Если кризис должника не так глубок либо появились, например, возможности взыскать дебиторскую задолженность, найти инвесторов и т.п., работая без выплаты долгов, должник может расплатиться с кредиторами и тем самым избежать банкротства.
Изучение финансового состояния должника поручается квалифицированному специалисту - временному управляющему. Описывая в докладе кредиторам истинную картину финансового состояния, он дает им возможность принять приемлемое для них решение. Ведь далеко не всегда кредиторам выгодна ликвидация должника.
Иногда более выгодно подождать, когда платежеспособность организации восстановится, и затем получить долги, проценты и возмещение убытков в полном размере, либо преследуются цели не потерять рынок сбыта, поставщика комплектующих изделий и т.п. Все эти вопросы могут быть решены именно в период наблюдения.
В этот же период арбитражному суду представляется возможность тщательно подготовиться к разбирательству дела, рассмотреть спорные требования, установить истинный размер требований кредиторов и тем самым определить задолженность должника еще до судебного разбирательства. Таким образом, перед вынесением решения арбитражный суд и каждый участник процесса могут иметь определенное представление о финансовом состоянии должника.
Не менее важная задача наблюдения - принятие эффективных мер по сохранению имущества должника. Простой арест имущества, если он применялся, - недостаточная мера для обеспечения сохранности имущества. Должник часто применяет разнообразные способы сокрытия имущества, например, путем создания филиалов, дочерних компаний, продажи акций и т.п. Он может укрыть имущество у родственников или деловых партнеров, удовлетворить требования отдельных кредиторов.
Должник еще не признан банкротом, руководитель не отстранен от должности, а деятельность организации продолжается в полном объеме, в связи с этим он вынужден совершать сделки. Поскольку должник находится в затруднительном положении, такие сделки могут совершаться либо на кабальных условиях, либо с повышенной степенью риска. Поэтому в период наблюдения крупные сделки должны контролироваться временным управляющим.
Наблюдение заканчивается в момент вынесения соответствующего решения (определения) арбитражного суда по существу рассматриваемого дела либо о прекращении производства по делу в случаях, предусмотренных Законом. Работа, проведенная в период наблюдения, является необходимой основой для проведения иных назначаемых арбитражным судом процедур банкротства.
На этапе стабилизации также может быть введена система диспетчирования товарно-финансовых потоков.
Диспетчирование товарно-финансовых потоков несостоятельной корпорации
Для минимизации издержек на содержание кредитного портфеля необходимо четко определить приоритеты антикризисного управления, то есть разделить решаемые задачи на первоочередные и второстепенные. В результате такого разделения возникает структура решаемых задач (рис. 4.6), с помощью которой антикризисный управляющий может своевременно и полно осуществлять процесс подготовки корпорации к выводу из кризиса.
Исполнение первоочередных задач возлагается на службу диспетчеров, в компетенцию которых входит регулирование товарных и финансовых потоков по объемам и времени. Функция управляющего по регулированию потоков называется диспетчированием. Основанием для регулирования служит план финансового оздоровления корпорации, в котором рассчитаны контрольные объемы и даты проведения финансовых операций.
Рис. 4.6. Структура решаемых задач
Процесс диспетчирования (рис. 4.7) представляет собой двухполюсную систему с обратной связью. Обратная связь необходима для получения полной и своевременной информации как от управляющего к корпорации, так и в обратном направлении. Таким образом, процесс диспетчирования сопровождает весь процесс антикризисного управления и его этапы повторяются многократно в ходе финансового оздоровления корпорации.
После фиксации финансового состояния проводится анализ возможностей финансового оздоровления несостоятельной корпорации, методика проведения которого представлена ниже.
Рис. 4.7. Процесс диспетчирования деятельности кризисной корпорации 4.3. МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВОЗМОЖНОСТЕЙ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ КОРПОРАЦИИ
Анализ возможностей несостоятельной корпорации - это комплексное исследование, которое проводится с целью определения основных вариантов вывода корпорации из кризиса. Результаты анализа позволяют судить о текущем состоянии корпорации, отсечь начальные точки для определения эффективности. В целом анализ возможностей позволяет определить тактику, в соответствии с которой будет проводиться оздоровление корпорации. Анализ возможностей включает в себя исследование трех составляющих: анализ продукции, анализ внутренней структуры, анализ внешнего окружения.
Анализ продукции
Цель анализа продукции, которую производит корпорация - определить направления выхода на рынок, стратегию продвижения видов продукции, оценить объемы покупательного спроса и количество продукции, производимое корпорацией в момент анализа [25].
В этой связи продукция, производимая корпорацией, может быть разделена на две части в соответствии с целями использования:
1. Технологическая продукция (полуфабрикаты).
2. Коммерческая продукция.
При анализе технологической продукции оценивается ее качество и ассортимент. Работа по анализу коммерческой продукции производится в комплексе: оцениваются как сама продукция, так и спрос на нее. Делаются выводы о целесообразности производства того или иного вида коммерческой продукции.
Рис. 4.8. Схема изучения продукции корпорации
Процесс анализа коммерческой продукции представляет собой систему мероприятий и проводится по схеме с обратной связью (рис. 4.8). Суть оценки коммерческой продукции заключается в следующем. Оценивается объем платежеспособного спроса на продукцию, если производство эффективно, руководство принимает решение о продолжении производства.
Если производство продукции не эффективно, то исследуется структура спроса на виды продукции, производство которых можно наладить на имеющемся оборудовании без принципиального изменения технологии, анализируется эффективность производства такой продукции. В случае если такое производство не эффективно, изучается структура спроса на продукцию смежных отраслей. И так далее - с помощью метода последовательных приближений. Основной критерий отбора вида продукции и организации его производства - это повышение качества финансового состояния за счет снижения доли дорогостоящих кредитов в кредитном портфеле корпорации.
Анализ внутренней структуры
Анализ внутренней структуры корпорации проводится для выявления тех внутренних резервов, которые она может использовать для повышения качества финансового состояния и обеспечения выпуска требуемого количества коммерческой продукции.
Для проведения анализа внутренней структуры корпорации необходимо оценить ее антикризисный потенциал [30]. Оценку антикризисного потенциала корпорации целесообразно проводить по нескольким разделам (рис. 4.9). Для его оценки могут применяться различные экономические расчеты. В целом, подбор информации следует проводить по сопоставимым показателям, используя различные приемы и методы. Информация для укрупненного анализа возможностей корпорации может содержать данные об:
* местонахождении корпорации;
* степени известности;
* производственном потенциале;
* технологическом оборудовании;
* длительности изготовления вида продукции;
* качестве продукции;
* персонале;
* уровне расходов.
То есть антикризисный потенциал корпорации - это совокупность возможностей по выходу из финансового кризиса, выявление этих возможностей позволяет более четко анализировать альтернативы и выбирать методы финансового оздоровления.
Рис. 4.9. Схема изучения внутренней структуры корпорации
Анализ внутренней структуры производится на основе перечисленной информации путем сопоставления значений соответствующих показателей корпорации со среднеотраслевыми показателями и показателями других корпораций. Для изучения каждой из выше перечисленных составляющих внутренней структуры корпорации используется ряд показателей. Для удобства сопоставления, расчет некоторых показателей производится в стоимостном выражении.
Для оценки местоположения корпорации используется показатель местонахождения (Пм). Значение данного показателя позволяет оценить транспортные расходы корпорации и более грамотно планировать процесс транспортировки продукции.
,
где
Цi - цена доставки от цехов корпорации до i-того транспортного узла;
n - количество транспортных узлов, на которые может быть доставлена продукция корпорации для последующей отправки потребителям.
Показатель степени известности (СИ) позволяет в цифровом выражении оценить эффективность маркетинговой политики корпорации, а также долю занимаемого корпорацией рынка выпускаемой продукции. Если значение показателя СИ равно 1, изучаемая корпорация является монополистом по данному виду продукции. Степень известности измеряется по формуле:
,
где
Кп - количество контрагентов, сотрудничающих с изучаемой корпорацией;
Ко - количество контрагентов - потребителей вида продукции, производимого изучаемой корпорацией.
Качество и количество производственного потенциала и технологического оборудования можно измерять с помощью показателя степени износа нематериальных активов и оборудования соответственно, а также с помощью коэффициента выбытия и коэффициента обновления соответствующих компонентов необоротных активов.
Длительность изготовления вида продукции определяется по технологическим нормам изготовления единицы продукции, затем длительность изготовления единицы умножается на количество единиц в отгрузочной норме (вагон, контейнер и т. д.).
Качество продукции определяется коэффициентом возврата (Квозврат) и вычисляется как соотношение затрат на ремонт или замену продукции, возвращенной потребителями, как некачественную, и общей суммы отгруженной продукции.
,
где
ЗР - затраты на ремонт некачественной продукции;
ЗЗ - затраты на замену некачественной продукции.
Персонал можно оценить по средней производительности производственного персонала, а также по средней выручке на одного работника.
Уровень расходов определяется по данным финансовой отчетности.
После анализа внутренней структуры несостоятельной корпорации следует так называемый анализ внешнего окружения, который включает изучение поставщиков и потребителей.
Анализ внешнего окружения
В процессе анализа внешнего окружения готовится информация по всем аспектам, связанным с контрагентами поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию "цена на складе изучаемой корпорации". Это связано с тем, что отпускные цены у различных производителей отличаются одна от другой. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада изучаемой корпорации. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики.
Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. Но и оптовых и розничных потребителей можно в целом сгруппировать на несколько групп (рис. 4.10) [30].
При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности, которые в основном зависят от внешних по отношению к корпорации воздействий.
Таким образом, анализ возможностей корпорации - это основа выработки управляющего воздействия, в соответствии с которым будет осуществляться финансовое оздоровление несостоятельной корпорации.
Рис. 4.10. Структура потребителей вида продукции, производимого несостоятельной корпорацией
После анализа возможностей, в соответствии с зафиксированными потребностями рынка выбираются те производства, которые могут дать ощутимый экономический эффект и сократить затраты на внешнее финансирование производственных программ.
Прогноз финансового состояния корпорации. Разработка путей ее оздоровления
Анализ текущего положения должен быть дополнен прогнозом работы корпорации, что должно определить перспективы ее улучшения или ухудшения при:
* сохранении сложившихся тенденций;
* вероятных изменениях внешней среды корпорации;
* незначительных корректировках внутренней политики без использования значительных внешних источников поддержки;
* реализации тех или иных возможных инвестиционных проектов.
Прогноз на основе сложившихся тенденций может быть краткосрочным и среднесрочным, методы такого анализа требуют отдельного рассмотрения. Такой прогноз должен показать степень опасности сложившихся негативных и еще, может быть, не слишком заметных тенденций, вероятное усиление еще малозаметных положительных тенденций.
Прогноз внешней среды с точки зрения финансовых параметров корпорации должен поставить и решить следующие проблемы:
* ожидаемые меры правительства в области налогообложения, бюджета, инвестирования и т. д.;
* ожидаемая динамика макроэкономических параметров, могущих повлиять на судьбу определенных отраслей, регионов, предприятий;
* ожидаемая стратегия конкурентов и ее влияние на эффективность работы рассматриваемой нами корпорации;
* ожидаемые результаты научно-технического прогресса, тенденции в области экологии, безопасности, качества и т.д.
Последующие действия по прогнозированию должны показать возможность и, наоборот, невозможность при складывающихся внешних тенденциях и потенциале корпорации рассчитывать на оздоровление корпорации путем использования лишь внутренних ресурсов и без значительной перестройки работы корпорации.
Логика такого прогноза следующая:
* по сложившейся динамике балансовых статей актива и пассива во взаимосвязи с доходами и затратами корпорации или на основе экспертных оценок необходимо оценить ожидаемую эффективность активов;
* сравнение ожидаемой эффективности активов с ожидаемой стоимостью пассивов покажет потенциал развития корпорации, динамику рыночной цены ее акций;
* при обнаружении неблагоприятных тенденций необходимо обратить внимание на использование резервов, не учтенных в балансах и отчетах - наличие нереализованных научно-технических разработок, рационализаторских предложений, особых прав и привилегий.
При невозможности оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных вариантов стратегии корпорации ставится вопрос о возможных проектах финансового оздоровления, включающих частичное или полное перепрофилирование производств корпорации.
Бизнес-планы финансового оздоровления корпорации представляют собой описания стратегии финансового оздоровления. Их задача - определить основные направления работ и ожидаемую общую эффективность. Для потенциальных инвесторов такие бизнес-планы служат ориентирами при выборе объектов инвестирования, для самих корпораций - основой для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ и т. д.
Разработка бизнес-планов финансового оздоровления аналогична известной задаче определения стратегии корпорации, но в специфических условиях, когда негативные тенденции не были своевременно вскрыты и каким-либо образом нейтрализованы, в результате чего корпорация попало в долговую яму, а негативные моменты различных сторон деятельности корпорации оказались запущенными.
Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности корпорации (частичного или полного перепрофилирования), так и решение проблемы накопленных долговых обязательств. 4.4. МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ДЛЯ ВЫВОДА КОРПОРАЦИИ ИЗ КРИЗИСА
Для вывода корпорации из кризисного состояния необходимо осуществить одну или несколько инвестиционных программ (процесс создания инвестиционной программы приведен на рис. 4.11) [13], которые могут быть связаны со следующими антикризисными мероприятиями:
Рис. 4.11. Процесс разработки инвестиционной программы несостоятельной корпорации
* перепрофилирование производства;
* закрытие нерентабельных производств и создание новых;
* реорганизация производств;
* переподготовка персонала;
* пополнение оборотных средств.
Каждое из выбранных направлений нуждается в технико-экономическом обосновании и требует проведения четкого анализа инвестиций, результатом которого становится разработка инвестиционной программы несостоятельного корпорации. Инвестиционная программа несостоятельной корпорации имеет определенные особенности именно в силу несостоятельности инвестора. Поэтому одним из важнейших видов деятельности в этом направлении является поиск и привлечение финансирования под разрабатываемые инвестиционные программы. В этой связи процесс привлечения финансовых ресурсов под инвестиционные проекты несостоятельной корпорации выглядит следующим образом (рис. 4.12).
Рис. 4.12. Схема привлечения финансовых ресурсов
Таким образом, инвестиционная активность несостоятельной корпорации определяется прежде всего объемами средств, которые она может привлечь. В этой связи, выделяются такие понятия как:
* инвестиционные ресурсы несостоятельной корпорации - это средства, которые имеются в распоряжении корпорации, то есть располагаемые ресурсы;
* инвестиционный потенциал несостоятельной корпорации - ресурсы, которые корпорация может мобилизовать на финансовом рынке;
* инвестиционные потребности - объем средств, необходимый несостоятельной корпорации для осуществления инвестиционной программы;
* инвестиционная программа - разработанная в рамках программы финансового оздоровления несостоятельной корпорации программа, включающая направления, сроки и объемы инвестиций;
* потребность несостоятельной корпорации в инвестиционных ресурсах разность между инвестиционными потребностями и инвестиционными ресурсами несостоятельной корпорации.
То есть
,
где
ПР - потребность в инвестиционных ресурсах;
ИП - инвестиционный потенциал несостоятельной корпорации;
ИР - инвестиционные ресурсы несостоятельной корпорации.
Если
,
где
Потр - инвестиционные потребности несостоятельной корпорации,
то ситуация для осуществления инвестиционной программы благоприятна, и сумма равная
,
может рассматриваться в виде мобильного резерва или страхового запаса (СЗ).
Определение показателей эффективности инвестиционного портфеля
Оценка экономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей (рис. 4.13) [12, 40]. В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации.
Рис. 4.13. Система показателей для оценки эффективности инвестиций
Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.
Реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:
* вложение средств инвестиционную ценность;
* получение доходов от вложенных средств.
Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.
При этом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (т.н. саsh flow - потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции (наложения), то есть перед потенциальным инвестором имеется картина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода.
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).
ЧД = Д - Р,
где
ЧД - чистый доход;
Д - доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;
Р - расходы, произведенные для получения дохода.
Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций - дата покупки финансового актива, для реальных - дата начала производства продукции, а для интеллектуальных - дата начала научной деятельности).
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.
Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность инвестирования не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля.
Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели [40, 45]: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.
Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.
Чистый приведенный доход
В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).
Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)
Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги
Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:
, (4.2)
где:
t - годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, ..., T);
P(t) - чистый поток платежей (наличности) в году t;
d - ставка дисконтирования.
Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).
Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.
Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (4.2) следующим образом:
, (4.3)
где:
tn - год начала производства продукции;
tc - год окончания капитального строительства;
KV(t) - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.
Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие
Изучение финансового состояния должника поручается квалифицированному специалисту - временному управляющему. Описывая в докладе кредиторам истинную картину финансового состояния, он дает им возможность принять приемлемое для них решение. Ведь далеко не всегда кредиторам выгодна ликвидация должника.
Иногда более выгодно подождать, когда платежеспособность организации восстановится, и затем получить долги, проценты и возмещение убытков в полном размере, либо преследуются цели не потерять рынок сбыта, поставщика комплектующих изделий и т.п. Все эти вопросы могут быть решены именно в период наблюдения.
В этот же период арбитражному суду представляется возможность тщательно подготовиться к разбирательству дела, рассмотреть спорные требования, установить истинный размер требований кредиторов и тем самым определить задолженность должника еще до судебного разбирательства. Таким образом, перед вынесением решения арбитражный суд и каждый участник процесса могут иметь определенное представление о финансовом состоянии должника.
Не менее важная задача наблюдения - принятие эффективных мер по сохранению имущества должника. Простой арест имущества, если он применялся, - недостаточная мера для обеспечения сохранности имущества. Должник часто применяет разнообразные способы сокрытия имущества, например, путем создания филиалов, дочерних компаний, продажи акций и т.п. Он может укрыть имущество у родственников или деловых партнеров, удовлетворить требования отдельных кредиторов.
Должник еще не признан банкротом, руководитель не отстранен от должности, а деятельность организации продолжается в полном объеме, в связи с этим он вынужден совершать сделки. Поскольку должник находится в затруднительном положении, такие сделки могут совершаться либо на кабальных условиях, либо с повышенной степенью риска. Поэтому в период наблюдения крупные сделки должны контролироваться временным управляющим.
Наблюдение заканчивается в момент вынесения соответствующего решения (определения) арбитражного суда по существу рассматриваемого дела либо о прекращении производства по делу в случаях, предусмотренных Законом. Работа, проведенная в период наблюдения, является необходимой основой для проведения иных назначаемых арбитражным судом процедур банкротства.
На этапе стабилизации также может быть введена система диспетчирования товарно-финансовых потоков.
Диспетчирование товарно-финансовых потоков несостоятельной корпорации
Для минимизации издержек на содержание кредитного портфеля необходимо четко определить приоритеты антикризисного управления, то есть разделить решаемые задачи на первоочередные и второстепенные. В результате такого разделения возникает структура решаемых задач (рис. 4.6), с помощью которой антикризисный управляющий может своевременно и полно осуществлять процесс подготовки корпорации к выводу из кризиса.
Исполнение первоочередных задач возлагается на службу диспетчеров, в компетенцию которых входит регулирование товарных и финансовых потоков по объемам и времени. Функция управляющего по регулированию потоков называется диспетчированием. Основанием для регулирования служит план финансового оздоровления корпорации, в котором рассчитаны контрольные объемы и даты проведения финансовых операций.
Рис. 4.6. Структура решаемых задач
Процесс диспетчирования (рис. 4.7) представляет собой двухполюсную систему с обратной связью. Обратная связь необходима для получения полной и своевременной информации как от управляющего к корпорации, так и в обратном направлении. Таким образом, процесс диспетчирования сопровождает весь процесс антикризисного управления и его этапы повторяются многократно в ходе финансового оздоровления корпорации.
После фиксации финансового состояния проводится анализ возможностей финансового оздоровления несостоятельной корпорации, методика проведения которого представлена ниже.
Рис. 4.7. Процесс диспетчирования деятельности кризисной корпорации 4.3. МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВОЗМОЖНОСТЕЙ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ КОРПОРАЦИИ
Анализ возможностей несостоятельной корпорации - это комплексное исследование, которое проводится с целью определения основных вариантов вывода корпорации из кризиса. Результаты анализа позволяют судить о текущем состоянии корпорации, отсечь начальные точки для определения эффективности. В целом анализ возможностей позволяет определить тактику, в соответствии с которой будет проводиться оздоровление корпорации. Анализ возможностей включает в себя исследование трех составляющих: анализ продукции, анализ внутренней структуры, анализ внешнего окружения.
Анализ продукции
Цель анализа продукции, которую производит корпорация - определить направления выхода на рынок, стратегию продвижения видов продукции, оценить объемы покупательного спроса и количество продукции, производимое корпорацией в момент анализа [25].
В этой связи продукция, производимая корпорацией, может быть разделена на две части в соответствии с целями использования:
1. Технологическая продукция (полуфабрикаты).
2. Коммерческая продукция.
При анализе технологической продукции оценивается ее качество и ассортимент. Работа по анализу коммерческой продукции производится в комплексе: оцениваются как сама продукция, так и спрос на нее. Делаются выводы о целесообразности производства того или иного вида коммерческой продукции.
Рис. 4.8. Схема изучения продукции корпорации
Процесс анализа коммерческой продукции представляет собой систему мероприятий и проводится по схеме с обратной связью (рис. 4.8). Суть оценки коммерческой продукции заключается в следующем. Оценивается объем платежеспособного спроса на продукцию, если производство эффективно, руководство принимает решение о продолжении производства.
Если производство продукции не эффективно, то исследуется структура спроса на виды продукции, производство которых можно наладить на имеющемся оборудовании без принципиального изменения технологии, анализируется эффективность производства такой продукции. В случае если такое производство не эффективно, изучается структура спроса на продукцию смежных отраслей. И так далее - с помощью метода последовательных приближений. Основной критерий отбора вида продукции и организации его производства - это повышение качества финансового состояния за счет снижения доли дорогостоящих кредитов в кредитном портфеле корпорации.
Анализ внутренней структуры
Анализ внутренней структуры корпорации проводится для выявления тех внутренних резервов, которые она может использовать для повышения качества финансового состояния и обеспечения выпуска требуемого количества коммерческой продукции.
Для проведения анализа внутренней структуры корпорации необходимо оценить ее антикризисный потенциал [30]. Оценку антикризисного потенциала корпорации целесообразно проводить по нескольким разделам (рис. 4.9). Для его оценки могут применяться различные экономические расчеты. В целом, подбор информации следует проводить по сопоставимым показателям, используя различные приемы и методы. Информация для укрупненного анализа возможностей корпорации может содержать данные об:
* местонахождении корпорации;
* степени известности;
* производственном потенциале;
* технологическом оборудовании;
* длительности изготовления вида продукции;
* качестве продукции;
* персонале;
* уровне расходов.
То есть антикризисный потенциал корпорации - это совокупность возможностей по выходу из финансового кризиса, выявление этих возможностей позволяет более четко анализировать альтернативы и выбирать методы финансового оздоровления.
Рис. 4.9. Схема изучения внутренней структуры корпорации
Анализ внутренней структуры производится на основе перечисленной информации путем сопоставления значений соответствующих показателей корпорации со среднеотраслевыми показателями и показателями других корпораций. Для изучения каждой из выше перечисленных составляющих внутренней структуры корпорации используется ряд показателей. Для удобства сопоставления, расчет некоторых показателей производится в стоимостном выражении.
Для оценки местоположения корпорации используется показатель местонахождения (Пм). Значение данного показателя позволяет оценить транспортные расходы корпорации и более грамотно планировать процесс транспортировки продукции.
,
где
Цi - цена доставки от цехов корпорации до i-того транспортного узла;
n - количество транспортных узлов, на которые может быть доставлена продукция корпорации для последующей отправки потребителям.
Показатель степени известности (СИ) позволяет в цифровом выражении оценить эффективность маркетинговой политики корпорации, а также долю занимаемого корпорацией рынка выпускаемой продукции. Если значение показателя СИ равно 1, изучаемая корпорация является монополистом по данному виду продукции. Степень известности измеряется по формуле:
,
где
Кп - количество контрагентов, сотрудничающих с изучаемой корпорацией;
Ко - количество контрагентов - потребителей вида продукции, производимого изучаемой корпорацией.
Качество и количество производственного потенциала и технологического оборудования можно измерять с помощью показателя степени износа нематериальных активов и оборудования соответственно, а также с помощью коэффициента выбытия и коэффициента обновления соответствующих компонентов необоротных активов.
Длительность изготовления вида продукции определяется по технологическим нормам изготовления единицы продукции, затем длительность изготовления единицы умножается на количество единиц в отгрузочной норме (вагон, контейнер и т. д.).
Качество продукции определяется коэффициентом возврата (Квозврат) и вычисляется как соотношение затрат на ремонт или замену продукции, возвращенной потребителями, как некачественную, и общей суммы отгруженной продукции.
,
где
ЗР - затраты на ремонт некачественной продукции;
ЗЗ - затраты на замену некачественной продукции.
Персонал можно оценить по средней производительности производственного персонала, а также по средней выручке на одного работника.
Уровень расходов определяется по данным финансовой отчетности.
После анализа внутренней структуры несостоятельной корпорации следует так называемый анализ внешнего окружения, который включает изучение поставщиков и потребителей.
Анализ внешнего окружения
В процессе анализа внешнего окружения готовится информация по всем аспектам, связанным с контрагентами поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию "цена на складе изучаемой корпорации". Это связано с тем, что отпускные цены у различных производителей отличаются одна от другой. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада изучаемой корпорации. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики.
Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. Но и оптовых и розничных потребителей можно в целом сгруппировать на несколько групп (рис. 4.10) [30].
При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности, которые в основном зависят от внешних по отношению к корпорации воздействий.
Таким образом, анализ возможностей корпорации - это основа выработки управляющего воздействия, в соответствии с которым будет осуществляться финансовое оздоровление несостоятельной корпорации.
Рис. 4.10. Структура потребителей вида продукции, производимого несостоятельной корпорацией
После анализа возможностей, в соответствии с зафиксированными потребностями рынка выбираются те производства, которые могут дать ощутимый экономический эффект и сократить затраты на внешнее финансирование производственных программ.
Прогноз финансового состояния корпорации. Разработка путей ее оздоровления
Анализ текущего положения должен быть дополнен прогнозом работы корпорации, что должно определить перспективы ее улучшения или ухудшения при:
* сохранении сложившихся тенденций;
* вероятных изменениях внешней среды корпорации;
* незначительных корректировках внутренней политики без использования значительных внешних источников поддержки;
* реализации тех или иных возможных инвестиционных проектов.
Прогноз на основе сложившихся тенденций может быть краткосрочным и среднесрочным, методы такого анализа требуют отдельного рассмотрения. Такой прогноз должен показать степень опасности сложившихся негативных и еще, может быть, не слишком заметных тенденций, вероятное усиление еще малозаметных положительных тенденций.
Прогноз внешней среды с точки зрения финансовых параметров корпорации должен поставить и решить следующие проблемы:
* ожидаемые меры правительства в области налогообложения, бюджета, инвестирования и т. д.;
* ожидаемая динамика макроэкономических параметров, могущих повлиять на судьбу определенных отраслей, регионов, предприятий;
* ожидаемая стратегия конкурентов и ее влияние на эффективность работы рассматриваемой нами корпорации;
* ожидаемые результаты научно-технического прогресса, тенденции в области экологии, безопасности, качества и т.д.
Последующие действия по прогнозированию должны показать возможность и, наоборот, невозможность при складывающихся внешних тенденциях и потенциале корпорации рассчитывать на оздоровление корпорации путем использования лишь внутренних ресурсов и без значительной перестройки работы корпорации.
Логика такого прогноза следующая:
* по сложившейся динамике балансовых статей актива и пассива во взаимосвязи с доходами и затратами корпорации или на основе экспертных оценок необходимо оценить ожидаемую эффективность активов;
* сравнение ожидаемой эффективности активов с ожидаемой стоимостью пассивов покажет потенциал развития корпорации, динамику рыночной цены ее акций;
* при обнаружении неблагоприятных тенденций необходимо обратить внимание на использование резервов, не учтенных в балансах и отчетах - наличие нереализованных научно-технических разработок, рационализаторских предложений, особых прав и привилегий.
При невозможности оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных вариантов стратегии корпорации ставится вопрос о возможных проектах финансового оздоровления, включающих частичное или полное перепрофилирование производств корпорации.
Бизнес-планы финансового оздоровления корпорации представляют собой описания стратегии финансового оздоровления. Их задача - определить основные направления работ и ожидаемую общую эффективность. Для потенциальных инвесторов такие бизнес-планы служат ориентирами при выборе объектов инвестирования, для самих корпораций - основой для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ и т. д.
Разработка бизнес-планов финансового оздоровления аналогична известной задаче определения стратегии корпорации, но в специфических условиях, когда негативные тенденции не были своевременно вскрыты и каким-либо образом нейтрализованы, в результате чего корпорация попало в долговую яму, а негативные моменты различных сторон деятельности корпорации оказались запущенными.
Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности корпорации (частичного или полного перепрофилирования), так и решение проблемы накопленных долговых обязательств. 4.4. МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ДЛЯ ВЫВОДА КОРПОРАЦИИ ИЗ КРИЗИСА
Для вывода корпорации из кризисного состояния необходимо осуществить одну или несколько инвестиционных программ (процесс создания инвестиционной программы приведен на рис. 4.11) [13], которые могут быть связаны со следующими антикризисными мероприятиями:
Рис. 4.11. Процесс разработки инвестиционной программы несостоятельной корпорации
* перепрофилирование производства;
* закрытие нерентабельных производств и создание новых;
* реорганизация производств;
* переподготовка персонала;
* пополнение оборотных средств.
Каждое из выбранных направлений нуждается в технико-экономическом обосновании и требует проведения четкого анализа инвестиций, результатом которого становится разработка инвестиционной программы несостоятельного корпорации. Инвестиционная программа несостоятельной корпорации имеет определенные особенности именно в силу несостоятельности инвестора. Поэтому одним из важнейших видов деятельности в этом направлении является поиск и привлечение финансирования под разрабатываемые инвестиционные программы. В этой связи процесс привлечения финансовых ресурсов под инвестиционные проекты несостоятельной корпорации выглядит следующим образом (рис. 4.12).
Рис. 4.12. Схема привлечения финансовых ресурсов
Таким образом, инвестиционная активность несостоятельной корпорации определяется прежде всего объемами средств, которые она может привлечь. В этой связи, выделяются такие понятия как:
* инвестиционные ресурсы несостоятельной корпорации - это средства, которые имеются в распоряжении корпорации, то есть располагаемые ресурсы;
* инвестиционный потенциал несостоятельной корпорации - ресурсы, которые корпорация может мобилизовать на финансовом рынке;
* инвестиционные потребности - объем средств, необходимый несостоятельной корпорации для осуществления инвестиционной программы;
* инвестиционная программа - разработанная в рамках программы финансового оздоровления несостоятельной корпорации программа, включающая направления, сроки и объемы инвестиций;
* потребность несостоятельной корпорации в инвестиционных ресурсах разность между инвестиционными потребностями и инвестиционными ресурсами несостоятельной корпорации.
То есть
,
где
ПР - потребность в инвестиционных ресурсах;
ИП - инвестиционный потенциал несостоятельной корпорации;
ИР - инвестиционные ресурсы несостоятельной корпорации.
Если
,
где
Потр - инвестиционные потребности несостоятельной корпорации,
то ситуация для осуществления инвестиционной программы благоприятна, и сумма равная
,
может рассматриваться в виде мобильного резерва или страхового запаса (СЗ).
Определение показателей эффективности инвестиционного портфеля
Оценка экономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей (рис. 4.13) [12, 40]. В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации.
Рис. 4.13. Система показателей для оценки эффективности инвестиций
Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.
Реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:
* вложение средств инвестиционную ценность;
* получение доходов от вложенных средств.
Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.
При этом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (т.н. саsh flow - потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции (наложения), то есть перед потенциальным инвестором имеется картина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода.
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).
ЧД = Д - Р,
где
ЧД - чистый доход;
Д - доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;
Р - расходы, произведенные для получения дохода.
Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций - дата покупки финансового актива, для реальных - дата начала производства продукции, а для интеллектуальных - дата начала научной деятельности).
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.
Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность инвестирования не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля.
Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели [40, 45]: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.
Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.
Чистый приведенный доход
В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).
Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)
Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги
Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:
, (4.2)
где:
t - годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, ..., T);
P(t) - чистый поток платежей (наличности) в году t;
d - ставка дисконтирования.
Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).
Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.
Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (4.2) следующим образом:
, (4.3)
где:
tn - год начала производства продукции;
tc - год окончания капитального строительства;
KV(t) - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.
Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие