Резюме
Корпоративные облигации – это долговые обязательства корпорации, обещающей периодически выплачивать инвесторам процент, а в дату погашения вернуть всю номинальную стоимость. Обещания эмитента корпоративной облигации и права инвесторов закреплены в соглашении об эмиссии облигаций. В качестве особых положений выделяются положения об отзыве, фонде погашения, а также ограничениях на выпуск новых долговых обязательств и на управление компанией.
В качестве обеспечения выпуска облигаций может выступать недвижимость и прочая собственность. Облигация, обеспеченная ипотеками, дает держателю право на заложенные активы. Облигации, обеспеченные трастовыми соглашениями, защищены ценными бумагами, находящимися в собственности эмитента. Необеспеченные облигации не защищены заложенными активами; их держатели, наравне с прочими кредиторами, имеют право на все активы компании, не заложенные для обеспечения других долговых обязательств. В правах на активы и доходы эмитента субординированные необеспеченные облигации имеют более низкий приоритет, чем обеспеченные и простые необеспеченные облигации, а также зачастую более низкий, чем некоторые главные кредиторы.
Кредитный риск, связанный с инвестициями в корпоративные долговые обязательства, может быть оценен на основании рейтинга, который присваивает компании одно из четырех признанных на национальном уровне рейтинговых агентств. Долговое обязательство, которому два агентства присвоили инвестиционный рейтинг, считается облигацией инвестиционного класса; прочие называются облигациями неинвестиционного класса, высокодоходными, или бросовыми, облигациями.
Риск неблагоприятных событий связан с вероятностью наступления событий, которые заставят инвесторов усомниться в возможности эмитента выплатить процент и номинальную стоимость. В разряд нежелательных событий попадают природные и промышленные катастрофы, а также поглощения и реструктуризации корпораций.
Сектор высокодоходных корпоративных облигаций – это рынок, на котором обращаются корпоративные долговые обязательства неинвестиционного класса. Сектор высокодоходных корпоративных облигаций предлагает инвесторам целый ряд сложных облигационных структур. Сюда относятся облигации с отложенным купоном (облигации с отложенными процентными выплатами, облигации с повышающимся купоном и облигации с выплатой «натурой»), а также облигации с расширенным пересчетом купона.
Исследования рынка высокодоходных облигаций показали, что инвестиции в этот тип долговых обязательств более выгодны, чем инвестиции в корпоративные облигации инвестиционного класса и казначейские ценные бумаги, однако менее выгодны, чем инвестиции в акции.
Среднесрочные ноты (MTN) – это предлагаемые на непрерывной основе корпоративные долговые обязательства. Они регистрируются в SEC согласно правилу резервной регистрации и размещаются через агентов. Ставки MTN зависят от их длительностей, варьирующих от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные ноты могут быть структурированными, т. е. создаваться с использованием производных финансовых инструментов, в первую очередь – свопов. Структурированные MTN создаются с учетом конкретных нужд инвесторов и пользуются популярностью среди участников рынка, которые хотели бы хеджировать свои капиталовложения или выйти на рынок, работа на котором напрямую им запрещена.
Коммерческая бумага – это краткосрочный необеспеченный вексель, размещаемый на открытом рынке и являющийся долговым обязательством эмитента. Стремясь избежать затрат на регистрацию SEC, корпорации выпускают бумаги, срок до погашения которых не превышает 270 дней. На практике длительность коммерческой бумаги не превышает 30 дней. Коммерческие бумаги выпускаются финансовыми и нефинансовыми корпорациями, причем первые доминируют на рынке. Эмитентами коммерческих бумаг могут быть только юридические лица, имеющие высокий кредитный рейтинг, однако кредитная поддержка позволяет и корпорациям с более низким рейтингом выпускать долговые обязательства этого типа. Размещаемая напрямую бумага продается эмитентом инвестору без посредничества дилера по ценным бумагам. Коммерческая бумага, размещаемая через дилера, предполагает использование услуг фирмы ценных бумаг при продаже долговых обязательств. Рынок коммерческих бумаг отличается низкой ликвидностью.
Закон о реформе банкротства от 1978 года, как явствует из его названия, регулирует процедуру объявления банкротства в США. Глава 7 закона описывает ликвидацию, глава 11 – реорганизацию компании. Кредиторы получают свою долю имеющихся в распоряжении активов исходя из правила абсолютного приоритета. Согласно правилу, старшие кредиторы должны получить всю причитающуюся им сумму до того, как какие-либо средства будут выплачены младшим кредиторам. Как правило, абсолютный приоритет соблюдается в случае ликвидации. В случае реорганизации он, напротив, чаще нарушается.
Вопросы
1. а. Какую классификацию корпоративных облигаций используют информационные агентства?
b. На какие категории разбиты корпоративные облигации в индексе Lehman Brothers U.S. Aggregate Bond Index?
2. а. Что такое положение о безубыточной премии?
b. Какова цель этого положения?
3. а. В чем разница между запрещением рефинансирования и запрещением отзыва?
b. Какой из запретов обеспечивает более надежную защиту инвестора от досрочного отзыва облигаций эмитентом?
4. а. Что такое погашение «пулей»?
b. Может ли облигация, погашаемая «пулей», быть выкуплена эмитентом до установленной даты погашения?
5. а. В чем суть положения о фонде погашения?
b. «Положение о фонде погашения выгодно инвестору». Вы согласны с этим утверждением?
6. Какие компании выставляют рейтинги долговым обязательствам?
7. В чем разница между «падшим ангелом» и изначально высокодоходной облигацией?
8. a. Что такое риск неблагоприятных событий?
b. Приведите два примера неблагоприятных событий и их влияния на облигации.
9. «И у ноты с плавающей ставкой, и у облигации с расширенным пересчетом купона купонные ставки периодически пересчитываются. Таким образом, два инструмента практически не отличаются друг от друга». Вы согласны с этим утверждением?
10. а. Что такое облигация с выплатой «натурой»?
b. Инвестор, купивший облигацию с натуральной выплатой, обнаружит, что увеличение волатильности процентных ставок оказывает на его инвестиции отрицательное воздействие. Заметный рост процентных ставок будет невыгоден такому инвестору. Также невыгодно будет и существенное падение. Почему?
11. Что такое матрица перехода рейтингов?
12. Объясните, почему вы согласны или не согласны со следующими высказываниями, относящимися к рынку долговых обязательств, размещаемых частным образом:
a. «С момента введения в действие правила 144А на рынке могут быть куплены или проданы все размещаемые частным образом облигационные выпуски».
b. «В настоящее время облигации, по традиции размещаемые частным образом, не отличаются от долговых обязательств с публичным размещением».
13. Объясните свое согласие или несогласие со следующим высказыванием: «Инвестиции в рынок бросовых облигаций позволяют получить бóльшую прибыль, чем капиталовложения в прочие долговые инструменты и акции».
14. Что такое ставка убытков при дефолте и как она вычисляется?
15. Стоит ли приобретать обеспеченные облигации, если при реорганизации правило абсолютного приоритета часто не соблюдается?
16. Почему, выставляя рейтинг облигации, рейтинговые агентства обращают внимание на записанные в соглашении ограничения?
17. О каких облигационных выпусках или эмитентах говорят, что они состоят под кредитным надзором?
18. Опишите несколько способов определения уровня дефолта.
19. В чем различие между корпоративными облигациями и MTN?
20. Какие производные инструменты чаще всего используются при создании структурированных MTN?
21. Объясните, почему вы согласны или не согласны со следующими утверждениями:
a. «Большинство MTN в момент размещения относятся к неинвестиционному классу».
b. Как правило, размещая MTN, корпоративный эмитент указывает ставки для каждого срока погашения».
c. «Ставки, указанные при размещении MTN, не могут быть изменены в течение двух лет с момента регистрации долгового обязательства».
22. Что такое обратный опрос?
23. Почему корпорации рассматривают коммерческую бумагу в качестве альтернативы краткосрочному банковскому кредиту?
Конец бесплатного ознакомительного фрагмента