Страница:
Рассмотрим также риски еще двух видов посреднической деятельности – оценочной и риэлтерской.
Причины риска для посреднической оценочной деятельности достаточно разнообразны. Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик обладает определенным уровнем образования, конкретным набором знаний, умений, навыков; другие – тем, что оценщик – это всего лишь посредник.
Мало того что субъекты сделки могут не согласиться с «законной» оценкой, выставленной оценщиком, и оспорить ее через суд, – они могут сорвать ряд других сделок, являющихся следствием оспоренной деятельности оценщика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, невзирая на то что она получена в рамках действующих закона и стандартов, все равно субъективна, т. е. ее точность сомнительна.
Рассмотрим такую риэлтерскую услугу, как страхование сделок с недвижимостью, которую предлагают в Москве около десятка наиболее крупных риэлтерских фирм. Нестабильность курсов валют в последние годы отразилась на предпочтениях инвесторов. Все чаще целью сделок с недвижимостью становится высокая выгода вложения денег. В результате цены на недвижимость, например, в Москве выросли в среднем на 25 %, и иногда их рост достигал 1 % в неделю. Ясно, что столь высокие спекулятивные ожидания инвесторов способствовали приобретению любого жилья по завышенным ценам.
В случае когда недвижимость приобретается для целей предпринимательства, риски могут оказаться еще более масштабными. Как правило, нежилые помещения приобретаются вместе с землей, на которой они находятся, или по крайней мере стоимость земли существенно влияет на цену сделки: ведь одно дело приобретать недвижимость и вести бизнес в центре города и совсем другое – на дальней окраине, в необжитом районе. В общем, объективно необходимая для собственника городской недвижимости, городских властей закрытость информации о собственных градостроительных планах, о ближайших и дальнейших целях использования земли и строений на ней также существенно повышает риски сделок с недвижимостью.
Финансовые риски. Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кредитной деятельности. Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кредитных операций проводят финансовые посредники – юридические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы: крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.
Финансово-кредитная деятельность становится все более интернациональной, а это приводит к тому, что «международные» факторы все в большей степени обусловливают величины финансовых рисков. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками, связанными с изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика. Особое место среди факторов финансового риска занимают валютные риски в силу возможного ущерба в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки, по причинам инфляции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и кредитор несут убытки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.
Разновидностью финансовых рисков являются страховые риски, поскольку страховая деятельность отнесена нами к одному из самостоятельных видов финансовых операций. В этой связи можно говорить о том, что страховой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису.
Основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т. е. номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и как следствие ошибки в установлении величин страховых тарифов.
На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвестирования и страховое дело.
Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финансовые риски всегда чисто спекулятивны: предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.
Не менее опасен кредитный риск. Причины его возникновения многообразны – от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и недобросовестности заемщика, получившего кредит.
Депозитный риск. Свои свободные деньги население прежде всего желает сохранить, а уж потом, при очень благоприятных условиях, при минимальном риске – приумножить. Поэтому при любом, даже малейшем намеке хотя бы на частичную потерю своих сбережений вкладчик немедленно изымет их из банка. Следовательно, вероятность досрочного отзыва депозита существует, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно перегруппировывать активы, а это дополнительные потери. Наконец, под действием непредсказуемых событий может произойти массовый отток депозитов из банка, что приведет к его банкротству.
Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг. С инвестициями связаны два важнейших фактора – время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит), и величина его заранее неизвестна. Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги.
Деньги вкладывают в так называемые ценные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные контракты, представленные в печатном или электронном виде. Юридически термин «ценная бумага» расшифровывается как законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Для того чтобы обеспечить большую финансовую привлекательность («похожесть на деньги») ценных бумаг, специально создают условия для их свободного обращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а во-вторых, финансовые посредники. Инвестиционная среда – это система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и продажи, которая очень важна: поскольку ценная бумага сама по себе почти ничего не стоит, инвестор платил бы за нее значительно меньше, если бы не имел возможность впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги, или наоборот.
Для эффективной работы с ценными бумагами сформировалась целая индустрия инвестиций, включающая финансовые институты, страховые компании, недвижимость и пр.
3.2. Стратегии управления рисками
Причины риска для посреднической оценочной деятельности достаточно разнообразны. Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик обладает определенным уровнем образования, конкретным набором знаний, умений, навыков; другие – тем, что оценщик – это всего лишь посредник.
Мало того что субъекты сделки могут не согласиться с «законной» оценкой, выставленной оценщиком, и оспорить ее через суд, – они могут сорвать ряд других сделок, являющихся следствием оспоренной деятельности оценщика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, невзирая на то что она получена в рамках действующих закона и стандартов, все равно субъективна, т. е. ее точность сомнительна.
Рассмотрим такую риэлтерскую услугу, как страхование сделок с недвижимостью, которую предлагают в Москве около десятка наиболее крупных риэлтерских фирм. Нестабильность курсов валют в последние годы отразилась на предпочтениях инвесторов. Все чаще целью сделок с недвижимостью становится высокая выгода вложения денег. В результате цены на недвижимость, например, в Москве выросли в среднем на 25 %, и иногда их рост достигал 1 % в неделю. Ясно, что столь высокие спекулятивные ожидания инвесторов способствовали приобретению любого жилья по завышенным ценам.
В случае когда недвижимость приобретается для целей предпринимательства, риски могут оказаться еще более масштабными. Как правило, нежилые помещения приобретаются вместе с землей, на которой они находятся, или по крайней мере стоимость земли существенно влияет на цену сделки: ведь одно дело приобретать недвижимость и вести бизнес в центре города и совсем другое – на дальней окраине, в необжитом районе. В общем, объективно необходимая для собственника городской недвижимости, городских властей закрытость информации о собственных градостроительных планах, о ближайших и дальнейших целях использования земли и строений на ней также существенно повышает риски сделок с недвижимостью.
Финансовые риски. Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кредитной деятельности. Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кредитных операций проводят финансовые посредники – юридические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы: крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.
Финансово-кредитная деятельность становится все более интернациональной, а это приводит к тому, что «международные» факторы все в большей степени обусловливают величины финансовых рисков. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками, связанными с изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика. Особое место среди факторов финансового риска занимают валютные риски в силу возможного ущерба в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки, по причинам инфляции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и кредитор несут убытки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.
Разновидностью финансовых рисков являются страховые риски, поскольку страховая деятельность отнесена нами к одному из самостоятельных видов финансовых операций. В этой связи можно говорить о том, что страховой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису.
Основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т. е. номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и как следствие ошибки в установлении величин страховых тарифов.
На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвестирования и страховое дело.
Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финансовые риски всегда чисто спекулятивны: предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.
Не менее опасен кредитный риск. Причины его возникновения многообразны – от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и недобросовестности заемщика, получившего кредит.
Депозитный риск. Свои свободные деньги население прежде всего желает сохранить, а уж потом, при очень благоприятных условиях, при минимальном риске – приумножить. Поэтому при любом, даже малейшем намеке хотя бы на частичную потерю своих сбережений вкладчик немедленно изымет их из банка. Следовательно, вероятность досрочного отзыва депозита существует, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно перегруппировывать активы, а это дополнительные потери. Наконец, под действием непредсказуемых событий может произойти массовый отток депозитов из банка, что приведет к его банкротству.
Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг. С инвестициями связаны два важнейших фактора – время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит), и величина его заранее неизвестна. Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги.
Деньги вкладывают в так называемые ценные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные контракты, представленные в печатном или электронном виде. Юридически термин «ценная бумага» расшифровывается как законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Для того чтобы обеспечить большую финансовую привлекательность («похожесть на деньги») ценных бумаг, специально создают условия для их свободного обращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а во-вторых, финансовые посредники. Инвестиционная среда – это система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и продажи, которая очень важна: поскольку ценная бумага сама по себе почти ничего не стоит, инвестор платил бы за нее значительно меньше, если бы не имел возможность впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги, или наоборот.
Для эффективной работы с ценными бумагами сформировалась целая индустрия инвестиций, включающая финансовые институты, страховые компании, недвижимость и пр.
3.2. Стратегии управления рисками
Риск в экономической деятельности, как следует из изложенного, можно рассматривать как вполне объективное явление, хотя основу его проявления составляет воля предпринимателя. Следовательно, объективно возникает потребность в специальной реакции предпринимателя на действие «механизма» риска, которая позволила бы анализировать и измерять риск, учитывать его особенности при принятии и реализации экономических решений. Для этого нужно управлять процессом выработки самих решений, сопряженных с риском.
Именно управление предпринимательскими рисками устанавливает, проверяет и перестраивает соотношения между необходимыми уровнями возможной прибыли и допустимыми уровнями убытков, между реакциями на те или иные риски и целями развития предприятия.
В частности, установлено, что потоки свободной наличности и размеры роста объемов создаваемой прибыли для предприятия явно ориентированы на соотношение «рост – риск – доход».
Уже не вызывает сомнений, что управление рисками как процесс выбора новых направлений деятельности, уровней рискованности и распределения ресурсов («откликов на риски») в экономической деятельности является неотъемлемой частью единого процесса повышения конкурентоспособности и прибыльности.
Типичная и достаточно распространенная на Западе модель управления рисками в корпорации предусматривает координированное руководство на всех уровнях организации. Это прежде всего совет директоров, исполнительный комитет (executive committee), ведущие менеджеры бизнес-единиц (business unit general managers), функциональные эксперты и специалисты (functional experts and specialists), а также линейные менеджеры, так называемые ключевые наблюдатели и офис (key supervisors and staff). При этом за оформление риск-политики и риск-стратегии в организации отвечает корпоративная группа управления рисками.
Ведущие менеджеры бизнес-единиц отвечают за управление рисками на своих предприятиях. Их главная задача – формирование в организации культуры понимания рисков; это означает, что каждый служащий будет отвечать за свой деловой риск. При этом должны быть определены обязанности по управлению рисками и критерии качества работы, чтобы сосредоточить среднее звено руководства и функциональных специалистов на целях и стратегиях управления рисками. Именно таким образом менеджмент отвечает за внедрение политики и стратегий группового управления рисками. Он же осуществляет и соответствующую отчетность. Корпоративная команда управления рисками призвана обеспечить консультирование, обучение, руководство, инструменты и методики, чтобы помочь менеджерам бизнес-единиц. При необходимости могут быть привлечены внешние эксперты.
Итак, стратегию управления рисками определяет руководство предприятия (фирмы, бизнес-единицы и т. п.). Делается это в рамках единой стратегии и направлено на решение двух основных задач: достаточно традиционной – сохранение базового капитала предприятия или имеющейся акционерной стоимости фирмы, и менее традиционной – создание дополнительного капитала или новой акционерной стоимости. Разумеется, на решение этих задач должна быть направлена некоторая доля общих ресурсов предприятия.
Концептуально процесс управления рисками в предпринимательстве мало чем отличается от классического процесса управления самим предприятием (бизнесом), т. е. обязательно включает формулирование целей и задач, сбор информации и прогнозирование рисков по номинациям («механизмам» проявления), измерение основных характеристик полезного эффекта, а также масштабов и возможностей проявления риска. На этой основе определяют отношение самого предпринимателя к риску, выясняя его личные предпочтения по критериям «выигрыши» – «возможности» – «потери», генерируют наборы реакций на возможные варианты развития рискованных процессов. Все это способствует решению главной задачи риск-менеджмента – реализации мероприятий по повышению эффективности предприятия при условии надлежащего предотвращения или снижения потерь.
Сам предприниматель – это одновременно и субъект, и объект риска. Как субъект риска он заинтересован в том, чтобы своевременно распознать рискованную ситуацию, в которой он может оказаться, если примет рискованное экономическое решение. Ему выгодно заранее выяснить, с какими неожиданностями ему придется столкнуться, подготовиться к негативным последствиям возможных внезапно возникающих ситуаций. Важно как можно скорее представить себе причины и источники риска, а затем быстрее и точнее выявить механизм проявления и последствия рисков. Это позволит определить, своевременно подготовить и предпринять антирисковые мероприятия с целью снижения опасных для бизнеса последствий.
Таким образом, риски нужно идентифицировать, после чего можно выбирать способ их снижения. Большинство предпринимателей пока предпочитают использовать традиционные способы, относящиеся к статической концепции снижения риска: все действия по предотвращению или снижению рисков, предпринятые в соответствии с этой концепцией, остаются неизменными в процессе реализации однократно принятого управленческого решения. Это своего рода неизменяемые одноразовые решения.
В настоящее время, когда требуются новые методы обеспечения и поддержания высоких уровней роста капитала, явно прогрессируют тенденции, основанные на динамической концепции управления рисками.
Управление рисками заключается в обеспечении гарантированного результата развитии предприятия за счет обязательного учета возможных рисков (управление по «пессимистическим оценкам» риска) при обязательном стремлении воспользоваться потенциальными выгодами, заложенными в природе рисков (управление по «оптимистическим оценкам» риска).
Исследования международной практики бизнеса, регулярно проводимые авторитетной аудиторской фирмой Pricewaterhouse Coopers (PWC), показывают, что менеджмент крупных и средних компаний вполне осознает важность рисков как особых компонентов стратегии руководства предприятиями. Особенность заключена в их направленности на увеличение капиталов или акционерной стоимости предприятий.
Рассмотрим некоторые классические методы снижения, например, финансового риска.
Избегание риска предполагает отказ от любого финансового действия, связанного с риском. При этом потерь, возможно, и не будет, но прибыли не будет точно. Предприниматель этим самым лишает себя возможности использовать активную составляющую риска, на которой строят все современные схемы увеличения выгодности работы предприятий, схемы роста акционерной стоимости. Другими словами, избегание риска является антиподом эффективности использования капитала предприятия.
Более мягкой формой избегания считают лимитирование финансовых рисков: установление границ свободы принятия решений по рискам в процессе предпринимательской деятельности. Известными примерами реализации способов лимитирования рисков на практике являются установление предельного размера кредита, предоставляемого клиенту, ограничение максимальной доли заемных средств в общем объеме активов предприятия, а также допустимого расхода какого-либо отдельного вида ресурса и др.
Передача (трансфер) риска пока не очень распространена в нашей стране. Исключение составляют некоторые транспортные компании, которые на определенных условиях принимают на себя риски, связанные с гибелью или порчей товаров во время их транспортировки и хранения, а также посреднические организации, которые принимают на себя кредитные риски предприятия при финансировании под уступку денежного требования (так называемые договоры факторинга). Технически передача риска при всех способах его снижения реализуется посредством заключения различных контрактов.
К трансферу риска можно отнести страхование. При этом риск принимает на себя страховая компания. Делает она это с выгодой для себя, полагая, что предприятие готово поделиться со страховой компанией частью своих доходов, чтобы избежать риска. Разумеется, цена страхования должна устанавливаться в зависимости от основных характеристик риска (величины выгоды, ущерба, вероятности событий и пр.). Подчас эта цена достаточно велика. Поэтому важно помнить, что страхование отвлекает из оборота ресурсы, а следовательно, эффективность использования капитала и эффективность предприятия в целом снижаются.
Хеджирование, т. е. «огораживание» или «ограждение» (в данном случае – от потерь), представляет собой использование особых ценных бумаг – форвардных и фьючерсных контрактов, опционов, свопов и др. В отличие от спекулянтов, которые покупают и продают фьючерсы только с целю получения выигрыша, хеджеры совершают фьючерсные сделки, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. Поэтому хеджирование оказывается эффективным средством превентивного снижения инфляционных, валютных и процентных рисков.
Диверсификация – это способ снижения финансовых рисков, основанный на реализации системного принципа взаимной связи и взаимной обусловленности явлений в сложной системе. Этот принцип гласит, что все в системе взаимообусловлено и изменения в одном из элементов системы обязательно отражаются в виде изменений в другом или других элементах. Применительно к финансовой системе это означает, что выигрыш (проигрыш) в одном из направлений финансовой деятельности приведет к проигрышу (выигрышу) в каком-то другом (в каких-то других) направлении (направлениях). Поэтому за счет сознательного распределения активных средств между различными направлениями или способами финансовой деятельности можно в среднем обеспечить снижение риска во всей деятельности.
Однако, как считают некоторые авторы, диверсификация не может свести инвестиционный риск к нулю: на предпринимательскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и следовательно, на которые не влияет диверсификация. Иногда говорят о «вертикальной» и «горизонтальной» диверсификации; первая относится к различным видам финансовой деятельности, а вторая – к распределению активных средств между однородными видами деятельности. Обычно диверсификацию используют для снижения риска при формировании портфеля инвестиций (валютного, кредитного, депозитного и т. п.).
На диверсификацию и страхование ориентированы практически все методы управления биржевыми и валютными рисками. Страхование биржевых рисков в России затруднено самим характером контрактов, которые преобладают на биржах России, – их совершение предполагает немедленную и, как правило, 100 %-ную предоплату и поставку товаров. Это обусловлено высокой вероятностью форс-мажорных обстоятельств. Для целей страхования валютных рисков используют такие операции, как форвардные, фьючерсные и опционные валютные контракты. При этом валюта продается и покупается по схемам типа спот, своп или форвард. Технология реализации этих схем подробно излагается в специальной литературе. Мы лишь коротко рассмотрим их суть.
Наиболее распространенными способами страхования валютных рисков считаются хеджирование и валютный своп. Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютные операции до неблагоприятного изменения курса валют либо компенсировать убытки от произошедшего изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении. Другими словами, при хеджировании происходит компенсация одного валютного риска другим. Например, хеджирование предусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Наиболее распространенный вид хеджирования – заключение срочных валютных сделок. При этом предполагают возникновение двух альтернативных ситуаций: падение курса национальной валюты или его рост.
Для каждой из этих ситуаций рекомендуют собственные приемы. Например, если ожидается падение курса национальной валюты, то банку следует сокращать наличности, продавать национальную валюту и выбирать другую валюту для сделки, а также сокращать операции с ценными бумагами в национальной валюте. В качестве более изощренных приемов используют накопление дебиторской задолженности в иностранной валюте и увеличение выдачи кредитов в национальной валюте, ускорение выплат вознаграждений иностранным акционерам, партнерам и кредиторам. Наконец, просто следует послать счета импортерам в национальной валюте и экспортерам в иностранной валюте. Если же прогнозируется рост курса национальной валюты, то следует производить действия, диаметрально противоположные.
Валютный своп напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют разнонаправленные кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах; однако в отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.
Форвардный валютный контракт как способ управления валютным риском заключается на покупку или продажу условленного количества конкретной иностранной валюты no курсу обмена. Этот курс фиксируется во время заключения контракта на будущую дату доставки валюты и ее оплаты. Такой контракт является нерасторжимым и обязательным для обеих сторон (например, для банка и его клиента). При этом, если валюта no форвардной сделке котируется дороже, чем при условиях спот, то к курсовой стоимости добавляется премия, а если дешевле, то дается скидка (дисконт). Информацию, необходимую для заключения контракта, берут из биржевых котировочных бюллетеней, в которых регулярно публикуются курс для сделок спот, а также размеры премий или скидок для формирования курса no сделкам форвард на разные сроки. Обычные сроки форвардного контракта – месяц, квартал или полугодие. Операция по схеме спот предполагает, что банк поставит клиенту валюту, купленную no курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, на второй рабочий день после заключения договора.
Помимо валютного риска для банков опасны риски по депозитным операциям, инфляционные и процентные риски, риски кредитования. Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Если предполагается падение процентных ставок, то для инвестора более предпочтителен депозит с фиксированной процентной ставкой. Если же ожидается рост процентных ставок, то инвестору лучше предпочесть депозитную операцию с колеблющейся процентной ставкой. Не менее важно для инвестора определить срок депозита. Известно, что типичное изменение процентных ставок в зависимости от срока займа выражается возрастающей функцией. Другими словами, чем на больший срок размещается какая-то сумма денег, тем обычно выше процентный доход. Этим банк компенсирует инвесторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.
Методы управления процентным риском в основном такие же, как и методы управления валютным риском, – опционы, фьючерсные операции и т. д. При этом риск для заемщика имеет двойственную природу: получая заем по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке – риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно. Риск для кредитора – это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.
По мере роста интереса населения страны к потребительским кредитам возрастает доля рисков неплатежей по такому кредиту.
Несколько слов об уменьшении риска банкротства, поскольку для России последних лет подобное событие далеко не редкость.
Диапазон способов, применяемых для уменьшения риска банкротства и смягчения его последствий практически полностью регламентируется федеральным законодательством. Уже давно установлен основной арсенал средств, смягчающих или частично устраняющих риск банкротства: интенсификация маркетинговой деятельности, повышение эффективности использования имеющихся у предприятия ресурсов, модернизация оборудования и технологических систем, диверсификация производства. В качестве крайнего средства предусматривается внешнее управление предприятием.
Но как избежать преднамеренного банкротства? Как противостоять весьма изощренному проявлению преднамеренного банкротства – недружественному поглощению одним предприятием другого? С подобными проявлениями риска банкротства, по-видимому, никогда не удастся бороться «техническими» методами. Здесь нужны не столько специфические экономические методы борьбы, сколько решимость и проявление власти, использование жестких законодательных санкций. Когда предприниматель поверит в решительность власти, он сам проявит свойственный ему «экономический» характер, и система борьбы с преднамеренным банкротством станет саморегулирующейся.
При планировании предпринимательской операции достаточно распространенным общим методом снижения рисков считают резервирование сил и средств: предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков за счет части собственных оборотных средств. Поэтому резервирование активных средств для демпфирования рисков часто рассматривают как самострахование. В ходе планирования операции по управления рисками определяют необходимый объем резерва. Оптимизацию объема резерва проводят методами «теории управления запасами», которая является стандартным фрагментом более общей теории – «исследования операций». Обычно резервирование предпочитают в том случае, когда согласно проведенным предварительным оценкам оптимальные затраты на резервирование оказываются меньше ожидаемых.
Именно управление предпринимательскими рисками устанавливает, проверяет и перестраивает соотношения между необходимыми уровнями возможной прибыли и допустимыми уровнями убытков, между реакциями на те или иные риски и целями развития предприятия.
В частности, установлено, что потоки свободной наличности и размеры роста объемов создаваемой прибыли для предприятия явно ориентированы на соотношение «рост – риск – доход».
Уже не вызывает сомнений, что управление рисками как процесс выбора новых направлений деятельности, уровней рискованности и распределения ресурсов («откликов на риски») в экономической деятельности является неотъемлемой частью единого процесса повышения конкурентоспособности и прибыльности.
Типичная и достаточно распространенная на Западе модель управления рисками в корпорации предусматривает координированное руководство на всех уровнях организации. Это прежде всего совет директоров, исполнительный комитет (executive committee), ведущие менеджеры бизнес-единиц (business unit general managers), функциональные эксперты и специалисты (functional experts and specialists), а также линейные менеджеры, так называемые ключевые наблюдатели и офис (key supervisors and staff). При этом за оформление риск-политики и риск-стратегии в организации отвечает корпоративная группа управления рисками.
Ведущие менеджеры бизнес-единиц отвечают за управление рисками на своих предприятиях. Их главная задача – формирование в организации культуры понимания рисков; это означает, что каждый служащий будет отвечать за свой деловой риск. При этом должны быть определены обязанности по управлению рисками и критерии качества работы, чтобы сосредоточить среднее звено руководства и функциональных специалистов на целях и стратегиях управления рисками. Именно таким образом менеджмент отвечает за внедрение политики и стратегий группового управления рисками. Он же осуществляет и соответствующую отчетность. Корпоративная команда управления рисками призвана обеспечить консультирование, обучение, руководство, инструменты и методики, чтобы помочь менеджерам бизнес-единиц. При необходимости могут быть привлечены внешние эксперты.
Итак, стратегию управления рисками определяет руководство предприятия (фирмы, бизнес-единицы и т. п.). Делается это в рамках единой стратегии и направлено на решение двух основных задач: достаточно традиционной – сохранение базового капитала предприятия или имеющейся акционерной стоимости фирмы, и менее традиционной – создание дополнительного капитала или новой акционерной стоимости. Разумеется, на решение этих задач должна быть направлена некоторая доля общих ресурсов предприятия.
Концептуально процесс управления рисками в предпринимательстве мало чем отличается от классического процесса управления самим предприятием (бизнесом), т. е. обязательно включает формулирование целей и задач, сбор информации и прогнозирование рисков по номинациям («механизмам» проявления), измерение основных характеристик полезного эффекта, а также масштабов и возможностей проявления риска. На этой основе определяют отношение самого предпринимателя к риску, выясняя его личные предпочтения по критериям «выигрыши» – «возможности» – «потери», генерируют наборы реакций на возможные варианты развития рискованных процессов. Все это способствует решению главной задачи риск-менеджмента – реализации мероприятий по повышению эффективности предприятия при условии надлежащего предотвращения или снижения потерь.
Сам предприниматель – это одновременно и субъект, и объект риска. Как субъект риска он заинтересован в том, чтобы своевременно распознать рискованную ситуацию, в которой он может оказаться, если примет рискованное экономическое решение. Ему выгодно заранее выяснить, с какими неожиданностями ему придется столкнуться, подготовиться к негативным последствиям возможных внезапно возникающих ситуаций. Важно как можно скорее представить себе причины и источники риска, а затем быстрее и точнее выявить механизм проявления и последствия рисков. Это позволит определить, своевременно подготовить и предпринять антирисковые мероприятия с целью снижения опасных для бизнеса последствий.
Таким образом, риски нужно идентифицировать, после чего можно выбирать способ их снижения. Большинство предпринимателей пока предпочитают использовать традиционные способы, относящиеся к статической концепции снижения риска: все действия по предотвращению или снижению рисков, предпринятые в соответствии с этой концепцией, остаются неизменными в процессе реализации однократно принятого управленческого решения. Это своего рода неизменяемые одноразовые решения.
В настоящее время, когда требуются новые методы обеспечения и поддержания высоких уровней роста капитала, явно прогрессируют тенденции, основанные на динамической концепции управления рисками.
Управление рисками заключается в обеспечении гарантированного результата развитии предприятия за счет обязательного учета возможных рисков (управление по «пессимистическим оценкам» риска) при обязательном стремлении воспользоваться потенциальными выгодами, заложенными в природе рисков (управление по «оптимистическим оценкам» риска).
Исследования международной практики бизнеса, регулярно проводимые авторитетной аудиторской фирмой Pricewaterhouse Coopers (PWC), показывают, что менеджмент крупных и средних компаний вполне осознает важность рисков как особых компонентов стратегии руководства предприятиями. Особенность заключена в их направленности на увеличение капиталов или акционерной стоимости предприятий.
Рассмотрим некоторые классические методы снижения, например, финансового риска.
Избегание риска предполагает отказ от любого финансового действия, связанного с риском. При этом потерь, возможно, и не будет, но прибыли не будет точно. Предприниматель этим самым лишает себя возможности использовать активную составляющую риска, на которой строят все современные схемы увеличения выгодности работы предприятий, схемы роста акционерной стоимости. Другими словами, избегание риска является антиподом эффективности использования капитала предприятия.
Более мягкой формой избегания считают лимитирование финансовых рисков: установление границ свободы принятия решений по рискам в процессе предпринимательской деятельности. Известными примерами реализации способов лимитирования рисков на практике являются установление предельного размера кредита, предоставляемого клиенту, ограничение максимальной доли заемных средств в общем объеме активов предприятия, а также допустимого расхода какого-либо отдельного вида ресурса и др.
Передача (трансфер) риска пока не очень распространена в нашей стране. Исключение составляют некоторые транспортные компании, которые на определенных условиях принимают на себя риски, связанные с гибелью или порчей товаров во время их транспортировки и хранения, а также посреднические организации, которые принимают на себя кредитные риски предприятия при финансировании под уступку денежного требования (так называемые договоры факторинга). Технически передача риска при всех способах его снижения реализуется посредством заключения различных контрактов.
К трансферу риска можно отнести страхование. При этом риск принимает на себя страховая компания. Делает она это с выгодой для себя, полагая, что предприятие готово поделиться со страховой компанией частью своих доходов, чтобы избежать риска. Разумеется, цена страхования должна устанавливаться в зависимости от основных характеристик риска (величины выгоды, ущерба, вероятности событий и пр.). Подчас эта цена достаточно велика. Поэтому важно помнить, что страхование отвлекает из оборота ресурсы, а следовательно, эффективность использования капитала и эффективность предприятия в целом снижаются.
Хеджирование, т. е. «огораживание» или «ограждение» (в данном случае – от потерь), представляет собой использование особых ценных бумаг – форвардных и фьючерсных контрактов, опционов, свопов и др. В отличие от спекулянтов, которые покупают и продают фьючерсы только с целю получения выигрыша, хеджеры совершают фьючерсные сделки, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. Поэтому хеджирование оказывается эффективным средством превентивного снижения инфляционных, валютных и процентных рисков.
Диверсификация – это способ снижения финансовых рисков, основанный на реализации системного принципа взаимной связи и взаимной обусловленности явлений в сложной системе. Этот принцип гласит, что все в системе взаимообусловлено и изменения в одном из элементов системы обязательно отражаются в виде изменений в другом или других элементах. Применительно к финансовой системе это означает, что выигрыш (проигрыш) в одном из направлений финансовой деятельности приведет к проигрышу (выигрышу) в каком-то другом (в каких-то других) направлении (направлениях). Поэтому за счет сознательного распределения активных средств между различными направлениями или способами финансовой деятельности можно в среднем обеспечить снижение риска во всей деятельности.
Однако, как считают некоторые авторы, диверсификация не может свести инвестиционный риск к нулю: на предпринимательскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и следовательно, на которые не влияет диверсификация. Иногда говорят о «вертикальной» и «горизонтальной» диверсификации; первая относится к различным видам финансовой деятельности, а вторая – к распределению активных средств между однородными видами деятельности. Обычно диверсификацию используют для снижения риска при формировании портфеля инвестиций (валютного, кредитного, депозитного и т. п.).
На диверсификацию и страхование ориентированы практически все методы управления биржевыми и валютными рисками. Страхование биржевых рисков в России затруднено самим характером контрактов, которые преобладают на биржах России, – их совершение предполагает немедленную и, как правило, 100 %-ную предоплату и поставку товаров. Это обусловлено высокой вероятностью форс-мажорных обстоятельств. Для целей страхования валютных рисков используют такие операции, как форвардные, фьючерсные и опционные валютные контракты. При этом валюта продается и покупается по схемам типа спот, своп или форвард. Технология реализации этих схем подробно излагается в специальной литературе. Мы лишь коротко рассмотрим их суть.
Наиболее распространенными способами страхования валютных рисков считаются хеджирование и валютный своп. Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютные операции до неблагоприятного изменения курса валют либо компенсировать убытки от произошедшего изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении. Другими словами, при хеджировании происходит компенсация одного валютного риска другим. Например, хеджирование предусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Наиболее распространенный вид хеджирования – заключение срочных валютных сделок. При этом предполагают возникновение двух альтернативных ситуаций: падение курса национальной валюты или его рост.
Для каждой из этих ситуаций рекомендуют собственные приемы. Например, если ожидается падение курса национальной валюты, то банку следует сокращать наличности, продавать национальную валюту и выбирать другую валюту для сделки, а также сокращать операции с ценными бумагами в национальной валюте. В качестве более изощренных приемов используют накопление дебиторской задолженности в иностранной валюте и увеличение выдачи кредитов в национальной валюте, ускорение выплат вознаграждений иностранным акционерам, партнерам и кредиторам. Наконец, просто следует послать счета импортерам в национальной валюте и экспортерам в иностранной валюте. Если же прогнозируется рост курса национальной валюты, то следует производить действия, диаметрально противоположные.
Валютный своп напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют разнонаправленные кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах; однако в отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.
Форвардный валютный контракт как способ управления валютным риском заключается на покупку или продажу условленного количества конкретной иностранной валюты no курсу обмена. Этот курс фиксируется во время заключения контракта на будущую дату доставки валюты и ее оплаты. Такой контракт является нерасторжимым и обязательным для обеих сторон (например, для банка и его клиента). При этом, если валюта no форвардной сделке котируется дороже, чем при условиях спот, то к курсовой стоимости добавляется премия, а если дешевле, то дается скидка (дисконт). Информацию, необходимую для заключения контракта, берут из биржевых котировочных бюллетеней, в которых регулярно публикуются курс для сделок спот, а также размеры премий или скидок для формирования курса no сделкам форвард на разные сроки. Обычные сроки форвардного контракта – месяц, квартал или полугодие. Операция по схеме спот предполагает, что банк поставит клиенту валюту, купленную no курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, на второй рабочий день после заключения договора.
Помимо валютного риска для банков опасны риски по депозитным операциям, инфляционные и процентные риски, риски кредитования. Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Если предполагается падение процентных ставок, то для инвестора более предпочтителен депозит с фиксированной процентной ставкой. Если же ожидается рост процентных ставок, то инвестору лучше предпочесть депозитную операцию с колеблющейся процентной ставкой. Не менее важно для инвестора определить срок депозита. Известно, что типичное изменение процентных ставок в зависимости от срока займа выражается возрастающей функцией. Другими словами, чем на больший срок размещается какая-то сумма денег, тем обычно выше процентный доход. Этим банк компенсирует инвесторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.
Методы управления процентным риском в основном такие же, как и методы управления валютным риском, – опционы, фьючерсные операции и т. д. При этом риск для заемщика имеет двойственную природу: получая заем по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке – риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно. Риск для кредитора – это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.
По мере роста интереса населения страны к потребительским кредитам возрастает доля рисков неплатежей по такому кредиту.
Несколько слов об уменьшении риска банкротства, поскольку для России последних лет подобное событие далеко не редкость.
Диапазон способов, применяемых для уменьшения риска банкротства и смягчения его последствий практически полностью регламентируется федеральным законодательством. Уже давно установлен основной арсенал средств, смягчающих или частично устраняющих риск банкротства: интенсификация маркетинговой деятельности, повышение эффективности использования имеющихся у предприятия ресурсов, модернизация оборудования и технологических систем, диверсификация производства. В качестве крайнего средства предусматривается внешнее управление предприятием.
Но как избежать преднамеренного банкротства? Как противостоять весьма изощренному проявлению преднамеренного банкротства – недружественному поглощению одним предприятием другого? С подобными проявлениями риска банкротства, по-видимому, никогда не удастся бороться «техническими» методами. Здесь нужны не столько специфические экономические методы борьбы, сколько решимость и проявление власти, использование жестких законодательных санкций. Когда предприниматель поверит в решительность власти, он сам проявит свойственный ему «экономический» характер, и система борьбы с преднамеренным банкротством станет саморегулирующейся.
При планировании предпринимательской операции достаточно распространенным общим методом снижения рисков считают резервирование сил и средств: предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков за счет части собственных оборотных средств. Поэтому резервирование активных средств для демпфирования рисков часто рассматривают как самострахование. В ходе планирования операции по управления рисками определяют необходимый объем резерва. Оптимизацию объема резерва проводят методами «теории управления запасами», которая является стандартным фрагментом более общей теории – «исследования операций». Обычно резервирование предпочитают в том случае, когда согласно проведенным предварительным оценкам оптимальные затраты на резервирование оказываются меньше ожидаемых.