Страница:
Среди надежных ценных бумаг на бирже числ ились акции второй группы биржевого бюллетеня – металлургических предприятий. Первое место прочно занимали акции Путиловского завода: в 1911 г. они не котировались только один день, в 1912 г. – торги с их участием проход или каждый день, в 1913 г. – не котировались три дня. Второе место занимал Брянский рельсопрокатный завод. Почти на таком же высоком уровне наход ились акции Общества Мальцевских заводов и Донецко-Юрьевского металлургического общества.
Среди ценных бумаг нефтяных компаний высшее призовое место отводилось Бакинскому нефтяному обществу – в 1914 г. пропустило четыре, а в 1913 г. – один биржевой день. Второе место принадлежало «Русской нефти», третье – «С.Г.Лианозов и Сыновья». Четвертое место удерживал знаменитый «Нобель», не котировавшийся 21 из 277 дней в 1913 г. Интерес для маклеров представляли еще две нефтяные компании – «Каспийское общество» и «А.И.Манташев и К°».
Среди ценных бумаг железнодорожных компаний лидером являлись акции Московско-Рыбинской дороги, с которыми не происход или сделки только по одному дню в 1912 и 1913 гг. Второе место принадлежало Юго-Восточным железным дорогам, третье – Московско-Казанской железной дороге. Не относ ились к ходовым и, соответственно, не имели легкости обращения закладные бумаги земельных банков, ценные бумаги страховых компаний, пароходных обществ, мануфактурных предприятий, Всеобщей компании электричества, пиво-медоваренных (за исключением акций Калашниковского завода – за три года сделки с ними совершались три раза!), горнопромышленных и стеклопромышленных предприятий. Всего из общего числа 1617 акционерных компаний (1911 год) на Санкт-Петербургской бирже котировались только акции 275 предприятий.
Биржевой подъем 1909–1912 гг. сменился депрессией (1913–1914) в связи с неблагоприятной политической обстановкой, переросшей в биржевой ажиотаж (1916–1917). Волнения на фондовых рынках мира в начале 1914 г. из-за слухов о предстоящей войне трансформировались по мере нарастания напряженности в настоящую панику и хаос в июле. С 12 июля на бирже начинается настоящая паника, бумаги стремительно обесцениваются, никто не хочет ничего покупать. Подобного смятения русские биржи не испытывали ни перед Балканскими войнами (1911–1913), ни перед русско-японской (1904–1905) войной. 14 июля закрылись биржи в Вене, Будапеште, Брюсселе, 15-го – в Торонто, Монреале, 16-го – Амстердаме, Антверпене, Барселоне. В этот же день закрылся фондовый отдел Петербургской биржи.
Тем не менее, в течение Первой Мировой войны фондовый оборот все равно продолжался, но на «черном рынке» («вольном рынке»), действующим в помещениях коммерческих банков (в Санкт-Петербурге) или в здании биржи (в Москве). Промышленные предприятия, работающие на «оборонку», получали выгодные заказы от правительства, что приносило неплохие дивиденды. К тому же государство разместило на фондовом рынке военные займы. В результате к новым и старым фондовым бумагам появился биржевой интерес. Наивысшего уровня операции с ценными бумагами достигли в августе 1916 г. По количествам совершавшихся сделок фондовый рынок военного времени не уступал довоенному! В феврале 1917 г. фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи официально открылся, но, как и на любой фондовой бирже стран-участниц Антанты и Тройственного союза, здесь действовал запрет на торговлю иностранной валютой. Впрочем, известные события (сначала Февральская революция, а потом и Октябрьская) быстро «замороз или» работу биржевиков на долгие годы.
Рис. 8. Купюра в 500 рублей 1912 года. Тогда, говорят, столько сто или 2 дома и корова впридачу
Российская торговая система
Мы отнесли отдельную главу ознакомительного описания Российской торговой системы в исторический раздел, потому что в 2011 году она была присоединена к ММВБ. Первоначально Российская торговая система, превратившаяся впоследствии в ОАО «Фондовая Биржа „РТС“, создавалась как аналог американской торговой системы NASDAQ. В отличие от бирж, в электронной Торговой системе вместо единственного специалиста ликвидность рынка поддерживают несколько участников, называемых маркет-мейкерами. Эти маркетмейкеры объединяют свои ус илия, чтобы коллективно создавать рынок по каждой бумаге. От них требуется быть на обеих сторонах рынка – то есть выступать как покупателями, так и продавцами.
Это называется „поддержание двухстороннего рынка“. Каждый маркетмейкер имеет список из 20–30 акций, за поддержание рынка которых он отвечает. Часть из этих акций являются очень активными, а другая часть – бумаги с малыми оборотами торговли.
Технологически торговля в торговой системе отличается от торговли на бирже. Вместо того чтобы произносить свои намерения, как это делают трейдеры на бирже (неэлектронной), маркет-мейкеры размещают свои наименования в списках покупателей и продавцов. Эти списки поддерживаются электронным способом в „одном большом компьютере“ системы. Все маркет-мейкеры связаны с этим компьютером специальными линиями связи, то есть работают на удаленном терминале этого компьютера. Количество маркет-мейкеров, участвующих в этих списках, может варьироваться в зависимости от активности торгов по конкретной бумаге. Каждый маркет-мейкер может присутствовать либо в списках покупателей, либо в списках продавцов, либо и там и там, в зависимости от клиентских заявок, своего чувства относительно дальнейшего движения бумаги или своей обязанности поддерживать двухсторонний рынок. Сделки заключаются по телефону или собственно через компьютерную систему. И маркет-мейкер несет обязанность купить или продать определённое количество акций „своего“ конкретного эмитента. После исполнения данного обязательства он может выйти из рынка или переставить свой бид (котировку на покупку) или аск (котировку на продажу) с целью получения прибыли.
Такой тип рынка называется дилерским, он наилучшим образом отвечает рыночным требованиям в случае малоликвидных акций и низкого объема торгов. Однако при росте количества участников торгов (инвесторов) и объемов совершаемых ими сделок он становится неэффективным и даже несправедливым.
Первая торговая сессия на основном рынке РТС состоялась 5 июля 1995 г. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. То есть РТС выполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы. Сегодня организации, работающие на основном рынке Биржи РТС, могут выставлять котировки и заключать сделки по акциям, выбирая валюту расчета и способ исполнения обязательств. При этом возможна либо торговля на условиях свободной поставки, которая подразумевает такой способ организации торгов, при котором стороны, заключив сделку, самостоятельно договариваются об условиях, на которых она будет исполнена (предоплата или предпоставка). Срок исполнения сделок в этом случае, как правило, составляет 3 дня, однако, в зависимости от особенностей функционирования реестра эмитента, срок исполнения обязательств может быть увеличен. Расчеты по сделкам могут осуществляться в любой валюте. Этот способ торговли реализован на так называемом „классическом рынке РТС“, который функционирует теперь в рамках объединенной биржи ММВБ-РТС и этот вариант недоступен интернет-инвестору.
Возможна также торговля на условиях „поставка против платежа“ с постдепонированием, которая подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы, необходимые для исполнения обязательств, в Расчетный банк и Расчетный депозитарий РТС, а Биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам. Сделка исполняется на четвертый день после заключения. На сегодняшний день участники торгов, использующие схему „поставка против платежа“ с постдепонированием активов, могут выбирать валюту расчета: рубль или доллар США. Этот вариант тоже неприменим к интернет-трейдингу.
Следуя новейшим тенденциям мирового фондового рынка и стремлениям современных инвесторов использовать Интернет, РТС создала интернет-шлюз и Секцию Гарантированных котировок (СГК), каковая является полноценной электронной биржевой системой, торги в которой осуществляются по технологии „Поставка против платежа“ с предварительным депонированием активов. Таким образом, СГК обеспечивала немедленное заключение сделок, а Клиринговый центр РТС гарантировал их исполнение, опираясь на обязательное полное предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг в Расчетном банке и Расчетном депозитарии. Оплата ценных бумаг в СГК производилась в рублях, а торги осуществлялись только по акциям и облигациям, входящим в список для СГК. Рассказ о системе СГК РТС ведется в прошедшем времени по причине того, что эта система перестала функционировать с момента присоединения ОАО „Фондовая Биржа „РТС“ к ММВБ, поскольку она являлась полным аналогом системы торговли в фондовой секции ММВБ.
Еще одним важным элементом российского рынка можно считать рынок срочных контрактов (деривативов), к которым относятся опционы и фьючерсы, обращающиеся в секции FORTS (фьючерсы и опционы на РТС), но о нем мы поговорим в третьей части книги. После объединения бирж торги фьючерсами и опционами происходят в рамках срочной секции объединенной биржи. Система торговли в срочной секции объединенной биржи ММВБ-РТС функционирует на базе технологий, созданных ОАО „Фондовая Биржа "РТС".
ОАО "Фондовая Биржа "РТС" привнесла в новую объединенную биржу еще одну весьма интересную технологию торговли, которая была реализована в рамках секции РТС Стандарт (RTS Standard). В этой секции можно заключать сделки без полного покрытия с расчетами в режиме Т+4. То есть, для того, чтобы купить акции в РТС Стандарт, нужно обеспечить наличие в торгах лишь 25 % необходимых денежных средств, а оставшаяся сумма потребуется только в момент окончательных расчетов по сделке, то есть через 4 торговых дня. Для продажи бумаг нужно также внести залог денежными средствами в размере 25 % от суммы сделки и обеспечить наличие бумаг на счете к дате поставки.
Неполное покрытие сделок активами дает возможность более эффективно использовать имеющиеся в наличии средства. По сути, располагая какой-либо суммой на счете, в секции РТС Стандарт можно заключить сделку в четыре раза большего размера, нежели при работе в режиме Т+0 с полным покрытием в обычных торгах. И обратите внимание, что для продажи бумаг без покрытия в секции РТС Стандарт не нужно брать бумаги для продажи взаймы у брокера, а достаточно просто обеспечить наличие на счете денег в размере 25 % от суммы сделки. И если сделка будет закрыта до момента поставки (то есть в течение 4-х торговых дней), то довнесения денег на счет (или обеспечения наличия бумаг на счете) вовсе не потребуется.
Таким образом, режим работы РТС Стандарт позволяет совершенно бесплатно пользоваться четырехкратным финансовым плечом и играть "в короткую" без необходимости платить проценты за взятые взаймы бумаги.
Рыночные показатели
Индексы российского рынка
Важность расчета индекса трудно переоценить, однако для его повсеместного признания важную роль играет то, кем рассчитывается индекс. Большинство признанных европейских индексов рассчитываются самими биржами. В Америке в равной степени присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, инвестиционными и рейтинговыми агентствами. В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако широкого применения они не нашли, в отличие от индексов, рассчитываемых самими организаторами торговли. Во многом это объясняется высокой прозрачностью и корректностью технологии расчета индекса биржей и ориентированностью концепции индекса на широкий круг потребителей.
В настоящее время группа ММВБ-РТС рассчитывает индексы, характеризующие состояние рынка ценных бумаг в России. К их числу относятся индекс ММВБ, индекс ММВБ 10 и технический индекс ММВБ.
Индекс ММВБ (MICEX CF) (рассчитывается с 22 сентября 1997 года) представляет собой индекс капитализации акций, включенных в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчета данного индекса, изложенной в "Положении о сводных фондовых индексах ММВБ", значение индекса определяется на основании средневзвешенных за день цен акций. Методика расчета индекса составлена в традиционном стиле капитализационно-взвешенных индексов (таких как S&P Emerging Market Indices, Dow Jones Global Indexes, семейство DAX) и дает точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен портфельным инвесторам, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, несущественные для подобного типа инвесторов.
Рис. 9. Индекс ММВБ 10
Индекс ММВБ 10 (MICEX 10) (публикуется с 19 марта 2001 г., начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 индексных пунктов). И представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка (вне зависимости от их принадлежности к котировальным листам ММВБ). Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:59 до 18:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на краткосрочных спекулянтов, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.
Технический индекс ММВБ (MICEX FT) введен в соответствии с требованиями Распоряжения ФСФР России № 54-р от 28 января 1998 г. и используется при принятии Дирекцией ММВБ решения о приостановке торгов в случае превышения допустимых границ колебаний данного индекса, устанавливаемых ФСФР России. Индекс представляет собой отношение текущей капитализации акций, допущенных к обращению на ММВБ, к значению их капитализации на начальную дату. Индекс рассчитывается онлайн и для расчета капитализации используется часовое усреднение цены акций.
Индекс ММВБ – инновации
Индекс ММВБ – инновации (MICEX Innovation Index, MICEX INNOV) представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации, индекс акций российских компаний, допущенных к торгам на ММВБ в секторе "Рынок инноваций и инвестиций". Начальное значение индекса MICEX INNOV составляет 1000 пунктов (на 29 декабря 2009 года).
Индекс MICEX INNOV пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса. Публикация значений индекса осуществляется с периодичностью один раз в 5 секунд. Пересмотр состава базы расчета индекса осуществляется ежеквартально 16 марта, 16 июня, 16 сентября и 16 декабря.
Среди ценных бумаг нефтяных компаний высшее призовое место отводилось Бакинскому нефтяному обществу – в 1914 г. пропустило четыре, а в 1913 г. – один биржевой день. Второе место принадлежало «Русской нефти», третье – «С.Г.Лианозов и Сыновья». Четвертое место удерживал знаменитый «Нобель», не котировавшийся 21 из 277 дней в 1913 г. Интерес для маклеров представляли еще две нефтяные компании – «Каспийское общество» и «А.И.Манташев и К°».
Среди ценных бумаг железнодорожных компаний лидером являлись акции Московско-Рыбинской дороги, с которыми не происход или сделки только по одному дню в 1912 и 1913 гг. Второе место принадлежало Юго-Восточным железным дорогам, третье – Московско-Казанской железной дороге. Не относ ились к ходовым и, соответственно, не имели легкости обращения закладные бумаги земельных банков, ценные бумаги страховых компаний, пароходных обществ, мануфактурных предприятий, Всеобщей компании электричества, пиво-медоваренных (за исключением акций Калашниковского завода – за три года сделки с ними совершались три раза!), горнопромышленных и стеклопромышленных предприятий. Всего из общего числа 1617 акционерных компаний (1911 год) на Санкт-Петербургской бирже котировались только акции 275 предприятий.
Биржевой подъем 1909–1912 гг. сменился депрессией (1913–1914) в связи с неблагоприятной политической обстановкой, переросшей в биржевой ажиотаж (1916–1917). Волнения на фондовых рынках мира в начале 1914 г. из-за слухов о предстоящей войне трансформировались по мере нарастания напряженности в настоящую панику и хаос в июле. С 12 июля на бирже начинается настоящая паника, бумаги стремительно обесцениваются, никто не хочет ничего покупать. Подобного смятения русские биржи не испытывали ни перед Балканскими войнами (1911–1913), ни перед русско-японской (1904–1905) войной. 14 июля закрылись биржи в Вене, Будапеште, Брюсселе, 15-го – в Торонто, Монреале, 16-го – Амстердаме, Антверпене, Барселоне. В этот же день закрылся фондовый отдел Петербургской биржи.
Тем не менее, в течение Первой Мировой войны фондовый оборот все равно продолжался, но на «черном рынке» («вольном рынке»), действующим в помещениях коммерческих банков (в Санкт-Петербурге) или в здании биржи (в Москве). Промышленные предприятия, работающие на «оборонку», получали выгодные заказы от правительства, что приносило неплохие дивиденды. К тому же государство разместило на фондовом рынке военные займы. В результате к новым и старым фондовым бумагам появился биржевой интерес. Наивысшего уровня операции с ценными бумагами достигли в августе 1916 г. По количествам совершавшихся сделок фондовый рынок военного времени не уступал довоенному! В феврале 1917 г. фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи официально открылся, но, как и на любой фондовой бирже стран-участниц Антанты и Тройственного союза, здесь действовал запрет на торговлю иностранной валютой. Впрочем, известные события (сначала Февральская революция, а потом и Октябрьская) быстро «замороз или» работу биржевиков на долгие годы.
Российская торговая система
Биржа имеет склонность учить скромности даже самых успешных адептов.
Адам Смит. Биржа – игра на деньги
Мы отнесли отдельную главу ознакомительного описания Российской торговой системы в исторический раздел, потому что в 2011 году она была присоединена к ММВБ. Первоначально Российская торговая система, превратившаяся впоследствии в ОАО «Фондовая Биржа „РТС“, создавалась как аналог американской торговой системы NASDAQ. В отличие от бирж, в электронной Торговой системе вместо единственного специалиста ликвидность рынка поддерживают несколько участников, называемых маркет-мейкерами. Эти маркетмейкеры объединяют свои ус илия, чтобы коллективно создавать рынок по каждой бумаге. От них требуется быть на обеих сторонах рынка – то есть выступать как покупателями, так и продавцами.
Это называется „поддержание двухстороннего рынка“. Каждый маркетмейкер имеет список из 20–30 акций, за поддержание рынка которых он отвечает. Часть из этих акций являются очень активными, а другая часть – бумаги с малыми оборотами торговли.
Технологически торговля в торговой системе отличается от торговли на бирже. Вместо того чтобы произносить свои намерения, как это делают трейдеры на бирже (неэлектронной), маркет-мейкеры размещают свои наименования в списках покупателей и продавцов. Эти списки поддерживаются электронным способом в „одном большом компьютере“ системы. Все маркет-мейкеры связаны с этим компьютером специальными линиями связи, то есть работают на удаленном терминале этого компьютера. Количество маркет-мейкеров, участвующих в этих списках, может варьироваться в зависимости от активности торгов по конкретной бумаге. Каждый маркет-мейкер может присутствовать либо в списках покупателей, либо в списках продавцов, либо и там и там, в зависимости от клиентских заявок, своего чувства относительно дальнейшего движения бумаги или своей обязанности поддерживать двухсторонний рынок. Сделки заключаются по телефону или собственно через компьютерную систему. И маркет-мейкер несет обязанность купить или продать определённое количество акций „своего“ конкретного эмитента. После исполнения данного обязательства он может выйти из рынка или переставить свой бид (котировку на покупку) или аск (котировку на продажу) с целью получения прибыли.
Такой тип рынка называется дилерским, он наилучшим образом отвечает рыночным требованиям в случае малоликвидных акций и низкого объема торгов. Однако при росте количества участников торгов (инвесторов) и объемов совершаемых ими сделок он становится неэффективным и даже несправедливым.
Первая торговая сессия на основном рынке РТС состоялась 5 июля 1995 г. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. То есть РТС выполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы. Сегодня организации, работающие на основном рынке Биржи РТС, могут выставлять котировки и заключать сделки по акциям, выбирая валюту расчета и способ исполнения обязательств. При этом возможна либо торговля на условиях свободной поставки, которая подразумевает такой способ организации торгов, при котором стороны, заключив сделку, самостоятельно договариваются об условиях, на которых она будет исполнена (предоплата или предпоставка). Срок исполнения сделок в этом случае, как правило, составляет 3 дня, однако, в зависимости от особенностей функционирования реестра эмитента, срок исполнения обязательств может быть увеличен. Расчеты по сделкам могут осуществляться в любой валюте. Этот способ торговли реализован на так называемом „классическом рынке РТС“, который функционирует теперь в рамках объединенной биржи ММВБ-РТС и этот вариант недоступен интернет-инвестору.
Возможна также торговля на условиях „поставка против платежа“ с постдепонированием, которая подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы, необходимые для исполнения обязательств, в Расчетный банк и Расчетный депозитарий РТС, а Биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам. Сделка исполняется на четвертый день после заключения. На сегодняшний день участники торгов, использующие схему „поставка против платежа“ с постдепонированием активов, могут выбирать валюту расчета: рубль или доллар США. Этот вариант тоже неприменим к интернет-трейдингу.
Следуя новейшим тенденциям мирового фондового рынка и стремлениям современных инвесторов использовать Интернет, РТС создала интернет-шлюз и Секцию Гарантированных котировок (СГК), каковая является полноценной электронной биржевой системой, торги в которой осуществляются по технологии „Поставка против платежа“ с предварительным депонированием активов. Таким образом, СГК обеспечивала немедленное заключение сделок, а Клиринговый центр РТС гарантировал их исполнение, опираясь на обязательное полное предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг в Расчетном банке и Расчетном депозитарии. Оплата ценных бумаг в СГК производилась в рублях, а торги осуществлялись только по акциям и облигациям, входящим в список для СГК. Рассказ о системе СГК РТС ведется в прошедшем времени по причине того, что эта система перестала функционировать с момента присоединения ОАО „Фондовая Биржа „РТС“ к ММВБ, поскольку она являлась полным аналогом системы торговли в фондовой секции ММВБ.
Еще одним важным элементом российского рынка можно считать рынок срочных контрактов (деривативов), к которым относятся опционы и фьючерсы, обращающиеся в секции FORTS (фьючерсы и опционы на РТС), но о нем мы поговорим в третьей части книги. После объединения бирж торги фьючерсами и опционами происходят в рамках срочной секции объединенной биржи. Система торговли в срочной секции объединенной биржи ММВБ-РТС функционирует на базе технологий, созданных ОАО „Фондовая Биржа "РТС".
ОАО "Фондовая Биржа "РТС" привнесла в новую объединенную биржу еще одну весьма интересную технологию торговли, которая была реализована в рамках секции РТС Стандарт (RTS Standard). В этой секции можно заключать сделки без полного покрытия с расчетами в режиме Т+4. То есть, для того, чтобы купить акции в РТС Стандарт, нужно обеспечить наличие в торгах лишь 25 % необходимых денежных средств, а оставшаяся сумма потребуется только в момент окончательных расчетов по сделке, то есть через 4 торговых дня. Для продажи бумаг нужно также внести залог денежными средствами в размере 25 % от суммы сделки и обеспечить наличие бумаг на счете к дате поставки.
Неполное покрытие сделок активами дает возможность более эффективно использовать имеющиеся в наличии средства. По сути, располагая какой-либо суммой на счете, в секции РТС Стандарт можно заключить сделку в четыре раза большего размера, нежели при работе в режиме Т+0 с полным покрытием в обычных торгах. И обратите внимание, что для продажи бумаг без покрытия в секции РТС Стандарт не нужно брать бумаги для продажи взаймы у брокера, а достаточно просто обеспечить наличие на счете денег в размере 25 % от суммы сделки. И если сделка будет закрыта до момента поставки (то есть в течение 4-х торговых дней), то довнесения денег на счет (или обеспечения наличия бумаг на счете) вовсе не потребуется.
Таким образом, режим работы РТС Стандарт позволяет совершенно бесплатно пользоваться четырехкратным финансовым плечом и играть "в короткую" без необходимости платить проценты за взятые взаймы бумаги.
Рыночные показатели
На рынке, на бирже, присутствуют фундаментальные моменты и истины, но неисследованная область – именно область эмоциональная.
Адам Смит. Биржа – игра на деньги
Для характеристики рынков ценных бумаг можно применять различные эпитеты, от "ужасный" до "переживающий состояние эмоционального возбуждения". Ясно, что таковые характеристики, может, и соответствуют действительности, но в большинстве случаев сильно зависят от множества трудно формализуемых факторов, например, величины словарного запаса говорящего. Поэтому и были разработаны специальные рыночные показатели, которые, по крайней мере, математически корректны и строги. А уж их интерпретация – дело профессионализма аналитика, его рыночного чутья и в заметной степени его склада характера. Таковые показатели широко используются в текущем и перспективном анализе состояния рынка ценных бумаг в качестве характеристик, отражающих содержание происходящих на нем изменений. Показатели и индикаторы рынка ценных бумаг рассчитывают отдельно по каждому классу финансовых инструментов: по акциям, облигациям, опционам и т. д. Анализ может проводиться в различных временных рамках: ежедневно, ежемесячно, ежеквартально, по полугодиям, ежегодно. Исходя из степени обобщения исследуемой информации, показатели рынка ценных бумаг можно классифицировать так:
– интегральные (усредненные), характеризующие состояние исследуемого рынка в целом одним синтетическим (обобщенным) показателем (например индекс Доу-Джонса по акциям промышленных компаний);
– частные (локальные), дополняющие интегральный показатель характеристикой отдельных элементов или параметров этого рынка (например изменение курса акций отдельных промышленных компаний или дивидендная отдача акций этих компаний и т. п.).
Классификация интегральных показателей – индексов рынков ценных бумаг. Интегральные показатели (индексы) по составу изучаемых объектов можно подразделять на интернациональные, национальные, секторные и отраслевые (с начала 80-х годов многие интегральные индексы стали объектом фондовой торговли: по ним заключаются фьючерсные контракты, выписываются опционы и опционы на фьючерсные контракты).
Интернациональные интегральные индексы характеризуют состояние рынка вне национальных границ. Суть такого индекса отражает его название: например, индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International – лидер в области подобных международных аналитических исследований) охватывают как весь мировой рынок акций (The World Index), так и его географические секторы – Северную Америку ("North America"), Европу ("Europe 13"), Дальний Восток ("Far East") и т. п. Индексы MSCI рассчитываются и в рамках национальных рынков акций, которые характеризуют динамику рынка акций определенного государства – Австралии, Австрии и т. д.
Секторные интегральные индексы характеризуют состояние внутринационального рынка. Например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite) характеризует движение акций всех компаний, котируемых на этой бирже; индекс американской фондовой биржи (AMEX Composite) описывает те же процессы, происходящие с акциями компаний, внесенных в листинг данной биржи.
Отраслевые интегральные индексы являются органичной составной частью секторного индекса и характеризуют динамику акций, например, группы промышленных, транспортных или финансовых компаний.
Что представляют собой индексы. Индексы рынка ценных бумаг – это сумма определенным образом взвешенных цен акций, обращающихся на рынке. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. По мере роста или падения цен на акции среднее значение цен акций также растет или падает, соответственно изменяется значение индекса. На каждом фондовом рынке принят как минимум один индекс, применяемый для акций крупнейших компаний. Однако на многих рынках используют несколько индексов для крупных и небольших компаний определенной отрасли.
Индекс рынка дает усредненную информацию о ценах на рынке или в его определенном сегменте в виде всего одной цифры. Это помогает инвесторам и аналитикам оценить общую ситуацию на рынке и попытаться спрогнозировать будущее движение цен. Изменение значений индексов рассматривают как показатель изменения состояния рынка. Рост или падение значения индекса на одном рынке часто воздействует на состояние спроса на другом.
Индекс может иметь несколько применений:
– изменение цены определенных акций можно сравнить с индексом всего рынка или с индексом его сегмента и делать выводы о спросе на данные акции;
– можно сопоставить изменения цен в различных сегментах рынка и делать выводы о том, какой из них является в данный момент более прибыльным для инвесторов;
– можно сравнить изменения цен акций мелких и крупных компаний;
– можно сравнить цены на акции в разных странах.
Методы расчета индексов. Существует множество способов расчета индексов цен. Не вдаваясь в математические подробности, нужно все же учитывать следующее:
• индекс может базироваться на среднем геометрическом или на среднем арифметическом значении цен на активы;
• индекс может быть взвешенным и не взвешенным.
На практике чаще всего используют четыре методических приема для построения интегральных индексов. Эти приёмы сводятся к расчетам показателей изменения цен акций за исследуемый период:
темпов роста/снижения среднеарифметической цены;
темпов роста/снижения средневзвешенной (по количеству обращающихся акций) цены;
среднеарифметического темпа роста/снижения;
среднегеометрического темпа роста/снижения.
Пример. Небольшой рынок ценных бумаг состоит из акций всего лишь 3 компаний: А, В и С. Курс их акций, а также количество выпущенных акций приведены в Табл. 6 (колонки 2, 3, 5). В колонке 4 представлены значения прироста (снижения) курса акций, а в колонках 6 и 7 – их капитализация (рыночная стоимость) в 0-м и i-м периодах времени, которые рассчитаны как произведения величины курса акций на количество выпущенных акций. Среднее арифметическое значение курсов акций в 0-м ($53, 3) и i-м ($60) периодах времени вычислены по соответствующей формуле.
Эти данные позволяют продемонстрировать методы, применяемые для расчета интегральных индексов акций. Так, в соответствии с первым подходом, основанном на вычислении темпа роста (снижения) среднеарифметической цены всего множества акций корпораций, этот индекс будет равен 1, 1257 ($60/$53, 3), или 12, 57 %. Именно по этой методике исчисляли до 1928 г. индексы Доу-Джонса (тогда в промышленный индекс включали цены акций 20 компаний, и знаменатель в формуле среднего арифметического равнялся 20). В настоящее время идея усреднения цены в этих индексах сохранилась, однако знаменатель корректируют на величину дробления акций, дивидендов, выплачиваемых в форме акций и составляющих свыше 10 % рыночной стоимости выпусков. Кроме того, учитывают ряд других особенностей (в том числе слияние и поглощение корпораций).
При втором подходе при расчете интегрального индекса как темпа роста (снижения) средневзвешенной цены акций в качестве "взвешивающего" параметра выступает количество выпущенных акций. По данным приведенного примера, рассматриваемый индекс составит 1, 0444 ($940 млн. /$900 млн.), или 4, 4 %. Среди распространенных интегральных индексов по аналогичной методике рассчитывают, в частности, индексы Standard and Poor’s для 500 корпораций, в том числе для 400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых.
По идентичной методике рассчитывают один из самых характерных интегральных индексов США – индекс Wilshire-5000, который отражает изменение стоимости (в миллиардах долларов США) акций всех корпораций, котируемых на Нью-Йоркской, Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте – всего около 5 тыс. выпусков.
В соответствии с третьим приемом рассчитывают среднеарифметическое значение прироста (снижения) цен акций:
(0, 10+(-0, 05) +0, 20) /3=0, 0833 или 8, 33%
При четвертом подходе вместо среднеарифметического значения используют среднегеометрическое:
((1+0.10) х (1–0, 05) х (1+0.20)) 1/3 = 1, 0784, или 7, 84 %.
В общем виде, когда исследуют прирост (снижение) цены n акций, последняя формула имеет вид:
((1+i1) (1+i2) …(1+in)) 1/n
где in – прирост (снижение) цены n-го вида акций за изучаемый период.
По данной методике рассчитывают индекс "Value Line". Он представляет собой среднее геометрическое указанного показателя приблизительно 1700 выпусков акций, котируемых на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте. По нему также осуществляются операции с опционами и фьючерсами.
Как видно из приведенных расчетов, численные значения четырех интегральных индексов отличаются друг от друга, однако общую тенденцию изменения (рост или снижение) курса акций они характеризуют однонаправленно. Опуская анализ преимуществ каждого из предложенных подходов, отметим, что главное назначение интегральных показателей – выявить превалирующий тренд (направление) движения курса на рынке акций.
К значению индекса постоянно нужно применять поправки – особенно это касается индекса, учитывающего капитализацию рынка. Делаются следующие поправки:
– учитывают новые выпуски акций различных компаний;
– учитывают поглощения одной компании, акции которой брались в расчет при определении индекса, другой компанией;
– если рассчитывают индекс для крупнейших компаний на рынке, принимают в расчет случаи, когда одни компании теряют рейтинг и на смену им приходят другие.
– интегральные (усредненные), характеризующие состояние исследуемого рынка в целом одним синтетическим (обобщенным) показателем (например индекс Доу-Джонса по акциям промышленных компаний);
– частные (локальные), дополняющие интегральный показатель характеристикой отдельных элементов или параметров этого рынка (например изменение курса акций отдельных промышленных компаний или дивидендная отдача акций этих компаний и т. п.).
Классификация интегральных показателей – индексов рынков ценных бумаг. Интегральные показатели (индексы) по составу изучаемых объектов можно подразделять на интернациональные, национальные, секторные и отраслевые (с начала 80-х годов многие интегральные индексы стали объектом фондовой торговли: по ним заключаются фьючерсные контракты, выписываются опционы и опционы на фьючерсные контракты).
Интернациональные интегральные индексы характеризуют состояние рынка вне национальных границ. Суть такого индекса отражает его название: например, индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International – лидер в области подобных международных аналитических исследований) охватывают как весь мировой рынок акций (The World Index), так и его географические секторы – Северную Америку ("North America"), Европу ("Europe 13"), Дальний Восток ("Far East") и т. п. Индексы MSCI рассчитываются и в рамках национальных рынков акций, которые характеризуют динамику рынка акций определенного государства – Австралии, Австрии и т. д.
Секторные интегральные индексы характеризуют состояние внутринационального рынка. Например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite) характеризует движение акций всех компаний, котируемых на этой бирже; индекс американской фондовой биржи (AMEX Composite) описывает те же процессы, происходящие с акциями компаний, внесенных в листинг данной биржи.
Отраслевые интегральные индексы являются органичной составной частью секторного индекса и характеризуют динамику акций, например, группы промышленных, транспортных или финансовых компаний.
Что представляют собой индексы. Индексы рынка ценных бумаг – это сумма определенным образом взвешенных цен акций, обращающихся на рынке. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. По мере роста или падения цен на акции среднее значение цен акций также растет или падает, соответственно изменяется значение индекса. На каждом фондовом рынке принят как минимум один индекс, применяемый для акций крупнейших компаний. Однако на многих рынках используют несколько индексов для крупных и небольших компаний определенной отрасли.
Индекс рынка дает усредненную информацию о ценах на рынке или в его определенном сегменте в виде всего одной цифры. Это помогает инвесторам и аналитикам оценить общую ситуацию на рынке и попытаться спрогнозировать будущее движение цен. Изменение значений индексов рассматривают как показатель изменения состояния рынка. Рост или падение значения индекса на одном рынке часто воздействует на состояние спроса на другом.
Индекс может иметь несколько применений:
– изменение цены определенных акций можно сравнить с индексом всего рынка или с индексом его сегмента и делать выводы о спросе на данные акции;
– можно сопоставить изменения цен в различных сегментах рынка и делать выводы о том, какой из них является в данный момент более прибыльным для инвесторов;
– можно сравнить изменения цен акций мелких и крупных компаний;
– можно сравнить цены на акции в разных странах.
Методы расчета индексов. Существует множество способов расчета индексов цен. Не вдаваясь в математические подробности, нужно все же учитывать следующее:
• индекс может базироваться на среднем геометрическом или на среднем арифметическом значении цен на активы;
• индекс может быть взвешенным и не взвешенным.
На практике чаще всего используют четыре методических приема для построения интегральных индексов. Эти приёмы сводятся к расчетам показателей изменения цен акций за исследуемый период:
темпов роста/снижения среднеарифметической цены;
темпов роста/снижения средневзвешенной (по количеству обращающихся акций) цены;
среднеарифметического темпа роста/снижения;
среднегеометрического темпа роста/снижения.
Пример. Небольшой рынок ценных бумаг состоит из акций всего лишь 3 компаний: А, В и С. Курс их акций, а также количество выпущенных акций приведены в Табл. 6 (колонки 2, 3, 5). В колонке 4 представлены значения прироста (снижения) курса акций, а в колонках 6 и 7 – их капитализация (рыночная стоимость) в 0-м и i-м периодах времени, которые рассчитаны как произведения величины курса акций на количество выпущенных акций. Среднее арифметическое значение курсов акций в 0-м ($53, 3) и i-м ($60) периодах времени вычислены по соответствующей формуле.
Табл. 6
При втором подходе при расчете интегрального индекса как темпа роста (снижения) средневзвешенной цены акций в качестве "взвешивающего" параметра выступает количество выпущенных акций. По данным приведенного примера, рассматриваемый индекс составит 1, 0444 ($940 млн. /$900 млн.), или 4, 4 %. Среди распространенных интегральных индексов по аналогичной методике рассчитывают, в частности, индексы Standard and Poor’s для 500 корпораций, в том числе для 400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых.
По идентичной методике рассчитывают один из самых характерных интегральных индексов США – индекс Wilshire-5000, который отражает изменение стоимости (в миллиардах долларов США) акций всех корпораций, котируемых на Нью-Йоркской, Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте – всего около 5 тыс. выпусков.
В соответствии с третьим приемом рассчитывают среднеарифметическое значение прироста (снижения) цен акций:
(0, 10+(-0, 05) +0, 20) /3=0, 0833 или 8, 33%
При четвертом подходе вместо среднеарифметического значения используют среднегеометрическое:
((1+0.10) х (1–0, 05) х (1+0.20)) 1/3 = 1, 0784, или 7, 84 %.
В общем виде, когда исследуют прирост (снижение) цены n акций, последняя формула имеет вид:
((1+i1) (1+i2) …(1+in)) 1/n
где in – прирост (снижение) цены n-го вида акций за изучаемый период.
По данной методике рассчитывают индекс "Value Line". Он представляет собой среднее геометрическое указанного показателя приблизительно 1700 выпусков акций, котируемых на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте. По нему также осуществляются операции с опционами и фьючерсами.
Как видно из приведенных расчетов, численные значения четырех интегральных индексов отличаются друг от друга, однако общую тенденцию изменения (рост или снижение) курса акций они характеризуют однонаправленно. Опуская анализ преимуществ каждого из предложенных подходов, отметим, что главное назначение интегральных показателей – выявить превалирующий тренд (направление) движения курса на рынке акций.
К значению индекса постоянно нужно применять поправки – особенно это касается индекса, учитывающего капитализацию рынка. Делаются следующие поправки:
– учитывают новые выпуски акций различных компаний;
– учитывают поглощения одной компании, акции которой брались в расчет при определении индекса, другой компанией;
– если рассчитывают индекс для крупнейших компаний на рынке, принимают в расчет случаи, когда одни компании теряют рейтинг и на смену им приходят другие.
Индексы российского рынка
Шансы того, сохранится или нет тенденция движения акции, равны пятьдесят на пятьдесят.
Адам Смит. Биржа – игра на деньги
Важность расчета индекса трудно переоценить, однако для его повсеместного признания важную роль играет то, кем рассчитывается индекс. Большинство признанных европейских индексов рассчитываются самими биржами. В Америке в равной степени присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, инвестиционными и рейтинговыми агентствами. В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако широкого применения они не нашли, в отличие от индексов, рассчитываемых самими организаторами торговли. Во многом это объясняется высокой прозрачностью и корректностью технологии расчета индекса биржей и ориентированностью концепции индекса на широкий круг потребителей.
В настоящее время группа ММВБ-РТС рассчитывает индексы, характеризующие состояние рынка ценных бумаг в России. К их числу относятся индекс ММВБ, индекс ММВБ 10 и технический индекс ММВБ.
Индекс ММВБ (MICEX CF) (рассчитывается с 22 сентября 1997 года) представляет собой индекс капитализации акций, включенных в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчета данного индекса, изложенной в "Положении о сводных фондовых индексах ММВБ", значение индекса определяется на основании средневзвешенных за день цен акций. Методика расчета индекса составлена в традиционном стиле капитализационно-взвешенных индексов (таких как S&P Emerging Market Indices, Dow Jones Global Indexes, семейство DAX) и дает точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен портфельным инвесторам, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, несущественные для подобного типа инвесторов.
Индекс ММВБ 10 (MICEX 10) (публикуется с 19 марта 2001 г., начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 индексных пунктов). И представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка (вне зависимости от их принадлежности к котировальным листам ММВБ). Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:59 до 18:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на краткосрочных спекулянтов, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.
Технический индекс ММВБ (MICEX FT) введен в соответствии с требованиями Распоряжения ФСФР России № 54-р от 28 января 1998 г. и используется при принятии Дирекцией ММВБ решения о приостановке торгов в случае превышения допустимых границ колебаний данного индекса, устанавливаемых ФСФР России. Индекс представляет собой отношение текущей капитализации акций, допущенных к обращению на ММВБ, к значению их капитализации на начальную дату. Индекс рассчитывается онлайн и для расчета капитализации используется часовое усреднение цены акций.
Индекс ММВБ – инновации
Индекс ММВБ – инновации (MICEX Innovation Index, MICEX INNOV) представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации, индекс акций российских компаний, допущенных к торгам на ММВБ в секторе "Рынок инноваций и инвестиций". Начальное значение индекса MICEX INNOV составляет 1000 пунктов (на 29 декабря 2009 года).
Индекс MICEX INNOV пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса. Публикация значений индекса осуществляется с периодичностью один раз в 5 секунд. Пересмотр состава базы расчета индекса осуществляется ежеквартально 16 марта, 16 июня, 16 сентября и 16 декабря.