Страница:
В конечном счете выпуск фидуциарных средств обращения таким способом может также привести к росту накопления капитала в узких пределах и соответственно к дальнейшему снижению ставки процента. Вначале, однако, выпуск фидуциарных средств означает непосредственное и прямое понижение процентной ставки, причем это уменьшение по типу и величине отличается от того, которое происходит позже. Очевидно, что выброшенные на денежный рынок дополнительные фидуциарные средства обращения должны способствовать снижению ставки процента. До этого предложение кредитных денег и спрос на них соответствовали той ставке процента, которая сложилась до выпуска дополнительных фидуциарных средств обращения. Дополнительный кредит можно разместить лишь при условии снижения ставки процента. Эти кредиты выгодны банкам, так как для увеличения предложения фидуциарных средств обращения не требуется никаких расходов, кроме технических (т. е. затрат на печать банкнот и ведение бухгалтерии). Таким образом, банки получают возможность предлагать кредиты по более низкой ставке, чем другие кредиторы. В связи с тем, что конкуренция со стороны банков вынуждает других заимодавцев снизить ставку, по которой они предлагают кредиты, рыночная ставка процента должна упасть. Но главный вопрос состоит в том, можно ли поддерживать ее на этом уровне?
3. Неизбежные последствия кредитной экспансии для ставки процента
4. Ценовая премия
5. Ошибочное инвестирование капитальных благ
6. «Принудительные сбережения»
7. Формирование зависимости
8. Неизбежный кризис и цикл
III. Повторение цикла
1. Колебания металлического стандарта
2. Инфляция бумажных денег – редкий феномен
3. Неизбежные последствия кредитной экспансии для ставки процента
Мы будем придерживаться терминологии Викселля и называть «естественной ставкой процента» ту ставку процента, которая установилась бы в результате взаимодействия спроса и предложения, если бы реальные блага давали взаймы in natura[43] без посредничества денег.
Мы будем говорить о «денежной ставке процента» в тех случаях, когда ставка процента по кредитам выплачивается в деньгах или заместителях денег. С помощью непрерывного расширения предложения фидуциарных средств обращения банки могут снизить денежную ставку процента до уровня технических банковских расходов, т. е. практически до нуля. Исходя из этого, некоторые исследователи сделали вывод, что таким образом можно полностью ликвидировать процентную ставку. Существовала не одна школа реформаторов, желавших обеспечить даровой кредит и решить таким образом «социальные проблемы». Сегодня ни один разумный человек не считает, что процентную ставку можно упразднить. Однако люди вполне могут считать, что если «денежная ставка процента» будет снижаться в результате расширения предложения фидуциарных средств обращения, то рано или поздно она сравняется с «естественной ставкой процента», и вопрос только в том, когда это случится. То, насколько обоснованны такие представления, станет ясно после того, как мы дадим объяснение колебаниям экономического цикла.
У денежной школы был слишком узкий взгляд на этот вопрос. Она рассматривала лишь ту ситуацию, которая имела в то время практическое значение для Англии, т. е. такую, когда выпуск фидуциарных средств в одной отдельно взятой стране растет, а в других остается неизменным. Понятно, что происходит при таких условиях: цены внутри страны растут; соответственно импорт увеличивается, а экспорт падает; и, поскольку банковские расписки могут обращаться исключительно внутри страны, из нее утекают металлические (золотые) деньги. Чтобы получить деньги, которые принимают за пределами страны, держатели банковских расписок предъявляют их к погашению; металлические (золотые) резервы банков сокращаются, и, заботясь о собственной платежеспособности, они вынуждены ограничивать кредит.
В этот момент возникает бум, вызванный доступностью дешевых кредитов. Бум сопровождается иллюзией процветания, но внезапно все меняется. «Денежная ставка процента» взлетает, лишившиеся кредита предприятия разоряются и увлекают за собой кредитовавшие их банки. Наступает длительный период стагнации. Наученные горьким опытом банки не просто перестают предлагать кредиты по ставке, которая ниже, чем «естественная ставка процента», но и вообще выдают кредиты крайне осторожно.
Мы будем говорить о «денежной ставке процента» в тех случаях, когда ставка процента по кредитам выплачивается в деньгах или заместителях денег. С помощью непрерывного расширения предложения фидуциарных средств обращения банки могут снизить денежную ставку процента до уровня технических банковских расходов, т. е. практически до нуля. Исходя из этого, некоторые исследователи сделали вывод, что таким образом можно полностью ликвидировать процентную ставку. Существовала не одна школа реформаторов, желавших обеспечить даровой кредит и решить таким образом «социальные проблемы». Сегодня ни один разумный человек не считает, что процентную ставку можно упразднить. Однако люди вполне могут считать, что если «денежная ставка процента» будет снижаться в результате расширения предложения фидуциарных средств обращения, то рано или поздно она сравняется с «естественной ставкой процента», и вопрос только в том, когда это случится. То, насколько обоснованны такие представления, станет ясно после того, как мы дадим объяснение колебаниям экономического цикла.
У денежной школы был слишком узкий взгляд на этот вопрос. Она рассматривала лишь ту ситуацию, которая имела в то время практическое значение для Англии, т. е. такую, когда выпуск фидуциарных средств в одной отдельно взятой стране растет, а в других остается неизменным. Понятно, что происходит при таких условиях: цены внутри страны растут; соответственно импорт увеличивается, а экспорт падает; и, поскольку банковские расписки могут обращаться исключительно внутри страны, из нее утекают металлические (золотые) деньги. Чтобы получить деньги, которые принимают за пределами страны, держатели банковских расписок предъявляют их к погашению; металлические (золотые) резервы банков сокращаются, и, заботясь о собственной платежеспособности, они вынуждены ограничивать кредит.
В этот момент возникает бум, вызванный доступностью дешевых кредитов. Бум сопровождается иллюзией процветания, но внезапно все меняется. «Денежная ставка процента» взлетает, лишившиеся кредита предприятия разоряются и увлекают за собой кредитовавшие их банки. Наступает длительный период стагнации. Наученные горьким опытом банки не просто перестают предлагать кредиты по ставке, которая ниже, чем «естественная ставка процента», но и вообще выдают кредиты крайне осторожно.
4. Ценовая премия
Теперь мы переходим к ценовой премии. По мере того, как банки начинают кредитную экспансию, ожидаемый рост цен приводит к появлению положительной ценовой премии, и даже когда банки перестают снижать ставку процента, разница между «денежной» и «естественной» ставкой процента продолжает расти. В связи с тем, что кредитные деньги становятся дешевле, чем на самом деле позволяют обстоятельства, предприниматели увеличивают свою активность.
Они начинают новые проекты, ожидая, что капитал для их осуществления можно будет взять взаймы. В ситуации растущего спроса на кредиты банки повышают «денежную ставку процента». Однако при этом они продолжают выдавать кредиты и увеличивают выпуск фидуциарных средств обращения, в результате чего покупательная способность денежной единицы падает еще сильнее. Разумеется, «денежная ставка процента» в период бума повышается, но она все равно остается ниже той ставки процента, которая соответствует реальной ситуации на рынке, т. е. «естественной ставки процента», увеличенной на величину ценовой премии.
Пока эта ситуация сохраняется, бум продолжается. Разнообразные товары находят спрос. Растут цены – растет и прибыль. Фирмы завалены заказами, потому что все ожидают дальнейшего повышения цен; зарплаты тоже растут. Но вечно это продолжаться не может!
Они начинают новые проекты, ожидая, что капитал для их осуществления можно будет взять взаймы. В ситуации растущего спроса на кредиты банки повышают «денежную ставку процента». Однако при этом они продолжают выдавать кредиты и увеличивают выпуск фидуциарных средств обращения, в результате чего покупательная способность денежной единицы падает еще сильнее. Разумеется, «денежная ставка процента» в период бума повышается, но она все равно остается ниже той ставки процента, которая соответствует реальной ситуации на рынке, т. е. «естественной ставки процента», увеличенной на величину ценовой премии.
Пока эта ситуация сохраняется, бум продолжается. Разнообразные товары находят спрос. Растут цены – растет и прибыль. Фирмы завалены заказами, потому что все ожидают дальнейшего повышения цен; зарплаты тоже растут. Но вечно это продолжаться не может!
5. Ошибочное инвестирование капитальных благ
«Естественная ставка процента» устанавливается на уровне, который приблизительно соответствует уровню рыночного равновесия. Под стремлением к равновесию имеется в виду стремление рынка к состоянию, при котором все капитальные блага производительно используются, а все прибыльные проекты осуществляются; не осуществляются лишь те проекты, которые перестают приносить прибыль по сложившейся «естественной ставке процента». Теперь предположим, что равновесие, к которому стремится рынок, нарушается вмешательством банков и деньги становятся доступными под более низкий, по сравнению с «естественной ставкой», процент. В результате создаются фирмы, которые прибыльны только при установившейся в результате кредитной экспансии ставке процента, той, которая ниже «естественной ставки процента».
Мы снова сталкиваемся с разницей между снижением покупательной способности, вызванным кредитной экспансией, и снижением покупательной способности, причиной которого стало увеличение количества денег. Во втором случае [когда происходит рост предложения денег в узком смысле] сначала начинают меняться либо цены на потребительские блага, либо одновременно и цены на потребительские блага, и цены на факторы производства; на что именно – зависит о того, на что тратят появившиеся в обращении деньги те, в чьи руки они попадают в первую очередь: на потребление или на производство. Но если снижение покупательной способности вызвано увеличением предложения созданных банками фидуциарных средств обращения, то сначала оно отражается на ценах факторов производства, а на ценах потребительских благ – только после повышения прибыли и ставок заработной платы.
В реальности «стационарные», или «естественные»[44], цены, зарплаты и процентные ставки никогда не встречаются, поскольку для того, чтобы рынок достиг «полного» равновесия, всегда требуется время. Тот процесс, который в конечном счете должен был бы привести к их формированию, никогда не успевает завершиться: происходят новые изменения, и начинается движение к новому «равновесию». Даже на свободном рынке иногда бывают безработные, нераспроданные потребительские товары и неиспользуемые факторы производства; в состоянии «статического равновесия» всего этого не должно существовать. Когда деловая активность и производство оживляются, немедленно возникает спрос на эти резервы. Однако, после того как их использовали, рост предложения фидуциарных средств обращения всегда приводит к помехам определенного типа.
В любой конкретной экономической ситуации возможности производства ограничены существующим предложением капитальных благ. Окольные методы производства можно использовать лишь постольку, поскольку имеются средства, позволяющие поддерживать существование работников в течение продленного периода производства. Все проекты, для завершения которых не хватает ресурсов, остаются незавершенными, несмотря на то что они могут казаться вполне реальными, если отвлечься от того, что они не обеспечены предложением капитала. Однако, пока банки предлагают кредиты по низкой ставке, эти проекты представляются выгодными, и поэтому предприниматели приступают к их реализации. Но на самом деле ресурсов для их реализации нет, и это рано или поздно становится явным. Рано или поздно становится явным и то, что производство развивалось без учета экономических реалий, планы были не обеспечены экономическими ресурсами, а спекуляция, т. е. деятельность, направленная на создание запасов благ в будущем, оказалась неудачной.
Мы снова сталкиваемся с разницей между снижением покупательной способности, вызванным кредитной экспансией, и снижением покупательной способности, причиной которого стало увеличение количества денег. Во втором случае [когда происходит рост предложения денег в узком смысле] сначала начинают меняться либо цены на потребительские блага, либо одновременно и цены на потребительские блага, и цены на факторы производства; на что именно – зависит о того, на что тратят появившиеся в обращении деньги те, в чьи руки они попадают в первую очередь: на потребление или на производство. Но если снижение покупательной способности вызвано увеличением предложения созданных банками фидуциарных средств обращения, то сначала оно отражается на ценах факторов производства, а на ценах потребительских благ – только после повышения прибыли и ставок заработной платы.
В реальности «стационарные», или «естественные»[44], цены, зарплаты и процентные ставки никогда не встречаются, поскольку для того, чтобы рынок достиг «полного» равновесия, всегда требуется время. Тот процесс, который в конечном счете должен был бы привести к их формированию, никогда не успевает завершиться: происходят новые изменения, и начинается движение к новому «равновесию». Даже на свободном рынке иногда бывают безработные, нераспроданные потребительские товары и неиспользуемые факторы производства; в состоянии «статического равновесия» всего этого не должно существовать. Когда деловая активность и производство оживляются, немедленно возникает спрос на эти резервы. Однако, после того как их использовали, рост предложения фидуциарных средств обращения всегда приводит к помехам определенного типа.
В любой конкретной экономической ситуации возможности производства ограничены существующим предложением капитальных благ. Окольные методы производства можно использовать лишь постольку, поскольку имеются средства, позволяющие поддерживать существование работников в течение продленного периода производства. Все проекты, для завершения которых не хватает ресурсов, остаются незавершенными, несмотря на то что они могут казаться вполне реальными, если отвлечься от того, что они не обеспечены предложением капитала. Однако, пока банки предлагают кредиты по низкой ставке, эти проекты представляются выгодными, и поэтому предприниматели приступают к их реализации. Но на самом деле ресурсов для их реализации нет, и это рано или поздно становится явным. Рано или поздно становится явным и то, что производство развивалось без учета экономических реалий, планы были не обеспечены экономическими ресурсами, а спекуляция, т. е. деятельность, направленная на создание запасов благ в будущем, оказалась неудачной.
6. «Принудительные сбережения»
В последнее время стало принято подчеркивать значение того, что «принудительные сбережения», которые могут появиться в результате падения покупательной способности, следующего за ростом предложения фидуциарных средств обращения, приводят к увеличению предложения капитала. Это, в свою очередь, увеличивает размеры фонда, от которого зависит протяженность производственного периода, потому что: 1) работники меньше потребляют, так как ставки заработной платы обычно отстают от роста цен на товары, и 2) те, кто получает выгоду от сокращения доходов наемных работников, сберегают по крайней мере часть того, что они выигрывают. Возникает ли эффект «принудительных сбережений» в реальности, зависит от конкретной ситуации. У нас нет необходимости останавливаться на этом.
Тем не менее и с учетом наличия феномена «принудительных сбережений» кредитная экспансия, инициированная банками, все равно приводит к запуску более окольных процессов производства, чем те, которые на самом деле можно осуществить в данных конкретных условиях. Будь это не так, банки могли бы снижать «денежную ставку процента» и увеличивать выпуск фидуциарных средств обращения исключительно до такого уровня, после достижения которого «естественная ставка процента» начинает снижаться под воздействием эффекта «принудительных сбережений». Но это совершенно абсурдное предположение, у которого вряд ли могут найтись сторонники.
Нас интересует та проблема, которую банки создают, когда уменьшают «денежную ставку процента» ниже уровня «естественной ставки». Для нас не имеет значения, насколько может снижаться – в некоторых узких пределах – сама «естественная ставка» в результате таких действий банков. Никто не сомневается в том, что «принудительные сбережения» способны лишь незначительно снизить «естественную ставку процента» по сравнению с тем уменьшением «денежной ставки процента», которое приводит к возникновению «принудительных сбережений»[45].
Ресурсы, которые используются для первого этапа осуществления этих новых, более длительных производственных проектов, отвлекаются от каких-то иных, менее долгосрочных. Снижение процентной ставки выгодно всем производителям, которые получают возможность платить более высокие зарплаты и покупать материальные факторы производства по более высоким ценам. Конкуренция между ними приводит к росту зарплат и цен на иные факторы производства. В то же время, за исключением возможностей, о которых упоминалось выше, это не приводит к увеличению предложения рабочей силы и предложения благ высших порядков. Имеющихся средств к существованию оказывается недостаточно для того, чтобы обеспечить работников в течение длительного периода производства. Становится ясно, что планы более длительного и более окольного производства не учитывали реальной ситуации с капиталом. Предприниматели осознают, что имеющихся у них ресурсов недостаточно, чтобы работа предприятий продолжалась. Они обнаруживают, что им не хватает «денег».
Так и есть на самом деле. Повышение общего уровня цен означает, что всем предприятиям теперь нужно больше средств, чем они рассчитывали, когда запускались. Для того, чтобы завершить начатое, нужны ресурсы, однако увеличенное предложение кредитов в виде выпущенных банками фидуциарных средств обращения уже исчерпано. Банки не могут больше давать кредиты под такие проценты. Они вынуждены повышать ставку процента по двум причинам. Во-первых, возникновение положительной ценовой премии вынуждает их платить по более высокой ставке за те ресурсы, которые они сами берут в долг. Во-вторых, они выбирают из большого количества претендентов на кредит. Не все предприятия могут брать кредиты по более высокой ставке. У тех, кто не может, возникают трудности.
Тем не менее и с учетом наличия феномена «принудительных сбережений» кредитная экспансия, инициированная банками, все равно приводит к запуску более окольных процессов производства, чем те, которые на самом деле можно осуществить в данных конкретных условиях. Будь это не так, банки могли бы снижать «денежную ставку процента» и увеличивать выпуск фидуциарных средств обращения исключительно до такого уровня, после достижения которого «естественная ставка процента» начинает снижаться под воздействием эффекта «принудительных сбережений». Но это совершенно абсурдное предположение, у которого вряд ли могут найтись сторонники.
Нас интересует та проблема, которую банки создают, когда уменьшают «денежную ставку процента» ниже уровня «естественной ставки». Для нас не имеет значения, насколько может снижаться – в некоторых узких пределах – сама «естественная ставка» в результате таких действий банков. Никто не сомневается в том, что «принудительные сбережения» способны лишь незначительно снизить «естественную ставку процента» по сравнению с тем уменьшением «денежной ставки процента», которое приводит к возникновению «принудительных сбережений»[45].
Ресурсы, которые используются для первого этапа осуществления этих новых, более длительных производственных проектов, отвлекаются от каких-то иных, менее долгосрочных. Снижение процентной ставки выгодно всем производителям, которые получают возможность платить более высокие зарплаты и покупать материальные факторы производства по более высоким ценам. Конкуренция между ними приводит к росту зарплат и цен на иные факторы производства. В то же время, за исключением возможностей, о которых упоминалось выше, это не приводит к увеличению предложения рабочей силы и предложения благ высших порядков. Имеющихся средств к существованию оказывается недостаточно для того, чтобы обеспечить работников в течение длительного периода производства. Становится ясно, что планы более длительного и более окольного производства не учитывали реальной ситуации с капиталом. Предприниматели осознают, что имеющихся у них ресурсов недостаточно, чтобы работа предприятий продолжалась. Они обнаруживают, что им не хватает «денег».
Так и есть на самом деле. Повышение общего уровня цен означает, что всем предприятиям теперь нужно больше средств, чем они рассчитывали, когда запускались. Для того, чтобы завершить начатое, нужны ресурсы, однако увеличенное предложение кредитов в виде выпущенных банками фидуциарных средств обращения уже исчерпано. Банки не могут больше давать кредиты под такие проценты. Они вынуждены повышать ставку процента по двум причинам. Во-первых, возникновение положительной ценовой премии вынуждает их платить по более высокой ставке за те ресурсы, которые они сами берут в долг. Во-вторых, они выбирают из большого количества претендентов на кредит. Не все предприятия могут брать кредиты по более высокой ставке. У тех, кто не может, возникают трудности.
7. Формирование зависимости
На этом этапе характер кредитной экспансии меняется. Теперь банки не просто закачивают в обращение ограниченную дозу новых фидуциарных средств и останавливаются на этом. Теперь они постоянно накачивают экономику фидуциарными средствами: за первой дозой следует вторая, третья, четвертая и т. д. Они не просто однократно назначают ставку процента ниже «естественной», после чего приспосабливаются к новой ситуации – они выдают кредиты по ставке, которая ниже «естественной ставки», в течение некоторого периода времени. Разумеется, рост спроса на кредиты может приводить к тому, что они повысят «денежную ставку процента». Однако, даже если банки возвращаются к прежнему, существовавшему до начала кредитной экспансии уровню «естественной ставки», эта ставка все равно ниже той, которая сложилась бы на рынке в отсутствие кредитной экспансии, так как в состав новой «естественной» ставки должна быть включена еще и положительная ценовая премия. Дополнительно выпущенный объем фидуциарных средств обращения позволяет банкам удовлетворять растущий спрос деловых кругов на кредиты. Поэтому кризиса пока не возникает. Предприятия, на которых применяются более окольные методы производства, продолжают работать. Так как цены растут, то ожидания их владельцев оправдываются. Они получают прибыль. Бум продолжается.
8. Неизбежный кризис и цикл
Кризис начинается только тогда, когда поведение банков резко меняется: когда они прекращают выпуск новых фидуциарных средств обращения, переставая занижать «естественную ставку процента». Они могут даже предпринимать шаги, направленные на ограничение кредитной экспансии. Вопрос о том, когда и почему они делают это, нуждается в изучении. Однако прежде всего нужно дать ответ на вопрос: «А могут ли банки не прекращать экспансию?» Могут ли они непрерывно вбрасывать в обращение все новые и новые фидуциарные средства и постоянно предоставлять кредиты по ставке ниже той, которая сложилась бы на рынке в отсутствие их вмешательства, выразившегося в создании дополнительного объема фидуциарных средств?
Если бы банки могли действовать так постоянно, то они, вероятно, смогли бы обеспечить длительное процветание. Но может ли бум продолжаться вечно?
Это невозможно. Банки не в состоянии обеспечить вечный бум. Причина в том, что инфляционную политику нельзя проводить бесконечно. Если выпуск фидуциарных средств обращения постоянно наращивать, то цены поднимаются все выше, а вместе с ними растет и ценовая премия. (Мы отвлекаемся от того, что, во-первых, сокращение денежных резервов банков относительно фидуциарных средств обращения и, во-вторых, рост операционных издержек банков рано или поздно вынудят их прекратить кредитную экспансию). Именно в силу того, что конца и края потоку новых и новых фидуциарных средств обращения не предвидится (и исключительно по этой причине), цены растут все больше и больше, и этот процесс в итоге перерастает в панику, в ходе которой цены и процентные ставки взмывают вверх.
А что если банки все же не захотят отказаться от кредитной экспансии? Что если для того, чтобы снизить кредитную ставку, они будут выпускать все больше и больше фидуциарных средств обращения, продолжая удовлетворять непрерывно растущую потребность в кредите? Этим они лишь ускорят конец и приблизят крах всей системы фидуциарных средств обращения. Инфляция может продолжаться только до тех пор, пока люди уверены, что в один прекрасный день она прекратится. Как только люди начинают верить в то, что инфляция будет вечной, они отказываются от использования инфляционных денег. Происходит бегство от денег в «реальные ценности», иностранную валюту, драгоценные металлы и бартер.
Рано или поздно изменившееся поведение банков неизбежно приводит к кризису. Чем позже это происходит, тем дольше продолжается период, в ходе которого расчеты предпринимателей искажаются под воздействием выпуска дополнительных фидуциарных средств. Чем больше фидуциарных денег выпущено дополнительно, тем больше факторов производства инвестировано в такие проекты, которые казались выгодными исключительно из-за искусственно заниженной ставки процента и оказались невыгодными после того, как ставка вновь повысилась.
Инвестиционные ошибки приводят к большим убыткам. Многие начатые проекты остаются незавершенными. Другие, уже сданные в эксплуатацию объекты оказываются ненужными. Некоторые проекты продолжаются, потому что после списания убытков, понесенных в результате непроизводительного использования капитала, они приносят по крайней мере какую-то выгоду.
Кризис сменяется стагнацией. Предприятия и фирмы, обманутые иллюзиями периода бума, уже разорились. Банкротства и коррекция планов расчистили поле. Банки стали вести себя осторожно. Теперь они боятся кредитной экспансии. Они с подозрением относятся к претендующим на кредиты прожектерам и вообще к тем, кто предлагает что-то новое. Исчезают не только искусственные стимулы, вызванные кредитной экспансией; не реализуются даже те проекты, которые можно было бы осуществить с помощью имеющихся в наличии капитальных благ, потому что в обстановке общего пессимизма и недоверия все новое кажется сомнительным. Преобладающая «денежная ставка процента» падает ниже «естественной».
Когда наступает кризис, кредитные ставки резко подскакивают, потому что оказавшиеся под угрозой предприятия согласны на очень высокие ставки по кредитам – лишь бы получить средства, которые, как они надеются, их спасут. Позже, после того, как паника улеглась, в результате ограничения кредитной экспансии и попыток распродажи крупных товарных запасов складывается ситуация, когда постоянное снижение цен приводит к появлению отрицательной ценовой премии. Ставка процента, уменьшенная на величину ценовой премии, в течение некоторого времени сохраняется даже после того, как цены перестали падать и основания для существования отрицательной ценовой премии исчезли. В итоге «денежная процентная ставка» оказывается ниже «естественной». Однако из-за того, что недавний горький опыт приучил всех дуть на воду, это не стимулирует предпринимательскую активность в той степени, как это было бы в нейтральной ситуации. Должно пройти достаточно долгое время для того, чтобы воздействие предложения капитала, увеличившегося в результате накопленных в период стагнации сбережений, на ставку процента по кредитам привело к возобновлению предпринимательской активности. Когда это происходит, это означает, что «дно» пройдено и начался новый бум.
Если бы банки могли действовать так постоянно, то они, вероятно, смогли бы обеспечить длительное процветание. Но может ли бум продолжаться вечно?
Это невозможно. Банки не в состоянии обеспечить вечный бум. Причина в том, что инфляционную политику нельзя проводить бесконечно. Если выпуск фидуциарных средств обращения постоянно наращивать, то цены поднимаются все выше, а вместе с ними растет и ценовая премия. (Мы отвлекаемся от того, что, во-первых, сокращение денежных резервов банков относительно фидуциарных средств обращения и, во-вторых, рост операционных издержек банков рано или поздно вынудят их прекратить кредитную экспансию). Именно в силу того, что конца и края потоку новых и новых фидуциарных средств обращения не предвидится (и исключительно по этой причине), цены растут все больше и больше, и этот процесс в итоге перерастает в панику, в ходе которой цены и процентные ставки взмывают вверх.
А что если банки все же не захотят отказаться от кредитной экспансии? Что если для того, чтобы снизить кредитную ставку, они будут выпускать все больше и больше фидуциарных средств обращения, продолжая удовлетворять непрерывно растущую потребность в кредите? Этим они лишь ускорят конец и приблизят крах всей системы фидуциарных средств обращения. Инфляция может продолжаться только до тех пор, пока люди уверены, что в один прекрасный день она прекратится. Как только люди начинают верить в то, что инфляция будет вечной, они отказываются от использования инфляционных денег. Происходит бегство от денег в «реальные ценности», иностранную валюту, драгоценные металлы и бартер.
Рано или поздно изменившееся поведение банков неизбежно приводит к кризису. Чем позже это происходит, тем дольше продолжается период, в ходе которого расчеты предпринимателей искажаются под воздействием выпуска дополнительных фидуциарных средств. Чем больше фидуциарных денег выпущено дополнительно, тем больше факторов производства инвестировано в такие проекты, которые казались выгодными исключительно из-за искусственно заниженной ставки процента и оказались невыгодными после того, как ставка вновь повысилась.
Инвестиционные ошибки приводят к большим убыткам. Многие начатые проекты остаются незавершенными. Другие, уже сданные в эксплуатацию объекты оказываются ненужными. Некоторые проекты продолжаются, потому что после списания убытков, понесенных в результате непроизводительного использования капитала, они приносят по крайней мере какую-то выгоду.
Кризис сменяется стагнацией. Предприятия и фирмы, обманутые иллюзиями периода бума, уже разорились. Банкротства и коррекция планов расчистили поле. Банки стали вести себя осторожно. Теперь они боятся кредитной экспансии. Они с подозрением относятся к претендующим на кредиты прожектерам и вообще к тем, кто предлагает что-то новое. Исчезают не только искусственные стимулы, вызванные кредитной экспансией; не реализуются даже те проекты, которые можно было бы осуществить с помощью имеющихся в наличии капитальных благ, потому что в обстановке общего пессимизма и недоверия все новое кажется сомнительным. Преобладающая «денежная ставка процента» падает ниже «естественной».
Когда наступает кризис, кредитные ставки резко подскакивают, потому что оказавшиеся под угрозой предприятия согласны на очень высокие ставки по кредитам – лишь бы получить средства, которые, как они надеются, их спасут. Позже, после того, как паника улеглась, в результате ограничения кредитной экспансии и попыток распродажи крупных товарных запасов складывается ситуация, когда постоянное снижение цен приводит к появлению отрицательной ценовой премии. Ставка процента, уменьшенная на величину ценовой премии, в течение некоторого времени сохраняется даже после того, как цены перестали падать и основания для существования отрицательной ценовой премии исчезли. В итоге «денежная процентная ставка» оказывается ниже «естественной». Однако из-за того, что недавний горький опыт приучил всех дуть на воду, это не стимулирует предпринимательскую активность в той степени, как это было бы в нейтральной ситуации. Должно пройти достаточно долгое время для того, чтобы воздействие предложения капитала, увеличившегося в результате накопленных в период стагнации сбережений, на ставку процента по кредитам привело к возобновлению предпринимательской активности. Когда это происходит, это означает, что «дно» пройдено и начался новый бум.
III. Повторение цикла
1. Колебания металлического стандарта
С того момента, когда банки начинают расширять объем фидуциарного кредита, и до того, как они прекращают это делать, события развиваются примерно так же, как и в случае любого другого увеличения денежного предложения. Специфика ситуации связана с тем, что фидуциарные средства обращения – в виде кредитов – обычно вбрасывают в экономику банки, тогда как увеличение количества денег выглядит как рост богатства и доходов конкретных лиц. Однако для нас гораздо большее значение имеет другое различие между кредитной экспансией и иными ситуациями, в которых происходит увеличение денежного предложения.
Увеличение и уменьшение количества денег в результате кредитной экспансии никак не связано с увеличением или уменьшением спроса на деньги. Если спрос на деньги растет вследствие роста населения или сокращения бартера и автаркии и вытекающего из этого расширения денежных сделок, то увеличивать количество денег нет совершенно никакой нужды. Оно при этом может даже уменьшиться. Было бы крайне удивительно, если бы изменения спроса на деньги уравновешивались соответствующими изменениями количества денег так, чтобы в результате и те и те изменения оставались незамеченными, а покупательная способность денежной единицы – стабильной.
Ценность денежной единицы в экономике постоянно меняется. Периоды падения покупательной способности чередуются с периодами ее роста. При металлическом стандарте эти изменения обычно столь незначительны и протекают так медленно, что их последствия не бывают резкими и внезапными. Тем не менее нужно признать, что даже при металлическом стандарте периоды высокой и низкой покупательной способности денежной единицы будут чередоваться с нерегулярными интервалами. При таком стандарте, кроме стандартных металлических денег, используется исключительно мелкая монета – для мелких сделок и, разумеется, не ходят бумажные деньги и иные средства платежа (например, банковские расписки или не полностью обеспеченные чеки). Но даже в этих условиях можно говорить о периодах экономического «роста» и «спада» и о колебаниях экономической конъюнктуры, однако вряд ли у кого-либо возникнет желание назвать такие чередования относительного спада и относительного подъема регулярно повторяющимися циклами. В те периоды, когда будет происходить изменение покупательной способности денежной единицы в ту или иную сторону, оно, скорее всего, будет настолько незначительным, что деловые люди его практически не ощутят и зафиксировать его смогут лишь специалисты по экономической истории. Кроме того, переходы от периодов растущих цен к периодам падающих цен при металлическом стандарте совершаются настолько плавно, что это не приводит ни к кризису, ни к панике. Это означает также, что предприниматели и журналисты, пишущие о событиях на рынке, при металлическом стандарте гораздо меньше озабочены «длинными волнами» цикла конъюнктуры[46].
Увеличение и уменьшение количества денег в результате кредитной экспансии никак не связано с увеличением или уменьшением спроса на деньги. Если спрос на деньги растет вследствие роста населения или сокращения бартера и автаркии и вытекающего из этого расширения денежных сделок, то увеличивать количество денег нет совершенно никакой нужды. Оно при этом может даже уменьшиться. Было бы крайне удивительно, если бы изменения спроса на деньги уравновешивались соответствующими изменениями количества денег так, чтобы в результате и те и те изменения оставались незамеченными, а покупательная способность денежной единицы – стабильной.
Ценность денежной единицы в экономике постоянно меняется. Периоды падения покупательной способности чередуются с периодами ее роста. При металлическом стандарте эти изменения обычно столь незначительны и протекают так медленно, что их последствия не бывают резкими и внезапными. Тем не менее нужно признать, что даже при металлическом стандарте периоды высокой и низкой покупательной способности денежной единицы будут чередоваться с нерегулярными интервалами. При таком стандарте, кроме стандартных металлических денег, используется исключительно мелкая монета – для мелких сделок и, разумеется, не ходят бумажные деньги и иные средства платежа (например, банковские расписки или не полностью обеспеченные чеки). Но даже в этих условиях можно говорить о периодах экономического «роста» и «спада» и о колебаниях экономической конъюнктуры, однако вряд ли у кого-либо возникнет желание назвать такие чередования относительного спада и относительного подъема регулярно повторяющимися циклами. В те периоды, когда будет происходить изменение покупательной способности денежной единицы в ту или иную сторону, оно, скорее всего, будет настолько незначительным, что деловые люди его практически не ощутят и зафиксировать его смогут лишь специалисты по экономической истории. Кроме того, переходы от периодов растущих цен к периодам падающих цен при металлическом стандарте совершаются настолько плавно, что это не приводит ни к кризису, ни к панике. Это означает также, что предприниматели и журналисты, пишущие о событиях на рынке, при металлическом стандарте гораздо меньше озабочены «длинными волнами» цикла конъюнктуры[46].
2. Инфляция бумажных денег – редкий феномен
Последствия инфляции, вызванной ростом предложения бумажных денег, совершенно иные. Они тоже вызывают рост цен, создавая «благоприятный климат для предпринимательства», которому способствуют также возникающие в такой ситуации очевидные стимулы для экспорта и сокращение импорта. После окончания инфляции, которое происходит либо в результате остановки печатного станка (как это недавно было, например, во Франции и Италии), либо в результате полной потери бумажными деньгами денежной ценности, т. е. тогда, когда инфляционная политика доводится до логического конца (как это было в Германии в 1923 г.), начинается «кризис стабилизации»[47]. Причины этого кризиса и его отличительные черты очень похожи на то, что происходит после окончания кредитной экспансии. Следует четко отделять кризис такого типа [когда рост денежного предложения просто прекращается] от того, что происходит, когда инфляция сменяется дефляцией.