наиболее жесткие требования к листингу предусмотрены правилами Нью-Йоркской фондовой биржи.
Полученные от компании информационные материалы тщательно исследуются в аналитических подразделениях биржи, которые дают заключение о финансовом состоянии компании и соответствии ее показателей требованиям листинга. Решение о допуске ценных бумаг на биржу принимает листинговая комиссия на основе аналитического заключения, а также с учетом других факторов. Хорошие показатели деятельности фирмы не означают автоматического включения ее ценных бумаг в котировальный лист. Комиссия учитывает известность компании, занимаемое ею место на отраслевых рынках и др. С учетом всей совокупности факторов готовится заключение о допуске ценных бумаг к торговле на бирже. Заключение утверждается биржевым советом.
Российское законодательство требует от организаторов торговли обязательного установления процедуры листинга. В связи с тем, что российский фондовый рынок еще молод и объемы капитализации компаний значительно меньше, чем в странах с развитым рынком, требования к листингу существенно мягче.
В России выделяются два уровня листинга – первый уровень более жесткий, чем второй. Для того чтобы ценные бумаги эмитента были включены в котировальный лист первого уровня Российской торговой системы, компания должна отвечать следующим минимальным требованиям:
– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;
– стоимость чистых активов должна превышать 50 млн. долл.;
– срок существования компании должен быть не менее трех лет;
– число участников акционерного общества должно быть не менее 1000;
– во владении заинтересованных лиц должно находиться не более 75 % голосующих акций;
– наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее двух маркет-мейкеров;
– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 1 млн. долл.;
– среднемесячное количество сделок с ценными бумагами за последнее полугодие должно быть не менее 20.
Котировальный лист второго уровня предназначен для молодых и более мелких компаний. Включение ценных бумаг в котировальный лист второго уровня требует выполнения эмитентом следующих условий:
– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;
– срок существования компании должен быть не менее 1 года;
– стоимость чистых активов должна быть более 3 млн. долл.;
– число участников акционерного общества должно быть не менее 500;
– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 15 тыс. долл.
В отличие от процедуры листинга в западных странах, в России отсутствуют требования к прибыльной работе эмитента, что связано со спецификой нынешнего этапа развития нашей страны.
С точки зрения компании процедура листинга имеет определенные преимущества и недостатки. Преимущества листинга для фирмы заключаются в следующем:
– повышается доверие инвесторов к ценным бумагам, которые прошли листинг и допущены к биржевой торговле, что облегчает привлечение дополнительного капитала;
– улучшается отношение банков к компании как к надежному партнеру, что позволяет иметь более благоприятные условия для кредитования;
– обеспечивается объективная оценка акций в ходе биржевых торгов и появляется возможность более точно определить рыночную капитализацию;
– облегчается доступ акционеров и инвесторов к информационным материалам компании.
К числу недостатков, связанных с прохождением листинга, компании относят:
– дополнительные расходы, которые несет фирма при включении ее акций в биржевой список, а также биржевая плата за поддержание листинга в последующие годы;
– усиление контроля за деятельностью компании со стороны биржи и инвесторов.
С момента включения компании в листинг она обязана регулярно представлять на биржу информационные материалы о своей деятельности, которые раскрывают ее финансовое состояние. Результаты анализа этих информационных материалов являются основанием для сохранения компании в листинге или исключения ее из списка. Процедура исключения из биржевого списка компаний, акции которых обращаются на бирже, называется делистингом.
Биржа обязана производить делистинг в случае выявления признаков банкротства компании, нарушения ею правил биржевой торговли, непредоставления на биржу финансовых отчетов о деятельности компании, уменьшения числа акций, находящихся в публичном (открытом) обращении, ниже минимально установленного числа и др.
Ценные бумаги компаний, прошедших листинг, обращаются на биржевом рынке, по ним заключаются регулярные сделки купли-продажи по рыночным ценам. Роль биржи чрезвычайно высока в перераспределении ресурсов между отраслями, в установлении реальных рыночных цен, в мобилизации инвестиций для развития производства. Наряду с биржевой торговлей активно развивается и организованный внебиржевой рынок. Одним из показателей, характеризующих значение биржи и внебиржевых рынков, является объем торговых сделок по акциям.
Вопросы для самопроверки
1. Какие функции выполняет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)?
2. Какие виды деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются профессионально?
3. Как совершается торговая операция брокером в качестве комиссионера?
4. Назовите отличия брокерской от дилерской деятельности.
5. Назовите отличия регистратора от депозитария.
Ключевые слова и термины раздела
– Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)
– Первичный рынок ценных бумаг
– Вторичный рынок ценных бумаг
– Брокерская деятельность
– Дилерская деятельность
– Деятельность по управлению ценными бумагами
– Клиринговая деятельность
– Депозитарная деятельность
– Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг
– Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
– Первичный рынок ценных бумаг
– Вторичный рынок ценных бумаг
– Брокерская деятельность
– Дилерская деятельность
– Деятельность по управлению ценными бумагами
– Клиринговая деятельность
– Депозитарная деятельность
– Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг
– Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
Раздел 2
Финансовые инструменты фондового рынка
Тема 1. Понятие и виды ценных бумаг
§ 1 Понятие ценной бумаги
В первой части Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Число документов, которые могут удостоверять имущественные права, достаточно велико, поэтому в следующей, 143-й статье Гражданского кодекса устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке.
Статьей 149 ГК РФ разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, а поэтому юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага – это просто титул, т. е. юридическое основание прав ее владельца на что-то, на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижимость и т. п.).
В соответствии со ст. 128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рис. 2.1).
Ценные бумаги относятся к движимому имуществу (ст. 130 ГК РФ).
Рис 2.1. Юридическое понимание ценной бумаги
В расширенном понимании ценная бумага – это любой документ, который продается и покупается по определенной цене.
В Гражданском кодексе и других законах, относящихся к рынку ценных бумаг, определяются конкретные виды ценных бумаг и, соответственно, регулируется их жизнь.
Юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т. е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в современном обществе. Поэтому экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, с другой – капитал сам по себе.
Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного, капитала, а как капитал ценная бумага есть фиктивный капитал.
Существующий товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т. е. самовозрастающей стоимостью, в обыденном представлении – деньгами, которые приносят новые (добавочные) деньги. В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем товара или денег. В современных условиях все ценные бумаги – это, в конечном счете, представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага, в зависимости от направлений использования капитала, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому – представлять этот капитал в целом во всех его формах как капитал, приносящий дополнительную прибыль.
Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном обладании капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный капитал. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использует последнюю как форму для вложения ссудного капитала. Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший владелец потерял все права на него, а поэтому не могла бы иметь место и форма ценной бумаги на капитал, обеспечивающая сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.
Ценная бумага – не просто представитель капитала, ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), а поэтому она есть представитель капитала, приносящего доход. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив (в данном случае сама ценная бумага), получает денежную оценку, или рыночную цену. А поэтому из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, становится сама одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а фиктивный капитал, т. е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал – на деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т. п. (рис. 2.2).
Ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.
Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. У владельца капитала, зафиксированного в форме ценной бумаги, сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него. Благодаря ценным бумагам общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать.
Рис. 2.2. Экономическая трактовка ценной бумаги
Таким образом, ценная бумага, по своей сути, есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого капитала. Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, дополнительные возможности в области обращения или обмена и т. п.
Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав, она может выполнять следующие функции:
• обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;
• мобилизации капитала, т. е. его привлечения для осуществления каких-либо проектов;
• перераспределения капитала между странами, отраслями, рынками, экономическими субъектами;
• возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца.
Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов, инвестирования, спекуляции и т. д.
Число документов, которые могут удостоверять имущественные права, достаточно велико, поэтому в следующей, 143-й статье Гражданского кодекса устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке.
Статьей 149 ГК РФ разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, а поэтому юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага – это просто титул, т. е. юридическое основание прав ее владельца на что-то, на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижимость и т. п.).
В соответствии со ст. 128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рис. 2.1).
Ценные бумаги относятся к движимому имуществу (ст. 130 ГК РФ).
Рис 2.1. Юридическое понимание ценной бумаги
В расширенном понимании ценная бумага – это любой документ, который продается и покупается по определенной цене.
В Гражданском кодексе и других законах, относящихся к рынку ценных бумаг, определяются конкретные виды ценных бумаг и, соответственно, регулируется их жизнь.
Юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т. е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в современном обществе. Поэтому экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, с другой – капитал сам по себе.
Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного, капитала, а как капитал ценная бумага есть фиктивный капитал.
Существующий товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т. е. самовозрастающей стоимостью, в обыденном представлении – деньгами, которые приносят новые (добавочные) деньги. В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем товара или денег. В современных условиях все ценные бумаги – это, в конечном счете, представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага, в зависимости от направлений использования капитала, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому – представлять этот капитал в целом во всех его формах как капитал, приносящий дополнительную прибыль.
Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном обладании капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный капитал. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использует последнюю как форму для вложения ссудного капитала. Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший владелец потерял все права на него, а поэтому не могла бы иметь место и форма ценной бумаги на капитал, обеспечивающая сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.
Ценная бумага – не просто представитель капитала, ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), а поэтому она есть представитель капитала, приносящего доход. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив (в данном случае сама ценная бумага), получает денежную оценку, или рыночную цену. А поэтому из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, становится сама одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а фиктивный капитал, т. е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал – на деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т. п. (рис. 2.2).
Ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.
Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. У владельца капитала, зафиксированного в форме ценной бумаги, сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него. Благодаря ценным бумагам общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать.
Рис. 2.2. Экономическая трактовка ценной бумаги
Таким образом, ценная бумага, по своей сути, есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого капитала. Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, дополнительные возможности в области обращения или обмена и т. п.
Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав, она может выполнять следующие функции:
• обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;
• мобилизации капитала, т. е. его привлечения для осуществления каких-либо проектов;
• перераспределения капитала между странами, отраслями, рынками, экономическими субъектами;
• возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца.
Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов, инвестирования, спекуляции и т. д.
§ 2 Кругооборот ценной бумаги
Ценная бумага – это всего лишь право, а не какая-нибудь вещь, поэтому для нее не существует ни стадии производства, ни стадии потребления. Единственное место в экономике, где она может существовать – это сфера обращения. Для товара обращение есть простой переход от одного владельца к другому, так как до этого имел место процесс его производства, а после обращения наступит время использования товара. А для ценной бумаги в сфере обращения сосредоточены все этапы ее жизни – «рождение, жизнь и смерть», которые в совокупности составляют ее кругооборот[5]. Последний распадается на три стадии: выпуск, т. е. обмен ссудного капитала на титул; собственно обращение как переход права собственности на нее от одного владельца к другому; гашение (изъятие) титула из обращения или его обратный обмен на действительный капитал (рис. 2.3).
Перечисленные стадии кругооборота ценной бумаги имеют свои особенности. В первой и третьей стадиях ценная бумага пребывает только однажды, а во второй стадии (в обращении) проходит большая часть ее жизни. Если ценная бумага, приносящая доход, по каким-либо причинам не обращается, не переходит из рук в руки, то она по экономической форме превращается в обычный депозит, по которому начисляется установленный для него доход (процент). Однако следует всегда помнить, что экономическая природа ценных бумаг и депозита (например, банковского) различна. Депозит – это форма существования денежного, действительного капитала, а ценная бумага может быть только представителем (титулом) последнего. Депозит в своей непосредственной форме обращаться не может, а ценная бумага может свободно переходить от одного владельца к другому различными рыночными способами.
Экономическое достоинство ценной бумаги состоит в том, что она может постоянно обращаться. В этом ее отличие от действительного капитала, для которого процесс обращения – лишь одна из стадий его кругооборота, и чем она короче, тем при прочих равных условиях лучше, так как больший доход может быть создан тем же размером действительного капитала в единицу времени. В форме ценной бумаги действительный капитал получает форму вечного обращения, так как сам он должен «трудиться», производить материальный доход (прибавочную стоимость) для всего общества, а обращается по преимуществу его «заместитель» – фиктивный капитал.
Рис. 2.3. Кругооборот ценной бумаги
Обращение ценной бумаги имеет обратное влияние на нее. Если речь идет о ценных бумагах, которые не являются доходными, т. е. не есть представители капитала для их владельцев, то обращение может придать им статус капитала, например, если они перепродаются. Если вести речь о ценных бумагах, которые по своему статусу приносят доход их владельцу, то последний в ходе обращения может получить дополнительный доход.
Поскольку ценная бумага – это особый род капитала, то и ее рынком является особый рынок – рынок ценных бумаг, на котором титулы капитала (т. е. соответствующие права) обращаются как обычные товары, у которых, однако, потребительной стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью – фиктивная стоимость (капитализированный доход). Рынок ценных бумаг – это не совсем то же самое, что рынок товаров или денег. Рынок ценных бумаг – это экономические отношения по поводу их кругооборота, или экономические отношения, возникающие в связи с их кругооборотом, а стадии кругооборота – это составные части указанного рынка.
В отличие от обычного товара, потребительная стоимость которого вытекает из его вещной или материальной природы, потребительная стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а коренится во взаимоотношениях между владельцем ценной бумаги и лицом, обязанным по ней. Мерой ее потребительной стоимости выступает качество ценной бумаги.
Качество ценной бумаги находит свое отражение, прежде всего, в следующем:
а) ликвидности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на переход от одного владельца к другому;
б) доходности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на получение дохода ее владельцем;
в) риске ценной бумаги, т. е. неопределенности, неизвестности, связанной с осуществлением прав (и, прежде всего, прав на доход и на обращение), которыми она наделена.
Ликвидность ценной бумаги – это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с возможностью осуществления этого права. Ликвидность находит свое выражение в перечне разрешенных форм перехода прав собственности на нее (например, бывает, что купля-продажа ценной бумаги ограничена), в объемах и сроках этого перехода и т. д.
Доход по ценной бумаге – это доход, который она приносит в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (относительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно в расчете на год. Этот доход распадается на два вида: доход от ценной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход, и доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход. Начисляемый доход есть часть дохода, создаваемого действительным капиталом, а поэтому действительный доход, по своей сути, есть часть произведенной прибавочной стоимости. Дифференциальный доход есть доход от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т. е. этот доход – чистое перераспределение уже существующей стоимости.
Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен источник получаемого им дохода, поэтому на практике используются следующие базовые экономические понятия доходности: текущая доходность – определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции; полная доходность – учитывающая сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год. Показатели доходности различаются по методам их расчета; по степени учета в них других экономических показателей (инфляции, налогов и т. п.); по временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные); по совокупности ценных бумаг (отдельной ценной бумаги, группы, всего рынка ценных бумаг) и т. д.
Риск – наряду с доходностью, важнейший показатель качества ценной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и возможность лишь частичного (вплоть до полного) исполнения этих целей. Следовательно, можно утверждать, что риск – это неизвестная степень осуществимости прав или целей владельца ценной бумаги или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.
Перечисленные стадии кругооборота ценной бумаги имеют свои особенности. В первой и третьей стадиях ценная бумага пребывает только однажды, а во второй стадии (в обращении) проходит большая часть ее жизни. Если ценная бумага, приносящая доход, по каким-либо причинам не обращается, не переходит из рук в руки, то она по экономической форме превращается в обычный депозит, по которому начисляется установленный для него доход (процент). Однако следует всегда помнить, что экономическая природа ценных бумаг и депозита (например, банковского) различна. Депозит – это форма существования денежного, действительного капитала, а ценная бумага может быть только представителем (титулом) последнего. Депозит в своей непосредственной форме обращаться не может, а ценная бумага может свободно переходить от одного владельца к другому различными рыночными способами.
Экономическое достоинство ценной бумаги состоит в том, что она может постоянно обращаться. В этом ее отличие от действительного капитала, для которого процесс обращения – лишь одна из стадий его кругооборота, и чем она короче, тем при прочих равных условиях лучше, так как больший доход может быть создан тем же размером действительного капитала в единицу времени. В форме ценной бумаги действительный капитал получает форму вечного обращения, так как сам он должен «трудиться», производить материальный доход (прибавочную стоимость) для всего общества, а обращается по преимуществу его «заместитель» – фиктивный капитал.
Рис. 2.3. Кругооборот ценной бумаги
Обращение ценной бумаги имеет обратное влияние на нее. Если речь идет о ценных бумагах, которые не являются доходными, т. е. не есть представители капитала для их владельцев, то обращение может придать им статус капитала, например, если они перепродаются. Если вести речь о ценных бумагах, которые по своему статусу приносят доход их владельцу, то последний в ходе обращения может получить дополнительный доход.
Поскольку ценная бумага – это особый род капитала, то и ее рынком является особый рынок – рынок ценных бумаг, на котором титулы капитала (т. е. соответствующие права) обращаются как обычные товары, у которых, однако, потребительной стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью – фиктивная стоимость (капитализированный доход). Рынок ценных бумаг – это не совсем то же самое, что рынок товаров или денег. Рынок ценных бумаг – это экономические отношения по поводу их кругооборота, или экономические отношения, возникающие в связи с их кругооборотом, а стадии кругооборота – это составные части указанного рынка.
В отличие от обычного товара, потребительная стоимость которого вытекает из его вещной или материальной природы, потребительная стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а коренится во взаимоотношениях между владельцем ценной бумаги и лицом, обязанным по ней. Мерой ее потребительной стоимости выступает качество ценной бумаги.
Качество ценной бумаги находит свое отражение, прежде всего, в следующем:
а) ликвидности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на переход от одного владельца к другому;
б) доходности ценной бумаги, т. е. мере воплощения ее права на получение дохода ее владельцем;
в) риске ценной бумаги, т. е. неопределенности, неизвестности, связанной с осуществлением прав (и, прежде всего, прав на доход и на обращение), которыми она наделена.
Ликвидность ценной бумаги – это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с возможностью осуществления этого права. Ликвидность находит свое выражение в перечне разрешенных форм перехода прав собственности на нее (например, бывает, что купля-продажа ценной бумаги ограничена), в объемах и сроках этого перехода и т. д.
Доход по ценной бумаге – это доход, который она приносит в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (относительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно в расчете на год. Этот доход распадается на два вида: доход от ценной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход, и доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход. Начисляемый доход есть часть дохода, создаваемого действительным капиталом, а поэтому действительный доход, по своей сути, есть часть произведенной прибавочной стоимости. Дифференциальный доход есть доход от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т. е. этот доход – чистое перераспределение уже существующей стоимости.
Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен источник получаемого им дохода, поэтому на практике используются следующие базовые экономические понятия доходности: текущая доходность – определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции; полная доходность – учитывающая сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год. Показатели доходности различаются по методам их расчета; по степени учета в них других экономических показателей (инфляции, налогов и т. п.); по временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные); по совокупности ценных бумаг (отдельной ценной бумаги, группы, всего рынка ценных бумаг) и т. д.
Риск – наряду с доходностью, важнейший показатель качества ценной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и возможность лишь частичного (вплоть до полного) исполнения этих целей. Следовательно, можно утверждать, что риск – это неизвестная степень осуществимости прав или целей владельца ценной бумаги или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.