Страница:
3. Оцените имеющийся у вас запас времени. Если вы достаточно молоды (вам около 25 лет), отведите бо́льшую часть своего инвестиционного портфеля под акции. Если вы не можете ждать достаточно долго, то надо инвестировать бо́льшую часть своего капитала в облигации, а не в акции.
4. Вы должны реально оценивать возможную доходность своих инвестиций. За последние два десятилетия доходность инвестиций была весьма впечатляющей. Долгосрочные облигации в 1980-х гг. приносили в среднем около 13 % в год. Доходность акций была аномально высокой в конце 1990-х гг. в связи с бумом высоких технологий и раздуванием «пузыря» акций интернет-компаний, но уже в начале 2000-х гг. она резко сократилась до более реалистичных уровней. Например, индекс S&P 500 вырос примерно на 37 % в 1995 г., на 22 % в 1996 г., и на 33 % в 1997 г. Последние два десятилетия были аномально успешными для инвестиций в акции и облигации в связи со снижением процентных ставок с 17 % в 1980 г. до 3–5 % в начале 2000-х гг. При составлении своих планов следует учитывать возможность снижения инвестиционной доходности в будущем до более реалистичных уровней.
5. Модель распределения активов должна строиться на основе компромисса между рисками и доходностью. То, как вы распределяете свои активы, напрямую влияет на ваши риски и доходность. Например, согласно результатам исследований, проведенных Ibbotson and Sinquefield (в 1994 г.), диверсификация инвестиционного портфеля позволяет значительно снизить уровень рисков и увеличить доходность. Исследователи сформировали три портфеля, которые тестировались на исторических данных за 1926–1993 гг. Первый портфель состоял исключительно из долгосрочных правительственных облигаций и имел среднегодовой доход в размере 5,5 % с риском (характеризующимся величиной стандартного отклонения) составляющим 11,3 %. Второй, более диверсифицированный портфель на 63 % состоял из казначейских векселей, 12 % занимали долгосрочные правительственные облигации и 25 % капитала было вложено в обыкновенные акции крупных компаний. Этот портфель показал такую же среднегодовую доходность, как и первый (5,5 %), но при этом уровень риска снизился до 6,1 %. Третий портфель на 52 % состоял из акций крупных компаний, на 14 % из долгосрочных правительственных облигаций и на 34 % из казначейских векселей. Среднегодовая доходность этого портфеля составила 8 % с уровнем риска 11,3 %. Так, при том же уровне риска, что и у первого портфеля, удалось получить значительно более высокую доходность.
6. Определив для себя подходящую модель распределения активов, можно перейти к выбору конкретных инвестиционных инструментов. В своем выступлении на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов, состоявшемся 10 июля 1998 г., Джон Дж. Бреннан привел в качестве примера инвестиционный портфель, на 100 % состоящий из акций иностранных компаний. Этот основанный на индексе EAFE портфель за пятилетний период, завершившийся в 1990 г., показал более высокую доходность, чем портфель акций, сформированный на основе индекса S&P 500. Однако в период с 1992 по 1997 г. портфель, созданный на основе индекса S&P 500, продемонстрировал более высокую эффективность по сравнению с портфелем акций иностранных компаний. Для снижения общего уровня риска надо включать в свой портфель акции компаний, представляющих различные сектора экономики. То же следует сделать и при формировании портфеля облигаций.
После того как вы определились с видами инвестиционных инструментов, т. е. распределили доли своего портфеля между акциями, облигациями, фондами денежного рынка и другими активами, необходимо выбрать конкретные инструменты и определить суммы инвестирования в них. В случае с акциями полезно рассмотреть возможность инвестирования в различные их виды. Например, можно выделить равное количество средств на покупку акций дохода, акций роста, акций иностранных компаний, «голубых фишек» и акций компаний малой капитализации. Это позволит снизить общую степень риска вашего портфеля акций. То же касается и распределения средств на приобретение облигаций. Портфель отдельных акций, указанных на рис. 2–5, можно классифицировать по отраслевой принадлежности и видам, как показано в табл. 2-10.
Таблица 2-10
Портфель акций
Примечание. Данный список не является рекомендацией приобретать акции перечисленных компаний. Некоторые акции вследствие длительного роста цен могут торговаться при высоком значении мультипликатора P/E (отношения цены акции к прибыли компании, приходящейся на одну акцию), в то время как другие могут находиться под продолжительным давлением «медвежьего» рынка.
В табл. 2-10 представлены различные отрасли экономики, и большинство из перечисленных компаний – лидеры в своих отраслях. Можно заметить, что в этом портфеле отсутствуют акции компаний малой капитализации, а также акции иностранных компаний, которые представляют собой более рисковые инвестиции. Данный портфель был сформирован с учетом следующих предпочтений:
• выбирались компаний с большой, а не со средней или с малой капитализацией;
• акцент был смещен в сторону акций роста, а не акций дохода;
• предпочтение отдавалось акциям американских, а не иностранных компаний.
Список источников
Глава 3
• Как функционируют рынки ценных бумаг
• Типы биржевых заявок (приказов)
• Финансовые консультанты и биржевые брокеры
• Типы брокерских счетов
• Как работают «короткие» продажи
Рынки ценных бумаг весьма чувствительны к происходящим в экономике изменениям, вызываемым падением процентных ставок, политическими событиями, ожиданиями участников рынка и даже такими факторами, в отношении которых трудно предположить, что они окажут какое-либо влияние на рынки. Кроме того, рынки ценных бумаг сами по себе пребывают в постоянном движении. Понимание этих существенных «подводных течений» и того, как работают рынки ценных бумаг, могут снизить ваши транзакционные издержки при покупке и продаже ценных бумаг.
Рынки ценных бумаг
Фондовые биржи
Биржи облигаций
4. Вы должны реально оценивать возможную доходность своих инвестиций. За последние два десятилетия доходность инвестиций была весьма впечатляющей. Долгосрочные облигации в 1980-х гг. приносили в среднем около 13 % в год. Доходность акций была аномально высокой в конце 1990-х гг. в связи с бумом высоких технологий и раздуванием «пузыря» акций интернет-компаний, но уже в начале 2000-х гг. она резко сократилась до более реалистичных уровней. Например, индекс S&P 500 вырос примерно на 37 % в 1995 г., на 22 % в 1996 г., и на 33 % в 1997 г. Последние два десятилетия были аномально успешными для инвестиций в акции и облигации в связи со снижением процентных ставок с 17 % в 1980 г. до 3–5 % в начале 2000-х гг. При составлении своих планов следует учитывать возможность снижения инвестиционной доходности в будущем до более реалистичных уровней.
5. Модель распределения активов должна строиться на основе компромисса между рисками и доходностью. То, как вы распределяете свои активы, напрямую влияет на ваши риски и доходность. Например, согласно результатам исследований, проведенных Ibbotson and Sinquefield (в 1994 г.), диверсификация инвестиционного портфеля позволяет значительно снизить уровень рисков и увеличить доходность. Исследователи сформировали три портфеля, которые тестировались на исторических данных за 1926–1993 гг. Первый портфель состоял исключительно из долгосрочных правительственных облигаций и имел среднегодовой доход в размере 5,5 % с риском (характеризующимся величиной стандартного отклонения) составляющим 11,3 %. Второй, более диверсифицированный портфель на 63 % состоял из казначейских векселей, 12 % занимали долгосрочные правительственные облигации и 25 % капитала было вложено в обыкновенные акции крупных компаний. Этот портфель показал такую же среднегодовую доходность, как и первый (5,5 %), но при этом уровень риска снизился до 6,1 %. Третий портфель на 52 % состоял из акций крупных компаний, на 14 % из долгосрочных правительственных облигаций и на 34 % из казначейских векселей. Среднегодовая доходность этого портфеля составила 8 % с уровнем риска 11,3 %. Так, при том же уровне риска, что и у первого портфеля, удалось получить значительно более высокую доходность.
6. Определив для себя подходящую модель распределения активов, можно перейти к выбору конкретных инвестиционных инструментов. В своем выступлении на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов, состоявшемся 10 июля 1998 г., Джон Дж. Бреннан привел в качестве примера инвестиционный портфель, на 100 % состоящий из акций иностранных компаний. Этот основанный на индексе EAFE портфель за пятилетний период, завершившийся в 1990 г., показал более высокую доходность, чем портфель акций, сформированный на основе индекса S&P 500. Однако в период с 1992 по 1997 г. портфель, созданный на основе индекса S&P 500, продемонстрировал более высокую эффективность по сравнению с портфелем акций иностранных компаний. Для снижения общего уровня риска надо включать в свой портфель акции компаний, представляющих различные сектора экономики. То же следует сделать и при формировании портфеля облигаций.
После того как вы определились с видами инвестиционных инструментов, т. е. распределили доли своего портфеля между акциями, облигациями, фондами денежного рынка и другими активами, необходимо выбрать конкретные инструменты и определить суммы инвестирования в них. В случае с акциями полезно рассмотреть возможность инвестирования в различные их виды. Например, можно выделить равное количество средств на покупку акций дохода, акций роста, акций иностранных компаний, «голубых фишек» и акций компаний малой капитализации. Это позволит снизить общую степень риска вашего портфеля акций. То же касается и распределения средств на приобретение облигаций. Портфель отдельных акций, указанных на рис. 2–5, можно классифицировать по отраслевой принадлежности и видам, как показано в табл. 2-10.
Таблица 2-10
Портфель акций
В табл. 2-10 представлены различные отрасли экономики, и большинство из перечисленных компаний – лидеры в своих отраслях. Можно заметить, что в этом портфеле отсутствуют акции компаний малой капитализации, а также акции иностранных компаний, которые представляют собой более рисковые инвестиции. Данный портфель был сформирован с учетом следующих предпочтений:
• выбирались компаний с большой, а не со средней или с малой капитализацией;
• акцент был смещен в сторону акций роста, а не акций дохода;
• предпочтение отдавалось акциям американских, а не иностранных компаний.
Список источников
Бреннан Д. Дж. (Brennan J. G.) Стратегическое распределение активов на современном рынке (Strategic Asset Allocation in Today’s Market) // Выступление на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов. Вашингтон. 1998. 10 июля.
Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All About Stocks), 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.
Хиггинс М. (Higgins M.) Сберегательные счета приносят столь малый доход, что они уступают инфляции (Savings Accounts Earn So Little, They Lose Ground to Inflation) // Wall Street Journal. 2002, 8 мая. С. D2.
Ибботсон Р. Дж., Рекс А. (Ibbotson R. G., Rex A. S.). Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность (1926–1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926–1993)). Chicago: Dow Jones-Irwin, 1994.
Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.). Случайное блуждание по Уолл-стрит (A Random Walk Down Wall Street). New York: W. W. Norton, 1990.
Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All About Stocks), 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.
Хиггинс М. (Higgins M.) Сберегательные счета приносят столь малый доход, что они уступают инфляции (Savings Accounts Earn So Little, They Lose Ground to Inflation) // Wall Street Journal. 2002, 8 мая. С. D2.
Ибботсон Р. Дж., Рекс А. (Ibbotson R. G., Rex A. S.). Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность (1926–1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926–1993)). Chicago: Dow Jones-Irwin, 1994.
Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.). Случайное блуждание по Уолл-стрит (A Random Walk Down Wall Street). New York: W. W. Norton, 1990.
Глава 3
Рынки ценных бумаг и торговля акциями
Основные темы
• Рынки ценных бумаг• Как функционируют рынки ценных бумаг
• Типы биржевых заявок (приказов)
• Финансовые консультанты и биржевые брокеры
• Типы брокерских счетов
• Как работают «короткие» продажи
Рынки ценных бумаг весьма чувствительны к происходящим в экономике изменениям, вызываемым падением процентных ставок, политическими событиями, ожиданиями участников рынка и даже такими факторами, в отношении которых трудно предположить, что они окажут какое-либо влияние на рынки. Кроме того, рынки ценных бумаг сами по себе пребывают в постоянном движении. Понимание этих существенных «подводных течений» и того, как работают рынки ценных бумаг, могут снизить ваши транзакционные издержки при покупке и продаже ценных бумаг.
Рынки ценных бумаг
Рынок ценных бумаг – это краеугольный камень капиталистической системы. На нем осуществляется торговля ценными бумагами (акциями, облигациями, опционами, фьючерсами и сырьем). Фондовый рынок США представлен двумя основными биржами и внебиржевым рынком. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX) являются основными торговыми площадками, на которых обращаются акции. На площадке NASDAQ осуществляется внебиржевая торговля; здесь обращаются преимущественно акции небольших компании (имеющих малую капитализацию), ведущих свой бизнес в сфере высоких технологий и в интернете.
Технологическое развитие существенно повлияло на рынки акций и облигаций. Повсеместное использование персональных компьютеров и Интернета дало инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, увеличилась продолжительность торговой сессии. Если раньше торговля на фондовых рынках велась только в определенные часы, то теперь сделки с ценными бумагами могут заключаться и после закрытия торгов. Биржи по-прежнему завершают свою работу в официально установленное время (16.30 по северо-американскому восточному времени), но после закрытия основной торговой сессии торговая активность перемещается на электронные площадки, которые работают до утреннего открытия основных торгов (в 9.30 по северо-американскому восточному времени).
Торги на NYSE традиционно ведутся в присутствие трейдеров в торговом зале в режиме открытого аукциона, однако в последнее время NYSE переходит на режим электронной торговли, чтобы успешно конкурировать с NASDAQ.
Одним из многих преимуществ для инвесторов, торгующих через Интернет, является то, что они могут участвовать в торгах, не прибегая к услугам работающих в торговом зале представителей своего брокера. Еще одним преимуществом интернет-трейдинга является прозрачность ценообразования. Иными словами, торгуя через Интернет, можно видеть цены, которые покупатели и продавцы устанавливают на конкретные акции. Рынкам облигаций еще предстоит пройти долгий путь, чтобы их ценообразование стало более прозрачным для потенциальных покупателей.
Транзакционные издержки трейдеров сократились с переходом на десятичную систему котировок. В результате проведения этой реформы шаг изменения цены сократился с 1/16 пункта (0,06 долл.) до менее чем 0,01 долл. за акцию.
Распространение компьютеров, интернет-трейдинга, увеличение продолжительности торговой сессии и переход на десятичную систему котировок, с одной стороны, упростили процесс инвестиций в различные ценные бумаги, а с другой стороны, требуют от инвестора большей осведомленности о ценных бумагах, которые теперь так легко покупаются и продаются.
Главной функцией рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого ценообразования. Покупка и продажа ценных бумаг осуществляются по аукционному принципу. Покупатель подает заявку, выставляя цену покупки (цену, которую он готов заплатить за определенный актив), а продавец выставляет цену продажи (цену, за которую он готов продать тот же самый актив). Если эти цены не совпадают, то автоматически осуществляется поиск заявок других продавцов и покупателей таким образом, чтобы сделка могла быть совершена.
На эффективных рынках приводятся актуальные цены на конкретные ценные бумаги. В случае с акциями можно в режиме реального времени отслеживать текущие котировки через интернет или запрашивать эту информацию у своего брокера по телефону. Таким образом, вы всегда будете в курсе того, какую величину составляет спред – разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки. В случае с облигациями все не столь просто. Цены на облигации также доступны в интернете, хотя они и не столь прозрачны, как акции. Причина в том, что каждый дилер ведет собственный учет цен для каждого вида облигаций, включая в них различные наценки и транзакционные издержки. В результате многие инвесторы считают сравнение цен на аналогичные облигации в поиске наилучших условий довольно трудной задачей.
Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах являются очень крупными из-за наличия большого количества покупателей и продавцов. Чем больше количество участников рынка, тем увереннее инвесторы могут быть в том, что ценообразование осуществляется справедливо. Использование интернета наряду с просмотром телевизионных выпусков биржевых новостей (например, на таких телеканалах, как CNBC и Bloomberg) позволяет инвесторам видеть, как цена акций изменяется от сделки к сделке, а также насколько быстро вновь поступающая информация влияет на биржевые котировки. Поскольку на эффективных рынках цены акций учитывают в себе всю известную информацию, вероятность того, что инвестору придется заплатить за акции несправедливую цену, очень мала.
Из-за отсутствия прозрачности в ценообразовании у вас есть гораздо больше шансов обмануться при покупке низколиквидных облигаций. Причина этого заключается в том, что каждый дилер на рынке облигаций ведет собственный учет цен облигаций, имеющихся в его портфеле, не принимая в расчет наценки других дилеров. Величина транзакционных издержек является показателем ликвидности ценных бумаг на рынке. Например, тот факт, что только что купленная за 1000 долл. облигация может быть продана лишь за 910 долл., указывает не только на наличие широкого спреда, но и на низкую ликвидность этой облигации. Для высоколиквидных бумаг цена является вполне определенной, и, совершая сделки с ними, вы несете лишь небольшие транзакционные издержки.
Технологическое развитие существенно повлияло на рынки акций и облигаций. Повсеместное использование персональных компьютеров и Интернета дало инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, увеличилась продолжительность торговой сессии. Если раньше торговля на фондовых рынках велась только в определенные часы, то теперь сделки с ценными бумагами могут заключаться и после закрытия торгов. Биржи по-прежнему завершают свою работу в официально установленное время (16.30 по северо-американскому восточному времени), но после закрытия основной торговой сессии торговая активность перемещается на электронные площадки, которые работают до утреннего открытия основных торгов (в 9.30 по северо-американскому восточному времени).
Торги на NYSE традиционно ведутся в присутствие трейдеров в торговом зале в режиме открытого аукциона, однако в последнее время NYSE переходит на режим электронной торговли, чтобы успешно конкурировать с NASDAQ.
Одним из многих преимуществ для инвесторов, торгующих через Интернет, является то, что они могут участвовать в торгах, не прибегая к услугам работающих в торговом зале представителей своего брокера. Еще одним преимуществом интернет-трейдинга является прозрачность ценообразования. Иными словами, торгуя через Интернет, можно видеть цены, которые покупатели и продавцы устанавливают на конкретные акции. Рынкам облигаций еще предстоит пройти долгий путь, чтобы их ценообразование стало более прозрачным для потенциальных покупателей.
Транзакционные издержки трейдеров сократились с переходом на десятичную систему котировок. В результате проведения этой реформы шаг изменения цены сократился с 1/16 пункта (0,06 долл.) до менее чем 0,01 долл. за акцию.
Распространение компьютеров, интернет-трейдинга, увеличение продолжительности торговой сессии и переход на десятичную систему котировок, с одной стороны, упростили процесс инвестиций в различные ценные бумаги, а с другой стороны, требуют от инвестора большей осведомленности о ценных бумагах, которые теперь так легко покупаются и продаются.
Главной функцией рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого ценообразования. Покупка и продажа ценных бумаг осуществляются по аукционному принципу. Покупатель подает заявку, выставляя цену покупки (цену, которую он готов заплатить за определенный актив), а продавец выставляет цену продажи (цену, за которую он готов продать тот же самый актив). Если эти цены не совпадают, то автоматически осуществляется поиск заявок других продавцов и покупателей таким образом, чтобы сделка могла быть совершена.
На эффективных рынках приводятся актуальные цены на конкретные ценные бумаги. В случае с акциями можно в режиме реального времени отслеживать текущие котировки через интернет или запрашивать эту информацию у своего брокера по телефону. Таким образом, вы всегда будете в курсе того, какую величину составляет спред – разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки. В случае с облигациями все не столь просто. Цены на облигации также доступны в интернете, хотя они и не столь прозрачны, как акции. Причина в том, что каждый дилер ведет собственный учет цен для каждого вида облигаций, включая в них различные наценки и транзакционные издержки. В результате многие инвесторы считают сравнение цен на аналогичные облигации в поиске наилучших условий довольно трудной задачей.
Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах являются очень крупными из-за наличия большого количества покупателей и продавцов. Чем больше количество участников рынка, тем увереннее инвесторы могут быть в том, что ценообразование осуществляется справедливо. Использование интернета наряду с просмотром телевизионных выпусков биржевых новостей (например, на таких телеканалах, как CNBC и Bloomberg) позволяет инвесторам видеть, как цена акций изменяется от сделки к сделке, а также насколько быстро вновь поступающая информация влияет на биржевые котировки. Поскольку на эффективных рынках цены акций учитывают в себе всю известную информацию, вероятность того, что инвестору придется заплатить за акции несправедливую цену, очень мала.
Из-за отсутствия прозрачности в ценообразовании у вас есть гораздо больше шансов обмануться при покупке низколиквидных облигаций. Причина этого заключается в том, что каждый дилер на рынке облигаций ведет собственный учет цен облигаций, имеющихся в его портфеле, не принимая в расчет наценки других дилеров. Величина транзакционных издержек является показателем ликвидности ценных бумаг на рынке. Например, тот факт, что только что купленная за 1000 долл. облигация может быть продана лишь за 910 долл., указывает не только на наличие широкого спреда, но и на низкую ликвидность этой облигации. Для высоколиквидных бумаг цена является вполне определенной, и, совершая сделки с ними, вы несете лишь небольшие транзакционные издержки.
Фондовые биржи
Акции обращаются на двух основных национальных биржах – Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Американской фондовой бирже (AMEX) и/или на региональных биржах. Если какие-то акции не котируются на этих биржах, то их можно продать на внебиржевом рынке NASDAQ.
Нью-Йоркская фондовая биржа является крупнейшей и старейшей биржей США. Чтобы попасть в ее листинг, компании должны отвечать весьма строгим требованиям. Помимо правил листинга компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны соблюдать требования Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Эти требования включают в себя обязательную публикацию квартальных и годовых отчетов, обнародование любой информации, имеющей отношение к деятельности компании. Акции компаний, не выполняющих правил листинга, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Все самые крупные, самые известные и самые богатые компании, отвечающие всем требованиям биржи, торгуются именно на NYSE.
Получив заявку на покупку или продажу акций, торгующихся на NYSE, брокер передает ее в электронном виде в операционный зал биржи. Затем приказ доставляется на торговый пост, занимающийся торговлей требуемыми акциями, где происходит выполнение приказа. Результаты сделки отражаются в ленте котировок. Эта лента в виде бегущей строки транслируется такими телеканалами, как CNBC, в течение всей торговой сессии. После того как заявка на покупку или продажу акций будет выполнена, вы получите от своего брокера подтверждение о совершенной сделке. В течение многих лет количество акций, обращающихся на NYSE, ежегодно увеличивалось, и в 2000 г. торговый оборот биржи превысил 1 млрд акций в день.
Американская фондовая биржа имеет менее жесткие, чем у NYSE, правила листинга, и на этой площадке торгуются акции многих молодых компаний малой капитализации. Здесь же проводится торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. Биржа AMEX, как и NYSE, имеет торговый зал в отличие от торговой системы NASDAQ, в которой торги ведутся исключительно в электронной форме. На AMEX используется такая же процедура торгов, как и на NYSE. Компания-эмитент может быть зарегистрирована как на NYSE, так и на AMEX, а также на региональных биржах.
На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже[1], Фондовой бирже Цинциннати[2], Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже[3]) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Эти биржи могут допускать двойной листинг обращаемых на них акций. Например, акции компании General Electric котируются как на NYSE, так и на региональных биржах. Преимущество региональных бирж состоит в том, что к ним имеют доступ местные брокерские компании, которые не являются членами NYSE. Тихоокеанская биржа отказалась от использования торгового зала в пользу электронной торговли в системе ECN, которая представляет собой частную торговую сеть. Ее участники могут продавать и покупать акции через интернет. На этой бирже совершается большое количество сделок с опционами. На Филадельфийской фондовой бирже торгуются опционы, акции, облигации, индексы и валюта. Если требуемая сделка не может быть осуществлена на NYSE или AMEX, биржевой приказ можно перенаправить на региональные биржи, что позволит получить лучшую цену.
Многие компании, являющиеся эмитентами акций, по ряду причин не могут пройти листинг ни на одной из перечисленных бирж. В этом случае торговля их акциями ведется на внебиржевом рынке. Внебиржевые торговые площадки (OTC) связаны между собой компьютерной и телефонной сетью. Здесь ведется торговля, в том числе и теми акциями, которые котируются на NYSE и AMEX. Наиболее популярные внебиржевые акции торгуются в национальной системе NASDAQ. Наименее востребованные акции, не соответствующие требованиям листинга, котируются на так называемой Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Эти низколиквидные акции, как правило, выпущены компаниями, будущее которых находится под вопросом. Также многие крупные авторитетные компании, например Intel, Microsoft, Cisco и Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке, не входя в листинги AMEX и NYSE. Листинговые сборы, взимаемые на внебиржевом рынке, значительно меньше, чем на ведущих биржах, что является одной из причин того, почему акции этих крупных корпораций торгуются на одной площадке с акциями компаний малой капитализации.
На внебиржевом рынке заявки на покупку и продажу акций исполняются иначе, чем на биржевых площадках. Заявка клиента на покупку поступает в торговый отдел брокерской компании. Оттуда трейдер брокерской компании связывается с маркет-мейкером внебиржевого рынка или дилером (если покупаемые акции входят в биржевой список) интересующих клиента акций, чтобы узнать наилучшую цену. Маркет-мейкерами являются участники рынка, которые покупают акции на собственные средства или продают принадлежащие им бумаги. При этом к имеющейся цене продажи маркет-мейкер добавляет уплачиваемую покупателем наценку, величину которой можно узнать из биржевых бюллетеней, размещаемых в газетах и интернете. Аналогично при продаже клиентом акций ему предоставляется скидка (за счет продавца определенная сумма вычитается из цены встречного предложения). При внебиржевых сделках брокерская компания не может брать комиссию и одновременно выступать в качестве маркет-мейкера. Ей следует сделать выбор между получением брокерской комиссии и зарабатыванием за счет наценок и скидок.
Маркет-мейкеры и дилеры покупают и продают ценные бумаги за счет собственных средств. В 1999 г. состоялось структурное объединение AMEX и NASDAQ, что позволило сузить некоторые различия между традиционной и электронной торговлей. Полученные при этом преимущества заключались в снижении транзакционных издержек и улучшении условий работы трейдеров. На протяжении многих лет спреды на NASDAQ были значительно выше, чем на традиционных биржах с торговыми залами. В 1997 г. NASDAQ даже была оштрафована за установление чрезмерно широких спредов при торговле акциями.
NASDAQ пришлось внести некоторые изменения в свои правила, чтобы увеличить торговый оборот. Остановить утечку сделок в систему ECN позволила торговая платформа SuperMontage, запущенная 14 октября 2002 г. на NASDAQ. К тому времени ECN удалось переманить на свою площадку 49 % сделок с акциями, входящими в листинг NASDAQ (Макнейми, с. 80). Торговая платформа SuperMontage позволяла брокерам вводить при покупке и продаже ценных бумаг сразу несколько котировок. Кроме того, она помогала видеть количество акций, выставленных на торги по пяти ближайшим уровням цен, а не только по лучшим ценам, как это было раньше. Какая система окажется победителем в этой конкурентной борьбе на самом деле, не имеет значения, поскольку чем выше конкуренция между NASDAQ и ECN, тем лучшие условия сделок получат инвесторы.
Некоторые структурные недостатки торговой системы NASDAQ способствовали росту объема торгов в ECN. Отсутствие единого клирингового центра для расчетов по внебиржевым сделкам приводило к тому, что заинтересованные стороны не всегда могли заключить сделку на выгодных условиях. Именно это привело к появлению чрезмерно широких спредов, за что NASDAQ в 1997 г. была оштрафована на 1 млрд долл. В 1997 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила ECN выводить свои приказы на покупку и продажу ценных бумаг на электронные торги в NASDAQ наряду с приказами маркет-мейкеров самой NASDAQ в системе, известной под названием котировки второго уровня.
Со своей стороны ECN обеспечивает индивидуальных и институциональных инвесторов альтернативными торговыми системами. За счет сужения спредов в электронной системе учета приказов на покупку и продажу акций ECN удалось значительно увеличить объемы и количество заключаемых в системе сделок. Особенно выгодны условия торговли в ECN крупным институциональным инвесторам, которые хотят торговать крупными пакетами акций. Когда эти институциональные инвесторы размещали приказы в системе NASDAQ, другие инвесторы могли видеть их заинтересованность в определенных акциях и соответствующим образом реагировать на это изменением цен. ECN же позволяет крупным инвесторам торговать анонимно. Кроме того, использование ECN позволяет частным инвесторам торговать акциями как до открытия основной торговой сессии на биржах, так и после ее закрытия.
Озвученные в апреле 2005 г. планы NYSE на приобретение системы электронных торгов могут привести к кардинальным изменениям в биржевой торговле. Реализация этих планов позволит NYSE существенно улучшить свои позиции на рынке опционов и фьючерсов, а также потеснить NASDAQ на рынке акций и биржевых фондов. Ответным шагом NASDAQ, направленным на защиту своих позиций, стало объявление о приобретении системы Instinet – одной из систем ECN. Это должно упростить совершение сделок с акциями, входящими в листинги NYSE, инвесторами, торгующими в NASDAQ.
Иностранные фондовые биржи позволяют торговать акциями компаний, относящихся к соответствующим региональным рынкам. Финансовые газеты и интернет-ресурсы, например Yahoo, позволяют получить цены наиболее активно торгуемых акций, обращающихся на основных европейских, азиатских, австралийских, южноафриканских и канадских биржах.
Нью-Йоркская фондовая биржа является крупнейшей и старейшей биржей США. Чтобы попасть в ее листинг, компании должны отвечать весьма строгим требованиям. Помимо правил листинга компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны соблюдать требования Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Эти требования включают в себя обязательную публикацию квартальных и годовых отчетов, обнародование любой информации, имеющей отношение к деятельности компании. Акции компаний, не выполняющих правил листинга, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Все самые крупные, самые известные и самые богатые компании, отвечающие всем требованиям биржи, торгуются именно на NYSE.
Получив заявку на покупку или продажу акций, торгующихся на NYSE, брокер передает ее в электронном виде в операционный зал биржи. Затем приказ доставляется на торговый пост, занимающийся торговлей требуемыми акциями, где происходит выполнение приказа. Результаты сделки отражаются в ленте котировок. Эта лента в виде бегущей строки транслируется такими телеканалами, как CNBC, в течение всей торговой сессии. После того как заявка на покупку или продажу акций будет выполнена, вы получите от своего брокера подтверждение о совершенной сделке. В течение многих лет количество акций, обращающихся на NYSE, ежегодно увеличивалось, и в 2000 г. торговый оборот биржи превысил 1 млрд акций в день.
Американская фондовая биржа имеет менее жесткие, чем у NYSE, правила листинга, и на этой площадке торгуются акции многих молодых компаний малой капитализации. Здесь же проводится торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. Биржа AMEX, как и NYSE, имеет торговый зал в отличие от торговой системы NASDAQ, в которой торги ведутся исключительно в электронной форме. На AMEX используется такая же процедура торгов, как и на NYSE. Компания-эмитент может быть зарегистрирована как на NYSE, так и на AMEX, а также на региональных биржах.
На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже[1], Фондовой бирже Цинциннати[2], Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже[3]) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Эти биржи могут допускать двойной листинг обращаемых на них акций. Например, акции компании General Electric котируются как на NYSE, так и на региональных биржах. Преимущество региональных бирж состоит в том, что к ним имеют доступ местные брокерские компании, которые не являются членами NYSE. Тихоокеанская биржа отказалась от использования торгового зала в пользу электронной торговли в системе ECN, которая представляет собой частную торговую сеть. Ее участники могут продавать и покупать акции через интернет. На этой бирже совершается большое количество сделок с опционами. На Филадельфийской фондовой бирже торгуются опционы, акции, облигации, индексы и валюта. Если требуемая сделка не может быть осуществлена на NYSE или AMEX, биржевой приказ можно перенаправить на региональные биржи, что позволит получить лучшую цену.
Многие компании, являющиеся эмитентами акций, по ряду причин не могут пройти листинг ни на одной из перечисленных бирж. В этом случае торговля их акциями ведется на внебиржевом рынке. Внебиржевые торговые площадки (OTC) связаны между собой компьютерной и телефонной сетью. Здесь ведется торговля, в том числе и теми акциями, которые котируются на NYSE и AMEX. Наиболее популярные внебиржевые акции торгуются в национальной системе NASDAQ. Наименее востребованные акции, не соответствующие требованиям листинга, котируются на так называемой Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Эти низколиквидные акции, как правило, выпущены компаниями, будущее которых находится под вопросом. Также многие крупные авторитетные компании, например Intel, Microsoft, Cisco и Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке, не входя в листинги AMEX и NYSE. Листинговые сборы, взимаемые на внебиржевом рынке, значительно меньше, чем на ведущих биржах, что является одной из причин того, почему акции этих крупных корпораций торгуются на одной площадке с акциями компаний малой капитализации.
На внебиржевом рынке заявки на покупку и продажу акций исполняются иначе, чем на биржевых площадках. Заявка клиента на покупку поступает в торговый отдел брокерской компании. Оттуда трейдер брокерской компании связывается с маркет-мейкером внебиржевого рынка или дилером (если покупаемые акции входят в биржевой список) интересующих клиента акций, чтобы узнать наилучшую цену. Маркет-мейкерами являются участники рынка, которые покупают акции на собственные средства или продают принадлежащие им бумаги. При этом к имеющейся цене продажи маркет-мейкер добавляет уплачиваемую покупателем наценку, величину которой можно узнать из биржевых бюллетеней, размещаемых в газетах и интернете. Аналогично при продаже клиентом акций ему предоставляется скидка (за счет продавца определенная сумма вычитается из цены встречного предложения). При внебиржевых сделках брокерская компания не может брать комиссию и одновременно выступать в качестве маркет-мейкера. Ей следует сделать выбор между получением брокерской комиссии и зарабатыванием за счет наценок и скидок.
Маркет-мейкеры и дилеры покупают и продают ценные бумаги за счет собственных средств. В 1999 г. состоялось структурное объединение AMEX и NASDAQ, что позволило сузить некоторые различия между традиционной и электронной торговлей. Полученные при этом преимущества заключались в снижении транзакционных издержек и улучшении условий работы трейдеров. На протяжении многих лет спреды на NASDAQ были значительно выше, чем на традиционных биржах с торговыми залами. В 1997 г. NASDAQ даже была оштрафована за установление чрезмерно широких спредов при торговле акциями.
NASDAQ пришлось внести некоторые изменения в свои правила, чтобы увеличить торговый оборот. Остановить утечку сделок в систему ECN позволила торговая платформа SuperMontage, запущенная 14 октября 2002 г. на NASDAQ. К тому времени ECN удалось переманить на свою площадку 49 % сделок с акциями, входящими в листинг NASDAQ (Макнейми, с. 80). Торговая платформа SuperMontage позволяла брокерам вводить при покупке и продаже ценных бумаг сразу несколько котировок. Кроме того, она помогала видеть количество акций, выставленных на торги по пяти ближайшим уровням цен, а не только по лучшим ценам, как это было раньше. Какая система окажется победителем в этой конкурентной борьбе на самом деле, не имеет значения, поскольку чем выше конкуренция между NASDAQ и ECN, тем лучшие условия сделок получат инвесторы.
Некоторые структурные недостатки торговой системы NASDAQ способствовали росту объема торгов в ECN. Отсутствие единого клирингового центра для расчетов по внебиржевым сделкам приводило к тому, что заинтересованные стороны не всегда могли заключить сделку на выгодных условиях. Именно это привело к появлению чрезмерно широких спредов, за что NASDAQ в 1997 г. была оштрафована на 1 млрд долл. В 1997 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила ECN выводить свои приказы на покупку и продажу ценных бумаг на электронные торги в NASDAQ наряду с приказами маркет-мейкеров самой NASDAQ в системе, известной под названием котировки второго уровня.
Со своей стороны ECN обеспечивает индивидуальных и институциональных инвесторов альтернативными торговыми системами. За счет сужения спредов в электронной системе учета приказов на покупку и продажу акций ECN удалось значительно увеличить объемы и количество заключаемых в системе сделок. Особенно выгодны условия торговли в ECN крупным институциональным инвесторам, которые хотят торговать крупными пакетами акций. Когда эти институциональные инвесторы размещали приказы в системе NASDAQ, другие инвесторы могли видеть их заинтересованность в определенных акциях и соответствующим образом реагировать на это изменением цен. ECN же позволяет крупным инвесторам торговать анонимно. Кроме того, использование ECN позволяет частным инвесторам торговать акциями как до открытия основной торговой сессии на биржах, так и после ее закрытия.
Озвученные в апреле 2005 г. планы NYSE на приобретение системы электронных торгов могут привести к кардинальным изменениям в биржевой торговле. Реализация этих планов позволит NYSE существенно улучшить свои позиции на рынке опционов и фьючерсов, а также потеснить NASDAQ на рынке акций и биржевых фондов. Ответным шагом NASDAQ, направленным на защиту своих позиций, стало объявление о приобретении системы Instinet – одной из систем ECN. Это должно упростить совершение сделок с акциями, входящими в листинги NYSE, инвесторами, торгующими в NASDAQ.
Иностранные фондовые биржи позволяют торговать акциями компаний, относящихся к соответствующим региональным рынкам. Финансовые газеты и интернет-ресурсы, например Yahoo, позволяют получить цены наиболее активно торгуемых акций, обращающихся на основных европейских, азиатских, австралийских, южноафриканских и канадских биржах.
Биржи облигаций
Эмиссию облигаций осуществляют корпорации, правительство, правительственные агентства, муниципальные органы власти, а также иностранные корпорации и правительства. Облигации торгуются на биржах или внебиржевых рынках. После первичного размещения облигации начинают обращение на вторичном рынке, который включает в себя биржевые и внебиржевые торговые площадки. На вторичном рынке торговля ценными бумагами среди инвесторов осуществляется через посредников (дилеров или маркет-мейкеров).
Некоторые корпоративные облигации котируются на Нью-Йоркской бирже облигаций и Американской бирже облигаций. Котировки этих облигаций можно найти в финансовых газетах. Облигации, обращающиеся на NYSE, торгуются через Автоматизированную облигационную систему (ABS), терминальную систему торгов корпоративными, правительственными облигациями и облигациями правительственных агентств. Система ABS сопоставляет цены, указываемые участниками торгов в их заявках, заключает сделки и сообщает о текущих котировках в режиме реального времени. Многие корпоративные облигации не обращаются на биржах, но торгуются на внебиржевых площадках через трейдеров на рынке облигаций. Правительственные облигации, облигации правительственных агентств и муниципальные облигации также торгуются на внебиржевом рынке.
Торговая активность на вторичном рынке казначейских ценных бумаг поддерживается дилерами. Федеральный резервный банк также является участником этого рынка. Он покупает и продает ценные бумаги Казначейства в рамках реализации его планов операций на открытом рынке.
На вторичном рынке обращаются облигации правительственных агентств, например Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FNMA) и Правительственной национальной ипотечной ассоциации (GNMA), а также муниципальные и иностранные облигации. Облигации FNMA и GNMA выпускаются частными или государственными корпорациями и обеспечиваются ипотечными ценными бумагами.
Участниками внебиржевого рынка являются тысячи брокеров-дилеров, которые не собираются в каком-либо конкретном месте, а выполняют свою работу в разных местах по всей стране. Для проведения торговых операций они используют компьютерные сети и телефоны. Эти брокеры-дилеры совершают сделки как для себя за собственный счет, так и по поручениям своих клиентов, в отношении которых они выступают агентами. В последнем случае агент или брокер получает с клиента комиссию за размещение заказа. Брокер-дилер одновременно может выступать либо в качестве брокера и получать комиссионные, либо в качестве дилера и зарабатывать за счет установления наценок и скидок к цене сделки. Брокеры являются частными лицами или фирмами, которые сводят заявки продавцов и покупателей, но не открывают собственных инвестиционных позиций. Наценка представляет собой увеличение дилером цены актива, являющегося предметом сделки. Это также разница между ценой, взимаемой дилером с покупателя, и ценой, предложенной маркет-мейкером. Скидка представляет собой снижение дилером цены актива – это разница между ценой продажи и ценой, по которой дилер продает ценные бумаги маркет-мейкеру.
Некоторые корпоративные облигации котируются на Нью-Йоркской бирже облигаций и Американской бирже облигаций. Котировки этих облигаций можно найти в финансовых газетах. Облигации, обращающиеся на NYSE, торгуются через Автоматизированную облигационную систему (ABS), терминальную систему торгов корпоративными, правительственными облигациями и облигациями правительственных агентств. Система ABS сопоставляет цены, указываемые участниками торгов в их заявках, заключает сделки и сообщает о текущих котировках в режиме реального времени. Многие корпоративные облигации не обращаются на биржах, но торгуются на внебиржевых площадках через трейдеров на рынке облигаций. Правительственные облигации, облигации правительственных агентств и муниципальные облигации также торгуются на внебиржевом рынке.
Торговая активность на вторичном рынке казначейских ценных бумаг поддерживается дилерами. Федеральный резервный банк также является участником этого рынка. Он покупает и продает ценные бумаги Казначейства в рамках реализации его планов операций на открытом рынке.
На вторичном рынке обращаются облигации правительственных агентств, например Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FNMA) и Правительственной национальной ипотечной ассоциации (GNMA), а также муниципальные и иностранные облигации. Облигации FNMA и GNMA выпускаются частными или государственными корпорациями и обеспечиваются ипотечными ценными бумагами.
Участниками внебиржевого рынка являются тысячи брокеров-дилеров, которые не собираются в каком-либо конкретном месте, а выполняют свою работу в разных местах по всей стране. Для проведения торговых операций они используют компьютерные сети и телефоны. Эти брокеры-дилеры совершают сделки как для себя за собственный счет, так и по поручениям своих клиентов, в отношении которых они выступают агентами. В последнем случае агент или брокер получает с клиента комиссию за размещение заказа. Брокер-дилер одновременно может выступать либо в качестве брокера и получать комиссионные, либо в качестве дилера и зарабатывать за счет установления наценок и скидок к цене сделки. Брокеры являются частными лицами или фирмами, которые сводят заявки продавцов и покупателей, но не открывают собственных инвестиционных позиций. Наценка представляет собой увеличение дилером цены актива, являющегося предметом сделки. Это также разница между ценой, взимаемой дилером с покупателя, и ценой, предложенной маркет-мейкером. Скидка представляет собой снижение дилером цены актива – это разница между ценой продажи и ценой, по которой дилер продает ценные бумаги маркет-мейкеру.