Страница:
Роджер Гибсон
Формирование инвестиционного портфеля. Управление финансовыми рисками
Издано при содействии ИФК «Солид»
Перевод бюро профессиональных переводов «Пароль»
Редактор В. Григорьева
Технический редактор Н. Лисицына
Корректор Н. Барановская
Компьютерная верстка Е. Захарова
Художник обложки С. Дьяков
© McGraw-Hill, 2000, 1996, 1990. All rights reserved.
© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Бизнес Букс», 2008
© Электронное издание. ООО «Альпина Паблишер», 2013
Гибсон Р.
Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / Роджер Гибсон; Пер. с англ. – 2-е изд., испр. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
ISBN 978-5-9614-2945-9
Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.
Перевод бюро профессиональных переводов «Пароль»
Редактор В. Григорьева
Технический редактор Н. Лисицына
Корректор Н. Барановская
Компьютерная верстка Е. Захарова
Художник обложки С. Дьяков
© McGraw-Hill, 2000, 1996, 1990. All rights reserved.
© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Бизнес Букс», 2008
© Электронное издание. ООО «Альпина Паблишер», 2013
Гибсон Р.
Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / Роджер Гибсон; Пер. с англ. – 2-е изд., испр. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
ISBN 978-5-9614-2945-9
Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.
Предисловие к русскому изданию
Уважаемые читатели!
Финансовый дом «Солид» с удовольствием представляет книгу Роджера Гибсона, известнейшего в своей среде профессионала по управлению инвестиционными портфелями.
Эта книга полезна в первую очередь профессионалам, портфельным управляющим. На протяжении десятилетия после кризиса 1998 года рынок коллективных инвестиций в России бурно развивался, переживал период становления и превращения в отрасль, важную для функционирования всей экономики. Число управляющих компаний выросло на несколько порядков, еще больше увеличилось число управляемых ими фондов и инвестиционных портфелей. Повысились также и требования клиентов к составу инвестиционных портфелей, более четко обрисовались подходы к управлению для разных групп клиентов. Понятно, что портфель резервов страховой компании с его чувствительностью к мгновенной ликвидности и временным горизонтам инвестирования требует иных подходов к формированию и управлению рисками, чем долгосрочный (с горизонтом в десятки лет) портфель пенсионных накоплений граждан или портфель паевого инвестиционного фонда акций, ориентированного на розничных частных инвесторов. Специалистам управляющей компании «СОЛИД менеджмент», под управлением которой находится один из старейших и успешнейших фондов «Солид инвест», книга Гибсона помогла глубже понять природу и главное – технологию принятия инвестиционных решений для разных групп клиентов, проанализировать свои ошибки и принять меры для их предотвращения в будущем. Особую благодарность автору хочется выразить за материалы, изложенные в главах 7 «Диверсификация: третье измерение» и 10 «Знакомство с клиентом». Более вдумчивое отношение к проблемам снижения рисков методами диверсификации, в целом довольно давно описанными в теории, позволяет портфельным технологиям развиваться в современных условиях, приспосабливаясь к реалиям сегодняшних развитых финансовых глобальных рынков.
Несколько слов о пользе книги для тех, кто сталкивается с проблемой управления частным портфелем. Читатель найдет в ней немало ценной информации по этому вопросу. Все больше частных портфелей, формирующихся по мере расширения сектора Private Banking, нуждаются в более профессиональном подходе к управлению как инвестиционными целями, так и рисками. Частным инвесторам, особенно не искушенным в вопросах функционирования финансовых рынков, а таких у нас в стране пока большинство, довольно трудно сформировать требования к потребительским качествами своего инвестиционного портфеля. Их вполне понятное стремление МАКСИМИЗИРОВАТЬ доход портфеля обязательно должно сопровождаться хладнокровной оценкой и умелым анализом неизменно возникающих рисков. Книга Роджера Гибсона дает прекрасную возможность освоить основные приемы такой оценки и анализа.
Финансовый дом «Солид» с удовольствием представляет книгу Роджера Гибсона, известнейшего в своей среде профессионала по управлению инвестиционными портфелями.
Эта книга полезна в первую очередь профессионалам, портфельным управляющим. На протяжении десятилетия после кризиса 1998 года рынок коллективных инвестиций в России бурно развивался, переживал период становления и превращения в отрасль, важную для функционирования всей экономики. Число управляющих компаний выросло на несколько порядков, еще больше увеличилось число управляемых ими фондов и инвестиционных портфелей. Повысились также и требования клиентов к составу инвестиционных портфелей, более четко обрисовались подходы к управлению для разных групп клиентов. Понятно, что портфель резервов страховой компании с его чувствительностью к мгновенной ликвидности и временным горизонтам инвестирования требует иных подходов к формированию и управлению рисками, чем долгосрочный (с горизонтом в десятки лет) портфель пенсионных накоплений граждан или портфель паевого инвестиционного фонда акций, ориентированного на розничных частных инвесторов. Специалистам управляющей компании «СОЛИД менеджмент», под управлением которой находится один из старейших и успешнейших фондов «Солид инвест», книга Гибсона помогла глубже понять природу и главное – технологию принятия инвестиционных решений для разных групп клиентов, проанализировать свои ошибки и принять меры для их предотвращения в будущем. Особую благодарность автору хочется выразить за материалы, изложенные в главах 7 «Диверсификация: третье измерение» и 10 «Знакомство с клиентом». Более вдумчивое отношение к проблемам снижения рисков методами диверсификации, в целом довольно давно описанными в теории, позволяет портфельным технологиям развиваться в современных условиях, приспосабливаясь к реалиям сегодняшних развитых финансовых глобальных рынков.
Несколько слов о пользе книги для тех, кто сталкивается с проблемой управления частным портфелем. Читатель найдет в ней немало ценной информации по этому вопросу. Все больше частных портфелей, формирующихся по мере расширения сектора Private Banking, нуждаются в более профессиональном подходе к управлению как инвестиционными целями, так и рисками. Частным инвесторам, особенно не искушенным в вопросах функционирования финансовых рынков, а таких у нас в стране пока большинство, довольно трудно сформировать требования к потребительским качествами своего инвестиционного портфеля. Их вполне понятное стремление МАКСИМИЗИРОВАТЬ доход портфеля обязательно должно сопровождаться хладнокровной оценкой и умелым анализом неизменно возникающих рисков. Книга Роджера Гибсона дает прекрасную возможность освоить основные приемы такой оценки и анализа.
С пожеланиями финансовых успехов и удачных инвестиций ко всем читателям,Ю.М. Новиков,генеральный директор УК «СОЛИД менеджмент»,кандидат экономических наук
Признательность
Прежде всего, я хочу выразить признательность своим редакторам, Кэтрин Швент и Джейн Палмири, а также всему коллективу издательства McGraw-Hill. Несмотря на то что подготовка третьего издания заняла больше времени, чем предполагалось, их терпение и поддержка помогли довести проект до успешного завершения.
Книга, подобная этой, немыслима без помощи множества компаний, которые любезно предоставили исследовательскую поддержку и данные об эффективности рынка капитала. В связи с этим мне хочется поблагодарить компании Brinson Partners, Inc.; Goldman, Sachs & Co., Ibbotson Associates; Morgan Stanley & Co., Inc.; National Association of Real Estate Investment Trusts, Inc.; Salomon Smith Barney; Standard & Poor’s; Trinity Investment Management Corporation и Vestek Systems, Inc.
Моя особая благодарность Дарвину М. Бейстону, в прошлом президенту и генеральному директору Ассоциации исследований в области инвестиционного менеджмента, рецензировавшему первое издание и предложившему множество идей, которые улучшили книгу. Именно благодаря ему стал возможным перевод книги на японский язык. Мне также хочется поблагодарить лауреата Нобелевской премии Генри М. Марковица, «отца современной портфельной теории», за одобрение третьего издания. Его новаторские работы и идеи стали предметом обсуждения данной книги.
Мне хотелось бы поблагодарить сотрудников Gibson Capital Management и Центра фидуциарных исследований – Бренду Бержик, Кейт Р. Голднер, Мону Хиггинс, Дебору Риджик и Майкла Рейнерта. Кейт и Майк оказали неоценимую помощь, выполняя компьютерные и статистические расчеты, на основе которых были составлены приведенные в книге таблицы и графики, показывающие взаимосвязь эффективности инвестиций. Мона решала логистические вопросы с McGraw-Hill и поставщиками данных, а также помогала с обработкой электронного текста и его оформлением. Бренда, моя невеста и партнер, сделала много полезных редакторских правок, отчего текст рукописи очень выиграл, а также помогла с форматом большинства приложений. Моя дочь Сара, руководитель пресс-службы Университета Джона Хопкинса, составила заключение о достоверности изложенной информации. Спасибо, Сара. Также мне хочется поблагодарить моего партнера, Дональда Б. Трона, содиректора Центра фидуциарных исследований, за разработку образца заявления об инвестиционной политике, приведенного в книге.
Я хочу поблагодарить еще некоторых людей, которые помогли мне с первым и вторым изданием этой книги, – Дона Филипса, которого все зовут «Гвоздь», Гари П. Бринсона, Роберта Э. Леви, Рональда У. Кайзера, Эми Ост, Эми Гейбер, Ларейн Шмит, Кони Макки, Филиппа М. Галлахера, Дебору Дж. Шталь, Майкла Д. Хирша, А. Грегори Линтнера и Мэри К. Эллисон.
В основе книги лежит несколько концепций. Среди них есть новые, но большинство все же заимствовано. Если какая-то идея покажется особо интересной, читатель, возможно, захочет узнать ее автора. По возможности я старался указывать авторов, но, к сожалению, источники многих моих материалов проследить теперь практически невозможно. Поэтому прошу прощения у читателей, которые согласились с моими мыслями, но хотели бы получить подтверждение. А также у тех, чьи идеи я позаимствовал и изменил в соответствии с собственными исследованиями и опытом.
Мне хочется особо поблагодарить сэра Джона М. Темплтона, председателя Templeton Foundations, который прилагает усилия к созданию духовного богатства всего мира. Г-н Темплтон стал для меня духовным и профессиональным вдохновителем. Для меня честь, что человек, который сумел получить один из самых лучших в мире результатов долгосрочного инвестирования, написал предисловие к этой книге. Такие инвестиционные гении встречаются редко.
Благодарю специалистов по инвестициям и финансированию из разных уголков страны, посетивших курсы в Центре фидуциарных исследований и презентации, посвященные распределению активов и современной портфельной теории, которые я имел честь проводить на многочисленных конференциях. Содержательность бесед на таких лекциях немало способствовала совершенствованию этой книги.
И наконец, мне хотелось бы выразить признательность и поблагодарить всех моих клиентов, настоящих и будущих, которые сделали мою профессию инвестиционного консультанта захватывающей и полезной.
Книга, подобная этой, немыслима без помощи множества компаний, которые любезно предоставили исследовательскую поддержку и данные об эффективности рынка капитала. В связи с этим мне хочется поблагодарить компании Brinson Partners, Inc.; Goldman, Sachs & Co., Ibbotson Associates; Morgan Stanley & Co., Inc.; National Association of Real Estate Investment Trusts, Inc.; Salomon Smith Barney; Standard & Poor’s; Trinity Investment Management Corporation и Vestek Systems, Inc.
Моя особая благодарность Дарвину М. Бейстону, в прошлом президенту и генеральному директору Ассоциации исследований в области инвестиционного менеджмента, рецензировавшему первое издание и предложившему множество идей, которые улучшили книгу. Именно благодаря ему стал возможным перевод книги на японский язык. Мне также хочется поблагодарить лауреата Нобелевской премии Генри М. Марковица, «отца современной портфельной теории», за одобрение третьего издания. Его новаторские работы и идеи стали предметом обсуждения данной книги.
Мне хотелось бы поблагодарить сотрудников Gibson Capital Management и Центра фидуциарных исследований – Бренду Бержик, Кейт Р. Голднер, Мону Хиггинс, Дебору Риджик и Майкла Рейнерта. Кейт и Майк оказали неоценимую помощь, выполняя компьютерные и статистические расчеты, на основе которых были составлены приведенные в книге таблицы и графики, показывающие взаимосвязь эффективности инвестиций. Мона решала логистические вопросы с McGraw-Hill и поставщиками данных, а также помогала с обработкой электронного текста и его оформлением. Бренда, моя невеста и партнер, сделала много полезных редакторских правок, отчего текст рукописи очень выиграл, а также помогла с форматом большинства приложений. Моя дочь Сара, руководитель пресс-службы Университета Джона Хопкинса, составила заключение о достоверности изложенной информации. Спасибо, Сара. Также мне хочется поблагодарить моего партнера, Дональда Б. Трона, содиректора Центра фидуциарных исследований, за разработку образца заявления об инвестиционной политике, приведенного в книге.
Я хочу поблагодарить еще некоторых людей, которые помогли мне с первым и вторым изданием этой книги, – Дона Филипса, которого все зовут «Гвоздь», Гари П. Бринсона, Роберта Э. Леви, Рональда У. Кайзера, Эми Ост, Эми Гейбер, Ларейн Шмит, Кони Макки, Филиппа М. Галлахера, Дебору Дж. Шталь, Майкла Д. Хирша, А. Грегори Линтнера и Мэри К. Эллисон.
В основе книги лежит несколько концепций. Среди них есть новые, но большинство все же заимствовано. Если какая-то идея покажется особо интересной, читатель, возможно, захочет узнать ее автора. По возможности я старался указывать авторов, но, к сожалению, источники многих моих материалов проследить теперь практически невозможно. Поэтому прошу прощения у читателей, которые согласились с моими мыслями, но хотели бы получить подтверждение. А также у тех, чьи идеи я позаимствовал и изменил в соответствии с собственными исследованиями и опытом.
Мне хочется особо поблагодарить сэра Джона М. Темплтона, председателя Templeton Foundations, который прилагает усилия к созданию духовного богатства всего мира. Г-н Темплтон стал для меня духовным и профессиональным вдохновителем. Для меня честь, что человек, который сумел получить один из самых лучших в мире результатов долгосрочного инвестирования, написал предисловие к этой книге. Такие инвестиционные гении встречаются редко.
Благодарю специалистов по инвестициям и финансированию из разных уголков страны, посетивших курсы в Центре фидуциарных исследований и презентации, посвященные распределению активов и современной портфельной теории, которые я имел честь проводить на многочисленных конференциях. Содержательность бесед на таких лекциях немало способствовала совершенствованию этой книги.
И наконец, мне хотелось бы выразить признательность и поблагодарить всех моих клиентов, настоящих и будущих, которые сделали мою профессию инвестиционного консультанта захватывающей и полезной.
Роджер С. Гибсон,дипломированный финансовый аналитик,дипломированный специалист по финансовому планированию
Предисловие к первому изданию
После 49 лет работы в качестве инвестиционного консультанта в разных странах мира я понял, что успех инвестиционной деятельности большей частью определяется здравым смыслом. Именно здравый смысл толкает на поиски таких активов, где каждый вложенный доллар принесет наибольшую прибыль. Это – погоня за выгодой. Разумно, к примеру, сравнить множество похожих инвестиционных инструментов с тем, чтобы выбрать из них один, цена которого по сравнению с подобными будет ниже. Покупая акции той или иной компании лишь за часть их реальной стоимости, вы меньше рискуете пострадать от обвала цен и увеличиваете шанс дождаться их значительного роста.
Диверсифицировать инвестиции действительно разумно: инструменты, которые приносят прибыль сверх ожидаемой, компенсируют те, что приносят меньше. Даже самый лучший специалист по инвестициям должен рассчитывать на то, что не более двух третей принятых решений действительно принесут прибыль выше средней. Поэтому именно распределение активов и диверсификация закладывают фундамент успешного долгосрочного инвестирования.
Диверсифицировать – значит не вкладывать все свои активы в один вид инвестиционных инструментов. Поэтому не слишком разумно вкладывать средства в какую-то одну компанию, отрасль промышленности или страну. Внимательно изучив все страны, я уверен, можно обнаружить великое множество хороших и выгодных сделок. Кроме того, вы снизите риск, поскольку медвежьи рынки и спады деловой активности наблюдаются в разных странах в разное время. Изменения экономической конъюнктуры влияют на различные типы активов тоже по-разному. Распределение средств между различными типами активов снижает колебания стоимости портфеля.
Чтобы построить состояние на скромных активах, нужно, прежде всего, быть экономным. Инвестор, который хочет разбогатеть, должен твердо придерживаться годового бюджета расходов семьи, предполагающего достаточное количество сбережений. К примеру, в течение 15 лет сразу после окончания колледжа я пользовался собственным способом не выходить за рамки бюджета: откладывал 50 центов с каждого заработанного доллара. Бережливые разбогатеют, а расточители пойдут по миру.
Существует еще и волшебная формула под названием план постоянных вложений: фиксированные суммы вкладываются через равные промежутки времени в инвестиционные инструменты, цена которых нестабильна. В конце инвестиционного периода ваши средние затраты окажутся ниже средней цены инструмента. Другими словами, за одни и те же деньги приобретается больше акций, когда цены низкие, и меньше – когда высокие, а в целом затраты оказываются ниже средних для рынка.
Джон Д. Рокфеллер утверждал: «Чтобы разбогатеть, нужно заставить деньги работать на вас. Другими словами, быть кредитором, а не заемщиком». К примеру, вы получили крупный ипотечный кредит на покупку дома – в этом случае выплаченные проценты более чем в два раза превысят стоимость дома. С другой стороны, если ссуду на покупку жилья выдаете вы, ежегодные процентные отчисления, сложенные вместе, сделают вам состояние. Если вы никогда не берете деньги взаймы, проценты работают на вас. Вы обретете душевный покой и сможете пережить медвежий рынок и спад деловой активности, которые в большинстве стран возникают дважды в десятилетие.
Только здравый смысл поможет подготовиться к медвежьему рынку. Эксперты не могут предсказать, когда начнется этот период, но, будьте уверены, за вашу жизнь вы переживете это не один раз. Инвестировать на основе «здравого смысла» – значит, подготовиться финансово и психологически. Финансово нужно быть готовым пережить любой медвежий рынок так, чтобы не потребовалось продавать в невыгодное для продажи время. На самом деле, финансовое планирование должно предусматривать резервные фонды, которые нужны, чтобы покупать, когда цены неоправданно низкие. Подготовиться психологически – знать, что понижение и повышение конъюнктуры рынка не редкость, а потому не следует продавать или покупать в невыгодное для сделки время. Покупать по низким ценам и продавать по высоким достаточно трудно для тех, кто оказался не готов психологически или действует, руководствуясь эмоциями, а не фактами.
Когда моя компания, занимающаяся консультированием по вопросам инвестиций, начала в 1940 г. свою деятельность, на первой странице ее описательного буклета были напечатаны такие слова: «Покупать, когда другие отчаянно продают, и продавать, когда другие жадно покупают, можно лишь обладая огромной силой духа, но все ваши усилия окупятся сторицей».
В инвестициях, пожалуй, самое сложное – осознать тот факт, что цены на акции не бывают низкими, если только их не продает большинство участников рынка, и высокими – если только большинство их не покупает. Вот почему инвестирование так отличается от всех остальных профессий. Скажем, если 10 врачей назначили одно и то же лекарство, значит, именно это лекарство и нужно принимать. Но если 10 специалистов по ценным бумагам посоветуют купить определенные акции или вид активов, нужно действовать с точностью до наоборот. Причина в следующем: если 100 человек покупают, а затем всего один меняет решение и начинает продавать, значит, ценовой пик остался позади. Здравый смысл у каждого свой, но в совокупности с четкой логикой он показывает невозможность осуществлять выгодные инвестиции, покупая те же активы и в то же время, что и все остальные.
Выбирая акции для покупки, нужно учесть десятки критериев, помогающих оценить ценные бумаги с разных сторон. Самый надежный критерий – отношение цены и прибыли. Еще важнее – поинтересоваться, насколько высока цена по отношению к возможной прибыли в следующие 5 или 10 лет. Акция просто дает вам право получить процент от будущей прибыли компании. Рост прибыли – результат грамотного руководства. Даже лучшие специалисты испытывают большие трудности с его оценкой. Инвестор-любитель может оценить руководство с помощью трех вопросов. Развивается ли компания быстрее, чем ее конкуренты? Получает ли она больше прибыли, чем конкуренты? Превышает ли рентабельность инвестиций аналогичный показатель конкурентов? Эти три показателя очень многое говорят о способностях руководства.
Истории известны частые и значительные колебания цен на многие виды активов. Надлежащее распределение активов поможет ослабить влияние ценовых скачков на ваш портфель. Колебания цен на активы в будущем могут быть еще больше и случаться чаще, поскольку люди становятся более активными. Вот почему не стоит выбирать специалиста-консультанта, опираясь лишь на результаты его работы за короткий период. Деятельность консультанта, который рискует больше других, скорее всего, даст превосходные результаты на бычьем рынке и совсем плачевные – на медвежьем. Индивидуальным инвесторам, как, впрочем, и управляющим пенсионными и университетскими фондами, следует судить о квалификации инвестиционного консультанта, опираясь на данные, по крайней мере, одного, а лучше нескольких, полных рыночных циклов. Только так можно уравновесить элемент удачи и выделить консультанта, обладающего здравым смыслом.
Я надеюсь, что практически каждый взрослый человек когда-нибудь станет инвестором. Когда я начинал работать инвестиционным консультантом, в Америке было всего 4 миллиона акционеров. Теперь их 48 миллионов. В настоящее время в американские взаимные фонды вложено в 1000 раз больше средств, чем 55 лет назад. Бережливость, здравый смысл и разумное распределение активов принесут, в конце концов, прекрасные плоды. Приведу пример: если с 25 лет ежегодно перечислять 2000 долларов на индивидуальный пенсионный счет, где вложения не облагаются налогом, к 65 годам можно накопить почти миллион.
Управление активами требует широкого анализа всех сколько-нибудь значимых вариантов распределения инвестиций. В этой книге Роджер Гибсон раскрывает принципы распределения активов, позволяющие инвестировать разумно в быстро меняющемся мире. Простыми, понятными словами, шаг за шагом он ведет консультантов и их клиентов к логическому принятию важных решений по распределению средств. Роджер Гибсон пропагандирует широкую диверсификацию инвестиций, поскольку именно такой подход принесет хорошие результаты и душевное спокойствие.
Диверсифицировать инвестиции действительно разумно: инструменты, которые приносят прибыль сверх ожидаемой, компенсируют те, что приносят меньше. Даже самый лучший специалист по инвестициям должен рассчитывать на то, что не более двух третей принятых решений действительно принесут прибыль выше средней. Поэтому именно распределение активов и диверсификация закладывают фундамент успешного долгосрочного инвестирования.
Диверсифицировать – значит не вкладывать все свои активы в один вид инвестиционных инструментов. Поэтому не слишком разумно вкладывать средства в какую-то одну компанию, отрасль промышленности или страну. Внимательно изучив все страны, я уверен, можно обнаружить великое множество хороших и выгодных сделок. Кроме того, вы снизите риск, поскольку медвежьи рынки и спады деловой активности наблюдаются в разных странах в разное время. Изменения экономической конъюнктуры влияют на различные типы активов тоже по-разному. Распределение средств между различными типами активов снижает колебания стоимости портфеля.
Чтобы построить состояние на скромных активах, нужно, прежде всего, быть экономным. Инвестор, который хочет разбогатеть, должен твердо придерживаться годового бюджета расходов семьи, предполагающего достаточное количество сбережений. К примеру, в течение 15 лет сразу после окончания колледжа я пользовался собственным способом не выходить за рамки бюджета: откладывал 50 центов с каждого заработанного доллара. Бережливые разбогатеют, а расточители пойдут по миру.
Существует еще и волшебная формула под названием план постоянных вложений: фиксированные суммы вкладываются через равные промежутки времени в инвестиционные инструменты, цена которых нестабильна. В конце инвестиционного периода ваши средние затраты окажутся ниже средней цены инструмента. Другими словами, за одни и те же деньги приобретается больше акций, когда цены низкие, и меньше – когда высокие, а в целом затраты оказываются ниже средних для рынка.
Джон Д. Рокфеллер утверждал: «Чтобы разбогатеть, нужно заставить деньги работать на вас. Другими словами, быть кредитором, а не заемщиком». К примеру, вы получили крупный ипотечный кредит на покупку дома – в этом случае выплаченные проценты более чем в два раза превысят стоимость дома. С другой стороны, если ссуду на покупку жилья выдаете вы, ежегодные процентные отчисления, сложенные вместе, сделают вам состояние. Если вы никогда не берете деньги взаймы, проценты работают на вас. Вы обретете душевный покой и сможете пережить медвежий рынок и спад деловой активности, которые в большинстве стран возникают дважды в десятилетие.
Только здравый смысл поможет подготовиться к медвежьему рынку. Эксперты не могут предсказать, когда начнется этот период, но, будьте уверены, за вашу жизнь вы переживете это не один раз. Инвестировать на основе «здравого смысла» – значит, подготовиться финансово и психологически. Финансово нужно быть готовым пережить любой медвежий рынок так, чтобы не потребовалось продавать в невыгодное для продажи время. На самом деле, финансовое планирование должно предусматривать резервные фонды, которые нужны, чтобы покупать, когда цены неоправданно низкие. Подготовиться психологически – знать, что понижение и повышение конъюнктуры рынка не редкость, а потому не следует продавать или покупать в невыгодное для сделки время. Покупать по низким ценам и продавать по высоким достаточно трудно для тех, кто оказался не готов психологически или действует, руководствуясь эмоциями, а не фактами.
Когда моя компания, занимающаяся консультированием по вопросам инвестиций, начала в 1940 г. свою деятельность, на первой странице ее описательного буклета были напечатаны такие слова: «Покупать, когда другие отчаянно продают, и продавать, когда другие жадно покупают, можно лишь обладая огромной силой духа, но все ваши усилия окупятся сторицей».
В инвестициях, пожалуй, самое сложное – осознать тот факт, что цены на акции не бывают низкими, если только их не продает большинство участников рынка, и высокими – если только большинство их не покупает. Вот почему инвестирование так отличается от всех остальных профессий. Скажем, если 10 врачей назначили одно и то же лекарство, значит, именно это лекарство и нужно принимать. Но если 10 специалистов по ценным бумагам посоветуют купить определенные акции или вид активов, нужно действовать с точностью до наоборот. Причина в следующем: если 100 человек покупают, а затем всего один меняет решение и начинает продавать, значит, ценовой пик остался позади. Здравый смысл у каждого свой, но в совокупности с четкой логикой он показывает невозможность осуществлять выгодные инвестиции, покупая те же активы и в то же время, что и все остальные.
Выбирая акции для покупки, нужно учесть десятки критериев, помогающих оценить ценные бумаги с разных сторон. Самый надежный критерий – отношение цены и прибыли. Еще важнее – поинтересоваться, насколько высока цена по отношению к возможной прибыли в следующие 5 или 10 лет. Акция просто дает вам право получить процент от будущей прибыли компании. Рост прибыли – результат грамотного руководства. Даже лучшие специалисты испытывают большие трудности с его оценкой. Инвестор-любитель может оценить руководство с помощью трех вопросов. Развивается ли компания быстрее, чем ее конкуренты? Получает ли она больше прибыли, чем конкуренты? Превышает ли рентабельность инвестиций аналогичный показатель конкурентов? Эти три показателя очень многое говорят о способностях руководства.
Истории известны частые и значительные колебания цен на многие виды активов. Надлежащее распределение активов поможет ослабить влияние ценовых скачков на ваш портфель. Колебания цен на активы в будущем могут быть еще больше и случаться чаще, поскольку люди становятся более активными. Вот почему не стоит выбирать специалиста-консультанта, опираясь лишь на результаты его работы за короткий период. Деятельность консультанта, который рискует больше других, скорее всего, даст превосходные результаты на бычьем рынке и совсем плачевные – на медвежьем. Индивидуальным инвесторам, как, впрочем, и управляющим пенсионными и университетскими фондами, следует судить о квалификации инвестиционного консультанта, опираясь на данные, по крайней мере, одного, а лучше нескольких, полных рыночных циклов. Только так можно уравновесить элемент удачи и выделить консультанта, обладающего здравым смыслом.
Я надеюсь, что практически каждый взрослый человек когда-нибудь станет инвестором. Когда я начинал работать инвестиционным консультантом, в Америке было всего 4 миллиона акционеров. Теперь их 48 миллионов. В настоящее время в американские взаимные фонды вложено в 1000 раз больше средств, чем 55 лет назад. Бережливость, здравый смысл и разумное распределение активов принесут, в конце концов, прекрасные плоды. Приведу пример: если с 25 лет ежегодно перечислять 2000 долларов на индивидуальный пенсионный счет, где вложения не облагаются налогом, к 65 годам можно накопить почти миллион.
Управление активами требует широкого анализа всех сколько-нибудь значимых вариантов распределения инвестиций. В этой книге Роджер Гибсон раскрывает принципы распределения активов, позволяющие инвестировать разумно в быстро меняющемся мире. Простыми, понятными словами, шаг за шагом он ведет консультантов и их клиентов к логическому принятию важных решений по распределению средств. Роджер Гибсон пропагандирует широкую диверсификацию инвестиций, поскольку именно такой подход принесет хорошие результаты и душевное спокойствие.
Джон М. Темплтон,Председатель Templeton Foundations11 апреля, 1989 г.
Введение
Пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас.
Талмудок. 1200 г. до н. э. – 500 г. н. э.
По-прежнему ли актуален этот совет сегодня? Давайте рассмотрим рекомендацию более детально. В общем балансе портфеля одна треть приходится на инвестиции с фиксированной доходностью и две трети – на долевые инструменты. Треть, приходящаяся на инвестиции с фиксированной доходностью, смягчает риск волатильности, заложенный в оставшейся части, – долевых инвестициях. Диверсификация между двумя основными долевыми инструментами с различными профилями доходности также снижает инвестиционный риск. В результате мы получаем сбалансированный портфель с перевесом в пользу ценных бумаг, который подходит инвестору, чей инвестиционный горизонт достаточно широк, а внимание сосредоточено одновременно и на риске, и на доходности. Это прекрасная действенная стратегия распределения активов. Попробуйте выразить в одном предложении стратегию инвестирования, зная, что огромное число инвесторов, многие из которых еще даже не родились, будут следовать вашему совету все последующие 2000 лет! Вряд ли вы придумаете что-то лучшее.
Неизвестный автор изречения из Талмуда наверняка не мог и представить себе современный мир инвестиций. Только за последние десять лет во многих странах мира на смену диктаторам и централизованной экономике пришли демократия и система свободного предпринимательства. Формируются новые рынки капитала и расширяются альтернативы инвестирования. Находясь в разных странах, люди могут обмениваться большим количеством информации через Интернет – практически мгновенно и почти бесплатно. Мир на самом деле стал меньше и теснее: теперь экономические события, произошедшие в одной части света, оказывают влияние на рынки, находящиеся в другом полушарии.
Несмотря на все перемены, сегодняшние инвесторы не слишком отличаются от тех, кто жил лет сто назад. Они хотят получить большой доход, но не желают подвергать себя связанному с этим риску. К несчастью, в вопросах инвестирования каждый имеет свое мнение и свои заблуждения. Последние наиболее опасны при принятии решений о распределении активов. Инвестор может, например, неосмотрительно отклонить важные классы инвестиционных активов, скажем облигации или акции, даже если именно этот класс активов играет важную роль в разработке наилучшей стратегии достижения его целей. Неудивительно поэтому, что структура портфелей многих инвесторов точно отражает их уровень комфорта и инвестиционные предпочтения, но далека от той, которая необходима для достижения поставленных финансовых задач. В данной ситуации от инвестиционного консультанта требуется нечто большее, чем точная оценка положения дел клиента и разработка соответствующей стратегии, ведь зачастую клиент не обладает концептуальными знаниями или достаточной компетенцией, чтобы понять, что следовать полученным рекомендациям в его же интересах.
Часто консультант и инвестор решают обойти проблему путем передачи всех аспектов управления инвестиционному консультанту. Тем самым клиент подразумевает следующее: «Управление инвестициями – это твоя работа, а не моя. Именно поэтому я тебя и нанял. Я тебе доверяю. А через год ты просто доложишь мне, как идут дела». Хотя доверие в отношениях «клиент – консультант» играет важную роль, в большинстве случаев одного доверия недостаточно, чтобы успешно работать с клиентом в экстремальных рыночных условиях, где эмоции могут взять верх над рассудком.
Но у проблемы есть решение – повышение уровня знаний инвестора о поведении рынка капитала и принципах управления инвестиционным портфелем. Будучи достаточно компетентным, инвестор под руководством своего консультанта по инвестициям сможет уверенно разработать достойную стратегию распределения активов. В длительной перспективе решения о распределении активов станут главными для определения профиля волатильность/доходность портфеля.
Эта книга представляет упорядоченную систему взглядов, основываясь на которой профессионалы мира инвестиций и инвесторы могут принимать наиболее важные решения, затрагивающие эффективность портфеля. Основная мысль книги заключается в том, что успешное управление денежными средствами требует успешного управления ожиданиями инвестора. Давно доказано, чтобы быть действительно успешным в данной системе принятия решений, управление должно:
– Быть концептуально надежным.
– Быть понятным инвестору, не требуя от него неоправданно больших временных затрат.
– Способствовать разработке целесообразных, взвешенных решений, в зависимости от конкретных потребностей и ситуации инвестора.
– Быть стандартизированным, пошаговым.
– Сохранить уместность и эффективность в будущем, несмотря на все изменения на рынке капитала.
Позже мы вернемся к этой теме и изучим положения современной портфельной теории, с тем чтобы углубить концептуальное понимание темы, но в центре внимания всегда будет практическое применение теоретических знаний. Чем меньше разрыв между практикой и теорией, тем эффективнее управление инвестициями. Я очень надеюсь, что эта книга окажет свое положительное влияние на формирование инвестиционных портфелей и что инвесторы обретут уверенность в правильности своего пути и не свернут с дороги, ведущей к достижению их финансовых целей.
Глава 1. Значение распределения активов
Нет какого-то единственно правильного образа действий, единственно правильным бывает только взгляд на вещи, и это такой взгляд, который позволяет видеть их суть.
Джон Рескин (1819–1900), Два пути, 1885
В последние десятилетия рынки капитала претерпели значительные изменения. Соответствующим образом изменилось и управление финансами. В начале 1960-х годов термин «распределение активов» еще не существовал. Традиционный подход к диверсификации заключался в том, чтобы «не складывать все яйца в одну корзину». Идея заключалась в следующем: вложение всех денег в один вид активов дает слишком большой разброс возможных последствий – можно многое выиграть, но можно многое и потерять. Инвестирование средств в различные активы повышает вероятность того, что вы не выиграете и не проиграете на всех одновременно. Тем самым преимущество диверсификации состоит в меньшем количестве вариантов возможных последствий.
Для частного инвестора это были дни, когда широкая диверсификация означала владение акциями и облигациями нескольких десятков компаний, а также определенными инструментами денежного рынка. Что касается пенсионных планов и других инвестиционных портфелей, зачастую в сбалансированном фонде с единственным управляющим использовались те же самые классы активов. Поскольку рынок акций и облигаций США составлял большую часть мирового рынка капитала, то большинство инвесторов даже не рассматривали возможность инвестирования в международном масштабе. Диапазон цен на облигации был весьма узок. При анализе ценных бумаг главное внимание уделялось обыкновенным акциям, которые, как казалось, могли принести удачливому инвестору максимальный доход. Большинство сделок на рынке ценных бумаг осуществлялось не институциональными инвесторами, а частными, и все были уверены, что опытный профессионал, работающий полный рабочий день, может постоянно выигрывать на рынке. Работа инвестиционного менеджера заключалась в повышении дохода путем выбора удачного момента инвестирования и/или ценных бумаг. В центре внимания находились скорее отдельные виды ценных бумаг, а не весь портфель. «Правила разумного поведения» с акцентом на отдельные активы лишь укрепили этот образ мышления в среде фидуциаров.
Джон Рескин (1819–1900), Два пути, 1885
В последние десятилетия рынки капитала претерпели значительные изменения. Соответствующим образом изменилось и управление финансами. В начале 1960-х годов термин «распределение активов» еще не существовал. Традиционный подход к диверсификации заключался в том, чтобы «не складывать все яйца в одну корзину». Идея заключалась в следующем: вложение всех денег в один вид активов дает слишком большой разброс возможных последствий – можно многое выиграть, но можно многое и потерять. Инвестирование средств в различные активы повышает вероятность того, что вы не выиграете и не проиграете на всех одновременно. Тем самым преимущество диверсификации состоит в меньшем количестве вариантов возможных последствий.
Для частного инвестора это были дни, когда широкая диверсификация означала владение акциями и облигациями нескольких десятков компаний, а также определенными инструментами денежного рынка. Что касается пенсионных планов и других инвестиционных портфелей, зачастую в сбалансированном фонде с единственным управляющим использовались те же самые классы активов. Поскольку рынок акций и облигаций США составлял большую часть мирового рынка капитала, то большинство инвесторов даже не рассматривали возможность инвестирования в международном масштабе. Диапазон цен на облигации был весьма узок. При анализе ценных бумаг главное внимание уделялось обыкновенным акциям, которые, как казалось, могли принести удачливому инвестору максимальный доход. Большинство сделок на рынке ценных бумаг осуществлялось не институциональными инвесторами, а частными, и все были уверены, что опытный профессионал, работающий полный рабочий день, может постоянно выигрывать на рынке. Работа инвестиционного менеджера заключалась в повышении дохода путем выбора удачного момента инвестирования и/или ценных бумаг. В центре внимания находились скорее отдельные виды ценных бумаг, а не весь портфель. «Правила разумного поведения» с акцентом на отдельные активы лишь укрепили этот образ мышления в среде фидуциаров.